货币体系演变背景 - 19世纪70年代世界大部分国家放弃银本位制转向金本位制，而中国成为白银使用大国[3] - 明朝中后期大航海时代大量白银涌入，其稳定币值和便携特性使其取代纸钞铜钱成为市场广泛流通货币[4] - 万历年间一条鞭法规定赋役可用白银缴纳，确立了白银在税收体系中的合法地位[4] 晚清货币体系状况 - 市场上流通银两、银元、铜钱、铜元、银行券和私票等多种货币，体系混乱增加交易成本制约经济繁荣[5] - 清政府币制改革因各地经济发展差异、货币铸造发行分散、金融市场发展滞后等国内困难而屡屡受挫[5] - 外国势力通过银行如汇丰银行深度介入中国白银交易和金融业务，参与制定上海规元、汉口洋例银等银两制度[5][6] 国民政府货币改革 - 1933年国民政府实行废两改元，将银两改为银元统一货币单位，但未解决货币发行权分散问题[7] - 1935年国民政府宣布放弃银本位制，发行法币作为统一货币，使货币发行权集中于国家[7] - 法币改革结束了中国长期依赖白银的历史，标志着世界历史中白银时代在中国的落幕[7] 外部影响因素 - 19世纪末西方列强通过不平等条约强加赔款，20世纪30年代美国《白银法案》引发金融动荡，日本在华北走私白银加速中国传统银本位制瓦解[8] - 列强通过控制和影响中国货币体系谋取自身经济利益并扩大在华影响[5] - 国际白银市场成为列强干预中国经济的重要工具[3] 历史意义与启示 - 白银时代终结是全球经济发展必然趋势和中国自身现代化需求的结果[8] - 货币体系稳定与自主对国家经济发展至关重要，国际经济格局博弈合作影响国家经济走向[9] - 法币改革在推动中国货币体系现代化方面具有重要意义，是中国经济现代化进程中的重要一步[7]

金价与央行购金趋势 - 2025年10月17日国际金价冲破4300美元/盎司创历史新高[1] - 全球央行购金态度明确，95%的受访央行认为未来12个月全球购金将持续，76%计划自身加仓[1] - 二季度全球央行净购金166吨，虽同比略降但仍是21世纪10年代年均量的两倍[5] 央行购金的战略动因 - 核心动因之一为对冲美元信用风险，美国债务占GDP比重已达126.8%，73%的央行预判未来5年美元在储备中占比将下降[3] - 黄金在除美联储外央行的储备占比自1996年以来首次超过美国国债，成为资产组合的"拆弹"工具[4] - 新兴市场央行是购金主力，旨在提升货币主权话语权，例如金砖国家的本币结算体系以黄金储备为支撑[7] 主要央行购金行动 - 中国央行已连续11个月增持黄金，9月末储备量达2303.5吨，环比增持1.24吨[5] - 波兰央行单季增持29吨领跑全球，巴西央行单次购买16吨，土耳其、卡塔尔紧随其后[5] 全球储备格局演变 - 黄金占全球官方储备比例已达20%，超过欧元的16%，仅次于美元的46%，"美元+美债"传统组合正在松动[8] - 专家预判非美经济体黄金储备总和若超过美国，可能出现"黄金背书的区域货币"[8] - 黄金与美元负相关关系变化，美联储降息周期中黄金价格反而上涨更凶，显示其"硬通货"属性增强[8] 黄金投资市场影响 - 黄金ETF成为重要配置工具，当年全球ETF已增持超600吨[12] - 投资性金条溢价比金饰低，但需注意保管安全，而金饰因含加工费和品牌溢价不适合投资[12]

文章核心观点 - 黄金正逐渐成为中国资产配置的新焦点，取代了过去十年以美元和美债为核心的格局 [1] - 中国人民银行连续11个月增持黄金，截至2025年9月末黄金储备达7406万盎司，环比增加4万盎司 [1] - 本轮“黄金热”是货币信用、地缘政治和全球风险叠加的必然结果，反映了国际货币体系的深层变化 [1] 央行增持黄金储备的逻辑 - 黄金与外汇储备等共同构成国家储备资产，其不可替代性使其成为储备体系中的重要稳定器 [2] - 央行增持黄金是深刻的战略考量，黄金具有较强的保值属性，可对冲全球货币超发和通胀带来的资产贬值压力 [2] - 增持黄金本质是通过多元化储备结构降低对美元资产的依赖，削弱美元霸权影响，为全球货币体系增加“安全缓冲” [2] - 黄金不依赖任何国家信用，增加其储备占比可降低对单一货币的依赖，增强国家金融体系抗风险能力 [3] - 黄金在国际金融市场具有高度流动性，在金融危机等紧急情况下可迅速变现，用于稳定汇率和平衡国际收支 [3] 黄金的价格演进历史 - 黄金价格在1971年布雷顿森林体系解体后进入自由浮动时代，随后迎来两轮标志性大涨 [4] - 20世纪70年代至80年代初，受石油危机、美国大通胀和地缘政治风险驱动，金价从35美元/盎司飙升至850美元/盎司 [4] - 21世纪初至2011年，因全球流动性过剩、美元贬值及金融危机，金价从约260美元/盎司猛涨至1920.88美元/盎司 [5] - 近20个月金价上涨与历史有相似性：全球金融体系深刻变革、地缘政治冲突多元复杂、疫情后通胀预期及货币宽松政策复刻了“流动性驱动+避险强化”逻辑 [6] 当前黄金市场的特征与央行行动 - 中国人民银行黄金储备量在21个月内整体稳步上升，从2024年1月的1482.29亿美元增至2025年9月的2832.91亿美元，整体增幅达91.12% [1] - 除中国外，俄罗斯、印度及中东多国央行也在系统性地增持黄金储备，反映对美元信用的系统性对冲 [8] - 当前“黄金热”呈现结构性差异：多国央行集体买入、金融体系快速变革（数字货币与区块链技术崛起）、市场参与主体显著拓宽（黄金ETF、衍生工具及零售投资者参与） [8] 黄金的未来展望与投资启示 - 如果未来地缘政治恶化或全球风险增大，金价大概率将继续上涨，因地缘冲突升级会推高避险情绪，全球经济不稳定和通胀预期也会支撑金价 [7] - 黄金不再只是“战乱时期的避风港”，而是成为多重风险叠加下的战略资产，对投资者而言，将黄金作为长期资产配置的一部分是更理性的选择 [8]

美联储结构性改革 - 呼吁对美联储进行结构性改革并质疑其独立性概念，认为该机构存在系统性问题包括模型、结构和会议编排方式 [1] - 强调需将美联储整合到更广泛的经济和国家安全战略中，挑战其独立性辩护观点称其违反民主治理准则 [1] - 指出美联储自2022年9月以来产生运营亏损，投资组合中存在超过9000亿美元的未实现资本损失 [1] 美联储政策批评 - 批评美联储向商业银行支付利息以鼓励持有准备金的政策，认为这抑制了生产性投资 [2] - 指出支付高额无风险利率使银行更倾向于存放资金而非发放贷款 [2] - 提及外界猜测美联储主席鲍威尔可能因25亿美元总部翻修项目被罢免 [2] 准备金余额利息争议 - 德克萨斯州共和党参议员特德·克鲁兹推动废除准备金余额利息，称此举可在未来十年节省2万亿美元赤字 [2] - 资深经济学家杰里米·西格尔支持废除准备金余额利息，认为美联储从盈利机构转为赤字机构可能引发对其运作框架的更严格审查 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金、稳定币、美元体系、美国制造业 - 公司：华安基金 纪要提到的核心观点和论据 1. **稳定币相关** - **定义与本质**：稳定币是将货币、美债装到加密区块链技术里的新货币传输工具，90%以上底层资产是美债，本质是用新技术包装传统美元，未改变货币内在本质[3][6][7] - **对美元的影响**：短期提升美元支付效率、降低成本，可能推动美元化，强化美元结算和交易地位，但未改变美元超发货币、高企债务等中长期内在问题[3][6][11][13] - **对全球货币体系的影响**：鼓励全球货币体系多元化，虽然当前以美元稳定币为主流，但未来可能有更多稳定币挂钩不同资产；对其他货币有影响，若其他地区不跟进稳定币，美元影响力可能扩大[10][12] - **优势与风险**：优势是结算效率高、成本低，能解决跨境贸易支付痛点；风险是存在反洗钱监管难题，有对手方风险，稳定性相对主权货币是相对的，且不能完全规避金融创新背后的风险[9][30][31] 2. **大美利法案相关** - **推出背景与目的**：希望推动制造业回流美国，降低企业税收，收紧补贴，但面临资金不足问题，需增加额外债务[20] - **制造业回流难度**：当前制造业以高精尖、科技为主导，对工人技术要求高，美国在基础设施建设、产业集群、供应链等方面不如中国，且降低税收可能导致未来债务更高，难以实现预期的制造业回流目标[20][21][22] - **对美元信用的影响**：大美利法案未提升美元信用，反而可能因税收减少、债务增加使美元信用中长期面临较大问题，预计债务占比可能从当前的120 - 130%升至150 - 