有色板块市场表现 - 中证有色指数于2月12日继续反弹，一度上涨超过1.5% [1] - 跟踪该指数的有色ETF华宝（159876）开盘后持续走高，当日涨幅超过1.7% [1] - 自1月29日回调以来，中证有色指数在7个交易日内累计下跌超过15%，但最近5个交易日有4次上涨，累计反弹超过6%，迅速收复了此前40%的失地 [1] 机构观点与行业周期判断 - 中国银河证券建议把握“AI飞跃+百年变局”共振下的有色金属超级周期，认为本轮周期叠加了“AI科技革命”与“全球秩序重塑”两大长期逻辑，其持续性和战略意义重大 [1] - 业内人士指出，一轮完整的大宗商品周期为25至30年，其中上行期8至10年，下行期15至20年，一旦方向确立，周期会持续很长时间 [1] - 机构普遍共识认为有色金属板块有望持续走牛 [1] - 中金公司认为，随着短期情绪释放与交易拥挤度明显下降，相关资源股行情并未结束，经历短期调整后中期有望重拾升势 [1] 相关投资工具概况 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（017140）的标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [2] - 该指数涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等处于不同景气周期的品类，全品类覆盖有助于把握整个板块的贝塔行情 [2]

文章核心观点 - 当前全球商品市场正经历从“普涨”到“结构性分化”的范式转移，投资逻辑已从传统的“周期轮动”转向“叙事选择”与“结构分化”[3][7][9] - 市场分化的核心驱动力在于“绿色金属”（如铜、锂、镍）与传统能源（如原油、煤炭）的供需关系出现历史性背离，前者呈现“供给刚性+需求爆发”，后者面临“供给宽松+需求放缓”[3] - 本轮商品行情由贵金属率先引领，其核心驱动力是全球货币体系重构、地缘政治风险溢价重塑及“去美元化”背景下的美元信用弱化，而非传统的经济过热或总需求扩张[4][8][12] - 商品市场的供应链传导机制发生质变，区域化、政策主导取代全球化效率优先，导致价格波动更具独立性、区域性，短期供需错配加剧[4] - 投资者需摒弃对历史板块轮动规律的机械依赖，深度解构并跟踪能源革命、供应链重塑、货币体系多元化等核心宏观叙事，以把握结构性机会[9] 市场结构性特征与驱动逻辑 - 商品市场出现“新旧资源的历史性背离”，“绿色金属”（铜、锂、镍等）因能源转型需求呈现“供给刚性+需求爆发”的紧平衡格局，而传统能源（原油、煤炭）则面临“供给宽松+需求放缓”[3] - 本轮商品行情的特殊性在于由“AI科技革命”带来的需求增长驱动，并在“去美元化”背景下受美元指数下行推动价格重估，宏观经济更类似于复苏阶段而非过热阶段[4] - 全球供应链正从“效率至上”的全球化转向“安全至上”的区域化，资源国政策（如印尼限制镍锡出口、智利调整铜矿政策、玻利维亚推动锂矿国有化）成为价格主导因素[4] - 中国加工产能向东南亚、中东转移，以及欧美推动“本土制造”（如美国《通胀削减法案》），正在形成区域供需闭环，加剧了短期供需错配和价格波动[4] - 2026年1月LME铜期价单月涨幅超30%，是这种新传导机制和区域特征的体现[4] 历史周期对比与范式转移 - 21世纪初由中国工业化与城镇化引领的“大宗商品超级周期”，核心逻辑是全球总需求爆发与长期资本开支不足导致的供应刚性共振[6] - 传统由总需求拉动的商品牛市中，板块轮动遵循经典序列：能源（原油）率先反应→工业金属（铜、铝）接棒→贵金属（黄金、白银）在通胀后期上涨→农产品收尾[7] - 