2025年贵金属市场行情回顾 - 截至12月23日10时，现货黄金价格站上4500美元/盎司整数关口，年内累计劲升71%，盘中最高冲至4522美元/盎司，刷新纪录高位 [2] - 现货白银价格飙升至69.81美元/盎司，年内涨幅高达137%，涨幅近乎黄金的两倍，以绝对优势领跑贵金属市场 [2] - 2025年贵金属市场强势演绎“金银齐飞”的超级牛市行情 [2] 黄金价格上涨的驱动因素与阶段分析 - 上半年1月至4月中旬，现货黄金涨幅达30%，主要驱动因素包括美国关税问题提升避险需求、俄乌冲突持续以及全球央行持续购入黄金，季节性因素也是助推因素 [3] - 4月中旬到8月中旬，黄金进入漫长的震荡阶段，尽管有地缘冲突和央行购金（尤其中国央行持续增持），但美国关税贸易摩擦问题短期缓解压制了金价 [3] - 8月中旬至10月中旬，现货黄金涨幅达26%，驱动因素包括美联储9月开启降息周期、中美关税博弈再次升级、10月1日美国政府停摆以及市场一致看多预期的集中释放 [4] - 下半年黄金涨势的关键转折点在于美国经济下行压力显现，货币宽松交易再度强化，同时美联储重启短债购买计划平复流动性扰动以及俄乌和平谈判进程拉锯也是重要影响因素 [2] - 美联储独立性问题成为市场新的关注点和金价强催化剂，特朗普政府对美联储干预增加，施压降息，引发市场对美元信用重估，叠加美国政府关门与财政可持续性担忧，全球去美元化进程加速，共同推动金价走强 [5] 黄金市场的波动与风险事件 - 10月20日前后，黄金多头交易极度拥挤，市场上除了生产商和贸易商套保空头外基本都是多头投资者，导致市场脆弱 [4] - 10月21日黄金市场曾出现236美元/盎司的暴跌行情，复盘认为主要是资金面多头交易拥挤所致，而非当时基本面因素（如俄乌和解可能、美国政府停摆结束）的直接结果 [4][5] 白银价格上涨的驱动因素与阶段分析 - 上半年白银上涨分为两个阶段：年初至3月，驱动在于宽松交易下的流动性支撑，表现为跟随黄金上涨；4月之后，市场担忧关税摩擦扩展至贵金属板块，引发实体库存由伦敦转移至纽约，加剧现货白银库存压力 [6] - 5月后，随着黄金进入高位调整，资金转向交易金银比回归的逻辑，为白银上涨提供额外动能 [6] - 8月22日后，受美联储降息预期、美国政府停摆、中美关税博弈升温等因素驱动，白银与黄金共同开启新一轮上涨行情 [7] - 10月20日贵金属市场回调后，金银价格走势出现分化，因黄金涨至高位后，市场开始关注低估的白银，投资需求增长导致白银库存快速下降 [7] - 下半年（7月1日至12月22日）纽约银价涨幅达87%，加速上涨 [7] 白银价格的核心驱动逻辑 - 在金银比回归交易逻辑下，资金由黄金转向持仓成本相对较低的白银，对银价形成支撑 [7] - 随着美国“大而美”法案落地，市场对美国财政扩张周期下的再通胀交易情绪升温，叠加现货白银库存短缺与光伏需求复苏的基本面加持，白银工业属性凸显，加速银价上行 [7] - 白银ETF的加速扩张刺激了白银的持有需求，供应缺口扩大对银价形成支撑 [7] 2026年贵金属市场展望 - 市场普遍认为在货币体系重构、全球债务周期、地缘政治、美联储货币政策等利多驱动因素叠加下，2026年贵金属依然维持牛市 [8] - 回顾1970年以来的两轮贵金属牛市大周期，在核心驱动因素没有缓解前，牛市不会结束 [8] - 当前核心利多因素包括全球货币体系重构刚刚开始、全球债务周期演化持续进行、全球地缘政治周期或仅在上半场、美联储受特朗普政府影响仍存在降息预期 [8] - 美国财政与货币政策的宽松预期是2026年的基准情景，构成黄金价格趋势性上行的流动性基础，美国重拾扩张性财政政策已箭在弦上，联邦赤字率有望重回6%乃至更高水平 [8] - 就业市场放缓趋势为降息提供理由，降低长端利率以减轻政府债务付息压力、缓解居民月供负担是政治上的迫切需求，财政与货币政策的双宽松是黄金价格上行的关键支撑 [9] 白银的长期趋势与属性 - 尽管央行不储备白银，且银价上涨可能抑制商品需求，但这不影响白银价格上行趋势，回顾历史上两轮贵金属牛市，白银从未缺席，依然会跟随黄金上涨，只是节奏有差异 [10] - 白银供应稳定，和黄金一样在历史上承担过货币角色，货币属性一直存在 [10] - 白银的供需结构矛盾很难在2026年发生改变，白银或有望继续受益于周期性买需和高弹性优势，在美国经济再通胀预期驱动下，相对跑赢黄金的可能性更高 [11]

