报告核心观点 - 轮动策略2016年以来年化收益+9.04%，大幅跑赢同期沪深300指数和中证2000，相较业绩基准超额年化+7.92%，当前模型胜率角度延续看多小微盘，6月初小微盘拥挤度历史极高位存在交易过热风险，六月中下旬边际改善，赔率指标翻多 [5] 大小盘风格轮动策略构建 货币周期 - 使用短端利率（Shibor3M和1年期国债利率）划分货币松紧，高于近3月均值为货币紧，否则为宽货币；货币宽松时买入弹性更高的小盘，收紧时买入防御能力更强的大盘 [9] - 2016年至今，该策略年化收益+8.98%，相较基准指数超额年化收益率+9.52%，胜率+62.77%，大小盘风格对利率敏感度更高，货币维度轮动效果显著好于宏观经济 [9] M1&M2剪刀差 - M1度量居民及企业手中现金流，M2度量广义货币流动性，M1和M2同比增速剪刀差扩大被认为是“货币活化”，是经济回暖前兆；本轮剪刀差逆向走阔与前两轮主要区别是M1与M2增速明显分化，导致大小盘相对优势反转 [12] - 构建大小盘风格轮动策略时应综合考虑M1&M2剪刀差与单一指标增速，使用剪刀差与M2同比增速两指标将市场划分为四象限并构建相应配置策略 [12] 大小盘相对强度 - 大小盘风格存在显著动量效应，使用长短均线捕捉大的波段行情，当小盘相对于大盘相对强度走高时，说明当前市场小盘风格强势，下期继续配置小盘，否则买入大盘 [15] - 每月调仓日，当小盘超额净值曲线近1月均线上穿过去9月均线时，小盘强势，下期继续配置中证2000；否则买入沪深300指数 [15] - 2016年至今，该策略年化收益+4.71%，相较基准指数超额年化收益率+5.64%，胜率+56.38% [15] 大小盘轮动日历效应 - 统计2015 - 2025年中证2000、沪深300绝对收益及中证2000 - 沪深300相对收益月度数据，得出月度胜率和相对平均收益，如2月中证2000 - 沪深300相对收益胜率达90.91%，相对平均收益为3.34% [16]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周市场震荡，有色板块优于黑色板块，金融属性较强的白银和铜补涨，信用货币向金属货币回归会放大商品金融属性，黑色金属更多依赖实物属性，目前黑色冶炼业部分公司处于价值低估区，具备战略配置价值，若行业供给端调整政策落地，三周期共振将加快行业盈利周期回归进程 [2] - 本周日均铁水产量回落，总库存降幅收窄，表观消费走弱，铁矿价格回落，钢材现货价格偏强运行，即期毛利小幅改善 [11][23][38][49][72] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 供给 - 长流程产量略降，日均铁水产量降 0.1 万吨至 241.7 万吨，螺纹产量回落，热卷产量增长 [11] - 247 家钢厂炼铁产能利用率为 90.6%，环比-0.04pct，同比+2.5pct；91 家电炉产能利用率为 54.2%，环比-0.1pct，同比-1.8pct；五大品种钢材周产量为 880.4 万吨，环比-0.1%，同比-2.5% [16] 库存 - 钢材总库存下降 0.1%，降幅环比收窄 2.2pct，螺纹钢库存去化，热卷库存累积 [23] - 五大品种钢材周社会库存为 931 万吨，环比-0.2%，同比-27.2%；周钢厂库存为 432.8 万吨，环比-0.1%，同比-8.9% [25] 需求 - 五大品种钢材表需走弱，螺纹钢和热卷消费下行，建筑钢材成交周均值为 10.4 万吨，环比增 2.0% [38] - 五大品种钢材周表观消费为 882.2 万吨，环比-3.5%，同比-2.8%；螺纹钢周表观消费 229 万吨，环比-7.9%，同比-8.4% [49] 原料 - 铁矿现货价格回落，澳洲发运量略降，巴西发运量回升，到港量环比显著增加，疏港量略降，港口库存回落，矿价短期或偏弱运行 [49] - 