本轮行情（2022年至今）呈现“金融属性”与“战略属性”双轮驱动，启动路径为：黄金（货币信用重估）→白银→铜/铝（能源转型与供应链焦虑），独立于原油等传统龙头[8][9] - 与2003-2008年超级周期的需求传导链条不同，当前市场资金高度集中于与“绿色转型”和“战略自主”叙事绑定的少数有色金属[8][9] - 铜价近期的涨势本质上是对“全电化未来”的极端价值贴现，而非对当前制造业景气的即时反映[8] 当前周期定位与板块分化 - 本轮商品周期与20世纪70年代有较强相似性，均处于全球货币体系重构和供应链动荡时期，但额外叠加了能源转型与美元信用弱化两大新变量[11][12] - 当前正处于长周期中段向末段过渡的关键时期，呈现出结构性、分阶段、政策驱动的特点，与传统库存周期明显不同[11] - 分化加剧是本轮商品轮动最显著特征，体现在：1）贵金属、有色板块与地产大周期主导的内循环板块走势分化；2）贵金属隐含美联储独立性受损后的强势预期，而原油价格受贸易战等因素压制相对滞后[13] - 本轮周期轮动路径打破传统规律，新链条为：黄金→新能源金属（铜/银/锂）→电力基础设施（铝/锌）→战略小金属（钨/锡/钴）[13] - 贵金属、有色金属的强势是全球债务危机、地缘政治、新能源与AI革命结构性需求三重因素共振的结果[13] 各板块前景与轮动展望 - 2026年化工板块值得期待，随着国内“反内卷”政策落地、欧日韩产能退出，叠加原油成本传导，化工品将迎来成本传导与供给优化行情[14] - 黑色系品种虽需求边际放缓，但供给侧约束也将带来成材供需平衡与龙头企业估值修复[14] - 油价及与中国经济内循环相关的板块，仍有轮动空间和上涨预期[13] - 锌、小麦、铁矿石、铂四大品种被列为下一轮板块轮动值得重点关注的核心标的[15] - 未来商品市场将以分化为主，轮动效应弱化，进口依赖度高、全球定价的战略性资源（如黄金、白银、铜、锡）将呈现易涨难跌格局[24] 商品轮动的宏观与产业传导机制 - 商品轮动与经济周期阶段相对应：复苏期（黑色、有色率先启动）→繁荣期（能源、工业金属领涨，农产品跟涨）→滞胀期（黄金、原油占优，农产品强于工业品）→衰退期（商品整体走弱，黄金抗跌）[17] - 对利率高敏感度的品种（如贵金属和铜）会率先调整，而农产品、能源需求刚性较强，受利率波动影响较弱[17] - 工业品核心由工业需求、产业链补库和经济周期驱动，农产品则由供需缺口、天气、种植周期主导，与经济周期关联度较低[19] - 工业品内部传导机制：黑色系（钢铁、煤炭）与基建投资和房地产周期高度相关；有色金属（铜、铝）受全球制造业PMI和新能源需求驱动；化工品与原油价格联动性强[19] - 中国作为全球工业品核心需求方，对基本金属及能源的需求占全球比重超50%，中国经济复苏预期强化时，铜价通常率先反应[20]

文章核心观点 - 当前全球商品市场正经历从“普涨”到“结构性分化”的范式转移，投资逻辑已从传统的“周期轮动”转向“叙事选择”与“结构分化”[1][2][7] - 市场分化的核心驱动力在于“绿色金属”（如铜、锂、镍）与传统能源（如原油、煤炭）供需关系的“历史性背离”，前者呈现“供给刚性+需求爆发”，后者面临“供给宽松+需求放缓”[2] - 本轮商品行情由多重结构性叙事驱动，呈现出“金融属性”与“战略属性”双轮驱动的特征，资金高度集中于与“绿色转型”、“战略自主”及“去美元化”相关的品种，而非历史上常见的普惠式轮动[5][6][9] 新旧背离：绿色金属与传统能源的分化 - 