报告行业投资评级 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 随着淡季开启，钢材需求走弱、库存去化放缓，价格有压力；环保限产力度减弱，铁水产出预计止降回升，炉料需求有支撑；周内煤矿生产受限、库存低位去化，焦煤基本面有支撑，炉料价格偏强构成钢材成本支撑；宏观与政策暂无新变化，短期板块品种价格保持震荡运行；若后期宏观及政策端有利好释放，可关注阶段性上行机会 [2] 各品种情况总结 铁元素方面 - 铁水产出本周有止降迹象，但传统淡季下钢企季节性检修，铁水下行大方向不变，铁矿基本面边际走弱，内外宏观、政策预期扰动仍存，短期价格震荡；废钢供需双增，基本面矛盾不突出，短期成材价格承压，废钢价格跟随成材为主 [3] 碳元素方面 - 焦炭三轮提涨后钢厂利润压力大，四轮提涨预期小，成本支撑偏强，叠加钢厂采购需求仍存，价格震荡运行；周内国产焦煤供给及上游库存下降，基本面偏健康，后期供应难有起色，中下游采购使煤矿库存降至近年低位，价格震荡运行 [3] 合金方面 - 短期成本坚挺支撑锰硅价格，但市场供需延续悲观预期，价格上涨驱动不足；短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需关系宽松，压制价格上方空间 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应扰动预期发酵，供应端短期有下行风险，中下游库存中性偏高，若产销持续偏弱，价格重回震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行；纯碱下游低价补库，现货略有提涨，短期震荡运行，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行推动产能去化 [4][7] 各具体品种分析 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般偏弱，钢厂利润边际改善，但受环保限产和季节性检修影响，铁水产量高位下降，钢材产量或下降，旺季尾声需求面临回落压力，库存去化放缓且同比偏高 [9] - 展望：需求预期谨慎，基本面改善节奏放缓，库存同比偏高，短期宏观情绪降温后盘面承压调整，但成本端有支撑，下方空间有限，关注宏观政策和供给端扰动 [9] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交下降，现货成交走弱，海外矿山发运平稳，到港量波动大，需求端烧结粉矿日耗环比小幅增长，铁水有回升预期，但钢厂盈利率走弱且旺季尾声限制铁水恢复空间，库存方面烧结粉矿库存环比增加，钢厂进口矿库存下降，港口库存大幅累积，市场情绪偏弱，但需求未大幅走弱时价格仍有支撑 [9] - 展望：负反馈传导不畅，压力暂不突出，短期宏观兑现后基本面交易权重上升，关注淡旺季转换需求变化，内外宏观、政策预期扰动仍存，短期价格震荡 [9] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料均价下降，螺废价差缩小，本周到货量回升，电炉复产增多，各地区电炉废钢日耗回升，高炉铁水产量下降，全流程钢厂废钢日耗下降，上周钢厂到货下降、日耗微降，库存去化，库存可用天数持平 [11] - 展望：供需双增，基本面矛盾不突出，短期成材价格承压，废钢价格跟随成材为主 [11] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面震荡运行，现货日照港报价不变，三轮提涨落地后焦化利润缓解，但环保和检修影响供应难有增量，需求端唐山部分高炉开工受限，铁水下滑，若环保检查转弱铁水有上行可能，钢厂刚需采购，焦企库存低位 [13] - 展望：三轮提涨后钢厂利润压力大，四轮提涨预期小，但成本支撑偏强，叠加钢厂采购需求，价格震荡运行 [13] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面震荡运行，现货介休中硫主焦煤价格上涨，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤价格不变，主产地煤矿生产受扰动供应低位，进口端甘其毛都口岸蒙煤通关高位但优质资源偏紧，需求端焦炭产量暂稳，下游焦企补库积极性高，煤矿库存低位，现货涨势，期现分化 [14] - 展望：供应难有起色，中下游采购使煤矿库存降至近年低位，短期基本面健康，价格震荡运行，关注产业链冬储补库情况 [14] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中主流大板价格不变，全国均价下降，“反内卷”预期有扰动，沙河改气短期日熔或下降，但年底有产线点火，长期变动有限，需求端刚需环比走弱，深加工订单数据下降，中下游库存偏高，补库能力有限，中游大库存压制盘面估值，沙河和湖北地区企业涨价，关注涨价后产销情况 [15] - 展望：供应扰动预期发酵，供应端短期有下行风险，中下游库存偏高，若产销持续偏弱，价格重回震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行 [15] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格上涨，“反内卷”预期有扰动，供应端日产不变，部分厂家检修，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔稳中有升需求向好，轻碱下游采购回暖，整体变动不大，本周一上游数据显示去库，行业处于周期底部待出清阶段，原料端价格上行成本支撑强化，但下游浮法玻璃有下行预期，远兴二期推进动态过剩预期加剧 [15] - 展望：下游低价补库，碱厂库存去化后现货提涨，短期震荡运行，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行推动产能去化 [15][17] 锰硅 - 核心逻辑：盘面价格小幅上行，成本支撑与供需压力博弈，现货市场观望钢招表现，厂家出货一般，下游压价情绪不减，成本端到港成本支撑下矿商低价出货意愿有限，但锰硅厂家压价使矿价上涨难，焦炭三轮提涨关注化工焦价格调整，需求端成材产量高位但淡季和利润收缩使钢材产量有下滑预期，供应端云南枯水期开工下滑，但新增产能投放，整体供应高位，库存压力难解 [17] - 展望：短期成本坚挺支撑价格，但市场供需预期悲观，价格上方空间有限，关注原料成本调整幅度 [17] 硅铁 - 核心逻辑：主力合约期价偏强震荡，结算电价抬升夯实成本支撑，供需宽松压制盘面涨幅，现货市场暂稳，成本压力下厂家低价出货意愿有限，成本端10月结算电价上调，兰炭价格高位维稳，成本估值抬升，供给端厂家检修增加但整体产量高位，后市去库难度增加，需求端成材产量高位但淡季和利润收缩使钢材产量有下滑预期，压制炉料价格，金属镁下游需求乏力，厂家库存消化放缓，镁锭价格弱稳 [18] - 展望：短期成本走势偏强支撑价格，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，关注成本端价格调整情况 [18] 中信期货商品指数情况 综合指数 - 商品指数2233.64，涨0.18%；商品20指数2526.40，涨0.18%；工业品指数2213.59，涨0.00%；PPI商品指数1335.37，跌0.17% [99] 板块指数（钢铁产业链指数） - 2025 - 11 - 05指数1998.42，今日涨跌幅+0.05%，近5日涨跌幅 - 2.32%，近1月涨跌幅+1.49%，年初至今涨跌幅 - 5.21% [100]

