外卖大战与现制茶饮行业 - 美团即时零售日订单量冲破1.5亿单 淘宝闪购日订单量飙至8000万创历史新高 但外卖"0元购"被紧急叫停[1] - 现制茶饮行业在外卖补贴战中爆发 奈雪的茶外卖订单量两天突破100万单环比暴涨50% 部分门店订单激增230% 蜜雪冰城系统因订单洪流瘫痪[2] - 蜜雪冰城冰鲜柠檬水杀进2元区间 瑞幸 库迪肉搏于5元价位 现制茶饮品牌集体驶入增长快车道[4] 香飘飘业绩与市场表现 - 香飘飘2025年上半年预计净亏损9739万元 扣非后亏损1.1亿元同比扩大6800万元 刷新上市以来中期业绩最差纪录[5] - 股价较2019年高点下跌超60% 市值蒸发超84亿元[5] - 冲泡业务营收从2019年39.78亿元顶峰下滑至2024年32.87亿元 五年间下滑6.91亿元[6] - 存货周转天数从2019年24.54天拉长至2024年30.91天 存货周转率从14.67天下降至11.65天[6] 市场格局与消费趋势 - 新茶饮门店从2020年37.8万家飙至2025年63万家 平均每县15家 10-15元成主流价带[8] - 新茶饮品牌SKU常年保持30+ 一年推出几十款新品 香飘飘货架常年不到二十种口味[9] - 香飘飘冲泡类产品从2020年4559.09万标箱缩水至2024年3278.54万标箱 2024年销量9.84亿杯比2020年少近4亿杯[9] - 即买即饮的便捷性正在绞杀居家冲泡的生存空间[10] 香飘飘转型困境 - 即饮业务初期表现亮眼 2019年收入突破10亿元 Meco单品贡献8.7亿元[13] - 即饮业务战略摇摆 品牌定位不清晰 销售费用率飙至20%以上[15] - 渠道协同存在问题 冲泡业务根基在三四线超市 即饮产品主攻一二线便利店[16] - 即饮业务被夹在现制茶饮和传统巨头中间 8年转型仍在烧钱[18]

股价表现与市场地位 - 2025年6月东鹏饮料股价盘中触及328元新高，较2021年5月46.27元发行价涨幅近6倍 [1] - 市值一度达到1664亿，相当于4个农夫山泉体量，超越茅台成为A股"最贵消费股" [1] 发展历程与市场策略 - 2003年由饮料厂改制起步，早期销售凉茶等产品，2009年推出东鹏特饮切入蓝领市场 [2][3] - 采用错位竞争策略，产品定价为红牛一半(3元vs6元)，首创防尘瓶盖设计解决户外工作者卫生问题 [3] - 2012年销售额破亿，2013年签约谢霆锋代言并更改广告语"累了困了，喝东鹏特饮" [3] - 2016年抓住红牛商标纠纷机遇，市场份额从2019年15%升至2024年47.9%，超越红牛 [4][5] 营销与渠道建设 - 2016年推出"扫码送红包"活动，单日最高参与人数达200万 [4] - 构建"五码关联"数字化营销网络，库存周转天数35天(行业平均50天)，促销精准度提升40% [5] - 终端网点超400万家，地级市覆盖率100%，形成下沉市场统治力 [5] 产品多元化战略 - 2023年提出"第二增长曲线"，2024年升级为"1+6多品类战略" [6][8] - 电解质饮料"东鹏补水啦"成为首个十亿级单品，与能量饮料形成"双子星"矩阵 [8] - 推出无糖茶饮"上茶"、即饮咖啡"东鹏大咖"等产品，构建全品类矩阵 [8][9] 品牌与文化营销 - 2016年起布局电竞营销，赞助CGU赛事和RNG俱乐部，深度绑定电竞文化 [6] - 2022年卡塔尔世界杯、2023年杭州亚运会、2024年巴黎奥运会等大型体育营销 [6] - "东鹏能量"已形成文化符号和精神共鸣，深度链接消费者情感心智 [6] 行业数据与竞争格局 - 功能饮料市场规模从2016年235亿元增至2024年680亿元，8年涨幅近3倍，年复合增长率12% [4] - 红牛市场份额从2016年63%降至2017年58%，释放至少70亿销量空间 [4] - 2017-2019年公司营收复合增速21.65%，归母净利润复合增速38.80% [5]

