投资评级 - 报告对银轮股份的投资评级为“优于大市”并予以维持 [7][39] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司营收同比增长27.4%至38.9亿元，归母净利润同比增长14.5%至2.3亿元，2025年前三季度累计营收110.6亿元，同比增长20.1%，累计归母净利润6.7亿元，同比增长11.2% [2][11] - 业绩增长主要得益于乘用车和商用车业务的恢复以及数字能源业务的快速放量，2025年第三季度国内商用车销量达99万辆，同比增长20.2% [2][12] - 公司新能源业务占比显著提升，2024年新能源汽车热管理产品收入达52.87亿元，占营业收入比重提升至42% [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为19.4%，同比增长1.7个百分点，但净利率为6.9%，同比下降0.9个百分点，净利率下降主要受关税、汇兑损失等因素影响 [3][20] - 2025年前三季度公司综合费用率为10.8%，同比下降1.1个百分点，显示出降本增效成果，但第三季度财务费用率因汇兑变化环比上升0.6个百分点 [21] 海外拓展与产能布局 - 公司海外工厂运营改善，墨西哥工厂已于2023年第四季度实现盈亏平衡，波兰工厂也已投产并开始交付产品 [4][28] - 北美银轮2025年上半年实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，欧洲板块预计全年将实现扭亏 [3][20] - 公司持续进行国内外产能建设，墨西哥工厂增资扩产后预计2025年销售收入可达16.75亿元人民币，国内西安、合肥等新设子公司也将贡献新增收入 [25][28] 新业务领域拓展 - 公司在数字能源业务（包括数据中心、储能、超充热管理等）取得突破，初步形成“3+3+N”的客户布局，相关项目合作进展积极 [5][31] - 公司积极布局机器人领域，已申请多项相关专利，并顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，通过合资设立公司等方式提升在该领域的竞争力 [5][36] 订单与未来展望 - 公司在手订单充裕，2024年新获订单预计达产后将新增年销售收入约90.73亿元，其中新能源汽车业务订单68.43亿元，数字能源业务订单9.53亿元 [4][33] - 报告维持公司盈利预测，预期2025/2026/2027年归母净利润分别为10.89/13.85/16.25亿元，对应每股收益分别为1.29/1.64/1.93元 [5][39] - 公司2025年股权激励目标为营业收入不低于150亿元，净利润不低于10.5亿元 [23]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收209.28亿元，同比增长8.14%，但归母净利润为19.67亿元，同比下降11.97% [2] - 2025年第三季度单季营收79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53%，然而归母净利润为6.72亿元，同比下降13.65%，环比下降7.93% [2] - 2025年前三季度毛利率为19.20%，同比下降1.97个百分点，归母净利率为9.40%，同比下降2.15个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为18.64%，同比下降2.23个百分点，环比下降0.63个百分点，归母净利率为8.40%，同比下降2.51个百分点，环比下降1.78个百分点 [3] 费用与成本结构 - 2025年前三季度期间费用率为9.08%，同比上升0.41个百分点，第三季度单季期间费用率为8.69%，同比上升0.12个百分点，环比上升0.33个百分点 [4] - 销售费用率同比下降0.27个百分点至0.86%，管理费用率同比上升0.34个百分点至2.57%，研发费用率同比上升0.17个百分点至4.75%，财务费用率同比下降0.12个百分点至0.51% [4] - 第三季度单季财务费用为4084万元，环比大幅增加5552万元 [5] 下游客户销量与公司业务关联 - 公司营收变化与主要下游客户销量趋势一致，美国A客户第三季度销量49.7万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4% [6] - 吉利汽车第三季度销量76.1万辆，同比增长42.52%，环比增长7.89%，比亚迪第三季度销量111.4万辆，同比下降1.8%，环比下降2.7% [6] - 赛力斯新能源第三季度销量12.4万辆，同比增长12.33%，环比增长15.74%，理想汽车第三季度销量9.3万辆，同比下降39.01%，环比下降16.08% [6] 新业务拓展与订单获取 - 公司热管理业务在2025年上半年获得首批订单价值15亿元，覆盖液冷、储能、机器人等行业，液冷产品已与华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接 [7] - 2025年上半年公司获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点，显示国际市场拓展取得进展 [7] 盈利预测与估值调整 - 基于行业竞争及第三季度盈利能力下滑，公司下调2025-2027年归母净利润预期至28.13亿元、36.98亿元、46.50亿元，原预期为33.58亿元、43.12亿元、56.52亿元 [8] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为46倍、35倍、28倍，热管理订单、新定点及人形机器人布局被视为公司未来发展的持续动力 [8]