商品市场最根本的变化是“绿色金属”（铜、锂、镍等）与传统能源（原油、煤炭）的供需出现方向性背离，前者是“供给刚性+需求爆发”的紧平衡，后者是“供给宽松+需求放缓”[2] - 这种背离由全球碳中和目标倒逼的能源结构调整驱动，拉动了铜、锂、镍、稀土等需求，而这些资源的勘探开发严重不足，产能释放周期长达5~10年[2] - 本轮商品表现较好主要受AI科技革命带来的需求增长驱动，以及“去美元化”背景下美元指数下行推动的大宗商品价格重估，而非传统经济过热[3] 范式转移：驱动逻辑与轮动路径的深刻变迁 - 与21世纪初由中国工业化引领的“大宗商品超级周期”不同，本轮行情的领跑者贵金属及战略金属的强势，源于经济增长乏力背景下的结构性叙事，而非强劲的全球总需求[4][5] - 历史由总需求拉动的牛市中，板块轮动遵循“能源（原油）→工业金属（铜、铝）→贵金属（黄金）→农产品”的经典序列，但本轮行情由黄金历史性突破率先引领，独立于原油等传统龙头[5][6] - 当前市场路径呈现为“黄金（货币信用重估）→白银→铜/铝（能源转型与供应链焦虑）”，资金高度集中于与“绿色转型”和“战略自主”叙事绑定的有色金属，铜价涨势是对“全电化未来”的极端价值贴现[6][7] 分化加剧：当前周期定位与轮动新特征 - 本轮商品周期与20世纪70年代有相似性，均处于全球货币体系重构和供应链动荡中，但额外叠加了能源转型与美元信用弱化两大新时代变量[8][9] - 分化源于两大核心差异：一是贵金属、有色板块与地产主导的内循环板块走势分化；二是品种逻辑差异，贵金属隐含美联储独立性受损预期，而原油价格受贸易战等因素压制[10] - 传统轮动链条“黄金→铜→油→农产品”已被打破，新链条为“黄金→新能源金属（铜/银/锂）→电力基础设施（铝/锌）→战略小金属（钨/锡/钴）”[10] - 2026年化工板块值得期待，因国内“反内卷”政策、欧日韩产能退出及原油成本传导，将迎来成本传导与供给优化行情[11] 先后有别：经济周期中的商品轮动规律 - 商品轮动对应经济周期呈现阶段性特征：复苏期黑色、有色率先启动；繁荣期能源、工业金属领涨；滞胀期黄金、原油占优；衰退期商品整体走弱，工业品领跌[13] - 对利率高敏感的品种如贵金属和铜会率先调整，而农产品、能源需求刚性较强，利率波动影响弱于供需基本面[13] - 工业品核心由工业需求、产业链补库和经济周期驱动，农产品则由供需缺口、天气、种植周期主导，与经济周期关联度较低[15] - 中国作为全球工业品核心需求方，其基建、地产、制造业主导黑色系、部分化工品轮动节奏，新能源产业重塑了锂、铜等有色品种需求结构[16] 动能转换：市场分化与未来展望 - 商品分化源于经济动能转换，与传统基建、房地产相关的钢材、玻璃等需求放缓，而新能源、AI带动铜、铝、碳酸锂等金属价格走强，形成K形结构[17] - 库存周期对价格判断的有效性下降，当前市场更应遵循“强者恒强”的思路，需区别看待不同品种的投资逻辑[17] - 未来商品市场将以分化为主，轮动效应弱化，进口依赖度高、全球定价的战略性资源如黄金、白银、铜、锡等将呈现易涨难跌格局[19] - 短期需重点关注地缘博弈对能源价格影响的持续性，以及国内扩内需、“反内卷”政策落地后，黑色系、化工、农产品等的轮动机会[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大宗商品定价受金融属性与商品属性影响 金融属性关注宏观流动性、风险偏好和美元“锚” 商品属性关注供需基本面 包括常态化与非常态化因子[2][7][8] - 大宗商品轮动存在规律 金融属性上品种间比值均值回归推动行情扩散 商品属性上随经济和库存周期呈现“贵金属—工业金属—能化—农产品”轮动顺序[3][15] - 当前大宗商品行情以贵金属、有色领衔 主要受货币格局、产业端重塑等宏观叙事逻辑驱动 若经济周期触底回升 商品上涨周期轮动特征将更明显[4][42][54] 根据相关目录分别进行总结 1. 