光大期货表示，周二晚间将公布非农就业数据，或指引未来美联储货币政策，审慎乐观看待。白银仍保 持强势，虽有金银比回归预期，但连创新高且快速拉涨之势大有挤仓意味，关注近期的消息面。中金认 为，2025年国际贸易局势打破全球宏观环境稳态，受益于不确定性环境中的确定性溢价，国际金价、银 价双双上涨。与过去三年有所不同的是，今年贵金属价格强势突破由以欧美ETF为代表的周期性购买需 求主导，市场表现为白银涨幅反超黄金。 智通财经APP获悉，中国白银集团(00815)涨超4%，截至发稿，涨2.94%，报0.7港元，成交额530.09万港 元。 消息面上，在今日早盘交易中，现货白银涨至每盎司65美元以上，突破此前纪录高位，创2025年 大宗商品中最强劲的反弹之一。据全球调查显示，白银市场连续第五年出现结构性短缺，原因是开采产 出仍然受限，而可再生能源、电子产品和其他工业部门的消费继续扩大。国信期货分析师指出，随着新 能源、电子制造等产业的快速发展，白银的工业应用场景持续拓宽，加剧市场对白银供需缺口的担忧， 吸引资金基于中长期逻辑进行布局。 ...

白银价格表现与市场动态 - 纽约白银期货于12月11日盘中最高触及63.25美元/盎司，报62.355美元/盎司，较前一交易日上涨1.326美元，涨幅达2.17% [2] - 今年以来，纽约白银期货累计涨幅已超112%，并在美联储降息后刷新历史新高，成功站稳62美元关口 [2] - 国内沪银期货价格年内涨幅达92.43%，近一个月成为年内涨幅最高的品种 [3] - 相较于国际金价年内约60%的涨幅，白银112%的涨幅遥遥领先，铂金和钯金年内累计涨幅分别为84.30%和64.26% [2] 价格上涨驱动因素 - 本轮白银大涨行情的直接导火索是美联储的货币政策会议，但更为关键的结构性驱动力来自于供应端的剧烈收缩 [2] - 美国财政扩张下的通胀预期以及全球光电产业链对白银的需求缺口支撑了银价 [3] - 市场大幅交易美国货币与财政双宽松预期，在再通胀的交易逻辑与金银比回归的驱动下，白银价格开始补涨 [3] - 美联储12月10日降息25基点，并宣布准备金管理购买（RMP）计划，在未来30天为市场注入400—600亿美元流动性，美元指数与美债收益率走低，压低了金银持有成本 [6] 金银比变化与市场预期 - 截至12月11日，现货黄金与现货白银之间的金银比报68.22，创2024年5月30日以来新低，金价相对银价被低估 [4] - 金银比快速收敛，说明白银在以比黄金更快的速度上涨，市场正在快速修复前期高估的比价 [4] - 白银的工业属性受到光电产业扩张叙事的支撑，在当前低库存背景下驱动银价加速上涨，而黄金缺乏新的叙事且受美元强势压制，存在银强金弱的强回归预期 [4][5] - 法国巴黎银行预测，白银明年年底可能会达到100美元 [11] 供需基本面分析 - 世界白银协会数据显示，2025年全球用银量预计至少有3.5万吨（80%为工业需求），其中约有7560吨用于光伏产业（占白银总需求的25%以上） [9] - 2025年供应端全年白银总量约2.9万吨，预估缺口在6000吨以上 [9] - 随着未来光伏、新能源汽车、数据中心三大需求引擎拉动，白银需求稳步增长，而供应受矿产瓶颈限制，每年5000—6000吨的供需缺口仍将存在 [9] - 预计2025年白银市场将连续第五年出现年度赤字，全球约70—80%的白银产量是其他金属开采的副产品，供应无法随银价飙升迅速扩大 [9] 投资者行为与市场结构 - 参与白银投资的群体趋于多样化，从外盘CFTC持仓看，空单中商业性持仓（套保）比例是非商业的近一倍，而多单中非商业持仓（投机）比例略高 [3] - 个人投资者加速入场推动价量结构拉升的时点出现在7月，其进场节奏晚于机构，持有成本更高 [3] - 长期追踪白银的最大ETF——iShares Silver Trust的隐含期权波动率升至2021年初以来的最高水平，过去一周约有10亿美元资金流入该ETF，超过了流入最大黄金基金的规模 [9] - 近几个月欧美投资者蜂拥进入白银ETF，随着资产配置逐渐回归正常化，未来还有较大的进一步流入空间 [9] 美联储政策与宏观经济环境 - 美联储12月投票出现罕见分歧，内部对后续路径分歧严重，点阵图显示明年可能仅有一次降息，不及市场预期 [6] - 参与调查的19位美联储官员中，对明年利率政策意见不一，鸽派力量仍占优势，如果经济走弱，明年降息次数可能增加 [8] - 美联储主席鲍威尔任期将于明年5月届满，下届主席由特朗普提名，其利率政策取向将受影响，下半年大幅降息的概率很大 [7] - 随着关税摩擦阶段性缓和，美国政府重新开门，美国经济面临的通胀上行风险有所缓和，经济增速有小幅上调，明年继续大幅降息的必要性不高 [7] 未来价格展望 - 上涨的大逻辑是美国财政与货币双宽松下的信用扩张，美元大概率继续走弱，对金银价格有提振，但节奏存在不确定性 [10] - 若通胀先行反弹，银价涨势好于金价；若经济下行压力凸显，金价可能恢复领涨优势 [10] - 美联储已走在宽松道路上，在当前伦敦白银库存偏低以及COMEX空头展期意愿下降的背景下，进一步挤仓的风险持续上升 [10] - 金银的价格在2026年仍然有望进一步走高 [10]

贵金属市场行情 - 12月10日，COMEX白银期货价格最高突破62美元/盎司，沪银期货主力合约报收于14373元/千克，涨幅达5.44% [1] - 伴随银价上涨，港股相关个股多数走强，灵宝黄金涨9.36%、中国白银集团涨7.46%、珠峰黄金涨3.78%、赤峰黄金涨1.32% [1] 价格上涨驱动因素 - 需求端出现结构性变化：一是美国年初将白银列入关键矿物并加征关税，导致贸易商大幅进口，现货市场紧张，白银隐含租赁利率在10月一度飙升超过35% [2]；二是白银投资属性被激活，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及私人投资者囤积现货 [2] - 宏观、供需、资金三重共振：市场对美联储明年宽松预期增强驱动金价，金银比回归预期推动银价 [3]；全球白银已连续5年供不应求，2025年市场缺口预计达2950吨 [3]；中国CSPT要求成员企业降低2026年度矿铜产能负荷10%以上，将限制作为副产品的白银供给 [3]；黄金强势引发其他贵金属价值重估，吸引避险与趋势资金配置白银 [3] - 现货极度紧张导致期现结构变化，伦敦现货白银较期货一度出现高升水 [2] 市场结构与预期 - 金银比已降至70附近，接近2023年低点，但当前全球经济增长势头远不及2022-2023年，仅用经济增长无法完全解释金银比下降 [1] - 短期高波动性可能延续，因COMEX白银期货交割期持续至月底，且12月是传统交割大月，在现货紧张背景下 [3] - 市场预期美联储下次降息可能推迟至明年4月，这是近期压制金价的重要原因 [4] - 白银的价格锚依然是黄金，在贵金属整体上行周期中，白银因更强的弹性具备更高配置收益潜力，但也意味着更大回撤风险 [4] 交易所调控措施 - 上海期货交易所自2025年12月12日起，调整白银期货AG2602合约涨跌停板幅度至15%，套保持仓交易保证金比例至16%，一般持仓交易保证金比例至17% [5] - 交易所“提保+扩板”的双重调控，意图是引导市场理性交易，防范短期过度波动，预防市场过度投机 [5]

