报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍方面,冶炼累库与宏观情绪共振,矿端紧缺托底下方,短线关注冲突情况转变时间,基本面受印尼资源管理动作影响,虽APNI协会提及配额修订空间降低沪镍向上弹性,但矿端矛盾上半年为现实,3月1.6%品位镍矿总价同比增加24美金至70美金,传导至一体化火法现金成本抬升至13万元/吨,短线交易以现实矿端矛盾为主,背靠火法成本逢低试多,可采取期货+期权备兑,3月底到4月关注菲律宾供应弹性和印尼第二轮补充配额预期[1] - 不锈钢方面,宏观风险偏好扰动,现实成本重心上移,美伊冲突海运问题有负面压力预期,自身供需矛盾不大,3月排产增加,消费验证有挑战,原料端矛盾提供支撑,镍铁价格上行,成本逻辑支撑重心上移,3月偏向区间低位轻仓试多,警惕宏观风险[2] 各部分总结 行情观点 沪镍 - 美伊冲突使能化板块抽走有色流动性,海外通胀预期和美元对有色宏观施压,资源主义和战略储备叙事逻辑仍存,但需关注冲突情况转变时间[1] - 印尼并行多项资源管理动作刺激市场情绪,APNI协会提及30%配额修订空间降低沪镍向上弹性[1] - 矿端矛盾上半年为现实,3月1.6%品位镍矿总价同比增加24美金至70美金,传导至一体化火法现金成本抬升至13万元/吨[1] - 短线边际成本是一体化火法路径,交易以现实矿端矛盾为主,背靠火法成本逢低试多,可采取期货+期权备兑[1] - 3月底到4月关注菲律宾供应弹性是否释放和印尼第二轮补充配额预期,若供应释放不及预期镍价或坚挺,否则行情方向可能转变,建议4月重点跟踪菲律宾发运数据,持续跟踪印尼配额利用率[1] 不锈钢 - 美伊冲突海运问题对全球经济有负面压力预期,不锈钢在中东地区消费约占全球2%,市场风险偏好降低,扰动海外通胀和降息预期,需警惕宏观风险[2] - 自身供需矛盾不大,春节去库表现尚可,但上游库存在历史偏高位,3月排产增加至363万吨,累计同比/环比+4%/+40%,其中300系125万吨,累计同比/环比+0%/+49%,高排产预期下消费验证有挑战[2] - 原料端矛盾支撑不锈钢,矿端上行推升镍铁成本,镍铁价格上行至1100元/镍以上,预计对标盘面即期现金成本交仓盈亏线上涨至接近1.40万元/吨,成本逻辑支撑重心上移[2] - 印尼资源管理动作未确定,叠加菲律宾雨季和印尼斋月季节性因素,矿短支撑逻辑未改,要注意镍铁转冰镍经济性窗口边际关闭,关注4月排产情况[2] - 3月不锈钢偏向区间低位轻仓试多,警惕宏观风险[2] 库存跟踪 - 3月13日中国精炼镍社会库存增加2397吨至83746吨,其中仓单库存增加2894吨至56462吨,现货库存减少197吨至24314吨,保税区库存减少300吨至2970吨,LME镍库存减少2892吨至284658吨[4] - 3月13日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比0、 - 2、0至5、7、7天,3月12日前驱体库存月环比 - 0.5至13.1天,三元材料库存月环比变化 - 0.2至7.2天[4] - 3月12日SMM镍铁全产业链库存月环比+10%至13.1万金属吨,周度环比 - 1%,2月SMM不锈钢厂库165万吨,月同/环比+10%/+8%,3月12日钢联不锈钢社会库存114.25万吨,周环比下降0.66%,其中冷轧不锈钢库存总量70.6万吨,周环比下降1.14%,热轧不锈钢库存总量43.65万吨,周环比上升0.14%[4] 市场消息 - 印尼镍矿商协会透露2026年初将修订镍矿商品基准价格公式,政府将把镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费[5] - 瑞士索尔威投资集团计划几个月内重启危地马拉镍矿业务,预计2026年4 - 5月重启,综合体包括年产能25000吨镍铁合金的PRONICO公司和年产镍矿220万吨的CGN矿山[5] - 2月10日印尼能源和矿产资源部发布2026年镍工作计划和成本预算,批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间[5] - 2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍[6] - 2月18日印尼中苏拉威西省莫罗瓦利工业园尾矿区域发生山体滑坡,导致一名工人遇难,涉事区域运营暂停[6] - 