基金经理焦巍的投资历程 - 焦巍是银华基金百亿基金经理，管理银华富裕主题基金，该基金是银华基金旗下唯一规模超百亿的混合型基金，但近四年累计亏损80亿元，规模蒸发150亿元 [2] - 焦巍从业经历丰富，曾在中国银行、平安基金、大成基金等机构任职，早期管理产品跑赢大盘且回撤低于大盘 [3] - 加入银华基金后，焦巍改变投资方法，专注自下而上优选好公司，重点挖掘消费和医药行业 [3] 白酒投资策略的失败 - 焦巍将白酒作为银华富裕主题基金的"压舱石"，常年占3-4成仓位，重仓贵州茅台、五粮液、泸州老窖等龙头 [3] - 2020年首次买入酒鬼酒239.96万股，2021年加仓至840.03万股，平均成本约200元/股，但2022年酒鬼酒股价下跌34.54%，2023年清仓时股价跌破90元/股，单只股票亏损超6亿元 [4][6] - 类似操作出现在舍得酒业、青岛啤酒等个股上，2021-2023年基金最大回撤超50% [6] 仓促转型与策略调整 - 2021年四季度尝试军工和半导体行业，但遭遇军工指数腰斩 [7] - 2022年转向高股息红利股，重仓中国海油、兖矿能源、中国移动等，短期止跌但长期跑输基准 [7] - 2024年承认错失AI等科技投资机会，选择继续坚守红利策略 [7] 错失新消费机遇 - 2025年新消费指数（995013）年内累涨16.05%，远超传统消费板块（801273），但焦巍未参与泡泡玛特、老铺黄金等新消费公司投资 [8][9] - 焦巍认为新消费机会碎片化，坚持风格稳定比短期涨跌更重要，继续加大红利持仓 [9]

电摩新势力市场现象 - 九号、小牛、极核（"九牛极"）成为青少年潮流符号，车标盗窃现象普遍，二手平台九号车标价格炒至40元/个[6][12][14] - 中学生群体形成以"九牛极"为核心的社交文化，改装车成为身份象征，县中门口80%九号电动车无原装车标[6][20][22] - 与传统品牌雅迪、爱玛相比，"九牛极"产品设计更具机甲风格，价格带覆盖3000-12000元，顶配车型达12699元以上[15][21] 改装市场生态 - 广州改装店每月承接40%改装订单，九号占比最高，人均改装费超2000元，部分客户改装支出达车价3倍（6千购车6万改装）[25][24] - 新国标导致原车性能短板，催生改装需求，玩家通过DIY提升速度/承重等功能，形成跨年龄层车友社群[26][28][29] - 05后群体通过二手破车改装倒卖获利，单玩家年流通车辆超10台，改装文化向低龄化渗透[30][32] 行业竞争格局 - 2023年"九牛极"营收同比增速超20%，618大促期间九号单品牌销量达新日1倍、爱玛1/6[35] - 产品智能化构成差异化优势，支持手机解锁、GPS定位等功能，吸引年轻用户替代摩托车[19][20] - 交通事故率攀升，广州医院60-80%创伤骨科病例与电动车超限相关，九号E300p成交警重点监管型号[39] 用户行为特征 - 青少年将电摩视为"叛逆"载体，通过灯光改装、音效升级强化社交属性，形成"排面"消费心理[21][22] - 成年用户组建车友群开展长途骑行活动，单次改装投入最高达15万，情绪价值驱动复购[28][29][24] - 低收入群体出现过度消费现象，月入7-8千用户豪掷2-3万改装，攀比风气加剧安全隐患[39]

行业趋势 - 电动两轮车行业出现明显分化，"九牛极"（九号、小牛、极核）等新势力品牌凭借机甲风格设计和智能功能吸引年轻消费者，与传统品牌雅迪、爱玛等同质化产品形成鲜明对比 [7][19][22] - 新势力品牌价格带覆盖3000元至1万元以上，显著高于传统品牌2000-5000元的主流区间，部分高端车型价格甚至超过宏光MINIEV等微型电动汽车 [26][27] - 行业呈现"情绪消费"特征，产品不仅是代步工具，更成为年轻人社交货币和身份象征，类似奥特曼卡牌、泡泡玛特等新消费现象 [7][11][28] 市场表现 - "九牛极"品牌2023年营收同比增速均超过20%，618大促期间九号单品牌销售额相当于1个新日、半个绿源和1/6个爱玛 [54] - 二手市场出现车标炒作现象，九号爆款车型车标被炒至40元/个，形成偷盗-转卖灰色产业链 [12][14] - 改装市场蓬勃发展，广州单个修车店月均接待40-50台改装车辆，人均改装费用约2000元，相当于入门款车型价格 [32][33] 产品特征 - 新势力产品采用接近摩托车的车架结构，保留原生系统同时支持深度DIY改装，吸引非机车圈层用户 [38][42] - 标配智能解锁、GPS定位等科技功能，满足年轻群体对便捷性和科技感的追求 [22] - 原厂设计存在降本问题，如车架过轻、电池容量小等性能短板，客观上催生改装需求 [36][37] 用户画像 - 核心客群为17-20岁青少年，占比超过50%，形成独特的晒车文化和改装社群 [16][48][55] - 成年用户占比提升，30-40岁群体通过改装和车友活动获取情绪价值，部分用户改装投入达6-15万元 [43][46][63] - 用户出现明显分层：学生群体偏好基础改装和二手交易，成年用户追求性能升级和高价定制 [48][51][64] 竞争格局 - 传统品牌如雅迪、爱玛产品同质化严重，主打2000-5000元性价比市场，面临品牌老化挑战 [19][27] - 新势力通过差异化设计和社群运营建立壁垒，九号E300p等车型因改装潜力大成为市场标志性产品 [22][61] - 改装市场形成完整产业链，仅广州某区域5公里内就聚集6家专业改装店，行业集中度逐步提升 [34]