美联储货币政策决议与市场影响 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间，这是2024年内的第三次降息，也是自2024年9月以来的第六次降息 [2] - 美联储主席鲍威尔表示，此次降息旨在应对就业下行风险，并在关税影响消退后使通胀恢复至2%的目标，过去三次会议已累计降息0.75个百分点 [5] - 根据美联储经济预测总结，2026年底联邦基金利率的预测中值为3.4%，2027年底为3.1%，与9月预测持平，2024年个人消费支出通胀总额预测中值为2.9%，2025年为2.4% [7] 美联储政策前景与内部观点 - 鲍威尔指出，目前政策利率已处于中性利率区间的高端，美联储未来将根据数据决定政策，处于观望状态 [8][11] - 美联储官员对通胀看法存在分歧，鲍威尔认为当前通胀超过2%目标主要由于关税影响，可能只是“一次性的价格上涨” [2][7] - 前白宫经济顾问哈西特认为美联储有充足降息空间，更强劲的数据可能支持降息50个基点，特朗普总统则表示降息幅度太小，希望利率“低得多” [2][3] 贵金属市场反应与白银价格驱动因素 - 美联储决议后，现货黄金上涨0.46%至4227.37美元/盎司，COMEX黄金期货上涨0.50%至4257.20美元/盎司 [13] - 现货白银大幅上涨1.83%至61.7854美元/盎司，COMEX白银期货上涨2.27%至62.230美元/盎司，两者均在鲍威尔讲话期间刷新历史高位 [13] - 分析指出，白银需求端出现结构性变化，美国加征关税并将白银列为关键矿物导致进口大增，现货紧张使白银隐含租赁利率在10月一度超过35% [17] - 全球白银已连续5年供不应求，2025年市场缺口预计达2950吨，同时中国铜冶炼减产可能进一步限制白银副产品供给 [18] - 白银投资属性被激活，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及私人投资者囤积现货，消耗期货库存并推升价格 [17] 金融市场整体表现 - 美股三大指数集体收涨，道琼斯指数上涨1.05%，纳斯达克指数上涨0.33%，标普500指数上涨0.67% [12] - 衡量美元强度的美元指数下跌0.43%，收于98.789 [14] - 上海期货交易所宣布自12月12日起上调白银期货AG2602合约的保证金比例并扩大涨跌停板幅度，以引导理性交易并防范过度波动 [20]

美联储货币政策决议与市场影响 - 美联储于12月10日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%之间，这是2024年内的第三次降息，也是自2024年9月以来的第六次降息 [1] - 美联储声明指出，经济活动以温和速度扩张，但就业增长放缓、失业率略有上升，通胀率自年初以来有所上升且仍处于较高水平，经济前景不确定性高，就业下行风险增加 [1] - 美联储主席鲍威尔表示，此次降息旨在稳定劳动力市场，并在关税影响消退后使通胀恢复至2%的目标，过去三次会议已累计下调政策利率0.75个百分点 [3] 政策前景与内部观点 - 美联储官员对关税政策影响及12月是否进一步降息存在分歧，但就业市场数据恶化推高了降息预期 [1] - 鲍威尔表示，目前政策立场已处于中性预期范围内，2026年底联邦基金利率预测中值为3.4%，2027年底为3.1%，与9月预测持平，但强调预测存在不确定性，货币政策并非预设路线 [5] - 白宫国家经济委员会主任哈西特称美联储有充足降息空间，可能还需进一步降息，更强劲的经济数据可能支持降息50个基点 [2] - 根据CME“美联储观察”，市场预计美联储到2026年1月降息25基点的概率为22.1%，维持利率不变的概率为77.9%；到明年3月累计降息25基点的概率为40.7% [2] 