投资评级 - 报告对拓普集团维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩短期承压，营收与利润同比出现下滑 [1][7] - 公司热管理业务获得15亿元订单，并向华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接液冷产品，同时在国际市场获得宝马新定点，未来增长动力可期 [7] - 尽管下调了2025-2027年盈利预测，但基于“液冷+机器人”双赛道的布局，报告仍看好公司长期发展 [7] 业绩表现 - 2025年Q1-Q3营收209.28亿元，同比增长8.14%；归母净利润19.67亿元，同比下降11.97% [7] - 2025年Q3单季营收79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53%；归母净利润6.72亿元，同比下降13.65%，环比下降7.93% [7] 盈利能力 - 2025年Q1-Q3毛利率为19.20%，同比下降1.97个百分点；归母净利率为9.40%，同比下降2.15个百分点 [7] - 2025年Q3单季毛利率为18.64%，同比下降2.23个百分点，环比下降0.63个百分点；归母净利率为8.4%，同比下降2.51个百分点，环比下降1.78个百分点 [7] 费用情况 - 2025年Q1-Q3期间费用率为9.08%，同比上升0.41个百分点 [7] - 2025年Q3期间费用率为8.69%，同比上升0.12个百分点，环比上升0.33个百分点；其中Q3财务费用为4084万元，环比增加5552万元 [7] 客户销量关联 - 公司营收变化与下游主要客户销量趋势一致：美国A客户Q3销量49.7万辆，环比增长29.4%；吉利汽车Q3销量76.1万辆，环比增长7.89%；比亚迪Q3销量111.4万辆，环比下降2.7%；赛力斯新能源Q3销量12.4万辆，环比增长15.74%；理想Q3销量9.3万辆，环比下降16.08% [7] 业务进展与订单 - 2025年上半年热管理业务获得首批15亿元订单，涵盖液冷、储能、机器人等行业 [7] - 2025年上半年获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至28.13亿元、36.98亿元、46.50亿元（原预测为33.58亿元、43.12亿元、56.52亿元） [1][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为320.64亿元、386.16亿元、463.40亿元，同比增长率分别为20.54%、20.44%、20.00% [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率（PE）分别为46倍、35倍、28倍 [1][7]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入2,209.15亿元，同比增长24.69% [12] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润115.18亿元，同比增长26.92% [12] - 2025年前三季度扣非后归属于上市公司股东的净利润95.42亿元，同比增长17.55% [12] - 2025年前三季度毛利率12.15%，较上年同期提升0.43个百分点 [13] - 2025年前三季度净利润率5.76%，较上年同期提升0.24个百分点 [13] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率15.24%，较上年同期提升0.26个百分点 [13] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额34.78亿元，较去年同期下降47.89% [14] - 2025年前三季度资本支出132.03亿元，较去年同期增加54.67% [16] - 截至2025年9月30日公司资产负债率67.01%，较2024年末上升4.85个百分点 [16] - 期末存货519.97亿元，较期初增加64.01% [16] 业务板块进展 - 公司深耕消费电子、通信与数据中心、汽车三大业务板块，通过“内牛外延”策略驱动协同发展 [2] - AI数据中心相关业务在本季度实现突破性进展，相关产品在海内外云服务商及设备制造商中获得商务合作的重要突破 [3] - 汽车业务在车载线束、连接器、智能座舱/辅助驾驶、智能底盘相关模组等核心产品上的市场份额持续扩大 [4] - 消费电子AI端侧智能化转型带动AI手机、AI PC、可穿戴类智能终端爆发式成长 [2] - 公司在OCP 2025上展示448G最新技术，传输频率高达106GHz，远超行业预期的80GHz标准 [10] - 