核心观点 - 2025年7月31日美联储7月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，虽有两位理事倾向降息，但美联储坚守独立性，维持利率合适，预计内部分歧和特朗普施压不影响决策路径，全年预计降息1 - 2次，首次或在4季度 [2][4][5] 美联储7月FOMC会议利率决策情况 - 会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，连续第五次会议暂停降息，符合市场及预期，但有鲍曼和沃勒两位理事倾向立即降息25个基点，是1993年以来首次两位理事同时投反对票 [2] 美联储坚守独立性及考量因素 - 7月利率政策声明措辞“偏鹰”，删除“不确定性已经减弱”表述，强调“经济前景的不确定性依然很高”，显示美联储坚守独立性，淡化特朗普施压，且对关税影响合理考量，因关税对经济影响传导难测，需更多时间观察 [2] 关于预防式降息的分歧 - 鲍曼和沃勒主张预防式降息，担心劳动力市场下行风险，沃勒认为不应等劳动力市场恶化后才降息，鲍曼指出劳动力市场存在脆弱性迹象；但鲍威尔驳斥该观点，称劳动力市场稳健，经济韧性足，维持利率合适，不适宜提前降息对冲 [3] 美联储政策决策路径影响因素 - 虽两位理事投反对票，但鲍威尔在维护内部团结和决策一致性方面影响力大，多数票委与他立场相同，且特朗普后续解雇鲍威尔可能性低，因解雇无法实现其降低利率目标，还可能引发市场动荡 [4] 降息预期情况 - 鲍威尔淡化9月降息预期，打击市场此前预期，会议后9月降息概率从约65%降至45%左右，全年降息预期回落，预计至2025年底全年降息1 - 2次，首次可能在4季度 [5]

美联储降息预测 - 华泰证券维持美联储在9月-12月进行两次预防式降息的判断 [1] - 6月新增非农数据超预期导致美联储7月降息概率进一步下降 [1] - 关税和移民放缓可能对三季度新增就业产生拖累 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周内铜价震荡，美国钢铝关税提高引发铜关税预期但难持续驱动上涨，美国经济待“硬数据”，制造业回落关注就业，美联储或“衰退式降息”；铜基本面原料加工费低但精铜产出创新高，国内需求转淡，库存去化动能弱，国际贸易博弈影响大；策略上铜价高位遇阻减仓回落，宏观承压需求走弱，卖CALL止盈，远月买PUT适量增仓 [4][85] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 5月欧洲制造业PMI持稳，美国回升，中国制造业PMI环比回升但连续两月处荣枯线下，新订单与新出口订单低迷，需求端承压 [11] - 美国经济等待“硬数据”，制造业回落，关注就业变化；美联储过去三次“预防式降息”，利率处限制性水平，下次或“衰退式降息”需“硬数据”确认衰退风险 [4][12][85] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量同比增4.96%，2025年3月同比增3.69%；2024年市场过剩30.1万吨，2025年3月精炼铜市场过剩1.7万吨 [20] - 2024年12月中国进口铜精矿环比增12.3%，同比增1.7%；2025年5月进口约240万吨，环比减18.09%，同比增5.8%，低于1 - 5月月均 [25] TC - 6月20日SMM进口铜精矿指数（周）报 - 44.78美元/干吨，较上期降0.03美元/干吨；SMM九港铜精矿库存减少，主要来自防城港和葫芦岛港 [29] 精炼铜产量 - 5月SMM中国电解铜产量环比增1.26万吨，同比升12.86%；预计6月环比降0.72万吨，同比增12.61万吨 [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜累计同比增6.49%，出口累计同比增63.86%；4月中国进口电解铜环比下滑19.06%，同比下滑11.97% [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比增25%，同比增9%；2025年4月进口环比增7.92%，同比降9.46%，1 - 4月累计同比微降0.81%，市场再生铜原料供应紧张 [46] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率24.12%，较上周降4.91个百分点，同比降16.86个百分点；精废铜杆平均价差本周为每吨1174元，环比缩小154元；终端需求收缩、原料供应收紧 [49] 消费端 - 电源与电网投资：2024年1 - 12月电源累计投资同比增12.14%，电网投资同比增15.26%；2025年1 - 4月电源累计投资同比增1.1%，电网投资同比增14.6% [53] - 空调：2024年12月当月空调产量同比增12.9%，1 - 12月累计同比增9.7%；2025年1 - 5月产量同比增5.9%，环比下滑，进入生产淡季 [55] - 汽车：2025年5月汽车产销环比和同比均增长，1 - 5月同比也增长；新能源汽车5月和1 - 5月产销同比大幅增长，5月新车销量占比48.7% [60] - 房地产：2024年1 - 12月地产竣工面积同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年5月竣工面积同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [62] 其它要素 库存 - 截至6月20日，三大交易所总库存40.12万吨，周度减少1.12万吨，COMEX铜库存增至五年新高；6月19日国内保税区库存6.43万吨，较上周增加0.46万吨；受钢铝关税影响，国内进口铜亏损扩大，部分冶炼厂布局出口业务 [67] CFTC非商业净持仓 - 截至6月10日CFTC非商业多头净持仓26,351手，周度增加2,257手；COMEX铜价因钢铝关税上涨，多头少量加仓 [69] 升贴水 - 截至6月20日LME铜现货升水274.99美元/吨，LME铜库存转移，关注挤仓风险；周内沪铜现货升水持续走跌，下周临近年中结算将进一步承压 [79] 基差 - 截至2025年6月20日，铜1上海有色均价与连三合约基差740元/吨 [81] 行情展望 - 宏观层面：美国钢铝关税难持续驱动铜价上涨，美国经济待“硬数据”，美联储或“衰退式降息” [4][85] - 产业基本面：原料加工费低但精铜产出高，国内需求转淡，库存去化动能弱，国际贸易博弈影响大 [4][85] - 策略：铜价高位遇阻减仓回落，宏观承压需求走弱，卖CALL止盈，远月买PUT适量增仓 [4][85]

