稳定币监管与市场动态 - 稳定币被监管机构视为法定货币的"影子货币"，需与法定货币挂钩并保持价值稳定，发行需足额高流动性资产储备，并建立牌照制度[4] - 香港《稳定币条例》将于8月1日实施，美国通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，两地监管框架相似[4] - 稳定币通过区块链技术与法定货币锚定，形成新兴金融条件下的联系汇率机制[4] 国泰君安国际业务突破 - 国泰君安国际成为首家获香港证监会批准提供全方位虚拟资产交易服务的中资券商，覆盖加密货币、稳定币交易及衍生品发行[2] - 牌照升级后公司股价单日暴涨198.39%，成交额达163.9亿港元，总市值单日增加235亿港元至352.6亿港元[2] 京东集团稳定币战略 - 京东计划在全球主要货币国家申请稳定币牌照，目标将跨境支付成本降低90%，效率提升至10秒内，并逐步从B端延伸至C端支付[3] 国际货币体系变革 - 货币分类包括天然货币、超主权货币、主权货币、区域货币及稳定币，稳定币挂钩的主流货币越多，其"势力版图"越大[5] - 国际货币体系呈现多极化趋势，美元主导地位不确定性上升，数字技术推动跨境支付体系多元化[5] - 人民币国际地位提升，成为全球第三大支付货币和SDR货币篮子第三大权重货币[7][8] 人民币稳定币发展机遇 - 香港《稳定币条例》为离岸人民币稳定币提供合规路径，香港市场具备法律基础、1万亿元离岸人民币存款及跨境结算需求[9] - 美元稳定币占市场份额98%，人民币稳定币需差异化突围，可聚焦大湾区及"一带一路"贸易场景[10] - 离岸人民币稳定币可与多边央行数字货币桥项目并行，补充CIPS系统并构建独立于SWIFT的支付通道[11] 行业长期竞争逻辑 - 稳定币竞争本质是技术手段，货币长期竞争力仍取决于主权国家综合国力的升降[12]

稳定币发展现状 - 稳定币市场规模从2020年的50亿美元激增至当前的2500亿美元 年复合增长率超100% 交易额接近37万亿美元 [3] - 全球95%以上的稳定币为美元稳定币 保守估计10年后其规模或达4万亿美元 占全球链下结算额比例将从0.4%提升至3%-4% [3] - 美国财政部长贝森特提出乐观预期 认为2029年底稳定币市值可能达到3.5-4万亿美元 [3] 稳定币对金融体系的影响 - 短期内美元稳定币因先发优势占据主导地位 中长期网络效应可能推动欧元、日元、英镑甚至人民币稳定币崛起 [3] - 若稳定币储备资产包含具有信用派生功能的债券 可能引发类似"影子银行"的信用扩张 [3] - 美国GENIUS法案规定美元稳定币储备需为现金、短期美债等 可能增加短期美债需求 压低融资成本并扭曲收益率曲线 [3] - 若大量银行存款转为稳定币储备 或减少美联储对海外存款付息支出 可能导致金融条件宽松、货币供给增加及通胀压力上升 [3] 稳定币风险管理与发展建议 - 稳定币底层资产（如美债）风险溢价的变化可能引发挤兑风险 尤其是当美国财政可持续性及对外账户平衡问题凸显时 [4] - 对于港币稳定币 建议扩大储备资产池 增强港币现金外的高流动性固定收益类产品配置 [4] - 在人民币国际化背景下 推动离岸人民币稳定币发展或成关键方向 可通过支持中资企业出海、拓展跨境业务与数字经济场景、增加稳定币使用需求等多措并举 [4] 稳定币未来趋势 - 稳定币的崛起既是技术创新的产物 也是全球货币体系变革的催化剂 [4] - 未来各国监管协调与底层资产风险管理将成为决定其发展路径的核心因素 [4]

黄金价格预测 - 多家权威机构预测黄金价格可能突破每盎司4000美元大关 [1] - 黄金价格在突破3500美元关键位后经历短暂回调 [1] - 中东局势恶化（以色列与伊朗冲突升级且美国深度介入）推动黄金作为避险资产获得强劲买盘支撑 [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 地缘政治风险（俄乌冲突、全球贸易争端加剧）和金融体系不确定性共同推动黄金价格上涨 [1] - 美联储降息预期升温导致美元走弱预期增强 [1] - 黄金不仅是各国央行的储备资产，也成为全球资本通过杠杆工具追逐超额收益的重要战场 [1] 黄金市场底层逻辑 - 地缘政治风险常态化（俄乌冲突、巴以局势、伊朗核设施遭袭事件）使得避险需求成为长期主题 [2] - 全球货币体系深刻变革，美联储货币政策转向在即，美元信用体系面临考验 [2] - 2023年全球央行黄金购买量达到历史第二高水平，结构性需求为金价提供坚实支撑 [2] - 金融属性强化，黄金成为重要投资工具，期货、ETF等产品发展放大资金杠杆效应 [2] 黄金投资建议 - 适当增加黄金资产比例能有效对冲系统性风险 [6] - 非专业投资者应避免过度参与衍生品交易 [6] - 实物黄金、黄金ETF或矿业股等投资工具需根据个人风险偏好审慎选择 [6] - 决定黄金长期走势的根本因素是实际利率水平和美元币值走向 [6] - 美联储降息周期即将启动，黄金配置价值值得重点关注 [6]