港口焦炭价格持平上周，独立焦企产能利用率略降，加总库存增加，焦炭钢厂可用天数略降，双焦价格或将偏弱运行 [51] 价格与利润 - 钢材现货价格偏强运行，行业基本面有望在宏观及产业政策推动下持续改善 [72] - 长流程钢材现货即期毛利小幅改善，原料滞后三周吨钢毛利走弱，电炉废钢价格与上周持平，短流程吨钢毛利改善 [73] 本周行情回顾 - 上证指数报收 3,385.36 点，上涨 1.13%，沪深 300 指数报收 3,873.98 点，上涨 0.88%，中信钢铁指数报收 1,531.60 点，下跌 0.18%，跑输沪深 300 指数 1.06pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 26 位 [92] - 钢铁板块 28 家上市公司上涨，22 家下跌，涨幅前五为金洲管道、屹通新材、大中矿业、杭钢股份、中钢天源，跌幅前五为华菱钢铁、久立特材、三钢闽光、新钢股份、本钢板材 [93] 本周行业资讯 行业要闻 - 2025 年 5 月下旬，重点统计钢铁企业生产粗钢 2300 万吨，平均日产 209.1 万吨，日产环比下降 4.9%；生铁 2104 万吨，平均日产 191.3 万吨，日产环比下降 3.5%；钢材 2394 万吨，平均日产 217.7 万吨，日产环比增长 2.5% [97] 重点公司公告 - 华菱钢铁为推进硅钢项目建设，电磁材料公司引入 5 家投资者增资 15 亿元，华菱涟钢增资 9.5 亿元并收购未实缴股权 4.75 亿元并实缴，第三期员工持股计划股票全部出售完毕 [98] - 久立特材第三期员工持股计划股票全部出售完毕，合计出售 1,680.0065 万股，占总股本 1.72% [98] - 三钢闽光选举刘梅萱为董事长兼法定代表人，刘梅萱辞去总经理职务，公司聘任潘建洲为总经理 [98] - 宝钢股份发布 2024 年下半年度权益分派实施公告，拟每 10 股派 1.0 元，合计派发现金红利 21.5 亿元 [98]

报告核心观点 - 看好小盘风格回归，当前模型胜率角度（流动性宽松+RSI技术面强势）转为看多小微盘，建议红利低波+小盘科技哑铃配置策略，关注主题投资如机器人、AI、低空经济、华为链 [2][5] 各策略总结 轮动策略整体表现 - 轮动策略2016年以来年化收益+8.85%，大幅跑赢同期沪深300指数和中证2000指数，相较业绩基准超额年化+8.46% [5] 货币周期策略 - 使用短端利率（Shibor3M和1年期国债利率）划分货币松紧，高于近3月均值为货币紧，否则为宽货币 [10] - 策略构建为货币宽松时买入弹性更高的小盘，收紧时买入防御能力更强的大盘 [10] - 2016年至今，策略年化收益+8.98%，相较基准指数超额年化收益率+9.52%，胜率+62.77%，大小盘风格对利率敏感度更高，货币维度轮动效果显著好于宏观经济 [10] M1&M2剪刀差策略 - M1度量居民及企业手中现金流，M1高代表居民消费意愿高、储蓄意愿低，企业扩产意愿强；M2度量广义货币流动性 [13] - M1和M2同比增速剪刀差扩大是“货币活化”，是经济回暖前兆，本轮剪刀差逆向走阔与前两轮主要区别是M1与M2增速明显分化，导致大小盘相对优势反转 [13] - 构建大小盘风格轮动策略应综合考虑M1&M2剪刀差与单一指标增速，使用剪刀差与M2同比增速两指标将市场划分为四象限并构建相应配置策略 [13] 大小盘相对强度策略 - 大小盘风格存在显著动量效应，使用长短均线捕捉大的波段行情，当小盘相对于大盘相对强度走高，说明当前市场小盘风格强势，下期继续配置小盘，否则买入大盘 [16] - 策略构建为每月调仓日，当小盘超额净值曲线近1月均线上穿过去9月均线时，小盘强势，下期继续配置中证2000；否则买入沪深300指数 [16] - 2016年至今，策略年化收益+4.71%，相较基准指数超额年化收益率+5.64%，胜率+56.38% [16]