期 货 眼 ·日 迹 每日早盘观察 银河期货研究所 2025 年 11 月 6 日 0 / 47 | 股指期货：回落再受支撑 3 | | --- | | 国债期货：冲高回落，适度止盈 4 | | 豆粕：贸易关系好转 | 粕类偏强运行 5 | | --- | --- | | 白糖：国际糖价大趋势走弱 | 国内糖价震荡偏弱 5 | | 油脂板块：震荡磨底阶段 6 | | | 玉米/玉米淀粉：现货稳定，盘面窄幅震荡 8 | | | 生猪：出栏压力继续体现 | 价格维持低位 8 | | 花生：花生现货继续反弹，花生短期底部震荡 9 | | | 鸡蛋：淘鸡有所增加 | 蛋价有所企稳 10 | | 苹果：入库数据今日公布 | 预计市场波动加大 11 | | 棉花-棉纱：收购进入高峰 | 棉价震荡略偏强 12 | 研究所 期货眼·日迹 | 钢材：铁水产量收缩，钢价区间震荡 14 | | --- | | 双焦：高位震荡 等待回调后做多的机会 14 | | 铁矿：偏空思路对待 15 | | 铁合金：估值偏低水平，前期空单减持 16 | | 贵金属：多空因素交织，贵金属延续区间整理 17 | | --- | | 铜：下游采购情绪 ...

(责金属) 隔夜美国公布10月ADP就业人数增加4.2万人高于预期为7月以来最大增幅,10月ISM非制造业PMI 升 至52.4为2月以来最高水平,美国经济表现稳健但史上最长的政府停摆令经济和美联储政策前景存 在不确定性。市场等待新的驱动出现，贵金属构筑高位震荡平台，暂时保持观望。 (铜) 隔夜内外铜价继续反弹,国内现货端逢调整点价限制盘面跌幅。昨日现铜报85335元,上海升水25 元,预计今日社库可能去库。外盘情绪由美元走强主导,内外铜价刷新纪录新高后，需要新的供损 负面题材或明确的波段需求强劲信号。 观望。 gtaxinstitute@essence.com.cn 综合晨报 2025年11月06日 隔夜国际油价回落,布伦特01合约跌1.24%。继API原油库存超预期累增后,上周EIA原油库存超预 期增加520.2万桶，供需盈余压力对油价的中期利空始终存在；上周末俄罗斯黑海最大港口Tuapse 及周边炼厂遇袭虽对其短期发运及生产构成影响，但10月最后一周俄炼厂开工率已随着此前遇袭炜 厂的陆续复工而恢复至8月以来最高水平。现阶段地缘因素对石油供应的影响仍偏犹动,产业中期困 境未破意味着年内油价下行风险仍存。 ...

