全球精炼铜市场供需状况 - 2025年12月，全球精炼铜市场供应过剩17.3万吨，较11月的过剩7.4万吨显著扩大[2] - 2025年全年，全球精炼铜市场供应过剩38万吨，较上一年的过剩6.9万吨大幅增加[2] - 2025年12月，全球精炼铜产量为243万吨，消费量为226万吨[2] 全球铜矿供应与产能 - 2025年全球铜矿产里预计为23,125千吨，较2024年的22,958千吨增长167千吨[3] - 2025年全球铜矿产能预计为28,854千吨，较2024年的27,988千吨增长866千吨[3] - 2025年矿场产能利用率预计为80%，较2024年的82%有所下降[3] - 2025年12月单月铜矿产里为2,050千吨，产能利用率为82%[3] 全球精炼铜生产与产能 - 2025年全球精炼铜总产里（原生+再生）预计为28,540千吨，较2024年的27,397千吨增长1,143千吨[3] - 其中，2025年原生精炼铜产里预计为23,564千吨，再生精炼铜产里预计为4,977千吨[3] - 2025年全球冶炼厂产能预计为34,945千吨，产能利用率预计为82%[3] - 2025年12月单月精炼铜总产里为2,431千吨，冶炼厂产能利用率为80%[3] 全球精炼铜消费与库存 - 2025年全球精炼铜消费里预计为28,160千吨，较2024年的27,328千吨增长832千吨[3] - 2025年12月单月精炼铜消费里为2,258千吨[3] - 2025年全球精炼铜期末库存预计为1,776千吨，较2024年末的1,399千吨增加377千吨[3] - 2025年期间库存变化为增加377千吨，其中12月单月增加163千吨[3] 全球精炼铜供需平衡数据 - 根据表格数据，2025年全球精炼铜供需平衡为供应过剩380千吨（即38万吨）[3] - 2025年12月单月，全球精炼铜供需平衡为供应过剩173千吨（即17.3万吨）[3] - 经季节性调整后，2025年全年精炼铜供需平衡为供应过剩379千吨，12月单月为供应过剩154千吨[3]

铜 - 隔夜内外铜价震荡偏强，国内精炼铜现货进口窗口一度打开 [2][11] - 宏观方面，特朗普政府10%全球关税即将征收，税率是否升至15%待定，加剧全球经济不确定性 [2][11] - 库存方面，LME铜库存增加1350吨至243,175吨，假期期间美洲仓库大量涌入；Comex铜库存增加1024吨至545,736吨；SMM统计境内社会库存增加超15万吨至50.85万吨 [2][11] - 短期铜价面临高位宽幅震荡，存在宏观情绪退潮与库存压力共振带来的二次回调风险 [2][11] - 驱动铜价上行的核心逻辑未变，包括全球铜矿资本开支不足导致的供给缺口，以及新能源、AI算力基础设施的需求增量 [2][11] - 节后若铜价因宏观与基本面现实趋弱出现短期深度回调，将是布局中长期多单的黄金窗口 [2][11] 镍 & 不锈钢 - 隔夜LME镍涨3.64%报17,915美元/吨，沪镍涨1.65%报140,330元/吨 [3][13] - 库存方面，LME库存减少378吨至287,328吨，SHFE仓单减少534吨至51,924吨 [3][13] - 印尼批准的镍矿生产配额在2.6亿至2.7亿吨之间，与上年RKAB生产目标大幅缩水 [3][13] - 受镍矿供应紧张及炉子检修影响，印尼某镍铁工厂产量预计下降3-4万实物吨/月 [3][13] - 再次发生尾矿滑坡后，印尼环境部长正考虑取消青美邦新能源有限公司的环境许可 [4][13] - 基本面来看，镍矿升水走强，镍铁价格高位震荡，印尼火法、湿法镍矿库存指数下降，后续或仍存在资源供给偏紧担忧 [4][13] - 阶段性需求环比转弱，但成本支撑坚实，叠加印尼消息面扰动，可关注成本线附近轻仓试多机会 [4][13] 氧化铝 & 电解铝 & 铝合金 - 节后首日氧化铝震荡偏弱，隔夜AO2605收于2,837元/吨，跌幅0.39%，持仓增13,235手至29.9万手 [5][14] - 沪铝震荡偏弱，隔夜AL2603收于23,550元/吨，跌幅0.55%，持仓增13,979手至23.1万手 [5][14] - 铝合金震荡偏弱，隔夜主力AD2604收于22,275元/吨，跌幅0.42% [5][14] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,617元/吨，铝锭现货贴水扩至160元/吨 [5][14] - 海外氧化铝价格上涨、叠加国内电解铝厂开展原料冬储，曾支撑氧化铝盘面逆势上涨，但社库积压和到期仓单注销压力持续压制涨势 [5][14] - 节内美伊矛盾升级、特朗普再度宣布加征关税，海外宏观情绪引发外盘波动 [5][14] - 节后沪铝存在短期补涨但整体空间有限，后续铝价回调后，铝锭累库幅度将决定起涨位置 [5][14] 工业硅 & 多晶硅 - 节后首日工业硅震荡偏强，主力2605收于8,410元/吨，涨幅0.54%，持仓增7,958手至29.4万手 [6][15] - 百川工业硅现货参考价9,458元/吨，较节前持稳，最低交割品价格持稳在8,850元/吨 [6][15] - 多晶硅震荡偏弱，主力2605收于47,000元/吨，跌幅4.03%，百川多晶硅N型复投硅料价格跌至53,000元/吨 [6][15] - 云南厂家节后将进入全面停产期，新疆大厂节后短期复产压力较大，工业硅供给存在叙事支撑，但需求受限下向上推涨空间有限 [6][15] - 节前晶硅市场新单停滞，硅片进入一单一议模式，节后市场矛盾转向旺季预期下游需求启动情况，并等待行业新一轮政策信号 [6][15] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605涨10.56%至164,120元/吨 [7][16] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价上涨8,250元/吨至152,000元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨8,250元/吨至148,500元/吨 [7][16] - 仓单库存增加96吨至38,855吨 [7][16] - 消息面，PLS宣布将于今年7月重启西澳Ngungaju锂矿工厂，年产能约20万吨；美国政府正考虑对约六个行业加征新一轮关税，可能涵盖大型电池等行业 [7][16] - 供给端，2月碳酸锂产量预计环比下降16.3%至81,930吨 [7][16] - 需求端，2月三元材料排产环比下降14.6%至69,250吨，磷酸铁锂环比下降10.7%至354,000吨 [17] - 库存端，周度碳酸锂社会库存环比减2,019吨至105,463吨，其中下游库存环比增加3,058吨至43,657吨 [17] - 下游排产预期和非洲地区出口传闻扰动，推动节后价格大幅上涨，按照2月排产推算，短期库存水平或持续下降，成为显著利多支撑 [17] - 1月智利发运数据环比大增，对国内供应压力或将逐渐体现，同时三月国内生产将陆续恢复 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约小幅反弹，持仓量减少，现货贴水，基差走强，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价为101,510元/吨，环比上涨1130元；LME3个月铜收盘价为13,029美元/吨，环比上涨160.5美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差为 -300元/吨，环比下降50元；主力合约持仓量为130,714手，环比减少8909手 [2] - 沪铜期货前20名持仓为 -60,673手，环比增加4904手；LME铜库存为241,825吨，环比增加6675吨 [2] - 上期所库存阴极铜为272,475吨，环比增加23564吨；LME铜注销仓单为10,525吨，环比增加250吨 [2] - 上期所仓单阴极铜为277,089吨，环比减少2856吨；COMEX铜库存为600,436短吨，环比增加1734短吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价为101,455元/吨，环比上涨1220元；长江有色市场1铜现货价为101,720元/吨，环比上涨1345元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）为34美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价为33美元/吨，环比持平 [2] - CU主力合约基差为 -55元/吨，环比上涨90元；LME铜升贴水（0 - 3）为 -83.6美元/吨，环比下降0.55美元 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口数量为270.43万吨，环比增加17.8万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）为 -50.53美元/千吨，环比上涨1.84美元 [2] - 江西铜精矿价格为90,680元/金属吨，环比下降1710元；云南铜精矿价格为91,380元/金属吨，环比下降1710元 [2] - 南方粗铜加工费为2300元/吨，环比持平；北方粗铜加工费为1800元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量为132.6万吨，环比增加9万吨；未锻轧铜及铜材进口数量为440,000吨，环比增加10000吨 [2] - 铜社会库存为41.82万吨，环比增加0.43万吨；上海1光亮铜线废铜价格为66,990元/吨，环比下降1200元 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价为1030元/吨，环比持平；上海2铜（94 - 96%）废铜价格为80,950元/吨，环比下降1350元 [2] 下游及应用 - 铜材产量为222.91万吨，环比增加0.31万吨；电网基本建设投资完成额累计值为6395.02亿元，环比增加791.13亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值为82,788.14亿元，环比增加4197.24亿元；集成电路当月产量为4,807,345.5万块，环比增加415345.5万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率为43.97%，环比上涨0.16%；40日历史波动率为36.59%，环比上涨0.05% [2] - 当月平值IV隐含波动率为31.69%，环比上涨0.092%；平值期权购沽比为1.67，环比上涨0.2874 [2] 行业消息 - 特朗普倾向与伊朗达成协议，美特使将参加美伊谈判，美军参联会主席警告对伊动武风险高 [2] - 欧洲议会暂停批准欧美贸易协议，特朗普警告不遵守贸易协定国家将面临更高关税，美众议院议长称关税退税由白宫定夺，英首相表示一切措施在考虑中，特朗普政府考虑对六种行业征收新关税 [2] - 美国最高法院判定部分关税违法，中方敦促美方取消单边关税，关注美方贸易调查措施 [2] - 国家能源局将发布能源规划，推进重大工程和“小而美”项目建设 [2] - 美联储理事沃勒表示若2月就业数据强劲可能暂停加息，潜在通胀率接近2%目标 [2]

公司营收与盈利情况 - 2024年公司实现营业收入1780.12亿元，同比增长21.11%，突破1700亿元大关 [1] - 2024年公司归母净利润为12.65亿元，同比下降19.90% [1] - 2025年上半年公司实现营业收入889.13亿元，归母净利润13.17亿元 [1] 铜冶炼业务布局与产能 - 公司主要拥有西南铜业、赤峰云铜、东南铜业三大铜冶炼厂，合计铜冶炼产能达140万吨 [2] - 西南铜业铜冶炼产能为55万吨，赤峰云铜为40万吨，东南铜业为45万吨 [2] - 三大冶炼基地形成稳定互补格局：西南冶炼基地依托云南省铜资源，北方冶炼基地依托内蒙、外蒙资源及港口，华东冶炼基地依托海外资源及港口 [5] 铜冶炼业务运营现状 - 2024年赤峰云铜精炼铜产量为45.09万吨，产量波动较小 [7] - 2024年西南铜业精炼铜产量为28.50万吨，产量大幅下降 [7] - 2024年东南铜业精炼铜产量为47.01万吨，产量逐年提高 [7] 上游资源布局（后向一体化） - 公司以迪庆有色为主构建铜产业上游布局 [9] - 2024年迪庆有色铜精矿含铜产量为3.06万吨，玉溪矿业为1.86万吨，楚雄矿冶为0.21万吨，迪庆矿业为0.35万吨 [9] 公司发展规划 - 公司整体发展思路为外抓资源、内降成本，调整存量、聚焦海外，全要素市场化对标，目标是打造世界一流铜业公司 [12] - 2024年公司发展主线为改革创新图强，重点在价值创造、改革创新、风险防控等方面努力 [12]