铂钯期货价格表现 - 12月22日铂期货主力2606合约报568.45元/克，日内上涨6.99%并触及涨停板，创上市以来新高 [1] - 12月22日钯期货主力2606合约报508.45元/克，日内上涨7.00%并触及涨停板，创上市以来新高 [1] 交易所监管动态 - 广期所公告自2025年12月23日交易时起对铂钯期货合约实施交易限额 [1] - 非期货公司会员或客户在铂期货PT2606、PT2608、PT2610、PT2612合约上单日开仓量不得超过500手 [1] - 非期货公司会员或客户在钯期货PD2606、PD2608、PD2610、PD2612合约上单日开仓量不得超过500手 [1] 价格上涨驱动因素 - 海外现货紧缺与金属板块看多情绪升温推动铂钯期货价格大幅上涨 [2] - 银铂钯价格走势跟随黄金但表现更为强势，黄金持续偏强为市场做多银铂钯提供支撑 [2] - 金银比的快速回归延伸至金铂比和金钯比，为铂钯价格提供有力支撑和推动力 [2]

公司股价表现 - 中国白银集团股价上涨，截至发稿涨2.94%，报0.7港元，成交额530.09万港元 [1] 白银市场价格动态 - 现货白银价格涨至每盎司65美元以上，突破此前纪录高位，创2025年大宗商品中最强劲的反弹之一 [1] - 白银市场已连续第五年出现结构性短缺 [1] - 白银价格强势突破由以欧美ETF为代表的周期性购买需求主导，且白银涨幅反超黄金 [1] 白银供需基本面 - 市场短缺的原因是开采产出仍然受限，而工业消费持续扩大 [1] - 可再生能源、电子产品和其他工业部门的消费继续扩大，加剧市场对白银供需缺口的担忧 [1] - 随着新能源、电子制造等产业的快速发展，白银的工业应用场景持续拓宽 [1] 市场观点与资金动向 - 资金正基于白银中长期供需逻辑进行布局 [1] - 白银连创新高且快速拉涨之势大有挤仓意味 [1] - 2025年国际贸易局势打破全球宏观环境稳态，贵金属受益于不确定性环境中的确定性溢价 [1] 潜在市场影响因素 - 周二晚间将公布的非农就业数据，或指引未来美联储货币政策 [1] - 市场存在金银比回归的预期 [1]

白银价格表现与市场动态 - 纽约白银期货于12月11日盘中最高触及63.25美元/盎司，报62.355美元/盎司，较前一交易日上涨1.326美元，涨幅达2.17% [2] - 今年以来，纽约白银期货累计涨幅已超112%，并在美联储降息后刷新历史新高，成功站稳62美元关口 [2] - 国内沪银期货价格年内涨幅达92.43%，近一个月成为年内涨幅最高的品种 [3] - 相较于国际金价年内约60%的涨幅，白银112%的涨幅遥遥领先，铂金和钯金年内累计涨幅分别为84.30%和64.26% [2] 价格上涨驱动因素 - 本轮白银大涨行情的直接导火索是美联储的货币政策会议，但更为关键的结构性驱动力来自于供应端的剧烈收缩 [2] - 美国财政扩张下的通胀预期以及全球光电产业链对白银的需求缺口支撑了银价 [3] - 市场大幅交易美国货币与财政双宽松预期，在再通胀的交易逻辑与金银比回归的驱动下，白银价格开始补涨 [3] - 美联储12月10日降息25基点，并宣布准备金管理购买（RMP）计划，在未来30天为市场注入400—600亿美元流动性，美元指数与美债收益率走低，压低了金银持有成本 [6] 金银比变化与市场预期 - 截至12月11日，现货黄金与现货白银之间的金银比报68.22，创2024年5月30日以来新低，金价相对银价被低估 [4] - 金银比快速收敛，说明白银在以比黄金更快的速度上涨，市场正在快速修复前期高估的比价 [4] - 白银的工业属性受到光电产业扩张叙事的支撑，在当前低库存背景下驱动银价加速上涨，而黄金缺乏新的叙事且受美元强势压制，存在银强金弱的强回归预期 [4][5] - 法国巴黎银行预测，白银明年年底可能会达到100美元 [11] 供需基本面分析 - 世界白银协会数据显示，2025年全球用银量预计至少有3.5万吨（80%为工业需求），其中约有7560吨用于光伏产业（占白银总需求的25%以上） [9] - 2025年供应端全年白银总量约2.9万吨，预估缺口在6000吨以上 [9] - 随着未来光伏、新能源汽车、数据中心三大需求引擎拉动，白银需求稳步增长，而供应受矿产瓶颈限制，每年5000—6000吨的供需缺口仍将存在 [9] - 预计2025年白银市场将连续第五年出现年度赤字，全球约70—80%的白银产量是其他金属开采的副产品，供应无法随银价飙升迅速扩大 [9] 投资者行为与市场结构 - 参与白银投资的群体趋于多样化，从外盘CFTC持仓看，空单中商业性持仓（套保）比例是非商业的近一倍，而多单中非商业持仓（投机）比例略高 [3] - 个人投资者加速入场推动价量结构拉升的时点出现在7月，其进场节奏晚于机构，持有成本更高 [3] - 长期追踪白银的最大ETF——iShares Silver Trust的隐含期权波动率升至2021年初以来的最高水平，过去一周约有10亿美元资金流入该ETF，超过了流入最大黄金基金的规模 [9] - 近几个月欧美投资者蜂拥进入白银ETF，随着资产配置逐渐回归正常化，未来还有较大的进一步流入空间 [9] 美联储政策与宏观经济环境 - 美联储12月投票出现罕见分歧，内部对后续路径分歧严重，点阵图显示明年可能仅有一次降息，不及市场预期 [6] - 参与调查的19位美联储官员中，对明年利率政策意见不一，鸽派力量仍占优势，如果经济走弱，明年降息次数可能增加 [8] - 美联储主席鲍威尔任期将于明年5月届满，下届主席由特朗普提名，其利率政策取向将受影响，下半年大幅降息的概率很大 [7] - 随着关税摩擦阶段性缓和，美国政府重新开门，美国经济面临的通胀上行风险有所缓和，经济增速有小幅上调，明年继续大幅降息的必要性不高 [7] 未来价格展望 - 上涨的大逻辑是美国财政与货币双宽松下的信用扩张，美元大概率继续走弱，对金银价格有提振，但节奏存在不确定性 [10] - 若通胀先行反弹，银价涨势好于金价；若经济下行压力凸显，金价可能恢复领涨优势 [10] - 美联储已走在宽松道路上，在当前伦敦白银库存偏低以及COMEX空头展期意愿下降的背景下，进一步挤仓的风险持续上升 [10] - 金银的价格在2026年仍然有望进一步走高 [10]

贵金属市场行情 - 12月10日，COMEX白银期货价格最高突破62美元/盎司，沪银期货主力合约报收于14373元/千克，涨幅达5.44% [1] - 伴随银价上涨，港股相关个股多数走强，灵宝黄金涨9.36%、中国白银集团涨7.46%、珠峰黄金涨3.78%、赤峰黄金涨1.32% [1] 价格上涨驱动因素 - 需求端出现结构性变化：一是美国年初将白银列入关键矿物并加征关税，导致贸易商大幅进口，现货市场紧张，白银隐含租赁利率在10月一度飙升超过35% [2]；二是白银投资属性被激活，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及私人投资者囤积现货 [2] - 宏观、供需、资金三重共振：市场对美联储明年宽松预期增强驱动金价，金银比回归预期推动银价 [3]；全球白银已连续5年供不应求，2025年市场缺口预计达2950吨 [3]；中国CSPT要求成员企业降低2026年度矿铜产能负荷10%以上，将限制作为副产品的白银供给 [3]；黄金强势引发其他贵金属价值重估，吸引避险与趋势资金配置白银 [3] - 现货极度紧张导致期现结构变化，伦敦现货白银较期货一度出现高升水 [2] 市场结构与预期 - 金银比已降至70附近，接近2023年低点，但当前全球经济增长势头远不及2022-2023年，仅用经济增长无法完全解释金银比下降 [1] - 短期高波动性可能延续，因COMEX白银期货交割期持续至月底，且12月是传统交割大月，在现货紧张背景下 [3] - 市场预期美联储下次降息可能推迟至明年4月，这是近期压制金价的重要原因 [4] - 白银的价格锚依然是黄金，在贵金属整体上行周期中，白银因更强的弹性具备更高配置收益潜力，但也意味着更大回撤风险 [4] 交易所调控措施 - 上海期货交易所自2025年12月12日起，调整白银期货AG2602合约涨跌停板幅度至15%，套保持仓交易保证金比例至16%，一般持仓交易保证金比例至17% [5] - 交易所“提保+扩板”的双重调控，意图是引导市场理性交易，防范短期过度波动，预防市场过度投机 [5]

美联储货币政策决议与市场影响 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间，这是2024年内的第三次降息，也是自2024年9月以来的第六次降息 [2] - 美联储主席鲍威尔表示，此次降息旨在应对就业下行风险，并在关税影响消退后使通胀恢复至2%的目标，过去三次会议已累计降息0.75个百分点 [5] - 根据美联储经济预测总结，2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，2027年底为3.1%，与9月预测持平，2024年个人消费支出通胀总额预测中值为2.9%，2025年为2.4% [7] 美联储政策前景与内部观点 - 鲍威尔指出，目前政策利率已处于中性利率区间的高端，美联储未来将根据数据决定政策，处于观望状态 [8][11] - 美联储官员对通胀看法存在分歧，鲍威尔认为当前通胀超过2%目标主要由于关税影响，可能只是“一次性的价格上涨” [2][7] - 前白宫经济顾问哈西特认为美联储有充足降息空间，更强劲的数据可能支持降息50个基点，特朗普总统则表示降息幅度太小，希望利率“低得多” [2][3] 贵金属市场反应与白银价格驱动因素 - 美联储决议后，现货黄金上涨0.46%至4227.37美元/盎司，COMEX黄金期货上涨0.50%至4257.20美元/盎司 [13] - 现货白银大幅上涨1.83%至61.7854美元/盎司，COMEX白银期货上涨2.27%至62.230美元/盎司，两者均在鲍威尔讲话期间刷新历史高位 [13] - 分析指出，白银需求端出现结构性变化，美国加征关税并将白银列为关键矿物导致进口大增，现货紧张使白银隐含租赁利率在10月一度超过35% [17] - 全球白银已连续5年供不应求，2025年市场缺口预计达2950吨，同时中国铜冶炼减产可能进一步限制白银副产品供给 [18] - 白银投资属性被激活，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及私人投资者囤积现货，消耗期货库存并推升价格 [17] 金融市场整体表现 - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数上涨1.05%，纳斯达克指数上涨0.33%，标普500指数上涨0.67% [12] - 衡量美元强度的美元指数下跌0.43%，收于98.789 [14] - 上海期货交易所宣布自12月12日起上调白银期货AG2602合约的保证金比例并扩大涨跌停板幅度，以引导理性交易并防范过度波动 [20]