核心观点 报告围绕2025陆家嘴论坛演讲、生物医药创新药、通信行业动态及骄成超声公司业绩等展开，分析金融政策方向、创新药疗效、通信行业发展趋势及公司业务增长潜力，为投资决策提供参考[6][10][17] 市场走势 - 2025年6月20日国内市场主要指数大多下跌，上证指数收于3362.11，跌0.79%；深证成指收于10051.97，跌1.21%；沪深300收于3843.09，跌0.82%；中小板指收于6338.05，跌0.87%；创业板指收于2026.82，跌1.36%；科创50收于962.94，跌0.54% [4] 山证宏观：2025陆家嘴论坛开幕式主题演讲点评 - 2025陆家嘴论坛6月18日召开，主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，央行行长潘功胜等出席并演讲 [6] - 潘功胜强调央行积极参与完善全球金融治理，未来国际货币体系或向少数主权货币并存格局演进，跨境支付体系将多元化，全球金融稳定体系需构建多元高效安全网，国际金融组织要推进治理改革，货币政策框架转型渐进持续，还将在上海“先行先试”结构性货币政策工具创新 [6] - 金融监管总局局长李云泽提出复制推广开放经验、加大开放力度、优化外资环境等举措；证监会主席吴清指出资本市场短板并提出五点深化改革举措；国家外汇管理局局长朱鹤新表示防范风险、稳定汇率，出台促进高质量发展政策 [7] 行业评论：生物医药Ⅱ - HLX43是复宏汉霖在研靶向PD - L1的新型ADC候选药物，兼具毒素精准杀伤和肿瘤免疫作用，I期临床研究显示对NSCLC有显著抗肿瘤疗效，不良反应血液毒性较低，已开展超7种II期实体瘤临床 [10][11][13] 行业评论：通信 - AMD发布MI350系列GPU，展示MI400系列超节点规划，宣称数据中心AI加速器市场增长快，海外算力链估值修复，看好光模块、铜连接赛道 [14] - GTC巴黎峰会召开，欧洲主权AI和工业云成算力增长极，主权AI及各行业垂类应用成重要市场 [13][15] - 东山精密拟收购索尔思光电，光通信行业并购整合成趋势，看好相关并购机会及公司 [16] 公司评论：骄成超声(688392.SH) - 24Q4公司业绩拐点已现，2025Q1综合毛利率提升，汽车线束连接器、半导体业务增长强劲，配件耗材业务收入高增、毛利率改善 [17] - 预计公司2025 - 2027年归母公司净利润1.3/2.0/2.9亿元，同比增长54.9%/52.9%/42.2%，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [18]

全球金融治理与货币政策 - 2025年以来美元持续走弱，以美元主导的国际货币体系面临挑战，未来可能向少数主权货币并存格局演进[1] - 潘功胜强调货币政策框架转型是渐进过程，将在上海开展结构性货币政策工具创新试点[3] 金融开放与监管 - 金融监管总局将复制推广自贸区等开放经验，支持外资参与业务试点，优化外资营商环境[5] 资本市场发展 - 我国资本市场存在适应创新规律的资本形成机制、产品服务体系、激励约束机制不完善问题[6] - 吴清提出深化资本市场改革五点举措，包括发挥科创板“试验田”作用等[6] 外汇市场政策 - 4月以来我国加大宏观政策逆周期调节，外汇市场运行总体平稳[7] - 朱鹤新指出要防范外部冲击，保持人民币汇率和国际收支基本平衡，促进高质量发展[7][8] 发展支持政策 - 以科创和中小企业为重点做好金融“五篇大文章”，支持新质生产力发展[8] - 助力稳就业等方面，采取支持外贸企业、推进投融资便利化、实施外汇创新政策等措施[8]