170%[22] 3. **黄金相关** - **定价逻辑**：黄金定价核心逻辑是对抗货币超发、防风险、抗通胀和资产配置，稳定币推出短期可能对黄金有心理冲击，但中长期黄金会回到自身定价逻辑[25][26][27] - **影响因素**：央行持续购金、去美元化进程加快，大美利法案导致美国债务问题恶化，通胀难以下降、实际利率下行等因素中长期利好黄金定价；短期黄金价格震荡受风险事件缓和、市场观望美联储降息等因素影响[27][37][38][41][42] - **投资建议**：黄金投资是中长期行为，建议投资者保持高度关注其配置价值，大跌大买、小跌小买，避免盲目追高[38][39][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 香港在5月30号通过了稳定币条例，欧洲等其他地区也在加快推动稳定币发展[2][9] - 稳定币发展可能对人民币产生影响，监管已关注到这一点[10] - 回顾黄金三轮大行情，1933年美国大萧条罗斯福签署黄金储备法案使美元对黄金贬值40%，1970年布雷顿森林体系解体，2000年以来美国通过债务超发解决内生问题支撑黄金持续创新高[28][29] - 曾出现银行爆雷引发超过40亿美元的USDC抛盘，稳定币一度跌至0.8几美元，跌幅超10%[34] - 7月9号面临新一轮关税到期重新谈判，可能引发市场反复[41]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：老铺黄金、长荣股份、老凤祥、曼卡龙、莱绅通灵、大业股份、菜百股份、潮宏基、周大福、迪阿股份、美凯龙、梦金园、长佳 纪要提到的核心观点和论据 黄金价格宏观背景及影响因素 - **全球产业链布局变化**：自2018年中美贸易关系紧张及国际关系不确定性增加，产业链布局不再仅考虑经济原则，国家间关系稳定性成重要考量，影响全球经济连接和货币体系，推动对黄金等避险资产需求[1][2] - **美国政策削弱美元信用**：美国冻结外储、贸易限制、关税政策等破坏全球贸易和货币体系，导致美债利率上升、美元贬值，各国增加对黄金依赖，利好黄金及其他国际货币[1][3][5] - **黄金定价框架改变**：不再紧盯美元基本面或实际利率，更多受货币体系变革影响，长期牛市格局难改，需中长期关注，且黄金流通盘低，买家涌入易炒高价格[1][11] - **短期因素不改变长期趋势**：中美贸易关系及俄乌冲突缓解短期影响市场情绪，但不改变黄金价格上涨的底层宏观逻辑[1][4] 黄金珠宝行业市场情况 - **新消费浪潮和国潮崛起推动增长**：中国年轻消费群体对民族文化认同感增强，具有民族文化属性的品牌如老铺黄金受益，其古法黄金工艺和设计定位明确[1][17] - **不同产品销售情况有别**：黄金价格短期调整对一口价黄金珠宝增速有一定影响，但整体仍维持较高水平；2024年5月起金价上涨，克重黄金销量明显下降；金价上涨时金条销售表现良好[14][15][16] 珠宝公司经营情况 - **产品设计和工艺创新**：各公司有不同创新，如潮宏基、周大福推出系列产品，老铺黄金开创古法金和金镶钻，传统工艺如烧蓝预计会持续扩散[19][20] - **门店数量和市场定位影响表现**：门店数量和高端城市门店占比反映不同市场定位，单店销售额也有差异，如老铺黄金门店少但单店销售额高[21] - **直营和加盟模式影响收入及利润率**：直营模式适合高端商品，能有效抓取客户反馈，加盟模式下将GMV等同于收入会损耗利润率[22] - **线上销售占比影响业绩增长**：线上销售是行业亮点，各公司占比差异大，对业绩增长有显著影响，如美凯龙线上销售占比接近55%推动高增长[23] - **毛利率和净利润率体现市场定位**：一口价黄金占比高的公司毛利率稳定，直营店比例高的公司净利润率理想，走量不走价、低线市场定位的公司利润率低[24] 其他重要但可能被忽略的内容 - **全球货币体系未来趋势**：从大一统时代进入分化时代，各国降低对美债依赖，增加对黄金及其他替代性资产配置比例，影响国际金融市场格局[12][13] - **投资建议**：新消费领域有潜力进行外延性投资的一口价黄金企业包括周大福、长荣钢等，以老铺黄金为首的新消费国潮崛起珠宝公司值得关注，老铺黄金估值性价比高[18][25]