港股市场表现 - 截至5月27日，恒生指数和恒生科技指数年内涨幅均超15%，其中恒生指数区间最高涨幅超过30%，恒生科技指数最高超48%，领涨全球市场 [1] - 港股与德国、俄罗斯、意大利、巴西成为年内全球市场中最亮丽的风景线 [3] 港股相关基金表现 - 权益类基金业绩前100名中，一半产品港股仓位在20%以上，三成以上产品港股仓位超过30%，部分重仓港股的基金年内净值涨幅超过50% [3] - 年内净值涨幅超50%的7只权益基金全部持有港股仓位，其中5只港股投资市值占基金资产净值比在25%以上 [4] - 广发成长领航一年持有年内累计净值增长率为63.43%，港股持仓占比31.55%，前十大重仓股中港股占据半数 [4] - 汇添富香港优势精选年内净值涨幅63.27%，一季度末港股持仓超过86% [5] - 长城医药产业精选年内净值涨幅58.17%，一季度末港股持仓35.20%，前十大重仓股中一半为港股 [5] 港股投资价值 - 港股通指数市盈率TTM为10.6，市净率为0.9，市净率分位数位于过往十年的32.9%，处于历史相对低位 [8] - 港股中的AI、新能源车、生物制药、医疗保健等板块与政策引导方向、新产业趋势及新消费浪潮相符，投资机会或将不断涌现 [8] - 港股消费板块兼具"低估值+高成长"特性，港股通消费指数市盈率仅21倍，显著低于全球主要消费指数 [8] - 港股通消费指数汇聚了A股较为稀缺、新消费含量高的差异化标的公司，在消费复苏阶段或具有更大弹性 [9] 相关ETF表现 - 恒生医药ETF(159892)近五日涨跌3.91%，最新份额为65.1亿份，主力资金净流入2528.0万元 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：老铺黄金、长荣股份、老凤祥、曼卡龙、莱绅通灵、大业股份、菜百股份、潮宏基、周大福、迪阿股份、美凯龙、梦金园、长佳 纪要提到的核心观点和论据 黄金价格宏观背景及影响因素 - **全球产业链布局变化**：自2018年中美贸易关系紧张及国际关系不确定性增加，产业链布局不再仅考虑经济原则，国家间关系稳定性成重要考量，影响全球经济连接和货币体系，推动对黄金等避险资产需求[1][2] - **美国政策削弱美元信用**：美国冻结外储、贸易限制、关税政策等破坏全球贸易和货币体系，导致美债利率上升、美元贬值，各国增加对黄金依赖，利好黄金及其他国际货币[1][3][5] - **黄金定价框架改变**：不再紧盯美元基本面或实际利率，更多受货币体系变革影响，长期牛市格局难改，需中长期关注，且黄金流通盘低，买家涌入易炒高价格[1][11] - **短期因素不改变长期趋势**：中美贸易关系及俄乌冲突缓解短期影响市场情绪，但不改变黄金价格上涨的底层宏观逻辑[1][4] 黄金珠宝行业市场情况 - **新消费浪潮和国潮崛起推动增长**：中国年轻消费群体对民族文化认同感增强，具有民族文化属性的品牌如老铺黄金受益，其古法黄金工艺和设计定位明确[1][17] - **不同产品销售情况有别**：黄金价格短期调整对一口价黄金珠宝增速有一定影响，但整体仍维持较高水平；2024年5月起金价上涨，克重黄金销量明显下降；金价上涨时金条销售表现良好[14][15][16] 珠宝公司经营情况 - **产品设计和工艺创新**：各公司有不同创新，如潮宏基、周大福推出系列产品，老铺黄金开创古法金和金镶钻，传统工艺如烧蓝预计会持续扩散[19][20] - **门店数量和市场定位影响表现**：门店数量和高端城市门店占比反映不同市场定位，单店销售额也有差异，如老铺黄金门店少但单店销售额高[21] - **直营和加盟模式影响收入及利润率**：直营模式适合高端商品，能有效抓取客户反馈，加盟模式下将GMV等同于收入会损耗利润率[22] - **线上销售占比影响业绩增长**：线上销售是行业亮点，各公司占比差异大，对业绩增长有显著影响，如美凯龙线上销售占比接近55%推动高增长[23] - **毛利率和净利润率体现市场定位**：一口价黄金占比高的公司毛利率稳定，直营店比例高的公司净利润率理想，走量不走价、低线市场定位的公司利润率低[24] 其他重要但可能被忽略的内容 - **全球货币体系未来趋势**：从大一统时代进入分化时代，各国降低对美债依赖，增加对黄金及其他替代性资产配置比例，影响国际金融市场格局[12][13] - **投资建议**：新消费领域有潜力进行外延性投资的一口价黄金企业包括周大福、长荣钢等，以老铺黄金为首的新消费国潮崛起珠宝公司值得关注，老铺黄金估值性价比高[18][25]