黄金价格走势 - 现货黄金周一开盘逼近3400美元/盎司水平，亚市早盘一度跳涨近30美元（0 8%）至3398 02美元/盎司，随后回落至3365 62美元/盎司，涨幅收窄至0 2% [1] - 黄金价格受避险情绪推动上涨，但受周末言论误导的"避险情绪修正"影响，价格快速回落至3350美元附近，完成技术性回补 [3] - 当前黄金价格在3350-3384美元区间震荡，呈现"高开低走 缺口修复"的典型形态 [3] 地缘政治影响 - 美军突袭伊朗核设施将中东局势推升至1979年以来最高危险等级，美俄两大阵营首次在中东正面对峙 [3] - 胡塞武装对以色列的导弹袭击与俄伊高层会晤形成战略呼应，地区冲突已从巴以局部对抗演变为全球代理人战争新阶段 [3] - 市场正重演2014年俄乌冲突初期的乐观误判，美国从幕后转向台前直接参战可能陷入战争泥潭 [3] 技术面分析 - 短期支撑位在3360-3350-3340美元区间，对应4小时图23 6%斐波那契回撤位及近期震荡低点，若跌破可能下探3330-3320美元 [4] - 阻力位在3370-3380-3390美元区间，3400美元为整数关口及前高，突破后可看至3420-3430美元 [4] 宏观经济因素 - 投资者担忧中东局势升级可能推高能源价格，进而加剧全球通胀压力 [1] - 美联储货币政策路径存在不确定性，理事沃勒的"预防式降息"主张与鲍威尔的审慎立场形成分歧，7月议息会议悬念重重 [3]