全球精炼铜市场供需状况 - 2025年12月，全球精炼铜市场供应过剩9.8万吨，当月产量为225.06万吨，消费量为215.26万吨 [2] - 2025年全年（1-12月），全球精炼铜市场累计供应过剩38.51万吨，全年产量为2721.23万吨，全年消费量为2682.71万吨 [2] 全球铜精矿生产状况 - 2025年12月，全球铜精矿产量为160.96万吨 [2] - 2025年全年（1-12月），全球铜精矿累计产量为1877.3万吨 [2]

哈萨克斯坦2026年1月及2025年主要金属产量数据总结 - 2026年1月哈萨克斯坦主要金属产量普遍环比下滑，其中铁合金和粗钢环比降幅最为明显[3] - 同比方面，精炼金和精炼银实现增长，其他金属产量均出现不同程度下降[3] 精炼铜产量 - 2026年1月产量为38,641吨，较2025年12月的38,992吨环比下降0.9%[2] - 2026年1月产量较2025年1月同比下降9.4%[2] - 2025年全年产量为470,990吨，全年同比增长1.5%[2] 精炼锌产量 - 2026年1月产量为20,258吨，较2025年12月的21,688吨环比下降6.6%[2] - 2026年1月产量较2025年1月同比下降7.8%[2] - 2025年全年产量为259,638吨，全年同比下降6.6%[2] 氧化铝和未锻造铝产量 - 2026年1月产量为140,392吨，较2025年12月的147,586吨环比下降4.9%[2] - 2026年1月产量较2025年1月同比下降9.7%[2] - 2025年全年产量为1,782,420吨，全年同比下降1.4%[2] 铁合金产量 - 2026年1月产量为180,505吨，较2025年12月的403,791吨环比大幅下降55.3%[2] - 2026年1月产量较2025年1月同比下降5.3%[2] - 2025年全年产量为2,469,496吨，全年同比增长7.7%[2] 粗钢产量 - 2026年1月产量为339,523吨，较2025年12月的443,923吨环比下降23.5%[3] - 2026年1月产量较2025年1月同比下降5.7%[3] - 2025年全年产量为4,271,850吨，全年同比增长3.9%[3] 精炼金产量 - 2026年1月产量为4,271公斤，较2025年12月的6,911公斤环比下降38.2%[3] - 2026年1月产量较2025年1月同比增长25.7%[3] - 2025年全年产量为71,237公斤，全年同比下降1.1%[3] 精炼银产量 - 2026年1月产量为53,288公斤，较2025年12月的57,763公斤环比下降7.7%[3] - 2026年1月产量较2025年1月同比大幅增长68.5%[3] - 2025年全年产量为625,257公斤，全年同比下降10.4%[3] 中国铜产业链相关背景 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制[3]

文章核心观点 - 精炼铜是电气化与新能源时代的核心基础材料，中国精炼铜行业在政策引导下正向安全、绿色、高端化高质量发展转型 [1] - 行业面临上游资源对外依存度高、中游利润受挤压的结构性挑战，但下游需求在传统领域筑底的同时，由新能源等新兴领域强劲驱动 [1][6] - 行业供需维持紧平衡，2025年存在294万吨需求缺口，铜价受基本面与地缘政治因素支撑保持高位运行 [8][9] - 未来行业发展趋势明确，将围绕原料结构重构、技术高端升级、产业格局优化三大方向演进 [1][9] 行业相关概述 - 精炼铜是通过火法、电解或湿法工艺提纯得到的高纯度铜产品 [2] - 按工艺可分为电解精炼铜（阴极铜，纯度≥99.99%）、火法精炼铜（纯度99.5%-99.7%）和湿法精炼铜 [3] - 按形态可分为阴极铜、铸造铜杆/线锭和高纯铜 [3] - 按原料来源可分为以铜精矿为原料的原生精炼铜和以废杂铜为原料的再生精炼铜 [3] 行业政策分析 - 行业受政策精准引导，近年密集出台覆盖绿色转型、循环利用、产业升级与稳增长的全维度政策体系 [5] - 