文章核心观点 - 2025年三季度美国经济数据超预期，GDP环比折年率达4.3%，主要驱动力为个人消费韧性、公共支出增长及出口贡献提升[1][2] - 美国经济呈现出三重“K”型分化特征，包括个人收入消费分化、大小企业景气度分层以及新老经济分化[1][3] - 预计2025年四季度经济将受政府停摆短期冲击，但2026年整体经济韧性依然较强，并维持2026年美联储降息2-3次的判断[1][4] 2025年三季度美国经济表现 - 2025年三季度美国GDP环比折年率为4.3%，远超预期的3.3%，前值为3.8%[2] - 个人消费保持韧性，主要受资本市场财富效应支撑，2025年三季度美国三大股指创历史新高[2] - 政府消费与投资是重要推动因素，联邦政府国防支出明显增长，非国防支出环比降幅收窄，且财政部于2025年7月大幅上调三季度借款计划[2] - 出口贡献提升，全球经济活动回暖及2025年7月美国与多国达成贸易协议，降低了外部反制关税[2] 美国经济的三重“K”型分化 - **个人收入与消费分化**：特朗普的驱逐移民等政策导致就业市场分化，黑人或非裔等群体失业率高企，叠加资本市场财富效应向少数群体集聚，加剧了收入分化[3] - **企业景气度分层**：标普全球综合PMI指数持续位于荣枯线以上且下半年中枢抬升，反映大型企业景气度好；而NFIB中小企业乐观指数中枢下移，表现疲弱[3] - **新老经济分化**：2025年以来，美国私人非住宅投资整体韧性较强，其中设备投资和知识产权产品投资保持高增，但建筑投资同比增速进一步下降，新经济行业增加值增速具有相对优势[3] 2025年四季度及2026年经济展望 - 2025年10月1日至11月12日的美国政府停摆将对四季度经济产生直接与间接冲击，但影响主要集中在短期[4] - 2026年一季度经济预计将修复，原因包括：政府停摆后短期需求延迟释放带来的温和回补、消费与新经济投资保持强势、关税摩擦缓和及全球经济复苏对出口形成支撑[4] - 维持2026年美联储降息2-3次的判断，尽管经济韧性较强，但劳动力市场出现结构性走弱迹象，且美联储主席换届对降息有助推作用[4]

美联储议息会议决议 - 美联储于2025年12月降息25个基点，符合市场预期[1][2][6] - 利率决议内部分歧加大，12位投票委员中3人反对（1人主张降50基点，2人主张不降），为2019年以来首次[2][6][7] - 美联储宣布技术性扩表，计划购买400亿美元短期国债以管理准备金[2][7] 经济预测与政策指引 - 美联储全面上修2025至2028年GDP增速预测，例如2026年GDP预测从1.8%上修至2.3%[2][7][9] - 全面下修2025年和2026年PCE通胀预测，例如2026年PCE预测从2.6%下修至2.4%[2][7][9] - 点阵图显示对2026年降息的预测比9月更离散，反映内部分歧[2][6] - 降息指引虽维持2026年、2027年各降息1次，但表述更趋谨慎，门槛更高[2][7] 市场影响与前景展望 - 报告预计2026年因劳动力市场走弱及美联储主席换届，可能还有2-3次降息[1][3][13] - 预计10年期美债利率在2026年先下后上，年中低点可能在3.5%-3.8%左右[3][14] - 美股预计仍有支撑，尤其是科技、地产、银行及中小盘等对利率敏感的板块[3][14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年预计供应增加但有出口支撑 铁矿石基本面边际转弱 可能存在阶段性、结构性缺货 下方需求有支撑 国内需求维稳 海外需求偏强 价格趋势性不强 维持宽幅震荡格局 [4][117] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025年铁矿石价格复盘 - 1月15 - 2月21日 悲观预期扭转 供应扰动支撑价格向上 国内外宏观情绪共振向上 西澳港口受飓风影响发运偏紧 叠加钢厂刚需补库 焦煤价格下探 支撑铁矿石价格 [6] - 2月22日 - 4月8日 预期基本面双重转弱 飓风影响结束发货恢复 股市和黑色走势劈叉 关税超预期 市场情绪波动 粗钢压减预期使炉料价格向下 [6][7] - 4月9日 - 6月18日 风险释放后暂时的平衡 铁矿石估值低 基差走阔 现实需求未崩塌 关税贸易战转折 价格大涨后因抢出口情况一般和美国经济降温进入低波动震荡 [8] - 6月19日 - 9月22日 价格上行 反内卷推动钢材价格上涨带动钢厂利润回升 支撑铁矿石需求 前期悲观预期溢价回吐 基本面维持紧平衡 [9][10] - 9月23日 - 至今 需求端走弱 焦煤和铁矿石交割品因素支撑价格 宏观端反复 价格宽幅震荡 铁水产量下行 发运高位 港口库存累积 但焦煤供应波动增加 主流中品矿结构性缺货 [11] 2. 供应 - 2025年供应先紧后松 全球发运量约14.6亿吨 同比增长2.1% 预计2026年发运偏充足 累计同比增速2% [14] - 中国供应 2025年1 - 10月总供应量同比增速0.2% 进口量同比增长0.7% 国产铁精粉产量同比下降1.35% 国内供应平衡 有结构性缺货情况 [21] - 发运国别统计 澳大利亚和巴西发运量下滑 印度从净出口国转向净进口国 中国从俄罗斯进口量同比增长42.23% 从蒙古国进口量同比增长21.84% [23][30][31] - 四大矿山 2025年前三季度总产量同比增加 内部有分化 淡水河谷和FMG产量增加明显 BHP和力拓产量基本持平 西芒杜项目投产 [38][39] - 国产矿 累计产量约2.15亿吨 同比下降1.35% 因安全检查和北方降雨 目前处于复产中 当月同比产量恢复正值 [64][65][66] 3. 需求 - 2026年需求“外需主导、内需托底” 出口链强度决定需求成色 铁水产量有正增长空间 [69][70] - 螺纹钢需求 2026年呈现“地产磨底、基建稳中偏弱、新开工边际修复” 表需年初有增量后趋于弱稳 [78] - 铁水产量 2025年日均产量237.48万吨 同比上升3.43% 目前钢厂利润下降 铁水产量有所下降 处于中性平衡状态 [83] - 钢厂调节内部供应结构 出口支撑下游钢材基本面 2025年五大材表观需求量同比下降1.17% 建材需求下降 板材需求正增长但增速放缓 [86] - 出口支撑作用仍在 2025年1 - 10月累计出口钢材9774万吨 同比增长6.6% 预计2026年出口同比增速维持正数 个位数增速运行 [95] 4. 库存 - 2025年前三季度港口去库 目前发运恢复 可能重新累库 铁矿石整体不缺 结构性缺货 需关注库存总量、结构和品位 [98] - 钢厂坚持原料低库存策略 贸易矿占比较高 全球铁矿石海漂库存较高 到港节奏预计加快 运费权重上升 [100][103] 5. 估值 - 期限结构 维持back结构 远月贴水收缩 2026年可关注矿粉间/月间结构性缺货套利机会 [107][108] - 铁废价差 废钢性价比回升 2026年需关注废钢对铁矿石的替代效应 [110] - 焦煤/铁矿跷跷板效应 2025年焦煤与铁矿石价格跷跷板效应显著 预计2026年仍存在 [112][113] - 波动率低位运行 2025年期权隐含波动率下降 目前中枢在18%附近 预计仍低位运行 需关注突发宏观事件升波 [115] 6. 总结和行情展望 - 2026年价格维持宽幅震荡格局 四季度普氏62价格区间【90，115】 铁矿石指数区间【700, 900】 产业风险管理建议区间操作 [117][118][119]

