报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 12 月财政运行呈现“收入大幅下滑、支出降幅收窄”特征，全年财政主要指标“收入略欠、支出滞后、基金缺口扩大”未达年初预算目标，结构性矛盾突出，中央收入下降、财政支出增速回落、土地出让金收入疲软拖累财政收支 [2] - 财政紧平衡格局下，收入端修复面临内需疲软和盈利承压约束，支出端依赖加快资金拨付和形成实物工作量对冲下行压力，一季度或成财政发力稳增长重要窗口期 [2] 根据相关目录分别进行总结 财政收入情况 - 2025 年一般公共预算收入增速转负（-1.7%），中央财政收入大幅下滑至 -6.5% 连续 11 个月负增长，地方财政收入微升至 2.4% 持续性存疑，全年财政收入完成进度为 98.3% 低于近五年均值，收入增速下降核心矛盾在于工业增加值增速放缓、PPI 全年负增压制税基等多重压力 [3] - 税收收入增速降低 1 个百分点至 0.8% 仍维持正增，非税收入增速降低 7.6 个百分点至 -11.3% 连续 10 个月增速放缓且 8 月后落入负增区间，主要税种分化明显，国内增值税与企业所得税增速放缓，国内消费税增速回落，个人所得税维持较高增速，土地增值税和契税增速略有改善但持续负增，车辆购置税降幅扩大，出口退税增速季节性回升，关税降福略有扩大，印花税增速延续回落态势 [4] 财政支出情况 - 2025 年财政支出增速为 1% 连续 3 个月增速放缓，广义财政支出增速同步降至 3.7% 连续 5 个月下行，中央和地方支出增速双降，全年支出增速“前高后低”体现财政政策前置发力特征 [6] - 民生和基建类支出增速总体放缓，民生类支出增速持续回落，社保和就业支出增速连续 4 个月放缓，教育支出增速连续 9 个月放缓，基建支出延续负增趋势，农林水事务支出降幅收窄但仍处高位，城乡社区事务支出增速年末有所改善但仍全年累计负增，交通运输事务支出降幅趋于扩大，环境保护支出增速放缓 [6] 政府性基金收支情况 - 2025 年政府性基金收入增速由 -4.9% 进一步降至 -7% 创下半年新低，土地出让金收入持续萎缩是主因，支出端政府性基金支出增速连续 5 个月放缓至 11.3%，全年政府性基金收入和支出进度均偏慢，反映土地和房地产市场低迷对财政资金的“双重挤压” [7] - 新增专项债虽完成发行目标 104.7%，但资金形成实物工作量存在滞后问题突出，估算全年政府性基金支出中专项债资金实际形成实物工作量占比可能不足一半，“资金保障”与“实物工作量”脱节使广义财政扩张未能有效拉动固定资产投资，亟需提高资金转化效率 [7]

2025年1-11月财政收支数据总结 - 2025年1-11月全国一般公共预算收入200516亿元 同比增长0.8% 增速与1-10月持平 [2] - 其中全国税收收入164814亿元 同比增长1.8% [2] - 11月当月财政收入1.4万亿元 同比增速为0% 较10月的3.2%边际回落 [2][5] 财政收入分项表现 - 1-11月累计增值税收入同比增长3.9% 企业所得税同比增长1.7% 均快于去年全年增速(-3.8%和-0.5%) [5] - 11月单月税收收入同比增长3.2% 较10月的8.6%下行5.4个百分点 [5] - 11月单月增值税收入同比增速从10月的7.3%放缓至2.7% [5] - 11月单月企业所得税同比增速从10月的7.6%转负至-5.2% [5] - 11月个人所得税同比增长11.5% 较10月的27.3%有所回落 [6] - 11月消费税同比增速较10月的4.2%下行至3.7% [6] - 11月印花税同比增速较10月的9.5%放缓至-0.6% 其中证券交易印花税同比从10月的17.4%放缓至2.4% [6] - 11月车辆购置税同比降幅从10月的17.2%走阔至28.8% [6] - 11月非税收入同比降幅较10月的32.8%收窄至10.8% [6] - 1-11月全国政府性基金预算收入同比下降4.9% 11月当月同比降幅达15.8% [7] - 11月国有土地使用权出让收入同比降幅收窄至26.8% [7] 财政支出表现 - 1-11月全国一般公共预算支出248538亿元 同比增长1.4% 较前10个月的2%有所下滑 [8] - 11月一般公共预算支出同比降幅从10月的9.3%收窄至4.2% [8] - 1-11月支出使用进度占全年预算的83.7% 低于过去5年同期平均进度的85.4% [8] - 基建相关支出方面 1-11月节能环保累计支出增速6.6% 交通运输累计增速-0.1% 农林水事务累计增速-13.6% 城乡事务累计增速-8.3% [8] - 民生支出方面 1-11月社保支出同比增长8.1% 教育支出同比增长4.4% 文旅支出同比增长1.3% 增速均较前值有所放缓 [8] - 11月政府性基金支出1.12万亿元 同比由负转正至2.75% 较上月大幅抬升41个百分点 [8] - 其中土地出让收入安排的支出同比-7.5% 降幅收窄 扣除该部分后的支出同比增长11.8% [8] 2026年财政政策展望 - 预计2026年将继续实施更加积极的财政政策 并“主动靠前发力” [3] - 预计2026年财政扩张力度与2025年大体相当 赤字率4%左右 专项债4.4万亿元 特别国债1.3万亿元左右 [3] - 财政发力重点将进一步向民生、消费等领域倾斜 鉴于上半年基数较高、经济增长压力更大 发力节奏有望前置 [3][4]