上海八项金融政策举措 - 设立银行间市场交易报告库 高频汇集并分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等金融子市场交易数据 服务金融机构和市场监管 [1] - 设立数字人民币国际运营中心 推进数字人民币国际化运营与金融市场业务发展 [1] - 设立个人征信机构 提供多元化差异化个人征信产品 健全社会征信体系 [1] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点 创新业务规则支持离岸贸易发展 [1] - 发展自贸离岸债 遵循"两头在外"原则和国际规则 拓宽"走出去"企业及"一带一路"企业融资渠道 [1] - 优化升级自由贸易账户功能 实现优质企业与境外资金高效融通 提升跨境贸易投资便利化水平 [1] - 在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新 包括航贸区块链信用证再融资、跨境贸易再融资、碳减排支持工具扩容等试点 推动科技创新债券风险分担工具 [2] - 研究推进人民币外汇期货交易 完善外汇市场产品序列 便利汇率风险管理 [2] 国际货币体系观点 - 国际主导货币具有全球公共品属性 由一国主权货币承担存在内在不稳定问题 [2] - 当前国际货币体系变革驱动力量从经济金融层面转向地缘政治层面 讨论方向包括弱化对单一主权货币依赖和推动超主权货币 [2] - 未来国际货币体系可能朝少数主权货币并存竞争制衡格局演进 主权货币国需强化财政纪律和金融监管 [2] - 推动IMF特别提款权(SDR)成为国际主导货币需政治共识 需优化机制安排 扩大发行规模和使用范围 推动私营部门参与SDR计价债券发行 [3] 跨境支付体系发展 - 传统跨境支付体系问题凸显 全球推动向高效安全包容多元方向发展 [3] - 跨境支付体系呈现多元化发展趋势 支付系统互操作性提升 新兴技术加速应用 [3] 全球金融稳定体系 - 当前全球金融稳定体系面临新挑战 需以IMF为核心构建多元高效全球金融安全网 维护监管规则一致性和权威性 [4] 国际金融组织治理 - IMF在全球经济金融治理中发挥核心作用 当前份额占比未反映成员国经济地位 需尽快推动份额占比调整以提升合法性 [5]

全球货币体系变革契机 - 国际主导货币是否应由单一主权货币承担成为全球焦点 欧洲央行行长拉加德和中国央行行长潘功胜分别提出观点 [2] - 全球货币体系面临变革 美元主导地位不再确定 美元指数年内下跌9.14% 欧元上涨11.21% 日元上涨7.81% 人民币上涨1.56% 黄金上涨27.4% [3] - 市场对现有货币体系信心动摇但尚未找到替代方案 这给欧元带来机遇 [4] 欧元发展机遇与现状 - 欧元是全球第二大使用货币 占全球外汇储备20% 提升欧元地位可带来更低借贷成本 减少汇率波动风险 免受制裁影响 [3] - 欧盟是世界最大贸易体 是72个国家头号贸易伙伴 这些国家占全球GDP近40% 欧元作为计价货币份额约40% [6] - 欧盟债务与GDP比率89% 低于美国的124% 但高质量安全资产供应滞后 AA级以上主权债券仅占GDP不到50% 美国超过100% [6] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币 第三大支付货币 在IMF特别提款权货币篮子中权重位列全球第三 [5] - 韩元与人民币联动现象或将持续 韩元转而锚定人民币 这是人民币国际化的实质性一步 [7] 国际货币体系未来趋势 - 国际货币体系正向多极化发展 有助于提升体系韧性 维护全球经济金融稳定 [5] - 未来可能形成少数主权货币并存 相互竞争制衡的格局 主权货币国需承担相应责任 强化财政纪律和金融监管 [7] - 单一主权货币作为国际主导货币存在内在不稳定问题 包括利益冲突 风险溢出和货币工具化风险 [5]

国际货币体系演进趋势 - 国际货币体系演进反映国际格局变化和国家竞争力迭代，国际主导货币更替存在内在不稳定问题 [1] - 当前国际货币体系变革讨论更多来自地缘政治层面，而非经济金融层面 [1] - 讨论方向包括弱化对单一主权货币依赖形成少数强势货币竞争机制，以及探索超主权货币如SDR的可能性 [1] - 国际货币体系向多极化发展有助于提升体系韧性并维护全球经济金融稳定 [1] 国际货币体系现状 - 欧元在全球外汇储备中占比约20%，仅次于美元 [2] - 人民币国际地位稳步上升，已成为全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币，在SDR货币篮子中权重位列第三 [2] - 未来国际货币体系可能向少数主权货币并存、竞争、制衡的格局演进 [2] 特别提款权(SDR)的潜力与挑战 - SDR理论上能克服单一主权货币问题，具有更强稳定性，但面临国际共识不足和市场流动性不足的挑战 [3] - 操作层面需优化SDR机制安排，包括增加常态化发行、扩大发行规模 [3] - 需推动私营部门参与，扩大SDR在国际贸易、投融资活动中的使用，发行SDR计价债券并建立结算机制 [3]