市场开盘表现 - 6月18日三大股指集体低开，沪指跌0.04%，深成指跌0.09%，创业板指跌0.16% [4] - 稳定币、创新药、稀土永磁、CRO、黄金、IP经济概念股走弱 [4] - 油气、航运、白酒板块走强 [4] 嘉宾观点 东方证券 - 需重视部分板块和个股的短期涨幅过大问题，后续需验证基本面能否兑现预期 [5] 国联证券 - 市场可能呈现震荡格局，下行空间有限，将围绕特定因素反复震荡 [5] - 需等待新驱动因素出现以推动估值回升 [5] 深圳前海多盈财富 - 市场整体防御基调明显，大盘股托底、小盘股进攻，指数下行空间有限 [6] - 预计市场调整临近尾声，将迎来方向性选择，后续走势延续反弹格局 [6] - 技术位显示较强支撑，短期调整或提供二次布局机会 [6] 券商研报观点 华泰证券 - 预计美联储6月维持利率不变，下调2025年增长预测，上调通胀预测 [9][10] - 维持美联储9-12月预防式降息两次的基准判断 [10] 光大证券 - 中东地缘冲突升级导致原油运输风险上升，油运景气有望回升 [11] - 对伊朗制裁可能加剧，释放油运合规需求，运价压力或缓解 [11]

报告核心观点 - 本周港股市场受地缘政治扰动先扬后抑略微收涨，多数一级行业板块收涨，医疗保健业和原材料业涨幅居前，恒生综指估值超5年均值 [3] - 基本面国内通胀弱、经济复苏内生动能弱，内需待政策托举；政策面组合加力应对内需走弱；资金面市场倾向今年降息2次，南向资金低位净流入；情绪面市场偏观望 [3] - 板块配置看好汽车、消费等行业，低估值国央企红利板块，香港本地银行等红利股，回避对美业务敞口大的行业及公司 [3] 港股市场表现回顾 - 本周市场受地缘政治扰动先扬后抑略微收涨，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别+0.89%、+0.42%、 -0.89%，大盘价值风格较强 [3][12] - 一级行业板块多数收涨，医疗保健业周涨幅超8.5%排第一，原材料业周涨幅近7.0%排第二，可选消费、必选消费和资讯科技业收跌但跌幅在2%以内 [3][12] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的5年PE（TTM）估值分位点升至74%，估值水平超5年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度较上周下降，回购公司数量从58家降至53家，总回购金额从52.3亿港元降至39.6亿港元 [26] - 回购金额前十大公司中，腾讯控股回购25.0亿港元排第一，友邦保险回购7.3亿港元排第二，汇丰控股回购4.8亿港元排第三 [25][26] - 回购金额主要集中在金融和信息技术行业，回购公司数量信息技术行业最多有13家，医疗保健行业第二有12家，可选消费第三有7家 [29] 南向资金走向统计 - 港股通本周前十大净买入公司中，美团 - W净买入42.36亿元居首，还有建设银行、比亚迪股份等 [33] - 港股通本周前十大净卖出公司中，腾讯控股净卖出80.56亿元居首，还有小米集团 - W、阿里巴巴 - W等 [34] 港股市场宏观环境跟踪与展望 基本面 - 港股市场基本面与中国经济景气高度同步，应关注中国经济景气及预期变化 [38][39] - 5月全国乘用车零售、新能源乘用车零售等数据有增长，前5个月对美贸易总值下降，5月进口降出口升，出口电动汽车和工业机器人增长 [38] - 5月全国居民消费价格和PPI下降，央行公布5月M2等数据，1 - 5月社融规模增量同比增多 [38][39] 资金面 - 港股市场资金面由机构和外资主导，需关注美国经济数据和美联储加息/降息动态 [40][41][42] - 5月美国CPI、核心CPI等数据有表现，上周首次申领失业救济人数创新高，未来一年通胀预期下降，6月消费者信心指数上升 [40][42] 周度总结与展望 - 5月国内通胀偏弱后续或承压，社融信贷数据不及预期，私人部门融资弱 [43] - 5月美国CPI不及预期，关税对物价影响低或因前期备货充足 [43] - 市场偏向今年降息2次，周度南向资金低位净流入，市场情绪偏观望 [3][43]