电源管理产品DC/DC部分横向拓展10多个海内外大客户，AC/DC产品通过小众型号实现核心客户零突破 [11] - 热管理产品建成全场景产品家族，微通道技术正陆续获得大客户机会 [12] 战略与运营 - 公司持续加大对AI终端、车载智能、高速互联/散热等核心技术的研发投入 [5] - 延续全球化弹性产能布局策略，优化国内外生产基地协同效率 [5] - 将智能制造作为核心发展战略，持续加大对智能化和柔性自动化生产体系的建设 [5] - 公司于报告期内基本完成对莱尼相关资产、闻泰ODM/OEM资产收购 [2] - 收购莱尼后融合效果超预期，部分抵消了闻泰ODM/OEM业务的阶段性影响 [13] - 莱尼团队整合进度远超预期，原计划36个月完成的任务部分仅用6个月实现 [9][27] - 公司构建覆盖欧美亚的本土化供应网络，支持汽车业务对接中外车企全球化布局 [10] 市场展望与机遇 - 2026年AI端侧业务带来的整体增长趋势将优于2025年，公司增速有望超越市场50%的增量达到75% [18] - 数据中心AI算力业务板块弹性较大，AI端侧消费电子业务在2026年下半年会有加速发展 [21] - 随着端侧模型的小型化、模块化、场景化，公司将对“地面”和“桌面”生态下的AI硬件进行深度聚焦 [8] - PC业务在海外核心大客户上实现快速拓展，未来三年预期带来倍数增长 [7] - 消费电子供应商在硬件与软件两大核心层面均面临全新需求与挑战 [27]

事件概述 - 公司发布2025年三季报，前三季度营收209.3亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.7亿元，同比下降12.0% [3] - 2025年第三季度单季营收79.9亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5%；归母净利润6.7亿元，同比下降13.7%，环比下降7.9% [3] 2025年第三季度财务表现分析 - 收入同环比增长主要得益于重点客户销量提升：特斯拉销量同比增7.4%、环比增29.4%；赛力斯销量同比增9.2%、环比增11.7%；小米销量同比增166.0%、环比增30.5% [5] - 利润端承压，2025Q3毛利率为18.6%，同比下降2.3个百分点，环比下降0.7个百分点；归母净利率为8.4%，同比下降2.6个百分点，环比下降1.8个百分点，主要系客户年降压力较大 [5] - 费用率保持稳定，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.6%/4.8%/0.5%，同比变化-0.3/+0.3/+0.2/-0.1个百分点 [5] 公司战略与业务模式 - 公司定位为平台型Tier0.5供应商，战略绑定特斯拉和造车新势力，并进军全球供应体系，与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪赛力斯等头部车企合作 [6] - 公司拥有八大产品线，通过Tier0.5级商业模式为头部智能电动车企提供全产品线同步研发及供货服务，单车配套价值量达3万元 [6] 新业务布局与产能规划 - 公司积极布局机器人领域，产品包括执行器、灵巧手电机、传感器、结构件、电子皮肤等；同时将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年6月30日相关在手订单15亿元，客户包括华为、A客户、NVIDIA、META等 [7] - 产能建设加速，2024年1月公告拟投资50亿元、用地300亩建设机器人电驱系统生产基地；2025年4月公告拟投资不超过3亿美元于泰国建厂，同年7月公告在泰国投建130万套热管理系统项目，预计泰国产能2025年底建成投产 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为312.98亿元、368.77亿元、448.38亿元，归母净利润分别为30.36亿元、37.46亿元、46.81亿元 [8] - 对应每股收益（EPS）分别为1.75元、2.16元、2.69元，以2025年10月30日收盘价73.78元/股计算，对应市盈率（PE）分别为42倍、34倍、27倍 [8]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收2209.15亿元，同比增长24.69% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为115.18亿元，同比增长26.92% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为34.78亿元，同比下降47.89%，主要因购买商品及支付给职工薪酬增加 [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为165.18亿元至171.86亿元，同比增长23.59%至28.59% [3] 业务板块发展 - 公司三大业务板块为消费电子、通信与数据中心、汽车，通过内生外延策略驱动协同发展 [2] - 消费电子领域受益于AI终端智能化转型，AI手机、AI笔记本、AR/VR设备等智能终端爆发式成长，带动对高精度、小型化、多功能集成精密零组件需求激增 [2] - 公司凭借声、光、电、散热、射频、结构件等技术积累及垂直一体化优势，成为极少数能提供完整AI终端解决方案的供应商 [2] - 通信与数据中心业务受益于全球生成式AI应用爆发，AI服务器与数据中心基础设施建设高速扩张，市场对高速光电互联、热管理及电源解决方案需求旺盛 [3] - 公司在高速互联技术、光电技术和热管理领域具备垂直整合能力，相关产品在海内外云服务商及设备制造商中获得重要突破，市场份额稳步提升 [3] - 汽车业务依托零件-模块-系统三级研发制造能力，从整车线束、连接器基础成功进军智能座舱、智能辅助驾驶、动力系统及智能底盘等核心零部件领域 [3] - 通过与海内外知名主机厂深度合作及与莱尼集团融合，汽车业务客户结构持续优化，产品订单稳步攀升 [3] 战略与展望 - 公司于报告期内基本完成对莱尼相关资产、闻泰科技ODM/OEM资产收购，并通过垂直整合、资源共享、智能制造赋能与运营体系优化助力经营面改善 [2] - 公司将持续深化全球化战略，发挥海外生产基地战略支点作用，贴近服务全球客户区域化需求，提供更具韧性和成本优势的全球化制造解决方案 [4] - 公司通过底层能力创新与智能制造升级双轮驱动，提升全产业链成本管控效能，推动智能制造与AI技术深度融合，实现生产良效率跃升 [4] - 公司将继续推动多元化业务拓展，加大在AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入，构建更具弹性的业务矩阵 [4]

核心业绩表现 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为165.18亿至171.86亿元人民币，同比增长23.59%至28.59% [3] - 扣除非经常性损益后的净利润预计同比增长18.36%至26.64% [3] - 基本每股收益预计区间为2.28至2.37元/股，按区间中值测算同比增长22.58%至26.34% [3] - 业绩呈现营收与利润双增的稳健格局 [3] 业绩增长驱动因素 - 持续深化全球化战略，发挥海外生产基地作用，灵活响应全球客户的区域化市场需求 [4] - 通过贴近终端市场的生产布局，降低物流与供应链成本，提升订单响应速度，巩固与核心客户的合作关系 [4] - 以底层能力创新与智能制造升级为双轮驱动，提升全产业链成本管控效能 [5] - 推动智能制造与AI技术深度融合，实现生产良率与效率的双重跃升 [5] - 加大对AI端侧硬件、数据中心高速互联、热管理、智能汽车、机器人等新兴领域的战略投入 [6] - 通过多元化业务拓展构建更具弹性的业务矩阵，分散单一市场波动风险，开辟新的利润增长点 [6]

大会基本信息 - 大会名称为2025第六届热管理产业大会暨博览会，主题为融合·创新 | 传递多一点 [2] - 举办时间为2025年12月3日至5日，地点为中国深圳国际会展中心 [2] - 特色活动包括热管理展，预计有350家以上展商，展出面积达20000平方米 [2] 大会定位与目标 - 大会定位为热管理产业链一站式、高效率价值服务平台，依托电子信息、新材料、新能源、半导体、数字经济、汽车、智慧网联、低空经济、绿色低碳等产业集群 [2] - 旨在洞见和把握热管理行业政策、科学、材料、技术、标准和工程等前沿动态与发展趋势 [2] - 积极推动热管理领域政产学研用资的互惠合作和赋能互补，促进科技创新与产业发展突破 [3] 大会规模与活动安排 - 会议规模预期超过2000人，同期举办20余场多维度活动，包括开幕活动、专题报告、圆桌讨论、案例分析、路演推介等 [3] - 大会日程包括12月2日签到注册，12月3日开幕活动及全体大会，12月3日至5日平行专题论坛 [29] - 特色互动活动包括创新成果集市、闭门研讨会、专家问诊室、智汇坊企业需求交流、创新技术和应用解决方案展区 [30] 专题论坛议题设置 - 科学前沿专题涵盖热学科学、微/纳米尺度传热传质、半导体异质结构、光热调控与热辐射利用、异构封装一体化、数值计算与机器学习 [31] - 功能材料专题包括热界面材料、导热复合材料、碳基热管理材料、辐射制冷材料、隔热保温材料、陶瓷热管理材料 [31] - 技术应用专题涉及液冷技术、功率器件热管理、热管/VC均温板、Chiplet/3DIC热管理、热设计与仿真、热物性分析 [31] - 工程方案专题聚焦数据中心热管理、电动车热管理、储能热管理、消费电子热管理、eVTOL/无人机热管理、人形机器人热管理 [31] 参与机构与嘉宾 - 主办单位包括中国生产力促进中心协会新材料专业委员会、DT新材料、iTherM洞见热管理 [27] - 大会顾问包括欧洲科学院院士李保文、清华大学航空航天学院院长曹炳阳、华中科技大学能源与动力工程学院院长罗小兵等知名学者 [27] - 参与企业涵盖新能源汽车充电运营商星星充电、动力电池制造商欣旺达动力、汽车制造商零跑汽车、理想汽车、奇瑞新能源等 [4][9][11][16][22] - 学术机构参与方包括广东工业大学、上海交通大学、吉林大学、南方科技大学、西安交通大学、深圳大学等高校科研团队 [6][8][10][12][19] - 产业链企业代表包括派克洛德、浙江银轮机械、安徽深向科技、贵州永红散热、祥博传热科技等热管理产品制造商 [7][18][20][24][25]

公司业务与客户 - 公司主要为谷歌提供热管理产品等产品 [2]

格隆汇10月15日丨思泉新材(301489.SZ)在互动平台表示，公司主要为谷歌提供热管理产品等产品。 ...