投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 核心观点 - 报告认为拓普集团凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头，同时机器人新业务有望逐渐贡献增量 [9] - 公司2025年收入实现稳健增长，但利润增长未达预期，主要受原材料价格波动、市场竞争加剧及海外新产能爬坡等因素影响 [1][2] - 公司“车+机器人+AI”战略协同发展，平台型Tier0.5商业模式与国际化布局是核心增长驱动力 [1][2][9] 2025年经营业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计营收287.5~303.5亿元，同比增长8.1%~14.1%，中值为295.5亿元，同比增长11.1% [1][2] - **2025年利润预告**：预计归母净利润26.0~29.0亿元，同比下滑13.4%~3.4%；扣非归母净利润24.2~27.2亿元，同比变动-0.3%~+11.3% [1] - **2025年第四季度**：预计营收78.2~94.2亿元，同比增长7.9%~30.0%；归母净利润6.3~9.3亿元，同比变动-17.3%~+21.8% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为295.50亿元、358.77亿元、428.38亿元，同比增长11.1%、21.4%、19.4% [4][9] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.64亿元、34.00亿元、42.60亿元，2025年同比下滑7.9%，2026-2027年分别增长23.0%和25.3% [4][9] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.59元、1.96元、2.45元 [4][9] - **估值水平**：基于2026年2月11日71.60元收盘价，对应2025-2027年PE分别为45倍、37倍、29倍 [4][9] 业务分析与增长驱动力 - **Tier0.5商业模式**：该合作模式获国内外客户广泛认可，通过深化产品平台化布局，带动单车配套金额稳步提升 [2] - **客户拓展**：战略绑定特斯拉和造车新势力，并与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部新势力合作，进军全球供应体系 [9] - **产品线**：公司拥有8大系列产品，针对头部智能电动车企的单车配套价值量已达3万元 [9] - **国际化与产能布局**：国际化布局加速，海外生产基地有序推进，泰国生产基地预计2025年底建成投产 [2][9] - **成本与效率**：通过规模化采购、数智制造及精益管理，摊薄研发与运营成本，提升综合竞争力与经营效率 [2] 新业务布局（机器人+AI） - **产品布局**：公司积极布局机器人执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品，与客户业务推进迅速 [9] - **热管理产品拓展**：将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年6月30日，相关在手订单达15亿元，并向华为、A客户、NVIDIA、META等客户和数据中心推广液冷产品 [9] - **产能投资**：2024年1月4日公告拟投资50亿元、规划用地300亩用于机器人电驱系统生产基地；2025年在泰国投建130万套热管理系统项目 [9] 财务指标预测摘要 - **毛利率**：预计2025-2027年毛利率分别为19.9%、20.0%、20.5% [10] - **归母净利润率**：预计2025-2027年分别为9.4%、9.5%、9.9% [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为12.88%、14.15%、15.63% [10] - **资产负债率**：预计2025-2027年分别为53.00%、54.26%、55.28% [10] - **经营活动现金流**：预计2025-2027年分别为86.89亿元、73.55亿元、93.35亿元 [10]

报告投资评级 - **维持“推荐”评级** [4][8][9] 报告核心观点 - 公司2025年收入实现稳健增长，但利润短期承压，预计2025-2027年业绩将恢复增长，主要得益于“车+机器人+AI”业务的协同发展 [1][2][8][9] - 公司作为平台型Tier0.5供应商，客户与产品拓展能力领先，单车配套价值持续提升，并加速国际化产能布局 [2][8][9] - 机器人及AI应用等新业务进展迅速，已获得相关订单并积极建设产能，有望为公司贡献新的增长动能 [8][9] 2025年经营业绩与财务预测 - **2025年业绩指引**：预计营收287.5~303.5亿元，同比增长8.1%~14.1%；归母净利润26.0~29.0亿元，同比下滑13.4%~3.4%；扣非归母净利润24.2~27.2亿元，同比变动-0.3%至+11.3% [1] - **2025年第四季度表现**：预计营收78.2~94.2亿元，同比增长7.9%~30.0%；归母净利润6.3~9.3亿元，同比变动-17.3%至+21.8% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为2955.0亿元、3587.7亿元、4283.8亿元，同比增长11.1%、21.4%、19.4%；归母净利润分别为27.64亿元、34.00亿元、42.60亿元，2025年同比下滑7.9%，随后两年增长23.0%和25.3% [4][9] - **估值水平**：基于2026年2月11日71.60元收盘价，对应2025-2027年PE分别为45倍、37倍、29倍 [4][9] 业务分析：汽车主业稳健增长 - **增长驱动力**：Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，产品平台化布局深化，带动单车配套金额稳步提升 [2] - **客户拓展**：战略绑定特斯拉和造车新势力，并与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部企业合作，进军全球供应体系 [8] - **产品价值**：拥有8大系列产品，针对头部智能电动车企的单车配套价值达3万元 [8] - **国际化与成本控制**：海外生产基地有序推进，同时通过规模化采购、数智制造及精益管理提升经营效率 [2] 业务分析：机器人与AI新业务布局 - **产品布局**：积极布局机器人执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品，业务推进迅速 [8] - **热管理拓展**：将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，已向华为、A客户、NVIDIA、META等客户和数据中心推广液冷产品 [8] - **订单与产能**：截至2025年6月30日，机器人相关在手订单15亿元；2024年1月公告拟投资50亿元建设机器人电驱系统生产基地；2025年在泰国投资建设生产基地及130万套热管理系统项目，预计泰国产能2025年底建成投产 [8] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率2025-2027年分别为19.9%、20.0%、20.5%；归母净利润率分别为9.4%、9.5%、9.9% [10] - **收益能力**：预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为12.88%、14.15%、15.63% [10] - **偿债能力**：预计资产负债率2025-2027年分别为53.00%、54.26%、55.28% [10] - **现金流**：预计经营活动现金流净额2025-2027年分别为86.89亿元、73.55亿元、93.35亿元 [10]