5月FOMC会议核心观点 - 美联储维持联邦基金目标利率区间在4 25%-4 50%不变 符合市场预期 所有FOMC票委均赞同暂停降息决议 [2][13] - 会议声明强调经济不确定性加剧 将经济前景描述从"增加"修改为"进一步增加" 并新增"高失业率和更高通胀风险上升"的判断 [2][13] - 鲍威尔表态体现"现在很好 未来不知道 先等等看"的观望态度 认为当前经济基础稳固但未来关税等因素带来高度不确定性 [3][14] 与2019年预防式降息的对比分析 - 2019年降息前提：失业率从年初4%降至6月3 6% 核心PCE同比从2%回落至1 7% 具备全球经贸下行风险明确且无通胀压力的条件 [4][8] - 当前环境：关税导致滞胀风险双向上升 核心通胀仍高于目标 短期通胀预期存在脱锚风险 不具备预防性降息条件 [5][9] - 政策差异：2019年降息基于企业投资低迷、全球风险高企和通胀偏弱三大理由 而当前美联储需等待硬数据明显恶化才会行动 [4][8][9] 货币政策路径与市场反应 - 美联储明确降息无预设时间线 需评估就业/通胀与目标的偏离程度 强调"wait and see"策略 [3][15] - 期货市场降息预期降温 年末政策利率预期从3 52%升至3 565% 6月降息概率从33 7%降至20 1% [16] - 资产价格波动：道指涨0 7% 标普500涨0 43% 纳指涨0 27% 十年期美债收益率下行2 52BP至4 267% 美元指数涨0 64%至99 9 [16]

5月FOMC会议情况 - FOMC维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%不变，所有票委均赞同暂停降息决议[1][14] - 会议声明强调不确定性上升，经济前景不确定性从“增加”变为“进一步增加”，新增高失业率和更高通胀风险上升判断[1][14] 鲍威尔表态 - 目前经济净出口拖累1季度GDP，但私人部门需求强劲，劳动力市场稳固，软指标与硬数据联系不强[1][15] - 未来关税规模、范围等不确定，对经济、通胀和就业影响无法确定，美联储解决供应链问题政策低效，不预设政府开支前景[2][15] - 货币政策路径需耐心等待，降息无预设时间线，若面临通胀和就业两难困境，将综合评估判断[2][16] 与2019年对比 - 2019年上半年失业率从4%降至3.6%，核心PCE同比从2%回落至1.7%，当年降息是预防式降息[3][8] - 现在美联储面临通胀和就业两难困境概率更大，不具备预防性降息条件，6月大概率不降息[4][10] 市场反应 - 期货市场定价的降息预期降温，年末政策利率从3.52%升至3.565%，降息次数从3.238次降至3.051次，6月降息概率从33.7%降至20.1%[18] - 美股上涨，道琼斯工业指数涨0.7%，标普500指数涨0.43%，纳斯达克指数涨0.27%；十年期美债收益率下行2.52个BP至4.267%；美元指数涨0.64%至99.9[18]

美联储预防式降息解读 - 美联储在9月开启预防式降息[1] - 需要解读经济数据背后的内在含义[1] - 分析市场表现及后续预期演化[1] 全球经济影响 - 探讨各大经济体间可能出现的变化[1] - 分析对全球经济走势的影响[1] - 具体研究方法包括"分子端&分母端"分析[1] 会议信息 - 东北证券将于9月20日-21日在北京举办线下会议[1] - 会议主题为全球投资决策风向标[3] - 会议时间为2024年9月20日-21日15:15-18:15[3] - 提供VIP专享名额[3] - 具体参与方式需扫描海报二维码联系工作人员[4]