1) 报告行业投资评级 - 黑色建材板块整体维持震荡偏弱判断 中线展望为震荡偏弱[1][2][6] - 铁矿策略倾向逢高做空 纯碱策略倾向逢高套保[1][2] 2) 报告的核心观点 - 当前黑色系呈现 "基本面尚可、成本端转弱、预期偏空" 组合[1][2] - 核心变量为焦煤 山西煤矿复产提速 供应回升逐步兑现 成本支撑沿 "焦煤 — 焦炭 — 钢材" 链条逐级弱化[1][2] - 钢材去库良好、成交回升 但局部库存高位叠加淡旺季切换 矛盾或再激化[1][2] - 铁矿发运回升、铁水相对低位 供需转松叠加海运费支撑减弱 估值承压[1][2] - 锰硅去库艰难、上方受限 硅铁靠煤价托底[1][2] - 玻璃、纯碱供需过剩未改、预期悲观[1][2] 3) 分目录内容总结 铁元素方面 - 周内铁水产出变化有限 前期炉料价格回落之后 钢企盈利率呈现改善迹象 但整体水平仍较低 难以驱动钢企明显的复产、增产行为 铁矿需求预计仍保持相对偏弱状态[2] - 铁矿供给端发运、到港回升 维持铁矿震荡偏弱观点 关注价格逢高做空的机会[2] - 本周以来废钢到货有所改善 废钢相较铁矿保持成本优势 废钢矛盾有限 价格难以走出独立行情 跟随板块运行为主[2] - 据钢联数据 铁矿港口成交67.5万吨 环比下降4.5万吨 青岛港60.8%PB粉640元/吨 61.5%PB粉644元/吨 卡粉港口最低价799元/吨 折盘面731元/吨 卡粉-61.5%PB价差157元/吨 环比下降1元/吨 61.5%PB-超特粉价差135元/吨 环比上升1元/吨 61.5%PB-巴混价差-44元/吨 环比下降1元/吨[9] - 铁矿发运环比减量 到港有所回升 澳洲港口谈判尚未完结 港口罢工存在扰动预期 海运费价格有所回落 需求端铁水环比变动不大 钢厂盈利率水平略有恢复 但亏损压力仍较大 市场存在负反馈预期[9] - 铁矿港口库存环比略增 压港库存小幅下滑 随着铁水下滑 累库压力预计增强 中长期铁矿供需仍偏宽松 随着发运到港量逐渐抬升 供应压力可能逐渐增强 海运费价格有所回落 钢厂亏损压力增加 铁矿价格上方压力也逐渐增强 价格预计表现震荡偏弱 考验关键位置支撑[9] - 据上海钢联 华东破碎料不含税均价2050元/吨 环比下降1元/吨 华东地区螺废价差1166元/吨 环比下降9元/吨[11] - 废钢供给方面 上周受节日影响废钢到货环比回落 本周影响逐渐消退 到货环比有所改善 同比略低[11] - 废钢需求方面 利润较好下电炉开工增加 短流程钢厂日耗环比回升 同比基本持平 长流程及全流程钢厂日耗环比均小幅下滑 同比偏低[11] - 焦炭二轮提降落地 铁矿价格持续回调 铁废价差持续收缩 当前废钢价格较高炉铁水成本仍有性价比[11] - 废钢库存方面 除短流程钢厂在日耗回升下库存去化外 长流程及全流程钢厂废钢库存环比均略有累积 整体来看库存环比基本持平 同比维持高位[11] - 近期电炉利润持续好转 大部分地区谷电均有利润[11] - 节后废钢到货预计保持平稳 短期电炉利润较好 铁废价差仍有性价比 钢厂对废钢使用意愿仍较强 但需求端旺季步入尾声 废钢基本面边际或将有所走弱 短期整体矛盾相对有限 预计保持震荡运行[12] 碳元素方面 - 山西停产煤矿数量暂无变化 蒙煤通关有所恢复 焦煤总供给边际宽松预期维持 下游焦企因利润收缩止步生产提升 焦煤供需偏紧格局边际改善 