市场表现 - 截至发稿，有色股涨幅扩大，赣锋锂业涨4.04%报54.05港元，中国宏桥涨4.17%报33.98港元，山东黄金涨4.1%报36.02港元，洛阳钼业涨3.9%报19.99港元，紫金矿业涨3.76%报37港元 [1] 政策驱动 - 国家发改委发表《大力推动传统产业优化提升》，提及强化氧化铝与铜冶炼产业的管理及优化布局，并鼓励氧化铝及铜冶炼大型骨干企业实施兼并重组 [1] - 摩根士丹利认为，新政策可能限制新增规划氧化铝产能，并预计产能整合将有利于行业龙头 [1] 行业基本面与价格展望 - 摩根士丹利指出，更低的年度铜精矿加工费/提炼费价格和长期合同精矿量可能意味着2026年精炼铜产量削减，这些因素结合需求仍较为稳固，应支撑铜价在高位波动 [1] - 中信建投指出，资本性开支不足、资源供应受限、AI需求前景强劲，以及财政赤字扩张、利率处于下行周期等因子重叠，又遭遇美国关税对部分关键矿产的威胁，导致实物在美国与非美之间分配不均，造成局部货物流动性缺失，资金流入做多 [1] 宏观与定价范式 - 中信建投认为，一场用做多有限资源对抗弱化的美元信用的全新表达，正在全球掀起新的资源定价范式 [1]

公司股价与交易动态 - 江西铜业股份早盘股价上涨超过9%，最高触及44.62港元，创下上市新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨7.57%，报43.78港元，成交额达5.53亿港元 [1] - 公司宣布其全资附属公司江铜香港投资将以全现金方式收购索尔黄金全部已发行及将要发行的普通股股本 [1] - 基于公告日期的股份总数及已授出购股权计算，此次收购的最高总对价将不超过7.64亿英镑 [1] - 收购交易的完成仍需获得索尔黄金股东批准，并满足或豁免其他条件 [1] 行业政策与市场观点 - 国家发改委发表文章，强调强化氧化铝与铜冶炼产业的管理及优化布局 [1] - 政策鼓励氧化铝及铜冶炼大型骨干企业实施兼并重组 [1] - 大摩认为，更低的年度铜精矿加工费/提炼费价格和长期合同精矿量可能意味着2026年精炼铜产量削减 [1] - 上述因素结合稳固的需求，预计将支撑铜价在高位波动 [1] - 大摩指出，此市场环境有利于紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源以及江西铜业等公司 [1]

公司股价与交易动态 - 江西铜业股份(00358)早盘股价一度上涨超过9%，最高触及44.62港元，创下上市以来新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨7.57%，报收于43.78港元，成交额达到5.53亿港元 [1] 公司重大收购事项 - 江西铜业股份宣布，其全资附属公司江铜香港投资将以全现金方式，收购索尔黄金（SolGold plc）全部已发行及将要发行的普通股股本 [1] - 基于公告日期的股份总数及已授出购股权计算，此项收购的最高总对价将不超过7.64亿英镑 [1] - 收购的完成仍需获得索尔黄金股东批准，并满足或豁免其他条件 [1] 行业政策与整合趋势 - 国家发改委发表文章，强调强化氧化铝与铜冶炼产业的管理及优化布局 [2] - 政策鼓励氧化铝及铜冶炼大型骨干企业实施兼并重组 [2] 行业供需与价格展望 - 摩根士丹利分析认为，更低的年度铜精矿加工费/提炼费价格和长期合同精矿量，可能意味着2026年精炼铜产量将削减 [2] - 结合需求仍较为稳固的背景，上述因素应能支撑铜价在高位波动 [2] - 此环境被认为有利于包括江西铜业在内的多家矿业公司（紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源） [2]

公司股价与交易动态 - 江西铜业股份早盘股价上涨超过9%，最高触及44.62港元，创下上市新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨7.57%，报43.78港元，成交额为5.53亿港元 [1] - 公司宣布其全资附属公司江铜香港投资将以全现金方式收购索尔黄金全部已发行及将要发行的普通股股本 [1] 收购交易详情 - 基于公告日期的股份总数及已授出购股权计算，此次收购的最高总对价将不超过7.64亿英镑 [1] - 收购交易的完成仍需获得索尔黄金股东批准，并满足或豁免其他条件 [1] 行业政策与市场观点 - 国家发改委发表文章，提及强化氧化铝与铜冶炼产业的管理及优化布局，并鼓励大型骨干企业实施兼并重组 [1] - 摩根士丹利认为，更低的年度铜精矿加工费/提炼费价格和长期合同精矿量可能意味着2026年精炼铜产量削减 [1] - 结合需求仍较为稳固，上述因素应支撑铜价在高位波动，有利于紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源以及江西铜业等公司 [1]