关键政策包括《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》、《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》等，推动行业迈向高质量发展 [5][6] 产业链分析 - **上游**：以铜精矿采选与废杂铜回收为主，国内铜矿资源匮乏，铜精矿对外依存度长期超过78% [1][6] - **上游**：再生铜成为重要补充，2024年废铜回收量达260万吨，同比增长8.3%，再生铜产量占比持续提升 [6] - **中游**：冶炼与加工环节产能集中且全球领先，但利润受国际加工费与原料成本双重挤压 [1][6] - **下游**：需求呈现“传统筑底、新兴引领”格局，电力行业是最大消费板块，占比45%-52% [1][6][7] - **下游**：新能源汽车、光伏、风电、储能、AI数据中心及充电桩等新兴领域正成为需求增长核心引擎，年增速超18% [7] 行业发展现状 - **产量**：2025年全国精炼铜产量达1472万吨，同比增长10.4%，产量规模稳居全球首位 [8] - **需求**：2025年精炼铜需求量约1766万吨，同比增长3% [8] - **供需缺口**：2025年市场需求缺口为294万吨，较此前约350万吨的缺口有所收窄，但供需不平衡格局未根本改变 [8] - **铜价**：2025年LME铜期货收盘价从年初8801美元/吨攀升至年末12496.5美元/吨，年度涨幅达41.99% [9] - **铜价**：2026年1月LME铜价稳定在12500-13500美元/吨高位区间，供需紧平衡与地缘局势是核心支撑 [9] 下游需求详情 - **电力行业**：2025年1-11月电网工程投资完成5604亿元，同比增长5.9%，“十五五”期间电网投资年均增速将超5%，特高压建设提供稳定需求增量 [7] - **交通运输**：新能源汽车单车用铜量较传统燃油车提升3-4倍，成为重要需求增量 [7] 行业发展趋势 - **原料结构重构**：再生铜成为缓解原生资源约束的核心抓手，行业将构建原生铜与再生铜协同发展的原料体系，并优化全球资源配置 [9][10][11] - **技术创新驱动**：全产业链推进技术攻关，矿山端聚焦高效开发，冶炼端优化绿色低碳工艺，加工端重点突破高端铜基新材料制备技术，实现进口替代 [9][12] - **产业格局优化**：政策将严控低效产能，推动产能向优势地区转移，鼓励产业耦合发展，行业集中度与产业链韧性将提升，形成龙头引领、中小企业专精特新互补的格局 [9][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜低开高走日内偏强震荡，1月产量较预期多1.57万吨预计2月回归正常，2月预计产量环比降3.58万吨降幅3.04%同比升8.06%，再生铜企业因铜价高流动性低提前放假本周开工率下滑成交少，中国有色金属工业协会拟完善铜资源储备体系，截至2025年12月铜表观消费量环比增4%，节前下游补库后多进入假期采购减少，3月美联储维持利率不变概率高，关注今晚美国1月非农数据对市场情绪影响，铜价受宏观影响大，假期前现货交易清淡，外盘或影响节后铜价情绪 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 期货方面沪铜低开高走日内偏强震荡 [3] - 现货方面今日华东现货升贴水 -40 元/吨，华南现货升贴水 -60 元/吨，2月10日LME官方价13093美元/吨，现货升贴水 -91 美元/吨 [3] 供给端 - 截至2月9日，现货粗炼费（TC） -51.23 美元/干吨，现货精炼费（RC） -5.21 美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存17.89万吨较上期增加12958吨，上海保税区铜库存9.11万吨较上期增加0.17万吨，LME铜库存18.91万吨较上期 +4800 吨，COMEX铜库存59.15万短吨较上期增加1248短吨 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面，美联储1月暂停降息，新任提名主席沃什主张的“降息 + 