通胀与就业的具体解读 - 鲍威尔指出，目前通胀率超过美联储2%的目标主要是由于特朗普政府提高进口关税，其影响可能只是“一次性的价格上涨” [5] - 鲍威尔认为，如果抛开关税因素，通胀率在2%左右的偏低水平 [6] - 数据显示失业率微升，就业增长显著放缓，人工智能可能是就业疲软的原因之一，但并非主要原因 [6] - 根据经济政策预测报告，美国今年个人消费支出通胀总额的预测中值为2.9%，明年为2.4% [5] 对特定经济领域的影响 - 鲍威尔表示，房地产市场面临重大挑战，长期以来住房建设不足，联邦基金利率下调25个基点对住房可负担性可能不会产生太大影响 [6] - 为缓解货币市场压力，国债购买规模可能在未来几个月维持在较高水平，此后预计购债规模将下降 [6] 贵金属市场反应与驱动因素 - 美联储决议后，现货黄金涨0.46%至4227.37美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.50%至4257.20美元/盎司 [9] - 现货白银涨1.83%至61.7854美元/盎司，COMEX白银期货涨2.27%至62.230美元/盎司，两者均在鲍威尔讲话期间刷新历史高位 [9] - 12月10日，COMEX白银期货价格最高突破62美元/盎司，沪银期货主力合约报收于14373元/千克，涨幅达5.44% [11] - 海通期货研究所总经理助理顾佳男分析，白银需求端出现两个重要变化：一是美国加征关税并将白银列入关键矿物，导致贸易商大幅进口，白银隐含租赁利率在10月一度飙升超过35%；二是白银投资属性被激活，全球白银ETF持仓在10月后大幅增长，机构及投资者囤积现货 [12] - 光大期货展大鹏认为，白银上涨是宏观、供需和市场情绪三重共振的结果，全球白银已连续5年供不应求，2025年市场缺口预计达2950吨，且中国铜原料谈判小组要求降低矿铜产能负荷，将限制作为副产品的白银供给 [13] 市场资金流动与后市展望 - 港股贵金属相关个股走强，灵宝黄金涨9.36%、中国白银集团涨7.46%、珠峰黄金涨3.78%、赤峰黄金涨1.32% [11] - 顾佳男表示，短期来看，COMEX白银期货交割期将持续至月底，在现货紧张的背景下，高波动性可能在年底前延续 [13] - 展大鹏指出，短期需警惕技术性回调风险，但白银基本面短缺及库存流动性风险是上涨推动因素，金银比回归是银价突破历史新高后的重要锚定 [15] - 上海期货交易所自12月12日起调整白银期货AG2602合约的涨跌停板幅度至15%，并提高交易保证金比例，国信期货顾冯达表示此举旨在引导市场理性交易，防范短期过度波动 [15]

贵金属市场行情 - 12月10日隔夜市场伦敦现货黄金震荡偏强 COMEX 2月黄金期货收涨0.44% SHFE黄金收涨0.20% [2][4] - 美联储议息会议前夕外盘白银出现强势拉升交易情绪或传导至黄金 [2][4] - 外盘白银连续强势且大幅拉涨之势大有挤仓意味 [2][4] 宏观经济数据 - 美国10月JOLTS职位空缺数从前一个月的766万小幅升至767万好于预期 [2][4] - 截至11月22日的四周内美国ADP数据显示私营部门平均每周新增4750个就业岗位终结了此前连续四周的就业流失局面 [2][4] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示美联储仍有充足空间进一步降息但如果通胀上升情况可能会改变 [2][4] 市场预期与关注点 - 市场对美联储12月降息已形成共识关注点在于未来降息路径及美联储是否会补充短期流动性工具 [2][4] - 地缘政治方面乌克兰总统表示正与美欧磋商三项关键文件 [2][4] - 美联储议息会议召开在即短线或有较大波动需谨慎对待 [2][4]