美联储货币政策决议与市场影响 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间，这是2024年内的第三次降息，也是自2024年9月以来的第六次降息 [1] - 美联储声明指出，经济活动以温和速度扩张，但就业增长放缓、失业率略有上升，通胀率自年初以来有所上升且仍处于较高水平，经济前景不确定性高，就业下行风险增加 [1] - 美联储主席鲍威尔表示，此次降息旨在稳定劳动力市场，并在关税影响消退后使通胀恢复至2%的目标，过去三次会议已累计下调政策利率0.75个百分点 [3] 政策前景与内部观点 - 美联储官员对关税政策影响及12月是否进一步降息存在分歧，但就业市场数据恶化推高了降息预期 [1] - 鲍威尔表示，目前政策立场已处于中性预期范围内，2026年底联邦基金利率预测中值为3.4%，2027年底为3.1%，与9月预测持平，但强调预测存在不确定性，货币政策并非预设路线 [5] - 白宫国家经济委员会主任哈西特称美联储有充足降息空间，可能还需进一步降息，更强劲的经济数据可能支持降息50个基点 [2] - 根据CME“美联储观察”，市场预计美联储到2026年1月降息25基点的概率为22.1%，维持利率不变的概率为77.9%；到明年3月累计降息25基点的概率为40.7% [2] 通胀与就业的具体解读 - 鲍威尔指出，目前通胀率超过美联储2%的目标主要是由于特朗普政府提高进口关税，其影响可能只是“一次性的价格上涨” [5] - 鲍威尔认为，如果抛开关税因素，通胀率在2%左右的偏低水平 [6] - 数据显示失业率微升，就业增长显著放缓，人工智能可能是就业疲软的原因之一，但并非主要原因 [6] - 根据经济政策预测报告，美国今年个人消费支出通胀总额的预测中值为2.9%，明年为2.4% [5] 对特定经济领域的影响 - 鲍威尔表示，房地产市场面临重大挑战，长期以来住房建设不足，联邦基金利率下调25个基点对住房可负担性可能不会产生太大影响 [6] - 为缓解货币市场压力，国债购买规模可能在未来几个月维持在较高水平，此后预计购债规模将下降 [6] 贵金属市场反应与驱动因素 - 美联储决议后，现货黄金涨0.46%至4227.37美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.50%至4257.20美元/盎司 [9] - 现货白银涨1.83%至61.7854美元/盎司，COMEX白银期货涨2.27%至62.230美元/盎司，两者均在鲍威尔讲话期间刷新历史高位 [9] - 12月10日，COMEX白银期货价格最高突破62美元/盎司，沪银期货主力合约报收于14373元/千克，涨幅达5.44% [11] - 海通期货研究所总经理助理顾佳男分析，白银需求端出现两个重要变化：一是美国加征关税并将白银列入关键矿物，导致贸易商大幅进口，白银隐含租赁利率在10月一度飙升超过35%；二是白银投资属性被激活，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及投资者囤积现货 [12] - 光大期货展大鹏认为，白银上涨是宏观、供需和市场情绪三重共振的结果，全球白银已连续5年供不应求，2025年市场缺口预计达2950吨，且中国铜原料谈判小组要求降低矿铜产能负荷，将限制作为副产品的白银供给 [13] 市场资金流动与后市展望 - 港股贵金属相关个股走强，灵宝黄金涨9.36%、中国白银集团涨7.46%、珠峰黄金涨3.78%、赤峰黄金涨1.32% [11] - 顾佳男表示，短期来看，COMEX白银期货交割期将持续至月底，在现货紧张的背景下，高波动性可能在年底前延续 [13] - 展大鹏指出，短期需警惕技术性回调风险，但白银基本面短缺及库存流动性风险是上涨推动因素，金银比回归是银价突破历史新高后的重要锚定 [15] - 上海期货交易所自12月12日起调整白银期货AG2602合约的涨跌停板幅度至15%，并提高交易保证金比例，国信期货顾冯达表示此举旨在引导市场理性交易，防范短期过度波动 [15]