大宗商品定价因子与轮动分析框架 1.1 大宗商品定价因子 - 大宗商品定价由金融属性和商品属性共同决定 金融属性常规关注宏观流动性和风险偏好 更高维度看是美元“锚” 商品属性核心是供需基本面 包括常态化和非常态化因子[7][8] 1.2 大宗商品轮动框架 - 大宗商品价格存在轮动顺序和规律 金融属性上品种间比值均值回归推动行情扩散 商品属性上随经济和库存周期呈现“贵金属—工业金属—能化—农产品”轮动顺序[15][19] - 贵金属率先上涨 由经济下行期货币宽松、信用裂痕和避险需求增强其避险价值驱动[20] - 工业金属接续上涨 政策宽松、投资扩张推动工业需求回升 本轮还受全球制造业回流和新兴产业需求带动 但国内地产需求疲弱压制黑色金属价格[22] - 能源滞后上涨 以原油为代表的能源顺周期性明显 价格上涨需经济周期向上确认[23] - 农产品最后补涨 由能源成本推动 叠加极端天气或供给冲击 历史上在周期尾声涨幅显著[24][25] - 大宗商品价格轮动对应宏观经济数据指标 商品价格同比拐点领先PPI同比1 - 3个月 PPI向CPI传导大致需6个月 商品端回升意味着未来通胀上行风险累积[26] 2. 两轮典型商品周期走势复盘 - 上世纪70年代 布雷顿森林体系解体和两次石油危机推动CRB指数从100涨至300左右 内部轮动为黄金领涨 原油随后 农产品补涨[34] - 21世纪初 中国崛起使需求增长超过供给 CRB指数从200附近涨至600附近 内部轮动为LME铜前期领涨 原油后期涨幅明显 农产品补涨[37][38] - 2008年次贷危机后 经济先衰退后刺激 大宗商品跟随经济周期轮动 贵金属先领涨 工业金属随后反弹 原油价格攀升 后期原油与农产品表现坚挺[40] 3. 当前基本面格局与轮动状态 - 近几年贵金属、有色领衔上涨 能源筑底 农产品尚未启动 2025年伦敦金涨64.6% 伦敦银涨147.8% 但ICE布油跌18.4% 上期所螺纹钢跌10.7%[42][43] - 驱动因素为全球金融与科技环境变化 包括美元信用下降、对安全自主可控意识觉醒和AI科技革命趋势等 货币“锚”重构和非常态化供需因子对价格影响大[46] - 未来商品价格走向取决于本轮驱动演绎程度和传统经济周期轮动趋势 若中国地产周期触底回升 大宗商品行情将更顺畅扩散[54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期全球市场呈现"三高"状态 多类资产大幅波动 源于全球流动性宽松、市场共识快速传播易引发拥挤行情 [2] - 交易层面需兼顾赔率 基于风险因子预算和资产负相关性多元化配置 加强对市场情绪、资金流和仓位的跟踪 [2] - 多数权益和商品处于相对顺风 建议回调后择机买入 国内春节对股市偏积极 债市有票息优势 [2] 根据相关目录分别进行总结 "三高"环境下的应对与选择 - "三高"环境成因包括全球货币宽松与美元走弱带来充裕流动性、全球秩序重构和AI科技革命等主线快速演绎、新资金与强叙事带来交易过度拥挤 [3][12][14] - 应对思路为交易兼顾赔率 从胜率优先转向胜率和赔率兼顾 关注高胜率和高赔率资产 基于风险因子和资产负相关性多元化配置 谨慎使用杠杆 增加现金或短债储备 尝试增加衍生品构建反脆弱组合 加强市场情绪、资金流和仓位跟踪 [3][24][40] 本周配置建议 - 大类资产方面 多数权益和商品相对顺风 