商品期货夜盘开盘表现 - 国内商品期货夜盘开盘涨跌不一，呈现分化格局 [1] 主要上涨品种及幅度 - 沪金开盘上涨0.32% [1] - 沪银开盘上涨0.83% [1] - 铁矿石开盘上涨0.58% [1] - 焦煤开盘上涨0.67% [1] - 原油开盘微涨0.04% [1] - 橡胶开盘上涨0.4% [1] 主要下跌品种及幅度 - 玻璃开盘下跌0.63% [1]

商品期货夜盘开盘表现 - 国内商品期货夜盘开盘涨跌不一，呈现分化格局 [1] 金属期货 - 沪金期货开盘上涨0.32% [1] - 沪银期货开盘上涨0.83% [1] - 铁矿石期货开盘上涨0.58% [1] 能源化工期货 - 焦煤期货开盘上涨0.67% [1] - 原油期货开盘微涨0.04% [1] - 橡胶期货开盘上涨0.4% [1] - 玻璃期货开盘下跌0.63% [1]

| | | | Millia | FRENCE THE STATE THE STATE THE STATE THE FOR | best me more the star | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年11月05日 | | 螺纹 | な女女 | 曹颖 首席分析师 | | 热卷 | ☆☆☆ | F3003925 Z0012043 | | 铁矿 | ★☆★ | 何建辉 高级分析师 | | 焦炭 | ★☆☆ | F0242190 Z0000586 | | 焦煤 | ★☆☆ | | | 證硅 | ★☆★ | 韩惊 高级分析师 | | 硅铁 | ★☆★ | F03086835 Z0016553 | | | | 李啸尘 高级分析师 | | | | F3054140 Z0016022 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【钢材】 今日盘面继续回落。淡季来临螺纹表需面临下行压力，产量维持相对低位，库存继续回落。热卷需求有所回落，产量依然偏 高，去库态势放缓。铁水产量高位回落，下游承接能力不足，随着 ...

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 黑色建材板块基本面整体平稳，缺乏宏观及政策提振，价格整体震荡偏弱，但玻璃因供给扰动价格相对偏强；产业链供需平稳对价格驱动不明确，宏观及政策端利好或支持品种价格；建议把握宏观及政策契机关注阶段性上行机会 [1][2][6] 各品种总结 铁元素 - 铁矿累库预期不变但幅度有限，矿价下行受限，内外宏观和政策预期有扰动，短期价格震荡；废钢基本面矛盾不突出，短期成材价格承压，废钢价格跟随成材 [2] 碳元素 - 焦炭三轮提涨后钢厂利润压力大，四轮提涨预期小，成本支撑偏强，价格震荡运行；焦煤供应难有起色，中下游采购使煤矿库存降至近年低位，基本面健康，价格震荡运行 [2] 合金 - 锰硅短期成本坚挺和钢材产量高位支撑价格，但市场供需预期悲观，上涨驱动不足；硅铁短期需求高位和成本抬升支撑价格，但供需宽松压制价格上方空间 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃日内供应扰动预期发酵，供应短期下行，但中下游库存中性偏高，产销弱则价格重回震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行；纯碱供给过剩加剧，成本支撑底部，短期震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [3] 钢材 - 现货成交一般偏弱，钢厂利润改善但铁水产量高位下降，五大材产量增加，需求延续修复，库存去化加快但同比仍偏高；基本面改善但库存高、旺季尾声需求预期谨慎，短期宏观情绪降温后盘面承压调整，关注宏观政策和供给扰动 [8] 铁矿 - 市场情绪偏弱，期现价格下跌，港口成交增加，现货报价下降；海外矿山发运环比降、到港大增，需求端铁水产量下降，钢厂进口矿库存降、港口库存累积；基本面边际走弱，短期宏观兑现后基本面交易权重上升，关注淡旺季需求变化，预计价格震荡 [8] 废钢 - 到货持续回升，现货小幅下跌，供给到货量回升，需求端短流程总日耗增加、全流程钢厂废钢日耗下降，库存去化、可用天数环比持平；基本面矛盾不突出，短期成材价格承压，废钢价格跟随成材 [9] 焦炭 - 三轮提涨落地，盘面承压震荡，现货价格上涨，供应因环保和检修难有增量，需求端唐山高炉开工受限、铁水下滑，库存低位，供需健康；三轮提涨后钢厂利润压力大，四轮提涨预期小，成本支撑强，价格震荡运行 [9][10] 焦煤 - 供应依旧偏紧，期现有所分化，期货盘面承压震荡，现货价格上涨，供给受多种因素扰动难有起色，进口优质资源偏紧，需求端焦炭产量持稳、焦企补库积极，煤矿库存低位；供应难改善，中下游采购使库存低，基本面健康，价格震荡运行，关注产业链冬储补库 [12] 玻璃 - 供应仍存扰动预期，盘面预计震荡运行，价格全国均价微降，“反内卷”有扰动，沙河改气短期日熔或降但年底有产线点火，需求端刚需走弱、订单下降、库存偏高，补库能力有限，供需基本面弱；今日供应扰动预期发酵，供应短期下行，中下游库存高，产销弱则价格震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行 [13] 纯碱 - 现货价格偏低，部分厂家检修，价格沙河送到价无变化，“反内卷”有扰动，供应日产下降，需求端重碱刚需采购、轻碱采购回暖，供需基本面无明显变化，行业去库但仍处底部待出清；供给过剩加剧，成本支撑底部，短期震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [13] 锰硅 - 市场供应压力难解，盘面上行空间有限，黑色板块跌势中基本面压力大、盘面偏弱，现货市场观望钢招、采购谨慎，成本端支撑但矿价上涨难，需求端钢材产量或下滑支撑趋弱，供应新增产能将投放；短期成本和钢材产量支撑价格，但供需预期悲观，关注原料成本调整 [15] 硅铁 - 成本支撑仍显坚挺，供需宽松上涨乏力，黑链品种弱势中盘面震荡，现货钢招进展慢、市场暂稳，成本端电价上调、兰炭价稳，供给端产量高位、去库难，需求端钢材产量或下滑、金属镁价格维稳；短期需求和成本支撑价格，但供需宽松缺乏上行驱动，关注成本价格调整 [15][16] 商品指数情况 - 2025年11月4日，综合指数2229.67，跌0.92%；商品20指数2521.83，跌0.98%；工业品指数2213.57，跌1.07% [98] - 钢铁产业链指数2025年11月4日值1997.33，今日涨跌幅 -1.24%，近5日涨跌幅 -3.03%，近1月涨跌幅 +0.37%，年初至今涨跌幅 -5.26% [100]