公司股价与交易动态 - 江西铜业股份早盘股价上涨超过9%，最高触及44.62港元，创下上市新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨7.57%，报43.78港元，成交额为5.53亿港元 [1] - 公司宣布其全资附属公司江铜香港投资将以全现金方式收购索尔黄金全部已发行及将发行普通股 [1] - 基于公告日已发行股份及已授出购股权计算，此次收购最高总对价不超过7.64亿英镑 [1] - 交易完成仍需获得索尔黄金股东批准并满足其他条件 [1] 行业政策与市场观点 - 国家发改委发文强调强化氧化铝与铜冶炼产业的管理及优化布局 [1] - 政策鼓励氧化铝及铜冶炼大型骨干企业实施兼并重组 [1] - 摩根士丹利认为更低的年度铜精矿加工费/提炼费价格和长期合同精矿量可能意味着2026年精炼铜产量削减 [1] - 结合需求仍较为稳固的因素，预计将支撑铜价在高位波动 [1] - 上述环境被认为有利于包括江西铜业在内的多家铜业公司 [1]

政策动向与行业影响 - 国家发改委发文强调强化氧化铝与铜冶炼产业的管理及优化布局，并鼓励氧化铝及铜冶炼大型骨干企业实施兼并重组 [1] - 新政策可能限制新增规划氧化铝产能 [1] - 产能整合预计将有利于行业龙头，如中国铝业和中国宏桥 [1] 铜行业供需与价格展望 - 更低的年度铜精矿加工费/提炼费价格和长期合同精矿量可能意味着2026年精炼铜产量削减 [1] - 结合需求仍较为稳固，预计将支撑铜价在高位波动 [1] 潜在受益公司 - 氧化铝行业整合有利于中国铝业和中国宏桥 [1] - 铜价高位波动有利于紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源以及江西铜业 [1]

12月29日（周一），伦敦金属交易所（LME）期铜飙升至接近每吨13,000美元的纪录高位，因伦敦市场 在周五休市后追赶中国和美国市场的涨势。 伦敦时间12月29日17:00(北京时间12月30日01:00)，LME三个月期铜上涨59.5美元，或0.49%，收报每吨 12,222.0美元。在亚洲交易时段一度飙升6.6%，至创纪录的每吨12,960美元。 苏克顿金融Sucden Financial经纪人Robert Montefusco表示："节礼日当天Comex领涨。" 美国Comex铜期货周五跳涨至每磅5.8395美元，超过7月23日触及的纪录高位，当时美国关税计划实施 日期临近，但周一下跌4.2%，至每磅5.593美元。 尽管美国关税未涉及精炼铜，但该决定将于明年重新审议，促使铜流入美国以便利用当地更高的价格获 利。 美国铜库存积压使其他市场供应趋紧，同时矿山生产中断令许多分析师预测明年将出现供应短缺。 最新价格波动使Comex对LME铜溢价降至每吨112美元，为8月底以来最低，远低于12月初的439美元以 及7月的超过3,000美元。 | | 12月29日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | ...