抑制煤价上行[3] - 周内焦炭供需变化皆有限 库存小幅去化 自身矛盾有限 预计其价格继续跟随成本端焦煤震荡偏弱运行[3] - 焦炭盘面震荡偏弱运行 现货端据钢联数据 日照港准一干熄冶金焦出库价2030元/吨 01合约港口基差282元/吨 环比上升27元/吨[14] - 焦炭供给端 前期煤价持续回调之下 本月上旬焦炭连续两轮提降落地 焦化利润转入亏损 短期压力暂时有限 本周焦炭供应稳中略减[14] - 焦炭需求端 钢厂高炉检修增多 本周铁水延续小幅下滑态势 近期炉料端让利较多 钢厂利润有所回暖 预计后续铁水暂稳生产[14] - 焦炭库存端 下游钢厂以刚需采购为主 上游焦企延续小幅累库 市场仍有看降心态 贸易商出货心态较浓 中间环节港口库存持续去化[14] - 连续两轮提降后焦企利润和钢厂利润再平衡 后续焦炭生产和铁水生产预计均以稳为主 焦炭供需关系或延续紧平衡态势 短期焦炭供需偏平衡 自身基本面矛盾不大 但在煤矿复产的背景下 成本支撑或不断弱化 焦炭现货或仍有继续提降预期 焦炭盘面预计跟随成本端焦煤震荡偏弱运行[14] - 焦煤盘面震荡偏弱运行 现货端据钢联数据 介休中硫主焦煤2050元/吨 甘其毛都口岸蒙5原煤1640元/吨[15] - 据汾渭数据 10月14日 甘其毛都口岸通关689车 环比上升86车 满都拉口岸通关536车 环比上升128车 策克口岸通关793车 环比上升24车[15] - 焦煤供给端 汾渭最新调研数据显示 10月15日山西省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计38座 涉及产能40.6百万吨 停产煤矿数量日环比持平 相比5月25日减少81座 停产产能日环比持平 相比5月25日下降93.9百万吨[15] - 山西煤矿复产提产逐渐加速 节后山西停产煤矿数目较节前持续减少 本周国产供应回升至国庆节前水平[15] - 焦煤进口端 节后甘其毛都口岸通关量仍处低位 下游采购仍以刚需为主 口岸库存略有累积 海运煤到港相对平稳 港口库存维持平稳运行[15] - 焦煤需求端 焦炭产量环比略减 节日后补库需求仍在 叠加前期煤价回调较多 当前煤矿累库放缓[15] - 本周上半周焦煤复产预期仍未得到验证 市场情绪修复下盘面出现反弹 最新的供应数据使得复产预期逐步兑现 盘面回吐日前涨幅 现货由于前期跌幅较大 部分煤种性价比显现 叠加节后下游补库 本周现货竞拍价格有所反弹[15] - 中长期来看 焦煤供应端预计仍将受政策影响逐渐恢复 焦煤价格预计震荡偏弱运行 短期市场交易主要围绕供应恢复是否符合预期[15] 合金方面 - 随着南方枯水期临近 预计南北合金产量将再现分化 需求欠佳预期下 锰硅库存压力仍存 同时化工焦价格存在进一步下调预期 锰硅成本支撑也将逐渐弱化[3] - 节后电煤价格持续上涨 进而形成硅铁成本支撑预期 但供需面对价格的支撑力度不足 短期预计合金价格震荡运行为主[6] - 锰硅01合约期价拉涨上行后高位松动 需求端表现低迷 压制盘面上方空间 现货方面 据钢联数据 目前内蒙古6517出厂价5700元/吨 天津港Mn45.0%澳块报价38.6元/吨度 环比下降0.1元/吨度[19] - 锰硅成本方面 外盘报价小幅上调 夯实锰矿到港成本支撑 但锰硅厂家原料采购积极性偏低且保持压价 叠加港口库存高企 锰矿价格承压运行 化工焦价格进入降价周期 