美股市场当前状态 - 美股已进入高估值与高波动的状态 [1] - 市场核心矛盾是上游通胀与下游盈利的博弈 [1] 2026年市场核心主线与矛盾 - 2026年利率曲线的走向将直接取决于AI应用端的落地情况 [1] - 当前美股市场的核心矛盾是AI产业链上游投入与下游产出的匹配度问题 [1] - 该矛盾本质上是生产力提升后生产关系能否适配的核心命题 [1] - 市场稳定性下降的核心症结在于AI产业链发展瓶颈：上游大规模资本支出已落地，但下游应用端的商业价值仍存疑 [1] 利率曲线与宏观映射 - 产业矛盾与利率曲线结构特征形成映射：短端利率反映对就业市场的担忧，长端利率体现对通胀的顾虑 [1] - 预防式降息的核心逻辑在于防范10年期美债利率突破收敛三角形下沿 [1] - 若短端利率持续下行并拉动长端利率同步走低，将直接释放经济衰退信号，对美股市场形成剧烈冲击 [1]

美联储货币政策与展望 - 美联储于12月会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，符合市场预期，这是继9月、10月降息后年内的第三次降息，年内累计降息幅度达75个基点 [1][2] - 美联储内部对本次决议存在分歧，三名委员投反对票，其中一名要求降息50个基点，两名要求维持利率不变 [2] - 美联储点阵图维持了2026年及2027年各降息一次的指引，预计明年仍有1次降息 [1][2] - 美联储主席鲍威尔整体表态“偏鸽”，暗示可能暂停降息，但也为明年1月会议降息保留了可能性，并否认了加息的可能性 [2] - 本次降息仍属于“预防式降息”，在政策利率回归中性后，后续降息的阈值将进一步提高 [1][2] 美联储经济预测更新 - 美联储官员上调了对今年及此后三年的GDP增长预期，显示对经济增长前景更加乐观 [1][3] - 美联储小幅下调了2027年的失业率预期0.1个百分点，其余年份失业率预期保持不变，认为劳动力市场更具韧性 [3] - 美联储官员进一步下调了通胀预期，预计到2028年通胀将回落至2%的目标水平 [3] - 整体经济预测的调整显示，美联储认为经济正向“软着陆”方向演绎 [3] 白银市场供应与库存状况 - 全球白银市场已连续5年处于供不应求状态，2025年市场供应缺口预计达2950吨 [4] - 美国将白银列为关键矿物并加征关税，促使贸易商自年初起大幅从海外进口白银至美国 [4] - 10月伦敦市场出现白银紧缺，随后中国及美国的白银库存流入伦敦以缓解紧张 [4] - 全球性库存下降导致现货市场出现明显的挤仓信号，实物交割紧张可能引发空头挤压的连锁反应 [4] - 最新数据显示，上海期货交易所白银库存为742吨，较近10年显著低位有所反弹，而COMEX白银库存为1.42万吨，较10月初的1.65万吨显著下降 [4] 白银价格驱动因素与市场表现 - 白银兼具金融属性与商品属性，当前处于流动性宽松的宏观环境中 [4] - 近期在降息预期升温、市场乐观情绪推动下，白银价格创出历史新高 [4] - 白银工业需求占比接近60%，对经济周期敏感，价格变动较黄金更为明显，在经济复苏时期因工业需求上升，其价格涨幅通常更大 [5] - 近期金银比价已降至66附近，接近2023年低点，本轮比价修复主要由白银价格上涨驱动 [5][6] - 在金价上涨后，估值更低、弹性更高的白银吸引了避险资金与趋势资金的共同配置 [6] 短期市场展望与关注点 - 短期内在降息预期、供应紧张和市场情绪共振下，白银价格或继续震荡偏强运行 [1][4][6] - 12月是传统交割大月，在现货紧张的背景下，需密切关注COMEX 12月白银的交割情况以及上期所库存的变化 [4][6] - 未来可关注金银比价反弹的机会 [6]