一般公共预算收支 - 2025年1-11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，11月当月收入同比持平，增速较10月的3.2%回落[7][10] - 2025年1-11月全国一般公共预算支出同比增长1.4%，11月当月支出同比下降3.7%，降幅较10月的-9.8%收窄[7][15] - 2025年1-11月全国税收收入同比增长1.8%，但11月当月增速为2.8%，较10月的8.6%下滑[12] - 11月企业所得税收入同比增速转负，个人所得税和增值税收入表现相对较好[7][12] 政府性基金收支 - 2025年1-11月全国政府性基金预算收入同比下降4.9%，11月当月同比下降15.8%[7][19] - 11月国有土地使用权出让收入同比下降26.8%，与房地产市场调整加速有关[19] - 2025年1-11月全国政府性基金预算支出同比增长13.7%，11月当月同比增长2.8%，较10月的-38.2%大幅回升[7][19] - 支出回升主因2025年10月中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中新增2000亿元专项债券额度[7][19] 财政趋势与展望 - 报告指出财政处于紧平衡状态，支出更趋精准有效，资金向民生保障、科技创新等领域倾斜[7][20] - 报告预计2026年狭义财政赤字率在4%左右，财政政策将“主动靠前发力”[7][20][23] - 主要风险提示为房地产需求有待提振[4][25]

中国财政的本质与重要性 - 财政是国家治理的基础和重要支柱，其本质是“以政聚财、以财行政”，政府职能决定了财政的规模与结构 [7] - 财政的作用贯穿历史、国际与微观个体，从王朝兴衰到美苏争霸，再到个人税收与公共建设，都体现了财政的基石作用 [4] - 财政对经济发展有三重关键作用：直接推动投资与增长、熨平经济波动、化解经济社会风险 [12][13] 中国财政收入的规模与结构 - 2024年中国政府广义财政收入规模约为38万亿元，相当于GDP的28.2%，宏观税负水平较2013年的35.1%下降了近7个百分点 [19][20] - 财政收入来源于四本预算：一般公共预算（22万亿）、政府性基金预算（6.2万亿）、国有资本经营预算（6783亿）和社会保险基金预算（11.9万亿） [17][18][19] - 一般公共预算收入中，税收为17.5万亿元，占比79.6%，非税收入（含国有资本收益等）占比约20% [17] - 政府性基金预算收入以土地出让收入为主体，2024年为4.9万亿元，较2021年高点8.7万亿减少了近4万亿 [18] - 社会保险基金收入中，约9万亿来自居民与企业缴费，2.7万亿来自一般公共预算的财政补贴 [19] 中国财政支出的方向与结构 - 2024年一般公共预算支出为28.5万亿元，收入为22万亿元，存在6.5万亿元的赤字缺口 [21] - 支出结构已从“投资于物”转向“投资于人”，民生福利支出是最大部分，占一般公共预算支出的39.7% [22] - 民生支出具体包括：社保与就业支出4.2万亿（占比14.9%）、教育支出4.2万亿（占比14.9%）、卫生健康支出2万亿（占比7.1%）、住房保障支出8300亿（占比2.9%） [22] - 基建类支出占比相对较低：交通运输支出1.2万亿（4.2%）、城乡社区事务支出2.2万亿（7.6%）、农林水支出2.7万亿（9.5%） [23] 中国财政的当前空间与未来挑战 - 中国拥有较大的财政空间，底气源于较低的杠杆率（2024年为88.3%，低于美国的120.5%）、庞大的国有资产、较低的利率以及较低的通胀水平 [26][27] - 未来财政将处于“紧平衡”态势，原因包括：经济增速换挡导致财政收入增速放缓、新旧动能转换影响传统收入（如房地产）、高质量发展带来的支出责任扩大 [28] - 应对未来挑战需从五方面着手：厘清政府与市场关系、理顺中央与地方事权、稳定并优化宏观税负、深化社保体制改革、强化预算与绩效管理 [29][30][31]