锰硅成本估值存在进一步下移可能[19] - 锰硅需求方面 终端需求旺季不旺 钢厂盈利情况不佳 淡季将近钢材产量易减难增[19] - 锰硅供应方面 南方厂家开工下降 但北方产量持续回升 锰硅整体产量重回高位 枯水期临近云南开工趋于回落 行业利润不佳环境下后市锰硅产量存在下滑预期[19] - 锰硅库存方面 近期市场库存的消化速度放缓 后市若厂家减产幅度不及预期 需求增量有限环境下库存的进一步消化仍显艰难[19] - 下游需求支撑不足 市场去库压力仍存 盘面上方空间难以打开 同时化工焦存在进一步降价预期 锰硅成本支撑力度存疑 短期预计盘面围绕成本估值附近震荡运行为主[19] - 硅铁动力煤价格走势偏强 夯实硅铁成本端的支撑 盘面下行存在阻力 硅铁11合约期价低开高走 现货方面 节后市场成交清淡 谨慎观望情绪较浓 据钢联数据 目前宁夏72硅铁出厂价5700元/吨 府谷99.9%镁锭价格15300元/吨 环比下降50元/吨[21] - 硅铁成本端 近期煤价走势偏强 兰炭价格进一步下调的空间不大 9月电价结算完成 青海下调明显而甘肃进一步上涨 产区用电成本走势分化[21] - 硅铁需求端 终端需求旺季不旺 钢厂盈利情况不佳 钢材产量易减难增 弱需求拖累下镁锭价格走势偏弱 镁厂开工回升缓慢[21] - 硅铁供给端 硅铁产量仍处高位 但行业利润状况不佳 重点关注用电成本高企的甘肃产区的减产动向[21] - 硅铁库存端 市场整体库存水位有所抬升 当前市场供需关系较为宽松 月底仓单集中注销之后 整体库存压力或将进一步增加[22] - 硅铁供应压力积累而需求承接能力不足 供需面对价格的支撑力度有限 盘面上边压力仍存 但煤炭上游供应偏紧而冬季用煤采购需求持续 短期煤价出现大幅下跌的概率偏低 硅铁成本支撑仍显坚挺 期价的下方空间也需谨慎看待[22] 玻璃纯碱方面 - 传统旺季玻璃需求欠佳叠加旺季之后玻璃需求仍有下行预期 导致玻璃价格保持承压[6] - 进入10月份纯碱大厂检修增加 但中长期供给过剩格局仍未改变 下游浮法和光伏玻璃缺乏增量预期 价格仍有下行空间 产业可关注逢高套保机会[6] - 玻璃据钢联数据 华北主流大板价格950元/吨 华中1010元/吨 全国均价1077元/吨[16] - 玻璃供给端 日熔小幅增加 9月点火产线陆续出玻璃 整体增量不大 玻璃厂家较大面积亏损 长期来看日熔应该呈现下行趋势 但从当前产线计划表来看 复产点火产线仍旧多于冷修产线 供应端仍有压制[16] - 玻璃需求端表现偏弱 投机需求表现低迷 下游刚需谨慎采购 旺季需求支撑有限 节后中下游提货增加 上游企业库存去化[16] - 玻璃基本面变动较为有限 能源价格高位运行 行业成本抬升 但需求悲观预期仍未扭转 价格低位震荡 市场情绪偏弱 盘面表现承压 盘面估值低位 离交割日仍较远 持续下行概率较小 价格预计震荡运行[17] - 玻璃旺季需求支撑有限 中长期需求仍有下行预期 估值相对较低 短期供需矛盾不明显 但预期较为悲观 价格上方仍有压制 预计震荡运行[18] - 纯碱据钢联数据 重质纯碱沙河送到价格942元/吨 环比下降2元/吨[18] - 纯碱供应端 节后大厂开启检修 日产大幅下降 短期供应压力缓解 合成碱工艺均陷入亏损 供应端不确定性仍较强 后期关注检修结束产量能否及时回归[18] - 纯碱需求端 浮法玻璃日熔小幅增长 主要为前期点火产线出玻璃 