2月17日Sherritt International Corporation因古巴燃料供应受限,缩减古巴莫阿合资企业运营规模,下周暂停采矿作业,将加工厂置于待命状态并进行计划内维护[6] - PT Weda Bay Nickel收到印尼当局初步通知,可提交年度生产和销售量为1200万吨的工作计划和预算,配额较2025年削减70%[6] - 印尼森林区域管理工作组对北马鲁古省四家镍矿开采公司实施制裁并罚款,镍矿商品罚款标准为每公顷650万印尼盾[7] - 印尼能源和矿产资源部预估2026年镍矿产量约为2.09亿吨,还包括54万吨镍铁和9.2万吨冰镍[7] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批,修订后可能将镍产量配额增加至多30%[9] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 沪镍主力收盘价136,930,较T - 1变化 - 1,170,较T - 5变化 - 210等；不锈钢主力收盘价14,190,较T - 1变化 - 95,较T - 5变化 - 15等[12] - 沪镍主力成交量402,936,较T - 1变化 - 88,568,较T - 5变化21,403等；不锈钢主力成交量183,920,较T - 1变化 - 69,585,较T - 5变化17,038等[12] - 1进口镍价格137,950,较T - 1变化500,较T - 5变化950等；俄镍升贴水 - 300,较T - 1变化0,较T - 5变化0等；镍豆升贴水700,较T - 1变化0,较T - 5变化0等[12] - 电解镍近月合约对连一合约价差510,较T - 1变化1,020,较T - 5变化830等；8 - 12%高镍生铁出厂价1,095,较T - 1变化4,较T - 5变化7等[12] - 镍板 - 高镍铁价差285,较T - 1变化2,较T - 5变化3等；镍板进口利润 - 172,较T - 1变化 - 238,较T - 5变化 - 505等[12] - 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格80,较T - 1变化0,较T - 5变化6等；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格14,450,较T - 1变化0,较T - 5变化0等[12] - 304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格14,950,较T - 1变化0,较T - 5变化0等；304/No.1卷（无锡）价格13,950,较T - 1变化0,较T - 5变化50等[12] - 304/2B - SS价差760,较T - 1变化95,较T - 5变化15等；NI/SS比值9.65,较T - 1变化 - 0.02,较T - 5变化0.00等[12] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格8,700,较T - 1变化0,较T - 5变化100等；电池级硫酸镍价格32,095,较T - 1变化20,较T - 5变化35等[12] - 硫酸镍溢价1,746,较T - 1变化 - 90,较T - 5变化 - 174等[12]

宏观与地缘政治背景 - 原油价格创近半年新高，布伦特原油价格攀升至70-72美元/桶附近，黄金白银在春节假期反弹，主要驱动因素为美伊地缘局势和美国关税政策博弈 [3][7][25][29] - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税违法，迫使政府面临可能高达上千亿美元的退税压力，此举被视为对行政权的关键制衡 [4][26] - 作为回应，白宫迅速援引《1974年贸易法》第122条，宣布征收15%的临时全球关税，并暗示将更频繁地使用301条款等工具，展现了“法源切换”的策略 [4][26] - 美伊局势处于“边谈边打”阶段，美国军事准备达2003年伊拉克战争以来最大规模，包括双航母战斗群部署，爆发有限军事冲突风险急剧升高 [6][28] - 未来十天是美伊局势关键观察期，核心信号包括伊朗提交的协议草案、美国军事施压是否放缓及霍尔木兹海峡航运安全状况 [7][29] 国内商品市场环境 - 国内宏观进入“两会政策观察期”，1月M2与M1同比增速同步反弹，但私人部门融资需求疲软，经济内生动能修复尚需时日 [8][30] - 若节后复工顺利，传统的“金三银四”季节性补库需求有望与潜在政策暖风形成共振，为部分处于价格低位、供给端有弹性的商品提供赔率机会 [8][30] - 烧碱因其供需格局和成本支撑，被视为一个潜在的多头配置选项 [8][30] 农产品板块机会与展望 植物油 - 植物油市场迎来牛市确认关键支撑，原油价格底部抬升，马来西亚2月1-20日棕榈油产量同比骤降22.24%，单产同比下滑23.82% [9][31] - 印尼征地政策加剧供应风险，2025-2026年累计查封非法种植园超800万公顷，170万公顷油棕园划归国有，可能影响全年4880万吨产量预期 [9][31] - 美国EPA可能在3月确认强效生物柴油计划，成为推高豆油价格的关键需求变量 [9][31] - 春节假期外盘油脂上涨，美豆油主力合约上涨3.63%，马棕油主力上涨2.35%，内盘油脂节后有望出现1%-3%左右的补涨行情 [18][40] 畜牧（生猪/鸡蛋） - 春节价格新低再度确认高存栏客观事实，抑制看涨情绪，长期参与反套（如买远月卖近月）仍是占优策略 [10][32] - 产业投资周期尚未明确结束，头部企业资本开支未显著收缩，其生产成本可比一二线企业低约20%，成本优势明显 [10][32] - 鸡蛋市场节后压力显著，河北馆陶现货报价约2.56元/斤，较节前下降约0.32元/斤，在产蛋鸡存栏处历史高位，供应压力未解 [17][39] - 生猪市场春节后需求支撑消退，河南现货初七报11.2元/公斤，较节前降0.5元/公斤，预计可能跌破11.0元/公斤，供强需弱格局延续 [17][39] - 畜牧市场呈现近弱远强格局，鸡蛋近月合约有下行压力，远月合约可考虑逢低分批建仓；生猪近月合约维持逢高做空思路，远月合约待产能去化数据验证后布局多头机会 [17][39] 棉花 - 春节期间ICE美棉主力合约升至65.72美分/磅的年内高位，市场情绪有所恢复 [13][35] - 未来市场核心焦点转向国内新疆棉的限产政策讨论，减产力度可能高于预期，叠加产业开工后的刚性补库，棉价上方存在拓展空间，观点中性偏多 [13][35] 国产大豆（豆一）与豆类 - 国产大豆节前盘面在资金推动下大幅上行，已脱离基本面，可能已出现高估 [11][33] - 节后需关注现货是否跟涨、农户售粮意愿及中储粮收购持续性，若收购力度减弱，需警惕社会库存集中释放带来的回调压力 [11][33] - 假期期间CBOT大豆维持震荡，USDA初步预估2026年美豆种植面积为8500万英亩，符合预期 [19][41] - 连盘豆粕预计以震荡为主，缺乏趋势驱动，需关注3月国内大豆到港节奏与储备拍卖进展 [19][42] 纸浆 - 针叶浆（BSKP）供给刚性突出，未来五年全球仅净增约70万吨产能，且北美预计有超100万吨产能退出，其价格已跌至670美元/吨，逼近全球50分位成本线（620美元/吨） [11][34] - 阔叶浆（BHKP）未来五年将新增约1125万吨产能，面临长期过剩压力，针阔价差可能进一步扩大 [12][34] - 2026年市场整体供需宽松，针叶浆因供应收紧预期更强，价格重心或缓慢上移 [12][34] 其他农产品 - 白糖市场新榨季供给宽松仍是主线，ICE原糖跌破14美分/磅后低位震荡，郑糖短期预计维持区间震荡 [22][45] - 菜系市场受加元贬值支撑外盘偏强，但加菜籽累计出口同比仍下降超35%，对华出口需达200万吨以上才能完成年度目标，内盘追高需谨慎 [20][43] - 玉米市场节后现货价格较节前下跌约0.01元/斤，市场缺乏新驱动，预计以区间震荡为主 [21][44] - 花生市场节后需关注销区补库力度及产区余货数量，预计东北-河南价差可能重新拉大 [20][43] 工业品与航运市场展望 - 原木市场节后预计报价惯性高开20-30元/立方米，但受需求恢复慢及3月中旬后集中到港影响，很可能重现“高开低走”走势，建议关注卖出套保机会 [14][36] - 集运欧线市场假期内未现超预期变化，地缘政治主要引发情绪波动，节后运价稳定策略效果需待揽货数据验证 [15][37] - 苹果市场节后博弈焦点在补库强度，需关注交割成本与库存压力的矛盾，以及周度去库进度 [16][38]