行业与公司 * 行业涉及全球贸易、国际金融与宏观经济[1][3] * 公司层面泛指中国整体经济与对外投资主体[1][2][5][6][7] 核心观点与论据 * **全球贸易格局重塑**：美国对中国加征关税导致中美双边贸易受显著影响，中国对美出口在过去几个月同比下降约25%，但中国总体出口总额增长7%至8%，表明变化在于格局而非总量[1][3][5] * **出口市场与商品结构转型**：中国通过增加对欧洲、东盟及一带一路国家的出口弥补对美损失，例如对欧洲出口增长近10%，出口商品从消费品转向投资品、资本品和中间品[1][3][5][6][7] * **对外资产结构变化**：中国减少购买美国国债，转向通过银行贷款或直接投资获取一带一路国家当地项目的股权或债权，以促进当地发展并寻求长期回报[1][7] * **内部经济挑战**：中国面临房地产金融周期下行带来的内部需求疲软，特别是消费需求不足，需通过财政扩张、支持低收入群体、提高社会保障水平和债务重组来提振内需[1][3][4][5] * **一带一路倡议进展**：倡议通过基础设施建设和企业出海投资增强与沿线国家经贸联系，进口资本品和中间产品支持其工业化，项目促进当地就业和收入增长，并改善交通、电力等基础设施条件[2][6][7] 其他重要内容 * 美国仍需进口商品以满足国内需求，因此从其他国家增加进口成为必然[3] * 一带一路合作包括技术转移与人才培养，提升了沿线国家自身的发展能力[7]

中美贸易协议核心内容 - 2025年2月达成的协议规定关税延期一年至2026年2月 [3] - 芬太尼相关关税从20%降至10% 中国商品实际关税降至10% 低于日韩的15% [3] - 协议带来稳定的稀土供应 缓解美国国防供应链压力 [3] - 全球股市迅速反应 道琼斯指数上涨1.5% [3] 中美贸易谈判背景与影响 - 双方摸清对方底线 认识到继续对抗将两败俱伤 [3] - 中国通过延缓关税和稀土出口管制灵活性进行谈判 [3] - 协议签署后供应链回暖 美国企业补充库存 中国工厂订单稳步回升 [3] - 中国产业链吸引力增强 内需拉动作用明显 外贸结构多元化 [3] 德国与欧盟的战略反应 - 德国总理默茨于2023年10月29日表示不能让中美决定技术未来 宣布启动"德国高科技议程" [7] - 德国在中美关系和解后迅速改变立场 急于推动欧盟技术领域自主发展 [9] - 德国汽车行业和化工业依赖中国市场 担忧中美合作深化影响欧洲市场份额 [11] - 欧盟内部存在分歧 法国关注能源独立 意大利面临债务问题 德国推动技术主权 [11] 全球贸易格局变化 - 日本和韩国为争取更低关税分别投入5500亿和3500亿 而中国关税为10% [13] - 欧盟曾对中国电动车加征17%关税 现已悔之晚矣 [13] - 美国目标将欧洲捆绑在能源上 帮助分担债务 欧盟面临去工业化风险 [13] - 中国成为全球贸易稳定器 RCEP和CPTPP等贸易机制作用增强 [13]