回调后择机买入 春节对股市偏积极 债市有票息优势 [62] - 国内债市节前偏暖 节后窄幅震荡 超长债等或有结构性机会 转债有季节性小机会 [62] - 国内股市2月日历效应偏积极 小盘成长占优 节后到两会前是高胜率窗口 建议持股过节 关注AI应用、半导体设备等板块 港股春节表现或偏强 [63] - 美债利率短期震荡 中长期曲线陡峭化概率高 [64] - 美股行情由盈利驱动 建议均衡配置上下游 部分资金轮动至周期和防御性板块 [66] - 商品方面黄金可逢低分批布局 铜中长期趋势未改 短期震荡 油价可逢低布局 黑色系商品赔率较高 [67] 市场状况评估 - 国内上周外需偏强、价格下行、内需有韧性 生产端分化 港口吞吐高位 消费出行热度高 地产成交有变化 外需指标向好 工业和建筑业有不同表现 商品价格多数回调 [68] - 海外美国劳动力市场降温 多项就业数据不佳 非农和CPI数据延后公布 AI初创公司影响软件板块情绪 澳洲联储加息 英欧央行维持利率不变 [69] - 国内政策方面货币政策强调精准滴灌与协同 财政政策扩内需、惠三农、防风险 地产政策供需两端发力 [70][71] 后续关注 - 国内关注国家统计局70个大中城市住宅销售价格月度报告、1月CPI年率 [84] - 海外关注EIA月度短期能源展望报告、美国失业率、非农就业人口等多项数据 [84]

市场表现与近期动态 - 中证有色指数自1月29日回调后，在7个交易日内一度下跌超过15% [1] - 近期有色板块呈现止跌反弹势头，2月11日，跟踪该指数的有色ETF华宝（159876）开盘后持续走高，当日大涨2.73% [1] 机构观点与周期判断 - 中国银河证券建议把握“AI飞跃+百年变局”共振下的有色金属超级周期 [1] - 机构认为本轮周期同时叠加了“AI科技革命”与“全球秩序重塑”两大长期逻辑，其持续性和战略意义重大 [1] - 业内人士指出，一轮完整的大宗商品周期为25至30年，其中上行期8至10年，下行期15至20年，一旦方向确立会持续很长时间 [1] - 展望后市，有色金属板块有望持续走牛成为机构普遍共识 [1] 相关投资产品概况 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（017140）跟踪中证有色指数 [1] - 该指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [1] - 指数涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期的品类，全品类覆盖有助于把握板块贝塔行情 [1]

文章核心观点 - 全球商品市场正经历结构性分化，其根本驱动力在于“绿色金属”与传统能源的供需关系出现历史性方向背离[1] - 商品市场结构性分化的核心逻辑是全球碳中和目标驱动的能源结构调整，以及“去美元化”背景下美元指数下行推动的大宗商品价格重估[1][2] - 全球供应链从“效率至上”转向“安全至上”，资源国政策及区域化供需闭环成为新的价格主导因素，加剧了短期供需错配和价格波动[2] 市场结构性变化 - 商品市场最根本的变化是“绿色金属”（如铜、锂、镍）与传统能源（如原油、煤炭）的供需出现方向性背离[1] - “绿色金属”呈现“供给刚性+需求爆发”的紧平衡格局，而传统能源面临“供给宽松+需求放缓”的局面[1] - 当前商品牛市特征从过去的板块普涨、周期共振，转变为结构性分化[1] - 这种分化由全球碳中和目标倒逼的能源结构调整直接拉动，导致对铜、锂、镍、稀土等“绿色金属”的需求激增[1] - “绿色金属”资源的勘探开发严重不足，产能释放周期长达5~10年，加剧了供给紧张[1] 