金融开放举措 - 设立银行间市场交易报告库，汇集分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等金融子市场交易数据 [1] - 设立数字人民币国际运营中心，推进数字人民币国际化运营与金融市场业务发展 [1] - 设立个人征信机构，提供多元化、差异化个人征信产品，健全社会征信体系 [1] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点，创新业务规则支持离岸贸易发展 [1] - 发展自贸离岸债，遵循"两头在外"原则和国际规则标准，拓宽"走出去"企业及"一带一路"共建国家和地区优质企业融资渠道 [1] - 优化升级自由贸易账户功能，实现优质企业与境外资金高效融通，提升跨境贸易投资自由化便利化水平 [1] - 在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新，包括航贸区块链信用证再融资业务、跨境贸易再融资业务、碳减排支持工具扩容等试点 [2][3] - 会同证监会研究推进人民币外汇期货交易，完善外汇市场产品序列，便利金融机构和外贸企业管理汇率风险 [2] 货币政策框架转型 - 人民银行坚持支持性货币政策立场，从数量、价格、结构等方面出台多项措施，有效支持经济回升和金融市场稳定 [2] - 完善货币政策框架，优化中间变量，培育政策利率，提升传导效率，丰富工具箱，做好政策沟通和预期引导 [2] - 货币政策框架转型是渐进、持续的过程，未来将不断评估和完善 [2] 国际货币体系变革 - 国际货币体系演进中，主导货币更替反映国际格局变化和国家竞争力迭代 [3] - 国际主导货币具有全球公共品属性，存在内在不稳定问题 [3] - 国际货币体系变革讨论方向包括弱化对单一主权货币依赖和推动超主权货币如SDR成为主导货币 [3] - 国际货币体系向多极化发展，可能朝少数主权货币并存、竞争、制衡格局演进 [4] - 主权货币国需强化国内财政纪律和金融监管，推进经济结构性改革 [4] SDR发展 - SDR理论上能克服单一主权货币问题，具有更强稳定性，可更好承担全球公共品职能 [4] - SDR成为国际主导货币面临政治共识不足和市场局限性问题 [5] - 需优化SDR机制安排，扩大使用范围，推动私营部门参与，发行SDR计价债券，提升储备资产作用 [5] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币，在SDR货币篮子中权重位列第三 [5] - 中国已初步建成多渠道、广覆盖的人民币跨境支付清算网络 [6] - 人民银行与30多个国家和地区央行或货币当局签订双边本币互换协议，成为全球金融安全网重要组成部分 [9] 金融监管与稳定 - 中国系统重要性银行总损失吸收能力已全部达标，建立存款保险制度为99%以上存款人提供全额保障 [5][9] - 中国全面实施《巴塞尔协议III》，建立系统重要性金融机构监管框架，影子银行风险大幅压降 [9] - 对非银行中介机构监管较弱，需加强监管 [7] 跨境支付与技术应用 - 区块链和分布式账本等新技术推动央行数字货币稳定币发展，重塑传统支付体系 [6] - 智能合约、去中心化金融等技术将持续推动跨境支付体系演进 [6] 国际金融组织治理 - IMF、世界银行等国际金融组织份额和投票权缺乏实质性调整，新兴市场和发展中国家占比低于实际地位 [8] - 个别成员国单边主义政策干预国际金融组织治理和运作 [8] - 国际金融组织需推进治理改革，提高新兴市场和发展中国家话语权，维护多边主义 [8]

保加利亚加入欧元区 - 欧洲央行正式批准保加利亚使用欧元的申请，保加利亚将成为欧元区第21个成员国 [1] - 保加利亚最早将于2026年1月1日起使用欧元，这成为欧元区的重要里程碑 [1] - 加入欧元区需满足价格稳定标准、公共财政标准、汇率标准以及长期利率标准四个方面的要求 [1] - 欧洲央行评估后确认保加利亚已达到从2026年1月1日起采用欧元的所有标准 [1] - 欧盟委员会主席表示加入欧元区将使保加利亚经济更强劲，融资渠道更畅通 [1] - 欧元区自2002年1月1日开始以现金形式流通，同年7月成为欧元区唯一合法货币 [1] 欧元区经济展望 - 欧盟委员会预计2025年欧元区经济将增长0.9%，2026年增长1.4% [2] - 今明两年经济预测数据较上一次有所下调，主要因全球贸易前景恶化和贸易政策不确定性增加 [2] - 欧元区国际地位有望提升，欧洲央行行长表示欧元可能成为美元的可行替代货币 [2] - 国际秩序变化可能对欧洲经济造成不利影响，但也为欧元在国际舞台发挥更大作用提供可能性 [2]