光伏玻璃短期变动不大 整体刚需持稳 出口持续高位运行 中下游拉货节奏影响上游企业库存和表需[18] - 纯碱大厂检修日产较低 上游大幅去库 但检修影响偏短期 从长期来看纯碱供需基本面仍有压力 市场预期悲观 资金博弈较强 盘面估值受到压制 产业可关注逢高套保机会[18] - 纯碱供需过剩格局仍未改变 市场预期悲观 价格上方仍有压力 大厂检修日产较低 上游有望去库 合成碱均陷入亏损 供应端不确定性抬升 短期价格预计震荡运行 产业可关注逢高套保机会[18] 钢材相关内容 - 卷螺现货价格小幅下行 建材及热卷成交量均有所回升 据钢联数据显示 杭州螺纹3180元/吨 环比下降10元/吨 上海热卷3220元/吨 环比下降10元/吨 建筑用钢成交量82963吨 环比上升1988吨 热轧板卷成交量43430吨 环比上升1750吨[8] - 节后山西煤矿复产逐渐提速使得板块整体估值重心下移 不过在现货缺口仍存的背景下 焦煤盘面对实际复产进度较为敏感 期间预计振幅较大 焦炭有第三轮提降预期 叠加铁矿的海运费支撑逐渐减弱 成本端转为利空[8] - 钢厂盈利率小幅回升但铁水尚未有复产迹象 节后去库趋势良好 钢材基本面尚可[8] - 煤矿复产预期兑现 钢材成本驱动弱化 节后钢材去库趋势尚可 短期铁水供应增量有限 基本面钢价支撑下方空间 不过部分地区钢材库存已处于高位 随着钢厂利润好转以及淡旺季切换 库存矛盾仍有可能激化[8] - 从宏观角度看 今年四季度出台大规模经济刺激的预期不强 贸易商等中间环节的囤货意愿较低 仅刚需拿货 整体延续熊市表现 预计近期价格震荡偏弱运行[8] 黑色建材品种现货及盘面指标日度监测 - 螺纹现货上海地区01合约基差159元/吨 05合约基差146元/吨 09/10合约基差240元/吨 北京地区01合约基差99元/吨 05合约基差86元/吨 09/10合约基差180元/吨[23] - 热轧现货上海地区01合约基差-2元/吨 05合约基差-17元/吨 09/10合约基差33元/吨 天津地区01合约基差-72元/吨 05合约基差-87元/吨 09/10合约基差-37元/吨[23] - 铁矿相关品种基差 卡粉01合约基差60元/吨 05合约基差69元/吨 09/10合约基差77元/吨 纽曼粉01合约基差-5元/吨 05合约基差4元/吨 09/10合约基差12元/吨 巴混01合约基差27元/吨 05合约基差36元/吨 09/10合约基差44元/吨 61.5%PB粉01合约基差3元/吨 05合约基差12元/吨 09/10合约基差20元/吨 60.8%新PB粉01合约基差25元/吨 05合约基差34元/吨 09/10合约基差42元/吨 麦克粉01合约基差22元/吨 05合约基差31元/吨 09/10合约基差39元/吨 罗伊山粉01合约基差20元/吨 05合约基差29元/吨 09/10合约基差37元/吨 金布巴粉01合约基差61元/吨 05合约基差70元/吨 09/10合约基差78元/吨 超特粉01合约基差27元/吨 05合约基差36元/吨 09/10合约基差44元/吨 混合粉01合约基差66元/吨 05合约基差75元/吨 09/10合约基差83元/吨 IOC601合约基差19元/吨 05合约基差28元/吨 09/10合约基差36元/吨 卡拉拉精粉01合约基差127元/吨 05合约基差133元/吨 09/10合约基差116元/吨 K