美联储政策立场转变 - 美联储政策处于从预防式降息向观望等待过渡的关键阶段，短期政策路径不确定性上升 [1] - 市场对12月降息预期从议息会议前的82.4%降至63.8% [1] - 美联储主席鲍威尔释放鹰派信号，明确表示12月进一步降息远非板上钉钉，政策不遵循预设路径 [3] 10月议息会议决策分析 - 美联储10月议息会议如期降息25基点至3.75%-4.00%区间 [2] - 尽管美国政府停摆导致9月非农就业报告等关键数据缺失，美联储仍选择降息，体现其预防式降息的政策取向 [2] - 9月CPI数据延续放缓未能对本次降息形成阻拦，促成美联储的顺势降息 [2] 美联储内部政策分歧 - 本次利率声明中出现两张反对票，理事斯蒂芬·米兰主张降息50基点，而堪萨斯联储主席施密德则认为应暂停降息 [3] - 政策利率已降至4%，距离多数官员认为的3%中性利率水平仅余约4次降息空间，货币政策的限制性程度已明显缓解 [3] - 一旦劳动力市场确认企稳，继续降息的必要性或将大幅下降 [3] 后续政策路径与关注点 - 12月利率决议仍将是数据路径依赖，核心关注点在于政府停摆结束后就业数据能否显示出明显改善，及关税对商品通胀的滞后影响是否超出预期 [1] - 美国政府停摆有望于11月中旬结束，届时美联储将获得11月的就业与通胀数据，此为判断政策走向的关键窗口 [3] - 近期中美经贸关系的阶段性缓和或在一定程度上缓解关税引发的通胀上行压力 [3] 缩表进程与流动性状况 - 美联储宣布将于12月1日停止缩表 [4] - 自2022年6月启动缩表以来，美联储资产负债表规模已缩减2.2万亿美元，占GDP比重由高峰时的35%降至约21% [4] - 美国货币市场出现流动性趋紧信号，包括隔夜逆回购余额持续下降、常设回购便利使用量增加、银行准备金规模收缩 [4] - 停止缩表后，美联储将继续允许机构MBS到期，并将所得资金再投资于短期国债，以缩短资产负债表加权平均久期 [4] 市场影响展望 - 美元指数近期出现阶段性触底反弹迹象，在鲍威尔释放鹰派信号后预计将进一步走强 [5] - 美股在历史高位运行、市场融资杠杆比例向历史高点攀升的背景下，市场波动风险预计将显著增加 [5] - 市场波动可能对金属价格以及新兴市场风险资产造成扰动 [5]

日本央行ETF减持计划核心观点 - 日本央行正加快制定减持庞大ETF持仓的计划 核心将是通过市场逐步出售这些风险资产 近期多位高官发出更明确信号显示抛售行动距离落地已更近一步[1] - 如果日本央行启动ETF减持 意味着自2010年以来规模高达37万亿日元（约合2510亿美元）的资产将逐步进入市场 对股市流动性和估值带来实际影响[1] - 出售ETF被视为行长植田和男为结束其前任开启的大规模货币刺激实验所画下的最后一个句号 是日本央行实现资产负债表正常化的必经之路[3] 减持方案与执行策略 - 日本央行内部战略将以"分阶段 小批量 逐步抛售"为主线 不会采取转让国有机构等替代性方案[2] - 央行将借鉴2002至2010年间处置银行股票的经验 通过长期 小额 多批次交易避免因抛压导致金融市场动荡[2] - 日本央行从2010年开始购买ETF 在2013年宽松大潮后急剧膨胀 现有35万亿日元级别的持仓面临通过市场行为主动"消化"的压力[2] 政策时机与政治影响因素 - 日本央行内部尚未就何时做出决定达成共识 下周（9月19日）政策会议上不太可能就出售ETF做出决定[4] - 首相石破茂辞职引发数周政治不确定性 执政党将于10月4日举行领导人选举 新政府政策方向明朗之前日本央行贸然行动将面临风险[5] - 时机不当的决策可能招致政界批评 最大反对党日本立宪民主党已提议利用日本央行ETF持仓股息资助育儿支出[5] 资产特性与市场影响 - 与债券不同 ETF等权益类资产不会自然到期结算 只有真正卖出才能从资产负债表消化[1][3] - 日本央行对于如何出售ETF一直保持公开沉默 仅表示会以"适当"价格进行以避免自身亏损或引发市场重大混乱[3] - 央行从2002年到2010年向银行购买股票的处置计划耗时20年 今年7月刚刚结束 这为着手出售ETF铺平了道路[2]

日本央行资产负债表正常化 - 日本央行审议委员田村直树表示央行必须稳步推进资产负债表的正常化 [1] - 资产负债表的正常化过程可能需要一些时间 [1]