美联储货币政策与展望 - 美联储于12月降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，符合市场预期，2025年内已累计降息75个基点 [1][2] - 三名美联储委员对本次决议持反对意见，其中一名要求降息50个基点，两名要求维持利率不变，显示内部政策分歧加大 [2] - 点阵图维持2026年及2027年各降息一次的指引，预计2026年仍有1次降息 [1][2] - 美联储主席鲍威尔整体表态“偏鸽”，暗示可能暂停降息，但也为2026年1月会议降息保留了可能性，并否认了加息的可能性 [2] - 本次降息仍属于“预防式降息”，在政策利率回归中性后，后续降息门槛进一步提高 [1][2] 经济预测与前景 - 美联储官员上调了2025年及此后三年的GDP增长预期，对整体经济前景更加乐观，预计经济将向“软着陆”方向演绎 [1][3] - 美联储小幅下调了2027年的失业率预期0.1个百分点，其余年份失业率预期保持不变，显示其认为劳动力市场更具韧性 [3] - 美联储官员进一步下调了通胀预期，预计到2028年通胀将回落至2%的目标水平 [3] - 预计在鲍威尔任期内美联储很可能“按兵不动”，直到新主席上任，新任主席上任后大概率会向市场释放“鸽派”信号 [3] 白银市场供需与库存 - 全球白银市场已连续5年处于供不应求状态，2025年市场缺口预计达2950吨 [4] - 美国将白银列为关键矿物并加征关税，导致贸易商自年初起大幅从海外进口白银至美国 [4] - 10月伦敦市场陷入白银紧缺，随后中国及美国白银库存流入伦敦以缓解紧张态势 [4] - 全球性库存下降导致现货市场出现明显的挤仓信号，实物交割紧张引发空头挤压的连锁反应，可能进一步推高银价 [4] - 上海期货交易所白银库存为742吨，较近10年显著低位有所反弹，而COMEX白银库存为1.42万吨，较10月初的1.65万吨显著下降 [4] 白银价格驱动因素与金银比价 - 白银兼具金融属性与商品属性，其工业需求占比接近60%，远高于黄金的10%左右，因此对经济周期更为敏感，价格变动较黄金更为明显 [5][6] - 近期在降息预期升温、市场乐观情绪推动下，白银价格创出历史新高，金银比价已降至66附近，接近2023年低点 [4][5] - 本轮金银比价修复主要由白银上涨驱动，在降息和需求强劲背景下，白银作为交易和工业属性更强的金属，价格上涨幅度更大 [6] - 从资产配置看，在金价上涨后，估值更低、弹性更高的白银吸引了避险资金与趋势资金的共同配置 [6] - 在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银价格涨幅通常大于黄金，金银比价缩窄；而在经济或地缘政治不确定性较大时期，黄金涨幅更大，金银比价扩大 [5][6] 短期市场展望 - 短期内在降息预期、供应紧张和市场情绪共振下，白银价格或继续震荡偏强运行 [1][4][6] - 12月是传统交割大月，COMEX白银期货交割将持续至月底，在现货紧张的背景下，高波动性可能在年底前延续 [6] - 需密切关注COMEX 12月白银的交割情况、上期所库存变化、宏观数据与资金动向，若供应紧缺缓解或交割量不及预期，银价可能面临剧烈波动风险 [4][6]

美联储降息决议与市场影响 - 美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至3.50%～3.75%区间，为连续第三次降息，今年累计下降75个基点 [1][3] - 此次降息符合市场预期，但出现6年来首次3名委员投反对票，内部分歧加大 [1][3] - 降息后，全球主要资产价格呈现差异化波动：美股、贵金属上涨，美元指数下跌，非美货币走强，美债收益率下行，原油市场完成“V形”反转，加密货币冲高回落 [6] 未来货币政策路径 - 