贵金属价格表现与催化剂 - 截至2026年1月23日前的两个月，伦敦金现累计上涨25%至4,981美元/盎司[2] - 同期伦敦银现跳涨112.4%，冲破100美元/盎司[2] - 短期催化剂包括全球地缘政治矛盾激化及财政扩张预期攀升，侵蚀美元公信力与法币价值[2][3] 宏观趋势与配置逻辑 - 全球秩序重构、财政可持续性恶化及AI投资加速三大宏观趋势进一步加速[5] - 美元储备货币地位使美国国债利率低于市场公允价值0.5-1个百分点[2] - 截至2025年11月底，欧洲国家持有3.6万亿美元美债，占外国投资者持有总额的40%[13] 资产估值锚的转变 - 以黄金为估值锚，大部分全球资产近期相对“贬值”[6] - 黄金与铜的比价位于历史均值的2倍标准差以上[6][22] - 黄金与布伦特原油的比价达到2020年油价负值期间的极值[6][23] 更广泛的资产配置启示 - 2026年后全球投资周期将更为“耗材”，AI基建及国防军工等核心需求增量的价格敏感度较低[1][8] - 中国地产相关耗材量下降接近尾声，全球资源品需求失去此前的“缓冲”效应[1][8] - 供给受限的资源品（包括高科技关键商品）和核心股权资产的配置价值有望持续上升[7][9][10] - 在美元公信力下降背景下，汇率低估的经济体（如港股）拥有资产价格重估空间[11]

贵金属市场行情 - 12月10日，COMEX白银期货价格最高突破62美元/盎司，沪银期货主力合约报收于14373元/千克，涨幅达5.44% [1] - 伴随银价上涨，港股相关个股多数走强，灵宝黄金涨9.36%、中国白银集团涨7.46%、珠峰黄金涨3.78%、赤峰黄金涨1.32% [1] 价格上涨驱动因素 - 需求端出现结构性变化：一是美国年初将白银列入关键矿物并加征关税，导致贸易商大幅进口，现货市场紧张，白银隐含租赁利率在10月一度飙升超过35% [2]；二是白银投资属性被激活，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及私人投资者囤积现货 [2] - 宏观、供需、资金三重共振：市场对美联储明年宽松预期增强驱动金价，金银比回归预期推动银价 [3]；全球白银已连续5年供不应求，2025年市场缺口预计达2950吨 [3]；中国CSPT要求成员企业降低2026年度矿铜产能负荷10%以上，将限制作为副产品的白银供给 [3]；黄金强势引发其他贵金属价值重估，吸引避险与趋势资金配置白银 [3] - 现货极度紧张导致期现结构变化，伦敦现货白银较期货一度出现高升水 [2] 市场结构与预期 - 金银比已降至70附近，接近2023年低点，但当前全球经济增长势头远不及2022-2023年，仅用经济增长无法完全解释金银比下降 [1] - 短期高波动性可能延续，因COMEX白银期货交割期持续至月底，且12月是传统交割大月，在现货紧张背景下 [3] - 市场预期美联储下次降息可能推迟至明年4月，这是近期压制金价的重要原因 [4] - 白银的价格锚依然是黄金，在贵金属整体上行周期中，白银因更强的弹性具备更高配置收益潜力，但也意味着更大回撤风险 [4] 交易所调控措施 - 上海期货交易所自2025年12月12日起，调整白银期货AG2602合约涨跌停板幅度至15%，套保持仓交易保证金比例至16%，一般持仓交易保证金比例至17% [5] - 交易所“提保+扩板”的双重调控，意图是引导市场理性交易，防范短期过度波动，预防市场过度投机 [5]