国家发改委政策对有色金属行业的影响 - 国家发改委发布文章，强调强化氧化铝与铜冶炼产业的管理及优化布局，并鼓励氧化铝及铜冶炼大型骨干企业实施兼并重组 [1] 氧化铝行业现状与政策影响 - 氧化铝价格因供给增加而持续受压，目前建成产能达1.1亿吨，利用率84% [1] - 中国氧化铝需求基本已达上限 [1] - 新政策可能限制新增规划氧化铝产能 [1] - 产能整合将有利于行业龙头如中国铝业(02600)和中国宏桥(01378) [1] - 渠道中大量已批准产能仍可能在2026年对氧化铝价格构成压力 [1] 铜行业现状与前景 - 更低的年度铜精矿加工费/提炼费价格和长期合同精矿量可能意味着2026年精炼铜产量削减 [1] - 铜需求仍较为稳固，应支撑铜价在高位波动 [1] - 铜价高位波动有利于紫金矿业(02899)、洛阳钼业(03993)、五矿资源(01208)以及江西铜业(00358) [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约下跌后升，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 铜精矿现货加工费指数负值区域运行且小幅下滑，矿紧预期长期为铜价提供成本支撑 [2] - 冶炼副产品硫酸价格小幅涨价，弥补部分利润损失，冶炼厂开工率回升，但精铜供给增量仅小幅度 [2] - 受海内外宏观因素影响，铜价高位震荡，高价铜使下游采买情绪谨慎，但消费端有韧性，沪铜社会库存小幅去化 [2] - 沪铜基本面处于供给小增、需求韧性阶段，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴上方，红柱走扩，建议轻仓震荡偏强交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录要点总结 期货市场 - 沪铜主力合约收盘价 96,210.00 元/吨，环比 +110.00；LME3 个月铜收盘价 12,133.00 美元/吨，环比 -29.50 [2] - 沪铜主力合约隔月价差 -160.00 元/吨，环比 -30.00；主力合约持仓量 247,747.00 手，环比 -10557.00 [2] - 期货前 20 名持仓 -41,742.00 手，环比 -13656.00；LME 铜库存 158,575.00 吨，环比 +825.00 [2] - 上期所库存 95,805.00 吨，环比 +6416.00；LME 铜注销仓单 48,875.00 吨，环比 -2875.00 [2] - 上期所仓单 52,222.00 吨，环比 -2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 94,760.00 元/吨，环比 +70.00；长江有色市场 1铜现货价 95,005.00 元/吨，环比 +35.00 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）53.00 美元/吨，环比 0.00；洋山铜均溢价 56.50 美元/吨，环比 0.00 [2] - CU 主力合约基差 -1,450.00 元/吨，环比 -40.00；LME 铜升贴水(0 - 3)19.69 美元/吨，环比 +6.53 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 252.62 万吨，环比 +7.47；国铜冶炼厂粗炼费 -43.65 美元/千吨，环比 -0.57 [2] - 铜精矿江西 85,240.00 元/金属吨，环比 +1360.00；铜精矿云南 85,940.00 元/金属吨，环比 +1360.00 [2] - 粗铜南方加工费 1,400.00 元/吨，环比 0.00；粗铜北方加工费 1,000.00 元/吨，环比 0.00 [2] - 精炼铜产量 123.60 万吨，环比 +3.20；未锻轧铜及铜材进口量 430,000.00 吨，环比 -10000.00 [2] 产业情况 - 铜社会库存 41.82 万吨，环比 +0.43；废铜 1光亮铜线上海 64,690.00 元/吨，环比 +900.00 [2] - 硫酸(98%)江西铜业出厂价 1,030.00 元/吨，环比 0.00；废铜 2铜(94 - 96%)上海 78,700.00 元/吨，环比 +950.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量 222.60 万吨，环比 +22.20；电网基本建设投资完成额累计值 4,824.34 亿元，环比 +446.27 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 78,590.90 亿元，环比 +5028.20；集成电路当月产量 4,392,000.00 万块，环比 +215000.00 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 19.41%，环比 +0.05；40 日历史波动率 16.28%，环比 -0.22 [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 26.37%，环比 +0.0597；平值期权购沽比 1.11，环比 -0.1062 [2] 行业消息 - 11 月废铜进口量 20.81 万吨，环比增加 5.8%，同比增加 19.9%，为 2025 年单月新高，主要供应国输送增加 [2] - 江西铜业 12 月 24 日以每股 28 便士现金要约收购 SolGoldplc 全部已发行及将发行股本，估值约 8.67 亿英镑 [2] - 央行货币政策委员会四季度例会建议发挥政策集成效应，加强货币政策调控，促进社会综合融资成本低位运行，强调维护资本市场稳定，未提及房地产市场 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强持仓量增加，现货贴水基差走弱，基本面原料端矿紧预期为铜价提供成本支撑，供给方面冶炼厂开工率回升但精铜供给增量小，需求方面高价铜令下游采买谨慎但消费端有韧性使社会库存小幅去化，期权市场情绪偏多头隐含波动率略降，技术上60分钟MACD双线位于0轴上方红柱走扩，建议轻仓震荡偏强交易并注意控制节奏及风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价96,100.00元/吨，环比+2170.00；LME3个月铜收盘价12,193.00美元/吨，环比+132.50 [2] - 主力合约隔月价差-130.00元/吨，环比-60.00；主力合约持仓量258,277.00手，环比+17184.00 [2] - 期货前20名持仓-28,086.00手，环比-1167.00；LME铜库存158,575.00吨，环比+825.00 [2] - 上期所库存阴极铜95,805.00吨，环比+6416.00；LME铜注销仓单48,875.00吨，环比-2875.00 [2] - 上期所仓单阴极铜52,222.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货93,470.00元/吨，环比-205.00；长江有色市场1铜现货94,970.00元/吨，环比+1350.00 [2] - 上海电解铜CIF提单53.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价56.50美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差-1,410.00元/吨，环比-950.00；LME铜升贴水0 - 3为13.16美元/吨，环比+6.58 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿252.62万吨，环比+7.47；国铜冶炼厂粗炼费-43.65美元/千吨，环比-0.57 [2] - 铜精矿江西85,240.00元/金属吨，环比+1360.00；铜精矿云南85,940.00元/金属吨，环比+1360.00 [2] - 粗铜南方加工费1,400.00元/吨，环比0.00；粗铜北方加工费1,000.00元/吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量123.60万吨，环比+3.20；进口未锻轧铜及铜材430,000.00吨，环比-10000.00 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海63,790.00元/吨，环比-200.00 [2] - 硫酸98%江西铜业出厂价1,030.00元/吨，环比0.00；废铜2铜上海77,750.00元/吨，环比-150.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量222.60万吨，环比+22.20；电网基本建设投资完成额累计值4,824.34亿元，环比+446.27 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,590.90亿元，环比+5028.20；集成电路产量当月值4,392,000.00万块，环比+215000.00 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率19.36%，环比+1.34；40日历史波动率16.50%，环比+0.24 [2] - 当月平值IV隐含波动率20.4%，环比-0.0061；平值期权购沽比1.21，环比-0.0228 [2] 行业消息 - 习近平对中央企业工作作重要指示，强调聚焦主责主业，增强核心功能等 [2] - 美国12月大企业联合会消费者信心指数降至89.1，连续五月下滑 [2] - 美国第三季度实际GDP初值年化季环比增4.3%，消费支出增速加快至3.5%，10月核心资本品订单与出货量回升 [2]