受访专家认为，未来降息步伐将显著放缓，明年一季度暂停降息概率较高 [3][4] - 点阵图显示，美联储可能在2026年至2027年各降息一次，多家机构预测2026年还将降息2～3次 [3][4] - 降息空间有限，因当前政策利率（3.50%～3.75%）接近中性利率假设（3%），对应未来2～3次降息 [4] - 未来政策调整的关键变量包括经济韧性、通胀黏性及就业市场变化，若数据超预期则需更谨慎 [3] 弱美元环境下的资产配置 - 美联储降息带来的弱美元环境，有利于实施全球多元资产配置策略 [1][7] - 美元指数下跌，收于近两个月低位，非美货币顺势反弹，人民币等货币升值 [6][7] - 全球流动性宽松成为驱动资产价格重估的核心逻辑，美股在流动性宽松与经济软着陆预期支撑下，行情有望保持 [7] - 降息周期推动美国实际利率下行，提升了黄金等分散风险资产的吸引力 [7] 对A股市场的影响 - 美联储降息打开了更充裕的“操作窗口”，但A股最终走势依然取决于国内经济需求 [9] - 弱美元与人民币汇率走强有助于吸引海外资金流入人民币资产，对A股估值形成支撑 [9][10] - 全球权益市场风险偏好提升，A股大盘大概率在震荡中重返3900点，科技板块可能进一步上涨 [9] - 美元走弱推动外资回流估值洼地的中国资产，半导体、AI等科技成长板块因融资成本降低最受益，出口链也会间接受益 [9] 对债券市场的影响 - 全球流动性宽松叠加中美利差收窄，利好中国宽松的货币政策环境，对国内债市构成基本面利好 [10] - 债券市场受益于国内宽松预期，利率中枢或下移 [10] - 但国内债市主要受国内因素影响，近期受到国内供给、通胀预期变化等因素扰动较大，短期波动可能加剧 [10]

美联储降息决策与市场反应 - 美联储宣布将联邦基金利率下调25个基点至3.50%～3.75%区间，为连续第三次降息，今年累计下降75个基点 [2][4] - 此次投票出现6年来首次3名委员投反对票，内部分歧加大，既有委员主张更大幅降息，也有委员坚持维持利率以防通胀反弹 [2][4] 未来货币政策路径展望 - 受访专家普遍认为未来降息步伐将显著放缓，明年一季度暂停降息概率较高，2026年至2027年可能各降息一次 [4][5] - 点阵图显示支持降息的官员占多数，下一届美联储主席候选人货币政策态度普遍偏鸽，对降息预期起到“压舱石”作用 [4][6] - 在“通胀保持高位+失业率不会跳升”的基本面下，降息的空间和可能性在缩减，若经济不出现明显衰退，基准利率的中性假设为3%，当前利率对应未来仅有2～3次降息空间 [2][6] 降息后的全球资产价格表现 - 降息后全球主要资产价格呈现差异化波动：美股、贵金属上涨，美元指数下跌，非美货币集体走强，美债收益率集体下行，原油市场完成“V形”反转，加密货币冲高回落 [8] - 美元指数下跌，收于近两个月低位，市场对美联储信号反映积极，全球风险资产集体走强 [8] 弱美元环境下的资产配置逻辑 - 美联储降息带来的弱美元环境，有利于实施全球多元资产配置策略，全球流动性宽松成为驱动资产价格重估的核心逻辑 [2][8] - 降息推动美元走弱，人民币等非美货币升值，中美利差收窄提升了人民币资产吸引力 [8] - 降息周期带来的美国实际利率下行，为黄金等分散风险的资产带来吸引力，美股在流动性宽松与经济软着陆预期的支撑下，行情有望保持 [8] - 全球风险资产出现分化：科技成长股因融资成本下降及估值修复而受益；黄金等避险资产上涨，反映了流动性宽松预期；大宗商品短期波动，需观察需求复苏强度 [8] 对A股市场的影响与展望 - 美联储降息打开了更充裕的“操作窗口”，但A股最终走势依然取决于国内经济需求，政策核心是“以我为主” [9][10] - 中美利差收窄，人民币汇率大概率延续升势，有助于吸引海外资金流入人民币资产，对A股估值形成一定支撑 [10][11] - 全球权益市场整体风险偏好提升，A股大盘大概率在震荡中重返3900点，科技板块可能进一步上涨 [10] - 美元走弱推动外资回流估值洼地的中国资产，半导体、AI等科技成长板块因融资成本降低最受益，出口链也会因美国消费需求稳定间接受益 [11] - 随着“十五五”规划落地，政策红利将成为中国资本市场健康发展的坚实基础 [11] 对债券市场的影响 - 全球流动性宽松叠加中美利差收窄，利好中国宽松的货币政策环境，这对国内债市构成基本面利好 [11] - 债券市场受益于国内宽松预期，利率中枢或下移，信用周期下半场标配策略仍有效 [11] - 国内债市主要受国内因素影响，近期受到国内供给、通胀预期变化等因素扰动较大，因此短期波动可能加剧 [11]

美联储12月决议核心内容 - 美联储宣布降息25个基点，符合市场预期[5] - 点阵图预测2026年利率中位数在3.25%-3.5%区间，暗示降息一次[5] - 内部投票分歧较大：一人主张降息50个基点，两名票委支持按兵不动[5] 政策立场与市场影响 - 鲍威尔讲话被解读为中性偏鸽，认为“预防式降息”或接近尾声[5] - 美联储宣布将开始购买短期国债以维持充足准备金[5] - 纽约联储计划未来30天买入400亿美元短期国债[5] - 决议后市场风险偏好提振：美股收涨，美债利率和美元指数下行[5] 风险提示 - 风险包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期、地缘政治局势超预期[5][7]

美联储降息预期升温 - 市场对美联储12月降息预期出现大反转，芝加哥商品交易所FedWatch数据显示12月降息25个基点的概率为84.7%，较一周前飙升45.6个百分点 [1][4] - 多位美联储官员公开表态支持降息，包括美联储理事斯蒂芬·米兰、克里斯托弗·沃勒、旧金山联储行长玛丽·戴利和纽约联储主席约翰·威廉姆斯 [2][4] - 分析师认为劳动力市场走弱和消费者信心指数连续下滑是推动降息预期的主要原因，预计12月再降息25个基点是大概率事件 [1][4] 经济数据表现 - 9月就业数据好坏参半，新增非农就业人数11.9万人远超市场预期的5万人，但失业率上升0.1个百分点至4.4%，续创2021年11月以来最高水平 [4] - 美联储褐皮书显示过去六周12个地区中有半数报告雇主招聘意愿下降，更多企业通过招聘冻结和自然减员限制员工数量 [4][5] - 9月零售业销售额环比增长0.2%，较上月放缓0.4个百分点且不及预期，11月美国消费者信心指数为88.7较10月份下滑6.8创7个月新低 [5] 机构预测与分析 - 摩根大通预测美联储将在12月和明年1月分别降息一次，每次25个基点，其美国首席经济学家认为美联储最新表态增加了两周后降息的可能性 [5][6] - 东方金诚研究发展部认为就业市场降温、消费放缓、通胀可控符合预防式降息条件，为平衡当前风险12月有较大概率降息25个基点 [4] - 宏源期货分析师表示若市场预期降息概率保持70%以上，美联储主席鲍威尔可能支持12月降息，并指出高利率推升美国政府债务付息成本，未偿公共债务规模超38万亿美元，2025年国债利息支出预计达1.4万亿美元 [5] 美联储内部意见分歧 - FOMC内部仍然分歧严重，Wisdom Tree报告指出12位地区联储主席中有6位公开表示通胀太高应该暂停降息，其中3位拥有今年FOMC投票权 [7] - 分析师认为分歧核心矛盾在于通胀降不到目标水平还有反弹风险，同时劳动力市场出现疲软迹象，关键经济数据缺失加剧了这一分歧 [7] - 展望2026年，高关税政策可能推高美国通胀，限制移民政策会对失业率带来支撑，美联储持续大幅降息可能性较小，若12月降息则明年1月连续降息可能性很低 [7]