文章核心观点 - 在国际金价持续走强、多重宏观因素支撑的背景下，配置资金正通过黄金ETF渠道加速布局黄金，黄金ETF规模显著扩张，显示出配置资金与行情共振的特征 [1][3][4] 国际金价表现 - 国际金价持续强势，连续上涨 现货黄金于12月24日盘中首次站上每盎司4500美元关口 COMEX黄金期货价格一度升至4550美元上方，刷新阶段性高点 [3] - 国内金价同步抬升 沪金期货主力连续合约于12月23日首次突破1000元/克整数关口 零售端部分品牌足金饰品报价首次站上每克1400元 [3] 黄金ETF资金流入与规模变化 - 资金通过ETF渠道加快配置节奏，黄金ETF规模显著扩张 以华安黄金ETF为例，12月22日单日规模增长25.98亿元，12月23日再度增加28.54亿元 截至12月23日，其管理规模已达974.69亿元，逼近千亿元关口 [3] - 多只挂钩SGE黄金9999指数的黄金ETF于12月23日单日合计规模增长51.73亿元，增量水平处于年内较高区间 [4] - 规模增长结构均衡，申赎净流入与金价上涨带来的净值提升贡献相当，显示配置资金与行情共振 [1][3] 支撑金价的宏观因素 - 美联储处于降息大周期，若鸽派主席当选，降息节奏或更加激进 美国处于宽财政阶段，美债偿本付息压力下的信用风险延续 全球央行持续购买黄金以分散外汇储备 在货币财政双宽松趋势下，看好黄金中长期配置价值 [6] - 在美债供给冲击加大的背景下，长久期美债的资产属性发生变化，对长钱而言不再是完美的“无风险压舱石” 黄金被视为世界上唯一的替代品，这解释了资金以刚性需求盘姿态涌入黄金ETF的行为 [6] - 所有黄金上涨的叙事逻辑在2026年都看不到确定的反转风险 2026年2月可能是黄金最大的机会窗口，因美国临时拨款法案可能耗尽导致两党博弈指向提高国债规模，且2月是美国财政部的传统发债高峰，两者叠加可能导致长端美债供给高峰，从而可能再次驱动黄金的刚性需求盘行情 [7] - 疫情后全球进入“混沌期”，实体与政治层面震荡引发全球货币金融体系震荡 黄金飙涨表达了世界对旧有货币秩序的忧虑 本轮央行购金带有强烈的国内购金及境内存储特征，行为逻辑在于应对紧急情况及货币秩序重塑 [7] - 短期内央行购金行为可为黄金价格中枢提供支撑 金价长期上涨的叙事需要警惕新货币秩序构建完成所带来的大逆转，但这一过程需要相当长时间 [8]

文章核心观点 - 央行购金是近年分析金价绕不开的关键变量 其动机并非简单的商业化管理 更顺应货币秩序重塑的大趋势 这为黄金价格中枢提供了支撑 但长期需警惕新货币秩序构建完成后金价可能面临的大周期逆转 [1][12][14] 央行购金的常见误解 - 央行购金大部分并非为了直接交易 现实中极少交易直接用到黄金 且美元在国际支付体系中占比接近50% 主导地位并未因金价上涨而降低 [2] - 央行购金对主权货币信用的增信作用有限 一国货币信用更多取决于国际影响力而非持金量 美、日、中等主流经济体央行持金占总资产比重均低于1% 加拿大央行黄金储备接近零但加元在IMF储备货币占比较高 [3] 央行购金的三大真实动机 - **商业化管理**：作为市场化资产配置行为 在美债和黄金等资产间调整比例以优化收益 历史上契合黄金定价的市场化模型 [5] - **防备极端情形**：为应对如金融制裁等支付困境 黄金作为最无争议的“共时性货币”可作为最后交易媒介 此类购金常伴随将黄金从国际托管中心迁移至国内的操作 俄罗斯央行近年购金又售金是此逻辑的极致演绎 [6][7] - **应对货币秩序重塑**：在新旧货币体系交替的不确定性中 购金以备不时之需 此类需求持续时间久 对短期金价不敏感 但会成为黄金价格中枢的影响因素 一旦新旧体系更替完成 购金停滞往往对应金价大幅下行 [8] 本轮央行购金的新特征 - **国内购金趋势**：更多拥有金矿资源的央行开始或考虑以本币直接从国内手工和小规模矿商处购买黄金 世界黄金协会关注到非洲和拉丁美洲央行的此类操作 这能增强国家货币主权和金融自主性 [9] - **境内或区域存储趋势**：出于资产安全考量 部分国家将黄金运回本国或考虑在新区域中心存储 2025年调查显示59%的受访央行选择“境内”存储 印度、塞尔维亚、波兰、匈牙利、土耳其均出现从伦敦金库撤资操作 中国正通过上海黄金交易所及其“黄金走廊”网络积极建立新的区域黄金仓储中心 [10][11] 对黄金价格的启示 - 全球进入“混沌期” 货币金融体系震荡 黄金飙涨表达了对旧有货币秩序的忧虑 本轮央行购金带有强烈的国内购金及境内存储特征 其行为逻辑清晰指向应对紧急情况及货币秩序重塑 [12] - 短期内 央行购金行为可以为黄金价格中枢提供支撑 [14] - 长期来看 金价上涨叙事需警惕新货币秩序构建完成时可能出现的大逆转 届时黄金将进入大周期的另一侧 但这一过程需要时间 [14]

黄金价格表现与行情复盘 - 伦敦金现价格在假期期间首次冲破4000美元/盎司关口，一度触及4055美元/盎司，续创历史新高 [1] - 年初至今，伦敦金现价格累计涨幅已超过50% [1] - 国内金价大幅高开，AU9999涨幅一度超过5%，价格来到910元/克上方 [2] - 十一假期期间，伦敦金现在3819-4049.64美元/盎司区间偏强运行，涨幅超过4.6% [4] - 同期COMEX黄金刷新历史新高至4071.5美元/盎司 [4] 驱动价格上涨的核心因素 - 美国政府停摆构成短期直接刺激因素，联邦政府时隔近七年再次“停摆”，并导致关键就业报告发布延迟 [5] - 美联储政策宽松预期形成利多，9月会议纪要显示官员有进一步降息的意愿，10月继续降息可能性较大 [5] - 全球央行持续增持黄金提供长期支撑，货币黄金持有量已超过全球官方储备的五分之一 [5] - 中国央行已连续11个月增持黄金 [5] 后市展望与核心观点 - 短期来看，避险情绪激增推动黄金上涨，若美国政府运作恢复，金价或有调整风险 [6] - 中长期来看，经济、政策与未来的不确定性、大国博弈的长期性以及去美元化趋势将持续利好金价 [6] - 黄金中长期上涨行情仍未结束，调整可能依然是做多机会 [6][7] - 黄金中长期继续走强概率较大，偏强行情或未结束 [7]