贸易协议影响 - 美国将对大多数欧洲输美商品征收15%关税 包括汽车 [1] - 预计2027年全球对美出口额将比过去三年均值下降46% 减少2 68万亿美元 [1] - 预计2027年美国对全球出口额将比过去三年均值增长12% 增加1 59万亿美元 [1] - 预测基于扩展引力模型 未涵盖8月1日实施的广泛关税上调措施 [1] 国家层面影响 - 德国对美出口在无新关税情景下预计从2023年1330亿美元增至2027年1550亿美元 [2] - 在15%关税情景下德国对美出口预计从2023年1330亿美元增至2027年1490亿美元 [2] - 美国将从英国(225亿美元) 法国(102亿美元) 西班牙(56 5亿美元)进口更多商品 [2] - 美国从中国(-4850亿美元) 加拿大(-3000亿美元) 墨西哥(-2380亿美元)进口将减少 [2] - 中国从美进口预计减少1010亿美元 [3] 行业层面影响 - 家具占欧盟对美出口11% 橡胶轮胎7% 床罩6% 葡萄酒5% [4] - 宜家是美国从欧盟进口商品最多的公司 占比28% [3] - Southern Glazer's Wine and Spirits占比9% Continental Tire和博世公司各占4% [3] - 都乐食品公司占比3% 帝亚吉欧公司占比2 3% [3] 企业应对措施 - 高价值产品(建筑设备 农业设备 航空航天设备 变压器等)海运订单暂停受理 [3] - 进口低价值产品的公司仍在继续订购 [3] - 美国客户购买30万美元机器可能被征收9万美元关税 [3]

报告核心观点 - 2025年下半年关税政策频繁调整使海运需求不确定性大，投资逻辑考虑现金流和供给两因素，方向为行业供给紧张、公司现金流好的近洋和内贸集运，以及供给增速低位、需求有望边际变化的油运和散运 [4][7][24] 引言：供给托底的投资策略 - 二季度以来关税政策频繁调整使下半年海运需求不确定性大，策略考虑现金流和供给两因素，现金流类资产可承接避险资金且有弹性，低供给增速意味着资本开支近尾声、行业供给压力小且能持续高回报股东 [7][24] 集运：关税政策扰动远洋，近洋供需格局更优 - 2025年上半年远洋集运景气波折，一季度运价承压，二季度关税下调后抢运不及预期，原因是红海事件无进一步边际贡献且新船交付量高、以中大型集装箱船为主，远洋供给压力大 [8][29] - 中美贸易摩擦加剧，中国企业加速在东南亚等地区出海布局，全球贸易格局重构，中国与东南亚贸易份额提升，产业链延伸利好亚洲区域内集运运量 [41] - 下半年区域内集运景气度有看点，支线船新增供给少且红海事件支撑供给紧张，远洋航线景气度上行带动近洋航线，近洋航线下半年由淡转旺景气将获支撑 [8][45] - 内贸集运持续改善，集装箱船期租租金维持高景气，外租船对内贸虹吸效应持续，年初至今内贸集运运价PDCI同比增长 [8][48] - 美国301法案若落地，将增加船东成本，中资船东或重构对美航线网络，海外船东使用特定船舶豁免，支线船需求将增加 [51] - 投资视角，区域内集运供给压力小、景气水平高，头部船东资本开支接近尾声，有持续回报股东能力，核心标的中谷物流、海丰国际 [8][58] 油轮：弱现实下的看涨期权 - 2025年上半年下游实际需求改善不明显，我国炼厂开工率低位运行，非合规油出口未受明显限制，如伊朗出口量年初下滑后迅速恢复 [9][61] - 油运板块最大边际变化是OPEC+增产逐步兑现，取消自愿减产落地，需求曲线有望上扬，增产节奏加快打消供给增加焦虑，若4次增产落地，VLCC产能利用率将提升5pct [9][63] - 油运饱含地缘政治期权，6月中旬伊以冲突证明全球稳定需求环境或遭破坏，地缘政治波动加剧，油运通常沿航运效率降低和恐慌补库两种方式获利上行 [9][73] - 复盘两伊战争，油运市场经历短期供应链扰动推涨运价、中期高油价抑制需求导致景气下行、后期中东增产油价下行需求复苏运价回升三个阶段 [78] - 投资视角，油运有地缘政治期权，中东局势不明朗，推荐关注油运龙头中远海能、招商轮船 [9][80] 干散货：供需双弱，静待春归 - 干散货运输处于底部修复、趋势向上阶段，新船订单未明显扩张，干散货船在手订单占运力比处于历史低位 [83] - 2025年上半年一季度散运运价下滑，因铝土矿发运受阻和澳洲飓风影响铁矿石发运；二季度散运运价反弹，因海外矿山财年末铁矿石发运冲量阶段性走强 [10][83] - 年底西芒杜铁矿项目逐步投产，完全投产后铁矿石运输预计增加Capesize船7%的需求，当前在手订单紧平衡，利好大船需求 [10][87]

报告行业投资评级 - 单边震荡偏强，建议暂时观望为主；跨品种、跨期、期现、期权无明确策略 [4] 报告的核心观点 - 我国实施反制措施对从美国进口的所有商品加征34%关税，LPG市场受显著影响，包括削减美LPG采购、PDH开工率或下行、进口丙烷价格受提振但不宜过度看多 [3] 根据相关目录分别进行总结 我国对美实施反制措施，LPG进口关税税率将大幅增加 - 4月2日美国对中国输美商品征“对等关税”，4月4日我国宣布自2025年4月10日12时01分起对原产美进口商品加征34%关税，现行保税、减免税政策不变 [9] - 我国对液化丙烷和丁烷暂定关税税率1%，加征后从美进口LPG新关税税率升至35%，按4月4日FEI丙烷掉期价算进口美丙烷到岸成本超5500元/吨，涨幅超600元/吨 [10] 关税反制对LPG市场的影响分析 中美LPG贸易量级较大，关税加征后贸易格局或将重塑 - 2024年中国LPG总进口3575万吨，自美进口1798万吨占50.3%；液化丙烷总进口2924万吨，自美进口1732万吨占59.2%，双方贸易量逐年扩大 [11] - 关税加征后我国对美LPG进口量或迅速下滑甚至降至零，贸易商转向中东等寻求替代，可能与日韩换货，我国进口需求或阶段性下滑，非美货源收紧，美国货源过剩价格面临下行压力 [12][13] 丙烷进口成本增加后，PDH装置利润将进一步承压 - 关税加征抬升丙烷进口成本，PDH装置利润承压，目前制丙烯利润约 -400元/吨，开工率65%左右，成本增加或使亏损扩大、开工率下行，具备聚合物一体化生产的装置更具韧性 [26][27] - 2025年计划投放PDH产能或达500万吨/年，原料成本增加预计投产进度推迟，缓和下游丙烯等产品供应压力 [27] 丙烷价格或受到关税支撑，原油与碳四端形成牵制 - 关税成本增加提振我国进口丙烷价格，利多国内液化气现货及期货盘面，但近期国际油价下跌拖累国内成品油及醚后碳四市场，碳四端弱势牵制盘面，不宜过度看多 [3]