运价跟踪 - 原油运价维持高位 中东-中国航线VLCC-TCE维持超8万美元水平 [2] - 中国针对美国301制裁的反制或导致租家挑选非美船舶 可能造成中美相关航运市场有效运力缩减与运价上升 [2] - 成品油轮MR新澳航线TCE受西边市场运价飙升带动维持超2万美元 运价稳中有升 [2] - 干散货FFA合约价格大幅上涨带动现货 受中美互征港口费政策影响 [2] - 集装箱运输在淡季货量承压 集运公司11月宣涨挺价致运价连续两周回升 [3] 油运行业展望 - 油运产能利用率已处阈值 运价中枢已上升 未来数年供需向好 运价中枢继续上升可期 [1] - 未来两年油运供需继续向好 且具油价下跌期权 油运公司盈利弹性充足将充分受益于景气上升 [1][5] - 2024下半年经历压力测试后 2025年以来受益于油价中枢回落与伊朗制裁升级 运价中枢已显著回升 [5] - 全球原油供给已进入增产周期 原油增产利好油运需求 油轮供给刚性持续 [5] 集装箱运输行业展望 - 过去五年经历两轮高景气 行业盈利底盘上升 [4] - 2025上半年关税摩擦加剧 美线经历出口积压与出货潮 景气持续性将取决于关税与经济预期 [4] - 未来数年干线市场将再迎船舶大型化与供给压力 贸易摩擦影响或持续 [4] - 需关注集运联盟重组分化与全球贸易格局重塑 [4] 干散货运输行业展望 - 2023-24年疫后恢复性增长驱动景气温和上升 但2025上半年需求恢复性增长结束 叠加部分钢厂减产 运价中枢同比回落 [6] - 全球铁矿增产周期开启 西芒杜超大项目投产在即 有望带来需求超预期增长 [6] - 未来数年行业供给低增 预计景气有望逐步复苏 [6] 市场观点 - 市场对油运公司的预期回落至低位 股息率支撑估值下限 风险收益比再具吸引力 [1] - 地缘局势或为油运行业提供逆向投资时机 [1]

全球贸易格局重塑 - 各国政府与企业正重新构建贸易联盟并寻找替代市场以规避美国高关税 导致全球贸易新轮廓显现 例如加拿大从墨西哥进口汽车数量已超过美国 中国在大豆收获季从南美采购而非美国 印度与中国恢复直航并重启稀土贸易 [1] - 小型经济体积极开拓新市场以适应美国市场准入门槛抬升 秘鲁为其蓝莓开拓亚洲市场 纺织业生产国莱索托将重心转向亚洲、欧洲及非洲其他地区 14个国家已组建伙伴关系以促进相互贸易与投资 [1] - 尽管有关税报复担忧 但全球经济未陷入低迷 证明全球贸易具备强大韧性 85%的全球贸易发生在美国之外 世界贸易组织已将2025年全球商品贸易增长预期从0.9%上调至2.4% [1] 贸易流向变化与行业影响 - 物流企业如航运公司和港口运营商首当其冲感受到贸易变化 马尼拉港口运营商ICTSI指出中国制造商正积极开拓替代市场 其公司股价今年已上涨近30% [2] - 全球商品流向变化在数据中显现 中国8月对美出口暴跌33% 但对东盟十国出口增长近23% 对欧盟出口增长10% 对非洲出口增长26% 中国今年仍有望实现1.2万亿美元创纪录贸易顺差 [2] - 跨太平洋航线今年货运量预计收缩近3% 但其他所有航线均呈现增长态势 尽管增速较2024年有所放缓 [2] 贸易协定新动态 - 欧盟正全力扩展其贸易伙伴网络 目前涵盖76个合作伙伴 并加速推进此前拖延多年的谈判 例如正推进与覆盖7.8亿消费者的南美共同市场协定的批准进程 [5][6] - 欧盟与东南亚最大经济体印尼在9月签署了自由贸易协定 历经近十年磋商 欧盟-澳大利亚协定谈判也在今年6月取得突破性进展 各项贸易谈判获得新推动力 [6] - 贸易专家预测未来将涌现更多双边贸易协定 但此热潮可能将依赖世贸组织体系的小型经济体排挤出局 例如东帝汶希望借助加入世贸组织为其咖啡、香草和水果打开新市场 [5][6][7] 企业层面调整案例 - 美国本土企业因关税调整商业模式 例如宾夕法尼亚州公司True Places因其户外座椅由柬埔寨生产 因关税导致商业模式难以为继 已停止将产品进口到美国 转而寻找海外客户 [7]