宏观驱动因素 - 当前全球宏观经济处于复苏阶段而非过热阶段，商品表现较好主要受AI科技革命带来的需求增长驱动[2] - 本轮商品行情的特殊性在于“去美元化”背景下，美元指数下行推动了大宗商品价格的重估[2] - 贵金属方面，春节前金价、银价的剧烈波动是对前期过快上涨的修正，在去美元化背景下其长期上行逻辑并未改变[2] 供应链与传导机制变化 - 全球供应链正从“效率至上”的全球化转向“安全至上”的区域化[2] - 资源国政策已成为价格主导因素，例如印度尼西亚对镍矿、锡矿出口限制常态化，智利频繁调整铜矿政策，玻利维亚和厄瓜多尔推动锂矿国有化[2] - 中国加工产能向东南亚、中东转移，以及欧美推动“本土制造”（如美国《通胀削减法案》补贴本土锂、镍加工），正在形成区域供需闭环[2] - 新的传导机制使得价格波动更具独立性和区域性特征，导致短期供需错配加剧，价格波动幅度扩大[2] - 例如，2026年1月LME铜期价单月涨幅超30%，即是这种新特征的体现[2] 投资逻辑与建议 - 在当前市场环境下，投资者更应关注商品的基本面差异，把握结构性机会[2] - 资源商品的供应链传导机制已经发生质变，只有深入理解这些新变化，才能在新一轮商品周期中把握先机[2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周铜价高位回落，主因美国就业市场低迷或拖累经济增长、市场避险情绪降温、美元止跌回升及美国科技股估值回归；基本面矿端供应偏紧、国内冶炼厂产量下滑、全球显性库存上行、内贸现货升水、近月盘面C结构收窄 [3][8] - 全球避险情绪降温使金银价格巨震，欧美央行暂停降息及沃什政策框架让市场对全球央行流动性环境存疑；Capstone矿山复产、国内12月精铜产量高支撑淡季供应，国内处累库周期，预计短期铜价高位震荡且波动剧烈，中期估值中枢抬升 [3][11] 各部分内容总结 市场数据 - LME铜2月6日价格13060美元/吨，较1月30日跌10.5美元，跌幅0.08%；COMEX铜588.75美分/磅，跌7.95美分，跌幅1.33%；SHFE铜100100元/吨，跌3580元，跌幅3.45%；国际铜88790元/吨，跌3100元，跌幅3.37%；沪伦比值7.66，较1月30日降0.27；LME现货升贴水-70.95美元/吨，较1月30日升18.93美元，涨幅21.06%；上海现货升贴水40元/吨，较1月30日升190元 [4] - 2月6日LME库存183275吨，较1月30日增8300吨，涨幅4.74%；COMEX库存589081短吨，增11357短吨，涨幅1.97%；SHFE库存248893吨，增15907吨，涨幅6.83%；上海保税区库存89500吨，降9500吨，降幅9.60%；总库存1110749吨，增26064吨，涨幅2.40% [7] 市场分析及展望 - 库存方面，2月6日全球库存升至111.07万吨，LME库存增0.83万吨、注销仓单比例降至10.5%，上期所库存增1.59万吨，上海保税区库存降0.95万吨，洋山铜仓单维持35美金，美铜库存攀升、国内淡季累库，沪伦比值收缩因美元指数反弹 [8] - 宏观方面，美国1月ADP就业人数仅2.2万人低于预期，私人部门就业严峻，美联储或维持宽松；1月裁员人数10.8万人，较去年同期增118%、环比增205%，新招聘计划仅5300人创2009年以来最低，就业恶化或影响消费和经济增长；金银价格下跌拖累伦铜走势，因白银杠杆ETF抛售；特朗普启动120亿美元“金库计划”储备关键矿产；国内央行召开信贷市场工作会议，完善金融机制、落实货币政策、加强财政协同、支持重点领域 [9] - 供需方面，力拓与嘉能可并购案谈崩，海外矿山复产慢，美国开发非洲铜带资源，中国增加战略铜储备；12月国内产量环比回升至117.8万吨，因副产品利润弥补冶炼利润损失，但废铜供应下滑、精铜供应有收缩压力；需求端，年初传统行业受高铜价影响开工率低，新兴产业新能源汽车、光伏、AI数据中心提供铜消费增量 [10] 行业要闻 - 嘉能可将刚果民主共和国矿业资产40%股份出售给Orion CMC，交易总企业价值90亿美元，Orion CMC获阿布扎比矿业公司和美国国际发展金融公司支持，各方计划投资超50亿美元开发关键矿产 [12] - Capstone旗下智利北部矿山结束罢工恢复生产，上月约645名工人罢工致产量降至正常的55%，2025年该矿山产铜精矿6.23万吨、阴极铜3.28万吨 [13] - 嘉能可暂停加拿大魁北克省Horne冶炼厂减排投资项目，因未与省政府达成协议，原计划五年内投入近10亿加元（约7.3亿美元），若投资不落地冶炼厂将无法达成排放指标，旗下蒙特利尔CCR铜精炼厂中期投资规模也将缩减 [14] 相关图表 - 报告展示了沪铜与LME铜价走势、LME铜库存、全球显性库存、上海交易所和保税区库存、LME库存和注销仓单、COMEX库存和注销仓单、沪铜基差走势、精废铜价差走势、上海有色铜现货升贴水走势、LME铜升贴水走势、沪铜跨期价差走势、现货升贴水和洋山铜溢价、铜内外盘比价走势、铜进口盈亏走势、沪伦比剔除汇率、铜精矿现货TC、COMEX铜非商业性净多头占比、LME铜投资基金净持仓变化等图表 [16]

铜期货市场表现 - 隔夜伦铜收跌1.42%至12855美元/吨，成交量增加3970手至30323手，持仓量减少8112手至324210手 [1] - 晚间沪铜主力2603合约收跌1.34%至101130元/吨，早盘低开至99540元/吨，盘中触及最低位97920元/吨 [1] - 伦敦金属交易所(LME)2月5日铜库存增加1925公吨至180575公吨，涨幅为1.08% [1] 宏观与市场情绪 - 美国1月雇主宣布裁员人数达10.8万，同比激增118%，环比12月增205%，新招聘计划仅5300人，为2009年以来最低值 [2] - 美股大幅收跌且科技股领跌，国际油价跌近3%，布伦特原油收于67.55美元/桶，美国原油收于63.29美元/桶，市场风险情绪受挫 [2] - 贵金属板块重挫，全球最大白银杠杆ETF大规模抛售白银，悲观氛围蔓延，拖累铜价走势 [1][2] 库存与供需基本面 - LME可交割铜库存持续攀升至11个月以来最高水平，周三注册仓单增至160625吨，创去年2月下旬以来最高纪录 [3] - 过去三周，超过20000吨铜交付至美国新奥尔良和巴尔的摩的LME仓库，亚洲韩国和中国台湾也有类似规模入库 [3] - 全球铜库存增至100万吨，国内下游企业提前放假导致节前备库不佳，累库势头延续，现货升水难有上升空间 [3] 产业动态与后市展望 - 两家矿业巨头（力拓与嘉能可）潜在合并交易谈判期限临近，双方在管理层留任及交易溢价上存在分歧，已推迟谈判最后期限 [2] - 中国进入春节长假叠加消费淡季，下游备库低迷，且伦铜现货价高于美铜，需关注COMEX铜期限结构与跨市场价差变化 [3] - 基于弱现实、库存累积及宏观利空压力，预计当日现货铜价将下跌 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风险偏好下降，A股缩量普跌，市场进入风格快速切换阶段，短期或延续震荡整理，中长期偏积极；贵金属处于阶段性调整期，调整尚未结束；铜、铝、锌、铅、锡等金属价格受宏观和基本面因素影响，短期多呈调整或震荡走势；螺卷、铁矿、双焦市场供需双弱，预计短期震荡偏弱；豆菜粕震荡运行，棕榈油震荡调整 