贵金属市场行情 - 12月10日隔夜市场伦敦现货黄金震荡偏强 COMEX 2月黄金期货收涨0.44% SHFE黄金收涨0.20% [2][4] - 美联储议息会议前夕外盘白银出现强势拉升交易情绪或传导至黄金 [2][4] - 外盘白银连续强势且大幅拉涨之势大有挤仓意味 [2][4] 宏观经济数据 - 美国10月JOLTS职位空缺数从前一个月的766万小幅升至767万好于预期 [2][4] - 截至11月22日的四周内美国ADP数据显示私营部门平均每周新增4750个就业岗位终结了此前连续四周的就业流失局面 [2][4] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示美联储仍有充足空间进一步降息但如果通胀上升情况可能会改变 [2][4] 市场预期与关注点 - 市场对美联储12月降息已形成共识关注点在于未来降息路径及美联储是否会补充短期流动性工具 [2][4] - 地缘政治方面乌克兰总统表示正与美欧磋商三项关键文件 [2][4] - 美联储议息会议召开在即短线或有较大波动需谨慎对待 [2][4]

市场行情与价格表现 - 沪银期货主力合约日内涨幅扩大至5.31%，报14356元/千克，续创历史新高 [1] 宏观经济数据 - 美国10月职位空缺数不降反升，达到5个月高点，但招聘减少，裁员人数创下两年多来新高 [1] - 美国小非农ADP周度就业数据回暖，结束了此前连续四周的就业流失 [1] 货币政策预期 - 据CME"美联储观察"，市场预计美联储12月降息25个基点的概率为87.6%，维持利率不变的概率为12.4% [2] - 市场预计美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为69.3%，累计降息50个基点的概率为21.3% [2] 地缘政治与市场情绪 - 乌克兰总统表示正与美、欧磋商三项关键文件 [2] - 光大期货指出，外盘白银走势连续强势且大幅拉涨，有挤仓意味，需关注近期消息面 [2] - 美联储议息会议召开在即，市场预计短线或有较大波动 [2]

国内期货市场早盘表现 - 2025年12月10日早盘，国内期货主力合约普遍下跌，苯乙烯和氧化铝跌幅超过2%，纯碱、燃料油、工业硅、纯苯、甲醇、SC原油、玻璃、沪镍、沪铅、国际铜、沪铜跌幅超过1% [1] - 上涨品种中，沪银涨幅超过3%，多晶硅、铂、钯涨幅超过1% [1] 具体合约价格变动详情 - 涨幅榜前列合约包括：沪银2602合约涨4.17%，多晶硅2601合约涨3.45%，焦炭2601合约涨1.02% [2] - 跌幅榜前列合约包括：苯乙烯2601合约跌2.29%，氧化铝2601合约跌2.03%，纯碱2601合约跌1.60% [2] 贵金属市场动态与相关宏观背景 - 隔夜现货白银价格大幅上涨4.37%，至60.647美元/盎司，金银比降至69.2附近，铂钯价差约为184美元/盎司 [2] - 美国劳动力市场出现积极信号，10月JOLTS职位空缺数从766万小幅升至767万，且截至11月22日的四周内，私营部门平均每周新增4750个就业岗位，终结了此前连续四周的就业流失局面 [2] - 美联储未来主席热门人选哈塞特表示，美联储仍有“充足的空间”进一步降息，但同时指出若通胀上升情况可能改变 [2] - 市场对12月降息已形成共识，关注点转向未来的降息路径以及美联储是否会补充短期流动性工具 [2] 市场异动与关注点 - 美联储议息会议前，外盘白银市场出现异动，其连续强势大幅拉涨的走势被解读为可能带有挤仓意味 [2] - 地缘政治方面，乌克兰总统表示正与美国和欧盟磋商三项关键文件 [2] - 鉴于美联储议息会议召开在即，市场预计短线可能出现较大波动 [2]