黄金市场表现回顾 - 站在2025年年底回望，黄金市场走势傲人 [1] - 黄金ETF年度收益率自2021年的-4.71%持续攀升，至2025年达到62.75% [2] - 黄金的角色已从珠宝饰品转变为各国央行重塑货币主权的战略武器和投资者的重点关注对象 [3] 黄金供需基本面分析 - 黄金供给端每季度数据相对稳定，近年维持在每季度1200吨-1300吨左右 [3] - 2021年至2025年，黄金总供应量从1275.9吨增长至1313.1吨 [4] - 需求端方面，金饰制造需求保持高位，但投资需求（金条、金币）和央行购金量显著增长 [3] - 2022年三季度以来，各国央行购金占黄金需求比例持续处于2010年以来的高位水平 [4] - 2024年四季度以来，随着金价高企，ETF及类似产品需求上升，而金饰制造需求下降 [4] - 2025年三季度，黄金投资继续推动黄金需求增长 [5] 黄金价格驱动因素：长期维度 - 长期核心逻辑在于抗通胀与货币锚，黄金作为不可再生实物资产，可对冲全球货币超发带来的购买力流失 [9] - 若美联储降息预期改变导致美元资产性价比抬升，或AI技术突破使股票性价比相对黄金显著抬升，都会对金价产生下行压力 [9] 黄金价格驱动因素：短期维度 - 短期扰动主要来自避险属性与投机噪音，地缘政治热点是主要驱动因素 [10] - 对2025年而言，政策风险、中东局势反复及欧洲能源危机均是驱动黄金走势的助力 [10] - 黄金因货币与商品属性共存，且散户参与度高，其基本面难以清晰量化，并带来追涨杀跌的短期扰动 [10] 黄金投资属性与风险 - 黄金ETF在2021至2025年的年化波动率介于10.15%至18.61%之间，与中证500指数相比，在某些年份波动率更低或更高 [11] - 同期黄金ETF的最大回撤介于-7.19%至-11.37%之间，部分年份的回撤幅度小于中证500指数 [11] - 长期来看，黄金与股票存在负相关性，是抵御通胀和对冲资产的不错选择 [12] - 短期而言，股票与黄金、美元与黄金均可能发生共振，避险属性并不绝对 [12] - 对于1-3年的持有期限，需密切关注央行购金节奏与地缘政治风险，并合理控制黄金在整体资产配置中的比例 [12]

美元霸权的"双锚"体系 - 美元的国际货币地位依托于独特的"双锚"体系，包括"法理之锚"和"功能之锚" [2] - "法理之锚"以美国主权信用和制度体系为保障，是任何主权信用货币赖以存在的基础 [2] - "功能之锚"指美国广阔、深厚且高效的金融市场，能够提供全球公共品，是美元独有的优势 [2] - 历史表明，美元凭借其"功能之锚"多次转危为机，巩固甚至强化其世界中心货币地位 [2] 主权货币之锚的演变 - 货币形态从实物货币演变为贵金属货币，再到信用货币 [5] - 古典金本位制度将贵金属锚定制度化，但两次世界大战摧毁了这一秩序 [5] - 布雷顿森林体系通过"双挂钩"重建秩序，但1973年体系瓦解后全球货币与贵金属彻底脱钩 [6] - 现代法定货币以国家主权信用为"法理之锚"，体现为中央银行的永续负债 [7] - 现代货币体系的信任建立在交易媒介功能和价值储藏功能两大支柱上 [7] 国际货币的功能之锚 - 美元的国际地位依赖于其金融市场的广度、深度与效率 [9] - 全球外汇市场日均交易量达7.5万亿美元，是实体商品贸易需求的86倍 [10] - 美国金融市场提供丰富的资产选择，国债市场被视为全球"无风险资产"基准 [10] - 美国国债市场换手率2024年为3.2%，高于日欧等主要发达经济体1%-2%的水平 [11] - 彭博美债流动性指数2024年8月创金融危机后最高值5.3，目前回落至3附近 [12] - 公众持有的美债体量从2019年17万亿美元增至2025年29万亿美元 [12] 历史验证：功能之锚的作用 - 1913年美联储成立和一战机遇推动美元首次登上国际舞台 [17][18] - 布雷顿森林体系表面以黄金为锚，实际依靠美国金融市场的功能之锚 [19][20] - 1970年代美元与黄金脱钩后，石油美元回流机制巩固了美元地位 [23][24] - 1997-98年亚洲金融危机后，新兴市场外汇储备从0.7万亿增至2008年5.2万亿美元 [26] - 2008年金融危机中，美国国债被视为"终极安全资产"，3个月期收益率一度跌至负值 [28] - 2020年疫情中，美联储资产负债表扩张约4.8万亿美元，超过2008年三轮QE总和 [32] 人民币国际化的机遇 - 美元信用的松动为人民币国际化提供了历史性机遇 [37] - 人民币国际化需要构建强大的金融市场"功能之锚" [38] - 中国具有庞大经济体量和完整财政主权两大优势 [39] - 人民币国际化应融入贸易和金融规则改革，增强"法理之锚" [41] - 提升人民币资产吸引力与供给，完善离岸金融体系 [42] - AI科技革命为中国金融体系注入新动力，DeepSeek的问世标志关键突破 [44]