缩表”政策组合短期内或难实施，政策独立性受挑战；美国聚焦核心利益，扩大对西半球关键矿产资源获取，我国计划扩大铜战略储备规模；国内央行维持适度宽松货币政策，扩大内需，提高财政赤字率，实施科技创新与产业升级结合[2][96] - 基本面来看，部分主要矿企2025年铜产量不及预期，全球中断矿山复产缓慢，国内进口量延续回落；消费端传统行业无明显起色，新兴产业提供稳定边际增量，美铜关税溢价致全球库存错配[2][96] - 整体上，AI驱动产业革命背景下，主要经济体对关键矿产资源博弈加剧，有色金属估值中枢抬升，美联储新提名主席缩表政策短期难实现，美国就业疲软今年延续宽松叙事；预计2月铜价震荡上行，伦铜运行区间在12500 - 14000美金/吨[2][96] 根据相关目录分别进行总结 2026年1月铜行情回顾 - 2026年1月铜价先冲顶后回落，伦铜从最低12400美元涨至14500美金后大幅回落，沪铜从99100涨至113800后调整；特朗普干预美联储令市场质疑其独立性，美国扩大对关键矿产资源获取使贵金属和有色品种估值中枢抬升；截至1月30日，伦铜报13070.5美元/吨，月度涨幅4.6%，沪铜报102600元/吨，月度涨幅4.4%；1月人民币汇率小幅升值，美元指数短期反弹，沪伦比值降至7.84，内外铜市场外强内弱[7] - 1月国内精铜终端消费承压，铜缆线企业采买意愿弱，电网投资、基建工程和轨道交通项目开工放缓，房地产竣工同比负增长，传统行业消费陷入双重困境；空调消费淡季，新能源汽车及相关领域需求良好，新能源汽车销量提振锂电铜箔企业开工率；1月底社会库存回升至32.5万吨，现货升贴水从升水转贴水，运行区间 - 230~ + 200元/吨；华东8mmT1电缆线杆加工费降至 - 300 - 300元/吨；近月合约C结构收窄，LME0 - 3转向C；预计2月传统行业有复苏迹象，新兴产业高增长，内贸铜升水重心抬升，贴水幅度收窄，但转向升水条件不充分[10][11] 宏观经济分析 美联储新任主席提名出炉，美国欲扩大对关键矿产资源的获取力度 - 1月30日特朗普敲定美联储主任主席提名人选凯文沃什，其主张“降息 + 缩表 + 放松监管”，鸽派立场低于预期，缩表为更好降息，美元指数或中期向上修正；沃什不担忧关税通胀风险而放弃降息，AI驱动产业变革下科技进步助美国经济增长[13][14] - 去年12月美国发布国家战略安全报告，聚焦“核心利益”，掌控西半球，囤积铜库存、收购格陵兰岛，扩大对全球关键矿产和资源获取，重建铜产业链，强化“能源主导”和“金融主导”地位；2月初特朗普计划启动“金库计划”，首批资金120亿美元用于采购存储关键矿产资源；2026年美国在人工智能领域转向“关键领域堡垒化”，重塑全球贸易体系规则[15] 美国12月制造业萎缩，欧元区制造业延续缓慢复苏 - 美国12月ISM制造业PMI收缩至47.9，连续十个月低于荣枯线，新订单指数连续四个月收缩，出口订单疲弱，生产指数温和增长，原材料成本高，就业人员指数下降，15个行业收缩，本土制造业复苏艰难[16] - 欧元区1月制造业PMI初值49.4仍在萎缩区间，德国制造业产出萎缩，新订单缺乏动力，库存消耗，内生经济未完全复苏；法国制造业PMI回升至51，企业乐观预期升至三年最高，法国央行预计2026年GDP增速超1%；欧央行将保持货币政策灵活性，维持偏中性利率政策，欧元区经济将维持复苏势头[17] 我国计划扩大铜战略储备规模，中国AI发展驱动铜消费增长 - 2月初中国有色金属工业协会表示将完善铜资源储备建设，扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制，将铜精矿纳入储备范围，通过进口绑定锁定未来5年铜矿供应；当前中国铜战略储备约120 - 150万吨，计划增至400万吨，到2027年将铜矿自有资源量增至5% - 10%，再生铜利用率提高至30%[18] - 1月下旬阿里云发布大模型Qwen3 - Max - Thinking，超越GPT - 5.2及Gemini3 Pro，AI算力需求拉动数据中心建设，为国内铜消费提供市场空间[19][20] - 中国12月规模以上工业企业同比增长5.3%，2025年累计同比增长0.6%，四年来首次正增长；2025年工业企业利润增长，扭转三年下降态势，装备制造业、高技术制造业等新动能支撑明显，传统产业利润结构优化，工业经济发展质效提升[21] 基本面分析 铜矿供应紧缺现实延续，现货TC负值继续走扩 - 1月国内铜精矿周度现货TC下探至 - 50美金/吨以下，创历史新低，预计2026年全球铜精矿供应增速不足1.5%，海外主要中断矿山复产慢，新增矿山受投产周期、地区冲突和地方政府干预影响[25] - 加拿大Capstone公司旗下智利Mantoverde铜金矿罢工结束恢复生产，2025年该矿山产铜精矿6.23万吨、阴极铜3.28万吨[26] - 嘉能可2025年铜产量同比降11%至85.2万吨，预计2026年产量在81 - 87万吨之间，目标到2035年将年铜产量提高到约160万吨[27][28] - BHP2025财年铜总产量201.35万吨，同比增2.8%，2026财年指导产量上调至190 - 200万吨[29] - 安拓法加斯塔2025年铜总产量65.37万吨，同比降1.6%，不及预期，2026年产量展望65 - 70万吨；因旗下Centinela铜矿违规被智利监管机构罚款77.5万美元[30] - ICSG数据显示，2025年11月全球铜精矿产量192.3万吨，同比降1.9%，精炼铜产量237.1万吨，消费量227.7万吨，供应过剩9.4万吨；智利12月铜产量54万吨，同比降4.7%；智利国家铜业委员会上调2026年铜价预测至4.95美元/磅，预计2027年均价达5.00美元/磅[31] 1月国内精铜产量环比持平，海外精铜产能释放受阻 - 2026年1月我国电解铜产量119.7万吨，同比增16.3%，环比基本持平，硫酸和金银等副产品利润弥补冶炼端损失，12月铜精矿进口量270.4万吨，同比增7.3%，弥补冷料供应不足[32] - 海外方面，东南亚地区铜精矿长单加工费收敛，部分海外地区精铜产能停减产；嘉能可旗下菲律宾PASAR冶炼厂停产，智利Altonorte冶炼厂因熔炉问题停产，日本JX Advanced Metals公司削减精炼铜产能，澳大利亚Mount Isa冶炼厂预计减产5万吨；紫金旗下卡莫阿铜矿配套产能延期至四季度投产，自由港旗下Manyar因矿难、PT Gresik因设备故障复产时间推迟；2月国内冶炼产量环比回落，海外精铜产能释放受限[33] 12月精铜进口降幅超30%，废铜进口边际回升 - 2025年1 - 12月我国未锻造铜及铜材累计进口量532万吨，同比降6.4%；铜矿砂及精矿进口量3031.98万吨，同比增7.9%；精炼铜进口量334.4万吨，同比降幅扩大至10.5%，12月进口量25.8万吨，同比降幅超30%；进口量下滑因美铜关税溢价使南美货源优先发往北美，南非德班港货运阻塞，卡莫阿矿山未恢复运营[54] - 1月洋山铜提单溢价降至35 - 40美金/吨，进口窗口关闭且亏损超千元，沪伦比值波动区间1.11 - 1.14，全球库存错配，LME显性库存占比低，铜价波动大，进口亏损令贸易商积极性下滑，预计1月精铜进口量继续回落[56] - 2025年1 - 12月我国废铜总进口量234.2万吨，同比增4.24%，转向进口东南亚国家废铜；770号文增加废铜制杆企业负税率，国内废铜供应趋紧，进口废铜补充供应端[57][59] COMEX库存高位持续攀升，国内社会库存低位反弹 - 1月国内显性库存累增，上海保税区库存降至11.02万吨，上期所库存11.1万吨，全球显性库存升至86.2万吨，COMEX美铜库存逼近60万吨，占全球比重55%，国内社会库存反弹至33万吨；国内库存上升，近月结构维持C但月差收窄，LME的0 - 3转向Contango[63] - 截止1月30日，LME、COMEX和SHFE三大交易所库存总计99.7万吨，较上月增加20.6万吨，LME注销仓单比例降至10%，伦铜0 - 3转向C结构；COMEX库存攀升因美国重建制造业，将铜列为战略资源；国内铜显性库存升至33.2吨，环比增加9.1万吨，预计国内累库持续，2月全球显性库存延续累增[64][65] 传统行业需求遇冷，新兴产业消费增长空间较大 - “十五五”规划电网投资总额4万亿，1月铜缆线企业开工率7成；2025年1 - 12月我国电网工程投资完成额6395亿元；“十五五”期间电网总投资有望突破5万亿，每年投资完成额或达1亿元，但预计2月电网投资增速放缓[66][69] - 2025年1 - 12月我国光伏装机容量317.51GW，同比增14.2%，12月装机量42.6GW；2025年底光伏行业签署自律公约，但自律难解决产能过剩问题，今年光伏反内卷进入攻坚阶段；2025年1 - 12月我国风电装机总容量120.48GW，同比增50.9%，预计今年风光行业用铜总量降10%[70][72] - 2025年1 - 12月我国房地产开发投资总额82788亿元，同比降17.2%，房屋施工、新开工、竣工面积均下降；12月70个大中型城市新建商品住宅和二手房价格同比下降，环比降幅扩大；房地产市场低迷筑底，“十五五”强调高质量发展，预计2月仍维持底部运行[73][74] - 2025年1 - 12月我国空调总产量2.67亿台，同比增0.7%，12月家用空调销量1416.85万台，同比降18.9%，1 - 12月累计销量1.98亿台，同比降1.23%；2月工业空调内销排产544.3万台，家用空调内销排产455.5万台，较去年同期降38.1%，预计2月空调销量低增长[75][76] - 2025年1 - 12月我国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，出口261.5万辆，同比增100%；今年新能源汽车补贴体系变革，预计补贴退坡有下行压力，但市场需求空间大，2月销量将维持高基数快速增长[77][79] - 截止2025年底，全球公共数据中心数量1.1万个，预计2025年市场规模突破2300亿美元，未来三年复合增长率超10%；预计2026年全球数据中心耗电量830TWh，规模增长到95GW，同比增16%，将带来约105万吨用铜增量[80][81] - 需求端新能源汽车产销稳健，数据中心用铜高速增长，风光装机量超预期，传统行业总体表现持平，新兴产业需求占比回升提供边际增量，预计2月国内精铜消费稳中有增[82] 行情展望 - 宏观方面，美联储1月暂停降息，沃什“降息 + 缩表”政策短期难实施，政策独立性受挑战；美国扩大对关键矿产资源获取，我国扩大铜战略储备规模；国内央行维持适度宽松货币政策，扩大内需，提高财政赤字率，实施科技创新与产业升级结合[96] - 基本面来看，部分矿企2025年铜产量不及预期，全球中断矿山复产慢，国内进口量回落，或转向紧缺；消费端传统行业无起色，新兴产业提供增量，美铜关税溢价致全球库存错配[96] - 整体上，AI驱动产业革命下，主要经济体对关键矿产资源博弈加剧，有色金属估值中枢抬升，美联储新提名主席缩表政策短期难实现，美国就业疲软今年延续宽松叙事；预计2月铜价震荡上行，伦铜运行区间12500 - 14000美金/吨[96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜高开高走，日内偏强震荡 国内收储预期提振未来信心，近期进入铜传统消费淡季，库存高位压制价格，有色金属贵金属近两日止跌回稳，节前市场流动性逐渐下降，建议谨慎操作[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 1月沪铜产量较预期多1.57万吨，2月预计产量环比减少3.58万吨，降幅3.04%，同比上升8.06% [1] - 今年再生铜企业更早进入假期模式，本周开工率将进一步下滑，市场成交极少 [1] - 中国有色金属工业协会表示要完善铜资源储备体系建设，扩大国家战略储备规模，探索商业储备机制，可将铜精矿纳入储备范围 [1] - 截至2025年12月，铜表观消费量为131.88万吨，环比上月增长4.00% 节前铜回调后下游补原料，随着价格回暖及春节临近，下游多进入假期模式，采购及拿货边际减少 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜高开高走，日内偏强震荡 [4] - 现货方面，2月10日华东现货升贴水10元/吨，华南现货升贴水 - 115元/吨；2月9日，LME官方价13043美元/吨，现货升贴水 - 63美元/吨 [4] 供给端 - 截至2月9日，现货粗炼费（TC） - 51.23美元/干吨，现货精炼费（RC） - 5.21美分/磅 [9] 基本面跟踪 - 库存 - SHFE铜库存16.59万吨，较上期增加8811吨 [13] - 2月9日，上海保税区铜库存9.11万吨，较上期增加0.17万吨 [13] - LME铜库存18.43万吨，较上期增加1025吨 [13] - COMEX铜库存59.02万短吨，较上期增加1130短吨 [13]