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国就业走弱，初请失业金人数升至23.1万人，12月JOLTS职位空缺降至654.2万个，欧洲央行2月议息会议按兵不动；国内A股周四缩量普跌，市场风格轮动加快，资金偏向防御板块，ETF资金流向分化，两融余额回落 [2][3] 贵金属 - 周四贵金属价格下挫，COMEX黄金期货跌3.08%，COMEX白银期货跌16.64%；美国就业数据、美联储官员言论、交易所上调保证金等因素致价格下跌，预计调整时间长、空间超预期 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力向下调整，伦铜高位调整，国内电解铜现货市场成交好转；美国就业市场恶化或影响经济增长，金银价格下跌拖累伦铜，预计铜价短期延续调整 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收23380元/吨，跌2.2%；地缘局势缓和、贵金属下跌、美股重挫等给金属压力，铝社会库存加速累库，供需驱动偏弱，铝价承压震荡调整 [8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收2790元/吨，跌0.78%；供应端观察复产情况，消费端电解铝厂备库充足，整体供应充裕，市场各方观望，氧化铝震荡 [10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力合约收21915元/吨，跌1.92%；成本端废铝市场有价无市，春节临近市场清淡，基本面驱动渐弱，铸造铝跟随震荡调整 [11] 锌 - 周四沪锌主力期价震荡，现货升水走高，成交不畅；美国就业数据及AI恐慌使市场避险情绪升温，锌价跟随走弱，海外锌矿供应有扰动风险，但临近春节下游放假、库存累增，短期锌价承压 [12][13] 铅 - 周四沪铅主力合约震荡，市场交投情绪弱拖累铅价，部分电池企业采买使现货区域成交改善，但库存有望累库，上游检修增多，供需双弱，铅价跟随有色板块偏弱震荡 [14] 锡 - 周四主力合约下跌，资金主导锡价走势，美国就业数据疲软、市场风险偏好回落、国内临近长假资金减持等拖累锡价，基本面支撑减弱，预计短期维持调整走势 [15] 螺卷 - 周四钢材期货震荡偏弱，钢市供需双弱，螺纹表观需求下降、库存累库加快，热卷数据变动不大，预计短期震荡偏弱，关注库存和宏观政策 [16][17] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡调整，港口贸易成交放缓，钢厂补库收尾，铁水产量弱稳，供应回升、库存累积，供强需弱，预计短期震荡偏弱 [18] 双焦 - 周四双焦期货震荡回落，焦化利润回升但生产受制约，上游煤矿放假供应趋紧，下游需求弱、铁水产量低、库存累积，补库接近尾声，预计短期延续震荡 [19] 豆菜粕 - 周四豆粕05合约收涨0.22%，菜粕05合约收跌0.58%；巴西2月大豆出口预估增加，美国大豆出口净销售下降，阿根廷产区干旱担忧消除，美豆受出口提振上涨，临近春节油厂开机率回落、豆粕库存高，预计连粕震荡运行 [20][21][22] 棕榈油 - 周四棕榈油05合约收跌1.35%；美国就业市场疲软、美联储不急于降息、美伊谈判反复使美元反弹、油价震荡，澳菜籽压榨使菜油供给增加，MPOA预计马棕油1月产量减少，预计棕榈油短期震荡调整 [23]