报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 5月7日一揽子金融政策出台有现实意义，央行、金监局、证监会政策紧密协同且各有侧重；汇金类“平准基金”等三级缓冲夯实市场底部，推动资本市场转型；重大资产重组新规打开并购重组蓝海；公募基金高质量发展意见推动行业回归本源；扩大股权投资服务新质生产力，中长期有望带来增量资金[4][5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 总论：一揽子金融政策出台的背景与解析 - 政策出台时间点考虑内部因素、外部冲击、政策协同和历史镜鉴，内部因素包括内需疲软与风险预防，外部冲击有贸易壁垒和国际资本流动逆转压力，政策协同旨在破解单一政策效能衰减[10][12][13] - 央行延续适度宽松货币政策，扩总量、降价格、调结构，降准释放流动性，下调政策利率，增加再贷款额度等[18][21] - 金监局化解存量风险，侧重金融服务新质生产力发展，优化房地产融资制度，支持企业发展，扩大险资投资试点，调降风险因子等[22][24] - 证监会巩固市场向好趋势，提高质量和回报，明确类“平准基金”作用，出台重大资产重组新规，推动中长期资金入市[25][27] 类“平准基金”的意义 - 类“平准基金”落地使稳市操作向常态化机制转型，推动资本市场由“政策市”向“制度市”转变，形成三级缓冲夯实市场底部[5][30] - 海外实践案例证明平准基金能在短期内应对突发性冲击，平抑市场恐慌情绪[31] - 中国版类“平准基金”融合优化国际经验，资金来源多元化，操作形式以增持ETF为主，有合适的操作机构和退出机制[35][36] 资产重组新规：打开并购重组蓝海 - 重大资产重组新规完善“并购六条”，四个“首次”和两个“强化”打开业务蓝海，包括分期支付机制、简易审核程序、调整发行股份购买资产要求和私募基金“反向挂钩”[6][40] - 分期支付机制提高交易灵活性，降低估值风险，类似海外Earn - out协议[41] - 简易审核程序扩大适用面，简化审核流程，提升交易效率[43][46] - 调整发行股份购买资产要求提高监管容忍度，利于产业资源整合[47] - 私募基金“反向挂钩”优化退出机制，提高资金使用效率，促进私募积极布局早期项目[51][55] - 并购“六条”后并购重组市场活跃，案例数和交易额激增，拉动配套融资，“并购 + 承销”联动效果显现[60] - 券商并购重组业务收入占比低但有提升空间，将成为突破同质化竞争和获取增量收入的蓝海业务[65] 公募高质量发展意见：受影响最大的回归本源 - 公募基金行业纲领性文件强调以“投资收益”为核心，强化利益一致性，校正目标偏差[70][72] - 业绩基准缺乏实际约束力，主动权益性基金跑赢基准占比不佳，部分基金存在问题[73][78] - 考核机制突出重回报、长周期，涵盖基金公司、高管和经理三个层次，注重中长期收益[79][80] - 强化业绩基准约束或带来金融股增配，主动权益性基金对金融股持仓缺口大，中期有望改善[81][84] - 浮动费率机制践行长期回报导向，与持有期和超额收益挂钩，影响基金经理薪酬[85][88] - 公募基金费改第三阶段或7月开启，代销业务短期承压，长期有望稳健发展[90][91] - 公募基金新规促进行业回归本源，短期内或加剧行业分化，对券商代销业务有短期压制，投顾业务有望加速发展[92][93] 扩大股权投资：金融服务新质生产力 - 提升险资权益投资比例上限，调降股票投资风险因子，中长期有望带来约6759亿元增量资金[97] - 扩大AIC设立主体和试点范围，助力科技金融发展，新增多家AIC，聚焦新质生产力相关产业[98][100] - 一揽子金融政策带来政策红利、投行业务机遇和资管转型支持，利好券商经纪、两融、自营等业务，推动资管转向“回报导向”[101][103]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 资产重组新规激发市场活力，环保上市公司并购重组进度有望加速，“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至5月23日收盘，本周环保板块上涨0.35%，表现优于大盘，上证综指下跌0.57%到3348.37，涨跌幅前三的行业分别是医药生物（1.8%）、综合（1.4%）、有色金属（1.3%），涨跌幅后三的行业分别是计算机（-3.0%）、机械设备（-2.5%）、通信（-2.3%） [8] - 水治理板块下跌1.37%，水务板块下跌0.59%，大气治理下跌0.74%，固废中环卫上涨0.26%，垃圾焚烧板块下跌0.26%，资源化板块下跌0.25%，固废其他板块上涨6.12%，环保设备板块上涨0.21%，检测/监测/仪表下跌2.53%，环境修复上涨1.14% [10] - 本周环保板块涨幅前十的分别为神雾节能、中航泰达等，跌幅前十分别为京源环保、赛恩斯等 [13] 专题研究 - 5月16日，证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，其作为“并购六条”配套措施正式落地，在简化审核程序等方面作出系列安排，推动上市公司利用并购重组步入高质量发展的新阶段 [15] - 重组新规提振市场各方信心、提升并购积极性，“并购六条”发布以来，并购重组市场规模和活跃度大幅提升，今年以来上市公司筹划资产重组更加积极，已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是去年同期的11.6倍，四成并购重组涉新质生产力领域 [16] - 此次修改主要包括建立重组股份对价分期支付机制、提高对财务状况变化等监管的包容度、新设重组简易审核程序、明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求、鼓励私募基金参与上市公司并购重组五个方面 [17] - 政策驱动下，并购重组成为环保企业高质量发展的重要方向，近年来环保行业面临融资困难等问题，催生行业内并购重组机会，叠加政策利好，环保上市公司有望通过横向和纵向并购实现跨越式发展，2020年以来，洪城环境等通过收购主业或上下游资产，实现业务拓展与盈利增厚，禾信仪器等并购重组事项正在推进中，有望加速落地 [18] 行业动态 - 5月21日，生态环境部等七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027年）》，提出到2027年，美丽河湖建成率达到40%左右，中央财政积极支持，引导和鼓励地方财政及社会资本加大投入 [23] - 5月20日，生态环境部发布征求《工业园区污水集中处理设施水污染物排放标准制订技术导则（征求意见稿）》意见的通知，明确了标准适用范围等内容，适用于指导和规范国家和地方相关标准的制修订 [24] - 日前，工业和信息化部等九部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》，提出要加快转型升级，推动科技服务业高端化、智能化、绿色化、融合化发展 [26] - 5月22日，重庆市发展和改革委员会印发《推动经济社会发展全面绿色转型行动计划（2025—2027年）》，提出健全“九治”生态治理体系，打好治水、治气攻坚战等 [27] - 5月20日，《西安市住建领域2025年夏季空气质量提升工作方案》印发，提出各级住建管理部门做好臭氧污染防控等工作 [28] 公司公告 - 中科环保发布2024年度利润分配方案，以总股本14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.35元，合计派发现金股利1.99亿元，分配金额占2024年度净利润的61.96% [29] - 高能环境发布2024年度权益分派实施公告，以总股本15.23亿股为基数，每股派发现金红利0.07元，共计派发现金红利1.07亿元 [29] - 景津装备发布2024年度权益分派实施公告，以总股本5.76亿股为基数，每股派发现金红利0.40元，共计派发现金红利2.31亿元 [29] - 冰轮环境发布2024年年度利润分配、资本公积转增股本方案，以总股本7.64亿股为基数，向全体股东每10股派1.50元现金，每10股转增3股，转增后总股本增至9.93亿股 [30] - 三峰环境控股股东重庆德润环境有限公司于5月22日增持公司股份25.63万股，增持金额约211万元，计划12个月内增持金额不低于1.5亿元、不超过3亿元 [30] 投资建议 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度，优质运营类资产有望迎戴维斯双击，重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境，建议关注旺能环境、军信股份等 [31]

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上市公司重大资产重组管理办法修改 核心观点 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》以深化并购重组市场改革 主要涉及六项内容调整 [1][2][3] 具体修改内容 重组股份对价分期支付机制 - 注册决定有效期延长至48个月 分期发行股份的锁定期自首期发行结束起算 [1] - 计算重组上市等指标时需合并各期股份 允许选择业绩补偿或分期支付+业绩补偿方式履行承诺 [1] - 后续分期发行不再重复审核 通过信息披露和中介核查强化监管 [1] 财务状况与关联交易监管 - 放宽监管标准 从"改善财务状况"调整为"不导致财务状况重大不利变化" [2] - 关联交易要求调整为"不新增重大不利影响的同业竞争或显失公平的关联交易" [2] 重组简易审核程序 - 适用简易程序的重组交易无需交易所并购重组委审议 证监会5个工作日内作出注册决定 [2] 上市公司吸收合并规则 - 被吸并方控股股东及实控人设置6个月锁定期 构成收购的适用18个月锁定期 [2] - 被吸并方其他股东不设锁定期 [2] 私募基金参与并购重组 - 实施投资期限与锁定期"反向挂钩" 投资满48个月可缩短锁定期 [2] - 第三方交易锁定期从12个月缩至6个月 重组上市中非控股股东锁定期从24个月缩至12个月 [2] 公司法适应性调整 - 删除"监事"表述 将"股东大会"改为"股东会" 同步更新条款文字表述 [3]