商品期货夜盘开盘表现 - 国内商品期货夜盘开盘多数下跌 [1] - 沪金下跌0.43%，沪银下跌1.14%，沪铜下跌1.63% [1] - 铁矿下跌0.39%，焦煤下跌1.41%，玻璃上涨0.63%，原油下跌超过1% [1]

商品期货市场整体表现 - 国内商品期货夜盘开盘多数下跌 [1] 具体品种价格变动 - 沪金价格下跌0.43% [1] - 沪银价格下跌1.14% [1] - 沪铜价格下跌1.63% [1] - 铁矿价格下跌0.39% [1] - 焦煤价格下跌1.41% [1] - 玻璃价格上涨0.63% [1] - 原油价格下跌超过1% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品本周空头占比有所回升，不同板块表现各异，各品种策略净值和基本面因子信号有变化，部分品种综合信号在多空间转换 [3][4][13][15] 根据相关目录分别进行总结 商品板块表现 - 黑色板块短周期动量下降，铁矿螺纹持仓量下降，焦煤截面偏强 [2][3] - 有色板块持仓量因子边际回升，长周期动量上行，铜偏强，氧化铝偏弱 [3] - 能源化板块短周期动量截面分化扩大，化工板块处于截面偏空端 [3] - 农产品板块截面反转，豆油短周期动量边际小幅下降，豆粕上升，短期豆粕截面偏强 [3] - 黄金时序动量边际回升，白银持仓量降幅较小，截面两端分化收窄 [3] 因子收益情况 - 上周供给因子走高0.98%，需求因子下行0.64%，库存因子走低0.48%，合成因子走弱0.62% [4] - 上周库存因子下行0.05%，价差因子走弱0.05%，合成因子下行0.04% [15] 综合信号情况 - 本周综合信号空头，基本面因子上供给端空头强度增加，需求端中性偏空，库存端中性，价差端中性 [4] - 本周综合信号转为多头，供给端多头反馈减弱，需求端转为多头反馈，库存端转为多头反馈，价差端多头反馈减弱 [13] - 本周综合信号维持空头，供给端信号维持空头，库存端信号维持中性，价差端空头反馈增强 [13] - 本周综合信号多头，基本面因子上供给端中性偏空，需求端多头，库存端空头延续，价差端多头 [15] 各板块因子数据 |板块|动量时序|动量截面|期限结构|持仓量| |----|----|----|----|----| |黑色板块|0.05|-0.51|0.06|0.19| |有色板块|0.56|0.93|-0.62|-0.64| |能化板块|0.01|0.57|0.02|0.16| |农产品板块|0.41|-0.67|0.93|-1.2| |股指板块|0.31|-0.38|0.45|-0.48| |贵金属板块|0.34|/|/|0.09| [5]