公司发展历程与战略定位 - 蕉内从内衣品牌扩展至全品类服饰品牌，年增速曾达300%，2024年GMV近70亿[3][6][48] - 核心差异化策略为"tagless无标签内裤"，通过物理层面可衡量的创新建立壁垒[4][41][42] - 定位"慢时尚"品牌而非优衣库平替，主张"Live in the Future"未来生活理念[11][12][27] - 战略重心从机会驱动转向战略驱动，追求"合理的最小规模增长"而非短期爆发[25][26][47] 产品与市场策略 - 价格带策略强调稳定性，部分品类增加低价产品供应但不调降原价（如袜子单品301Standard年销千万双）[18][19] - 技术储备支撑品牌升级：累计130项发明专利/实用新型专利，2024年强化"体感科学"定位[13][28][49] - 核心用户群不刻意划分中高端，但吸引CK、lululemon等品牌用户流入[17][20] - 品牌目标塑造"酷"形象，强调"有量、有用、有趣"三要素[29][30][31] 渠道与竞争格局 - 线下门店为品牌识别关键：50家直营店最高月坪效达1.5万，空间识别系统迭代至3.0版本[38][44][46] - 渠道策略从单一天猫转向全渠道布局（当前需覆盖6个渠道），早期天猫红利助推增长[36][37] - 最大竞争压力来自白牌而非优衣库，认为产能过剩+消费降级加剧白牌冲击[15][21][22] - 与蕉下存在品牌混淆问题，通过门店立体化呈现品牌差异[38][39] 行业洞察与未来规划 - 服装行业需解决"无趣"难题，参考泡泡玛特突破物质层面的品牌价值[31] - 内衣品类具备标品属性，头部品牌可占10%-20%市场份额，商业模型健康[33][34] - 未来三年重点：线上线下协同发展（"无线下不远，无电商不大"）、科学定义舒适感[49] - 创始人反思新消费浪潮红利期过度增长，强调长期复利效应[25][47]

公司发展历程与战略定位 - 蕉内从内衣品牌扩展至全品类服饰品牌，年增速曾达300%，2024年GMV近70亿[5][22] - 核心差异化策略：推出"tagless无标签内裤"，通过物理层面创新（如去除缝制水洗标）建立品牌识别度[3][38] - 战略定位为"慢时尚"品牌，主张"Live in the Future"，以体感科学为技术驱动，拥有130项专利储备[10][12][24] 市场竞争与品牌策略 - 最大竞争对手为白牌产品，面临消费降级冲击，但坚持不调价策略，通过新增低价产品线（如301Standard袜子）应对[14][17] - 与优衣库关系复杂：既是经典对手又是盟友，但强调蕉内非优衣库平替，目标用户覆盖从CK、lululemon到大众群体[9][16][19] - 品牌模糊化挑战：因名称与蕉下相似，通过线下门店（50家直营店，最高月坪效1.5万）强化品牌识别[34][39] 产品与渠道策略 - 价格策略：选择合理价格带并保持稳定，通过确定性品质兑现价值，部分品类增加低价款但不调低原有产品价格[17][18] - 渠道演变：早期聚焦天猫实现高速增长，现需覆盖6大渠道获取用户，线下门店成为战略重点[33][44] - 核心品类优势：内衣作为标品复购率高，商业模型健康，可占据10%-20%市场份额[30][31] 未来发展方向 - 三年目标：实现线上线下协同发展（"无线下不远，无电商不大"），将体感科学从玄学转化为可量化标准[44] - 品牌塑造方向：追求"酷"的品牌形象，强调规模（有量）、实用性（有用）与趣味性结合，避免同质化舒适定位[26][27] - 经营理念转变：从追求爆发增长转向"合理最小规模增长"，注重长期复利效应而非短期规模[22][42]