墨西哥对华贸易行动 - 墨西哥对中国有色浮法玻璃展开反倾销调查 [1] - 墨西哥上调关税重点针对中国，但将美国和加拿大排除在外 [1] - 墨西哥的行动被视为向美国前总统特朗普示好 [1][4] 中国的回应与战略 - 中国商务部对碧根果发起反倾销调查，作为对墨西哥的警告信号 [5] - 中国的反制被视为运用规则捍卫利益的战略手段 [5] - 中国表明不会主动挑事但绝不会任人宰割的立场 [16] 美国加征关税政策 - 美国从10月1日起对多类进口产品加征新关税，包括厨房橱柜和浴室柜50%、家具30%、重型卡车25%、专利药品100% [8] - 加税政策旨在保护美国制造业并迫使企业回美建厂 [8][10] - 专利药品100%关税促使礼来、阿斯利康、罗氏、葛兰素史克等全球制药公司计划在美投巨资建厂 [11] 关税政策的经济影响 - 美国钢铁和铝关税已导致美国制造成本飙升 [10] - 美国家具价格在过去一年上涨接近10% [13] - 加征关税长期可能推高美国通胀，增加消费者负担，并导致经济增长放缓 [10][13] 全球贸易格局变动 - 全球贸易格局正在重塑，产业链和供应链面临重新洗牌 [17][19] - 各国在利益和压力中权衡，全球不确定性飙升 [14] - 中美墨三角关系紧张可能影响全球制造业和药品价格 [19]

全球关税风暴与贸易格局重塑 - 差异化关税全面回归 与1946年GATT倡导的"无差异关税"原则背道而驰 终结全球关税率持续下降的历史进程 [2] - 新秩序下全球有形关税上升 无形关税(进口配额/补贴/汇率管制等)下降 亚洲国家可能被迫削减非货币壁垒 [2] - 美国"对等关税"将各国无形贸易壁垒折算成税率并打五折计入关税表 亚洲国家因高非货币壁垒成为重灾区 [4] 各国关税税率差异 - 亚洲出口国关税普遍偏高：越南20% 柬埔寨/印尼/马来西亚/菲律宾/泰国均为19% 台湾地区20%比韩国高5个百分点 [4] - 欧盟/日本/韩国关税为15% 瑞士/加拿大等发达经济体被纳入40%高税率行列 与叙利亚/老挝/缅甸同列 [4] - 印度面临25%高税率 墨西哥有90天缓冲期或争取20%优惠 中国与美国谈判中或从30%以上降至25% [4] 金融市场反应与产业链影响 - 美股经历短暂暴跌后创下新高 A股/港股表现"脱敏" 7月上证指数突破3600点 但市场可能低估全球产业链重塑的长期影响 [5] - 关税战实质是大国利益重新分配 美国试图通过关税调整将制造业/高附加值产业链拉回本土以减少对外依赖 [6] - 过去贸易失衡格局固化 有形关税低的国家长期贸易逆差 本土工厂/工人受损而跨国公司/金融公司获利丰厚 [6] 美国财政政策与市场流动性 - 美国政府每年从关税中获得2000亿美元收入 《大而美丽法案》通过减税返还市场资金 未实质性减少流动性 [7] - 拜登政府发放2.1万亿美元现金拯救家庭/企业资产负债表 特朗普政府转向财政整顿 取消新能源补贴并调整税优政策 [7] - 关税收入与减税政策叠加可覆盖大部分财政赤字 减税效应或更快传导至经济基本面 [9] 宏观经济与资产价格 - 美国私人部门资产负债表扩张/基建投资/技术创新/美联储降息四周期叠加 宏观经济进入新一轮景气周期 [11] - AI浪潮推动科技股高估值 美国跨国公司全球持续盈利 美股成全球资金避风港 A股缺乏国际资金青睐 [11] - 美股估值过高与A股估值过低的结构性矛盾被关税战加剧 全球资金持续流向美元资产 [11] 投资策略建议 - 美股仍具中长期投资价值 产业龙头/指数基金在大回撤时存在进场机会 美债有逆向操作空间 [14] - 中国市场需警惕关税重构带来的贸易秩序变化/产业链转移 可能对出口企业/制造业产生深远影响 [14]