市场行情与价格表现 - 沪银期货主力合约日内涨幅扩大至5.31%，报14356元/千克，续创历史新高 [1] 宏观经济数据 - 美国10月职位空缺数不降反升，达到5个月高点，但招聘减少，裁员人数创下两年多来新高 [1] - 美国小非农ADP周度就业数据回暖，结束了此前连续四周的就业流失 [1] 货币政策预期 - 据CME"美联储观察"，市场预计美联储12月降息25个基点的概率为87.6%，维持利率不变的概率为12.4% [2] - 市场预计美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为69.3%，累计降息50个基点的概率为21.3% [2] 地缘政治与市场情绪 - 乌克兰总统表示正与美、欧磋商三项关键文件 [2] - 光大期货指出，外盘白银走势连续强势且大幅拉涨，有挤仓意味，需关注近期消息面 [2] - 美联储议息会议召开在即，市场预计短线或有较大波动 [2]

国内期货市场早盘表现 - 2025年12月10日早盘，国内期货主力合约普遍下跌，苯乙烯和氧化铝跌幅超过2%，纯碱、燃料油、工业硅、纯苯、甲醇、SC原油、玻璃、沪镍、沪铅、国际铜、沪铜跌幅超过1% [1] - 上涨品种中，沪银涨幅超过3%，多晶硅、铂、钯涨幅超过1% [1] 具体合约价格变动详情 - 涨幅榜前列合约包括：沪银2602合约涨4.17%，多晶硅2601合约涨3.45%，焦炭2601合约涨1.02% [2] - 跌幅榜前列合约包括：苯乙烯2601合约跌2.29%，氧化铝2601合约跌2.03%，纯碱2601合约跌1.60% [2] 贵金属市场动态与相关宏观背景 - 隔夜现货白银价格大幅上涨4.37%，至60.647美元/盎司，金银比降至69.2附近，铂钯价差约为184美元/盎司 [2] - 美国劳动力市场出现积极信号，10月JOLTS职位空缺数从766万小幅升至767万，且截至11月22日的四周内，私营部门平均每周新增4750个就业岗位，终结了此前连续四周的就业流失局面 [2] - 美联储未来主席热门人选哈塞特表示，美联储仍有“充足的空间”进一步降息，但同时指出若通胀上升情况可能改变 [2] - 市场对12月降息已形成共识，关注点转向未来的降息路径以及美联储是否会补充短期流动性工具 [2] 市场异动与关注点 - 美联储议息会议前，外盘白银市场出现异动，其连续强势大幅拉涨的走势被解读为可能带有挤仓意味 [2] - 地缘政治方面，乌克兰总统表示正与美国和欧盟磋商三项关键文件 [2] - 鉴于美联储议息会议召开在即，市场预计短线可能出现较大波动 [2]

商品期货市场整体表现 - 12月1日国内商品期货市场涨多跌少，中证商品期货价格指数收报1509.42点，较前一交易日上涨23.87点，涨幅1.61% [1] - 上涨品种中，沪银主力合约涨超5%，铂、多晶硅、集运欧线主力合约涨超3%，焦炭、国际铜、焦煤、钯、沪铜、对二甲苯等主力合约涨超2% [1] - 下跌品种中，鸡蛋主力合约跌超2%，玻璃、氧化铝、菜粕、橡胶、烧碱、BR橡胶主力合约跌超1% [1] 贵金属市场表现强劲 - 沪银主力合约收涨5.86%，盘中一度触及13520元/千克的历史新高 [2] - 沪金主力合约收盘涨超1%，市场对美联储12月降息预期升温为贵金属提供了支撑 [2] - 白银现货紧张，沪银Back结构加深推动了银价上涨，长期供需矛盾导致的缺货状况未改变 [2] - 铂期货主力合约收涨3.96%，钯期货主力合约收涨2.44%，两者强弱差异主要受基本面影响 [3] 铂钯基本面分析 - 全球铂金连续两年短缺，2024年缺口达99.2万盎司，预计2025年继续短缺 [3] - 铂金供应萎缩，工业需求上升，珠宝首饰和投资需求企稳，供需矛盾凸显 [3] - 钯金需求中汽车占绝对地位，中国新能源汽车渗透率激增压制了钯金需求增量，基本面支撑有限 [3] - 铂钯期货上涨主要受投资情绪影响，若黄金白银继续走强，铂钯仍会跟涨上行 [3] 其他上涨品种 - 多晶硅、集运欧线主力合约涨超3% [4] - 焦炭、国际铜、焦煤、沪铜、对二甲苯主力合约涨超2% [4] 鸡蛋期货市场分析 - 鸡蛋期货呈现近弱远强格局，主力01合约收跌2.47%，而远月08合约则收涨4.00% [5] - 当前现货端供应压力较大，短期淘鸡进度难以扭转供大于求的基本面 [5] - 随着“双12”和元旦临近，电商促销及食品企业备货意愿有望刺激终端消费，市场对后市需求预期乐观 [5] - 12月鸡蛋市场在供减需增影响下，蛋价或阶段性有所回升 [5] 玻璃期货市场分析 - 玻璃主力合约收跌1.52%，结束了上周的反弹趋势 [5] - 供应端减量频繁和库存环比下降曾提振市场情绪，但需求端疲软令减产带来的利多驱动有限 [5] - 近期冷修加速且日熔有进一步下滑预期，玻璃短期近端走强，现货提涨，但持续性有待观察 [5] - 沙河湖北期现及贸易商库存维持高位，淡季来临现货压力尚存 [5]

地缘政治局势 - 美国总统特朗普宣布委内瑞拉全部空域被视为关闭 并警告航空公司、飞行员、毒贩和人口贩运者 [2] - 美国以打击毒品贩运为由在加勒比海域部署大量兵力 集结超过1.5万名士兵、10余艘战舰及上百架战机 [2] - 有分析认为美国集结兵力远超打击贩毒的实际需求 且委内瑞拉并非美国毒品主要来源地 意图被指为策动政权更迭和军事扩张 [2] 贵金属价格表现 - 国际金价持续走高 伦敦金现价格涨1.48%至4218.55美元/盎司 COMEX黄金价格上涨1.59%至4256.4美元/盎司 [3] - 白银期现货价格创历史新高 伦敦银现价格涨5.66%至56.397美元/盎司 COMEX白银期货价格上涨6.06%至57.085美元/盎司 [3] 白银价格上涨驱动因素 - 宏观与利率环境为核心驱动力 美联储12月降息概率升至近90% 10年期美债收益率回落至4%附近 实际利率显著下行 [4] - 全球白银连续5年供不应求 2025年供应缺口预计为2950吨 中国铜原料谈判小组要求成员企业降低铜矿开工负荷10%以上 将减少副产品白银供给 [4] - 资金情绪催化 金价走牛预期使金银比回归交易逻辑存在 白银价格弹性优势吸引避险与趋势资金共同配置 [4] 市场供需与结构 - 上海期货交易所白银库存降至2015年以来最低位 上海黄金交易所白银库存回落至9年来低位 [5] - COMEX白银期货未平仓合约在交割日前显著减少 反映空头展期意愿低迷和实物交割压力增加 实际交割比例预计大幅上升 [5] - 10月中国白银出口量超过660吨创历史新高 反映全球现货短缺 伦敦等国际金融中心白银借贷成本高涨 [6] 市场价格结构 - 沪银期货近月合约价格持续高于远期合约 短期升水凸显低库存担忧 [6] - 沪银期货价格长期高于COMEX白银期货 价差略有收窄但仍反映国内实物需求强于海外纸面流动性补给 [6] - 投机资金涌入推动商品价格潮汐性上涨 欧洲等低库存市场更易受看多情绪影响 形成库存高市场逼仓、库存低市场跟涨局面 [6] 价格前景与风险 - 12月白银价格大概率维持高位震荡 上涨核心逻辑未被破坏 但价格波动会显著提升 [6] - 美联储降息、连续5年供需缺口及金银比回归三大核心驱动因素未改变 但美联储12月降息已被市场完全计价 俄乌和谈进展可能压制金银价格 [6] - 白银价格进入高位敏感区间 流通性稀薄市场一旦资金情绪转向可能引发大幅回调 [7]