全球经济与贸易 - 国际货币基金组织报告显示全球贸易增速降至十年来新低 [1] - 中美双边贸易总额上半年达2.3万亿美元 显示两国经济高度互嵌 [1] - 金砖国家间贸易额同比增长11.2% 高于全球平均水平 [14] 中美贸易谈判与关税 - 美国提出对中国商品加征100%-500%惩罚性关税 要求中国停止购买俄罗斯石油 [1][2] - 中国明确拒绝外部干预能源进口决策 强调中俄能源合作合法且符合双方利益 [2] - 特朗普对外释放谈判进展顺利信号 意图稳定资本市场情绪 [7][9] 能源市场与俄罗斯石油 - 上半年中国自俄原油进口同比增长23.7% 俄罗斯成为中国最大原油供应国 [5] - 美国威胁对购买俄罗斯石油的国家实施二级制裁 但全球市场未现明显恐慌 [5] - 印度、巴西等金砖国家拒绝美方压力 继续与俄罗斯保持能源合作 [5][12] 新兴市场与金砖国家 - 金砖国家联合宣布将共同应对外部压力 对抗单边主义和贸易霸凌 [14] - 新兴经济体成为全球经济增长主引擎 未来五年GDP增速预计高于全球平均水平 [14] - 巴西总统称美国的贸易恐吓已不再有效 印度强调能源主权不受左右 [12] 高科技领域摩擦 - 美国试图以技术管制压制中国在半导体、人工智能等领域的发展 [16] - 中国半导体产业投资总额同比增长19.6% 自主创新成果显著提升 [16] - 中国强调国家安全与技术安全不可分割 美企在中国市场须遵守本地法规 [16] 中美关系与地缘政治 - 特朗普访华议题成为国际舆论焦点 可能推进中美关系缓和及俄乌局势突破 [18] - 中美高层互动频繁 两国寻求管控分歧、扩大共识的新框架 [18] - 若中美关系改善 全球经济增速有望在2026年回升0.4个百分点 [20] 在华美企与外商投资 - 二季度在华美企营收同比回升7.8% 资本流出压力暂时缓和 [10] - 中国宣布将继续优化外商投资环境 欢迎国际企业参与本土市场竞争 [10] - 美国商会调查显示绝大多数美企依然重视中国市场 [18]

特朗普第二任期百日执政表现 - 特朗普在密歇根州举行集会庆祝第二任期满100天 这是他第二任期以来规模最大的政治活动 [3] - 特朗普签署超过140项行政命令 创下美国总统任期初期签署行政命令数量的历史新高 [4] - 特朗普开展大规模驱逐非法移民行动 缩减政府规模和重塑全球贸易格局 这些举措引发各方反对 [5] 经济政策与通胀 - 特朗普称美国通胀正在放缓 批评美联储主席鲍威尔"工作不力" 认为能源食品价格已下跌 通胀"几乎不存在" [5] - 特朗普警告鲍威尔若不采取行动 美国经济或放缓 鲍威尔此前表示特朗普的关税可能推高物价并损害经济 [5] - 特朗普签署行政令调整对进口汽车及零部件征收的关税 [4] 民调数据与公众评价 - 45%受访者给特朗普执政表现打"F"(不及格) 包括80%民主党人和49%独立人士 23%受访者(54%共和党人)打"A" [8] - 50%受访者认为特朗普第二任期对其生活产生"负面"影响 大多数人认为他急于改变但未考虑行为影响 [8] - 55%受访者不认可特朗普的经济处理方式 比第一任期后期支持率下降近10个百分点 [8] - 独立选民对特朗普支持率大幅下降 8年前约30%独立选民给不及格评分 现在49%独立人士给"F" [8]