2025年经营业绩预告 - 公司发布2025年经营业绩预告，预计实现营收287.50~303.50亿元，同比增长8.08%~14.10% [3] - 预计实现归母净利润26.00~29.00亿元，同比下降3.35%~13.35% [3] - 预计实现扣非归母净利润24.20~27.20亿元，同比下降0.30%~11.30% [3] 2025年第四季度业绩表现 - 以预告推算，公司2025年第四季度预计实现营收78.22~94.22亿元，同比增长7.91%~29.99%，环比下降2.15%至增长17.87% [4] - 预计实现归母净利润6.33~9.33亿元，同比下降17.36%至增长21.77%，环比下降5.68%至增长38.99% [4] 业绩驱动与影响因素 - 收入层面，公司受益于Tier 0.5级合作模式及九大系列产品布局，收入规模稳定扩大，平台型优势尽显 [5] - 利润层面，2025年受原材料价格上行影响，毛利率出现下滑，叠加海外产能折旧摊销等因素，导致利润未如预期增长 [5] 主要下游客户2025年第四季度销量 - 美国A客户第四季度销量为41.82万辆，同比/环比分别下降15.61%和15.87% [6] - 吉利汽车第四季度销量为85.44万辆，同比/环比分别增长24.39%和12.27% [6] - 比亚迪第四季度销量为134.23万辆，同比下降11.94%，环比增长20.47% [6] - 赛力斯新能源第四季度销量为15.42万辆，同比/环比分别增长59.85%和24.39% [6] - 理想汽车第四季度销量为10.92万辆，同比下降31.19%，环比增长17.15% [6] 公司战略与业务进展 - 公司于2025年12月发布公告，为加速推进国际化战略并完善海外产能布局，正在筹划发行H股并在香港联交所上市 [7] - 2025年上半年，公司热管理业务获得首批15亿元订单，覆盖液冷、储能、机器人等行业 [8] - 液冷产品已向华为、A客户、NVIDIA、META等企业进行对接 [8] - 2025年上半年，公司先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [8] 财务预测与估值 - 考虑到原材料上涨对毛利率的负面影响，维持对公司2025年归母净利润为28.13亿元的预期 [9] - 下调公司2026-2027年归母净利润预期至34.05亿元和43.37亿元 [9] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为44倍、37倍和29倍 [9] - 公司热管理订单、新定点及人形机器人布局将为未来发展提供持续动力 [9] 历史财务数据摘要 - 2024年公司营业总收入为266.00亿元，预计2025年增长至299.39亿元，2026年、2027年预计分别为351.23亿元和421.48亿元 [11] - 2024年归属母公司净利润为30.01亿元，预计2025年为28.13亿元，2026年、2027年预计分别为34.05亿元和43.37亿元 [11] - 2024年毛利率为20.80%，预计2025年降至19.23%，2026年、2027年预计分别为19.38%和20.00% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司发布2025年经营业绩预告，预计营收287.50~303.50亿元，同比增长8.08%~14.10%，归母净利润26.00~29.00亿元，同比下降3.35%~13.35% [8] - 2025年收入稳定增长，但利润受原材料价格上涨及海外产能折旧摊销影响而承压，预计2025年归母净利润同比下滑6.25%至28.13亿元 [1][8] - 分析师下调2026-2027年归母净利润预期至34.05亿元和43.37亿元，但认为“热管理订单&新定点+人形机器人布局”将为公司未来发展提供持续动力，故维持“买入”评级 [8] 经营业绩与预测 - **2025年业绩预告**：预计营收287.50~303.50亿元，同比增长8.08%~14.10%，归母净利润26.00~29.00亿元，同比下降3.35%~13.35%，扣非归母净利润24.20~27.20亿元，同比下降0.30%~11.30% [8] - **2025年第四季度表现**：预计营收78.22~94.22亿元，同比增长7.91%~29.99%，环比变动-2.15%~+17.87%，预计归母净利润6.33~9.33亿元，同比变动-17.36%~+21.77%，环比变动-5.68%~+38.99% [8] - **盈利预测**：预测2025-2027年营业总收入分别为299.39亿元、351.23亿元、421.48亿元，同比增速分别为12.55%、17.32%、20.00% [1][9] - **净利润预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为28.13亿元、34.05亿元、43.37亿元，同比增速分别为-6.25%、+21.04%、+27.37% [1][8][9] - **每股收益预测**：预测2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.62元、1.96元、2.50元 [1][9] 业务发展与市场动态 - **业务模式与产品布局**：公司受益于Tier 0.5级合作模式及九大系列产品布局，平台型优势显现，收入规模稳定扩大 [8] - **热管理业务突破**：2025年上半年获得首批15亿元订单，涵盖液冷、储能、机器人等行业，液冷产品已与华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接 [8] - **国际市场新定点**：2025年上半年先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [8] - **下游客户表现（2025Q4）**： - 美国A客户销量41.82万辆，同比-15.61%，环比-15.87% - 吉利汽车销量85.44万辆，同比+24.39%，环比+12.27% - 比亚迪销量134.23万辆，同比-11.94%，环比+20.47% - 赛力斯新能源销量15.42万辆，同比+59.85%，环比+24.39% - 理想汽车销量10.92万辆，同比-31.19%，环比+17.15% [8] 公司战略与资本运作 - **筹划H股上市**：公司于2025年12月发布公告，为加速推进国际化战略及完善海外产能布局，正筹划发行H股并在香港联交所上市 [8] - **未来增长动力**：报告认为“机器人+车+液冷”协同发展未来可期，热管理新订单、新定点及人形机器人布局将为公司提供持续发展动力 [1][8] 财务数据与估值 - **最新市场数据**：收盘价72.01元，一年最低/最高价分别为42.43元/86.88元，市净率5.38倍，总市值1251.42亿元 [6] - **基础数据**：每股净资产（LF）13.39元，资产负债率（LF）44.05%，总股本17.38亿股 [7] - **预测毛利率与净利率**：预测2025-2027年毛利率分别为19.23%、19.38%、20.00%，归母净利率分别为9.40%、9.69%、10.29% [9] - **预测估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为44.48倍、36.75倍、28.85倍，预测市净率（P/B）分别为4.97倍、4.37倍、3.79倍 [1][9] - **预测盈利能力指标**：预测2025-2027年ROE（摊薄）分别为11.18%、11.89%、13.14%，ROIC分别为9.78%、10.09%、11.56% [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 核心观点 - 报告认为拓普集团凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头，同时机器人新业务有望逐渐贡献增量 [9] - 公司2025年收入实现稳健增长，但利润增长未达预期，主要受原材料价格波动、市场竞争加剧及海外新产能爬坡等因素影响 [1][2] - 公司“车+机器人+AI”战略协同发展，平台型Tier0.5商业模式与国际化布局是核心增长驱动力 [1][2][9] 2025年经营业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计营收287.5~303.5亿元，同比增长8.1%~14.1%，中值为295.5亿元，同比增长11.1% [1][2] - **2025年利润预告**：预计归母净利润26.0~29.0亿元，同比下滑13.4%~3.4%；扣非归母净利润24.2~27.2亿元，同比变动-0.3%~+11.3% [1] - **2025年第四季度**：预计营收78.2~94.2亿元，同比增长7.9%~30.0%；归母净利润6.3~9.3亿元，同比变动-17.3%~+21.8% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为295.50亿元、358.77亿元、428.38亿元，同比增长11.1%、21.4%、19.4% [4][9] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.64亿元、34.00亿元、42.60亿元，2025年同比下滑7.9%，2026-2027年分别增长23.0%和25.3% [4][9] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.59元、1.96元、2.45元 [4][9] - **估值水平**：基于2026年2月11日71.60元收盘价，对应2025-2027年PE分别为45倍、37倍、29倍 [4][9] 业务分析与增长驱动力 - **Tier0.5商业模式**：该合作模式获国内外客户广泛认可，通过深化产品平台化布局，带动单车配套金额稳步提升 [2] - **客户拓展**：战略绑定特斯拉和造车新势力，并与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部新势力合作，进军全球供应体系 [9] - **产品线**：公司拥有8大系列产品，针对头部智能电动车企的单车配套价值量已达3万元 [9] - **国际化与产能布局**：国际化布局加速，海外生产基地有序推进，泰国生产基地预计2025年底建成投产 [2][9] - **成本与效率**：通过规模化采购、数智制造及精益管理，摊薄研发与运营成本，提升综合竞争力与经营效率 [2] 新业务布局（机器人+AI） - **产品布局**：公司积极布局机器人执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品，与客户业务推进迅速 [9] - **热管理产品拓展**：将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年6月30日，相关在手订单达15亿元，并向华为、A客户、NVIDIA、META等客户和数据中心推广液冷产品 [9] - **产能投资**：2024年1月4日公告拟投资50亿元、规划用地300亩用于机器人电驱系统生产基地；2025年在泰国投建130万套热管理系统项目 [9] 财务指标预测摘要 - **毛利率**：预计2025-2027年毛利率分别为19.9%、20.0%、20.5% [10] - **归母净利润率**：预计2025-2027年分别为9.4%、9.5%、9.9% [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为12.88%、14.15%、15.63% [10] - **资产负债率**：预计2025-2027年分别为53.00%、54.26%、55.28% [10] - **经营活动现金流**：预计2025-2027年分别为86.89亿元、73.55亿元、93.35亿元 [10]

事件概述 - 公司发布2025年经营业绩预告，预计2025年营收为287.5亿元至303.5亿元，同比增长8.1%至14.1%；预计归母净利润为26.0亿元至29.0亿元，同比下降13.4%至3.4% [3] 2025年财务表现与增长驱动 - 2025年收入预计中值为295.5亿元，同比增长11.1%，增长稳健 [4] - 2025年第四季度预计营收为78.2亿元至94.2亿元，同比增长7.9%至30.0%，环比变动为-2.1%至+17.9% [4] - 收入增长驱动因素包括：Tier0.5级合作模式获广泛认可，带动单车配套金额提升；国际化布局加速；通过规模化采购、数智制造等举措提升经营效率 [4] - 利润增长未达预期，原因包括：原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率下降；海外新建产能处于爬坡阶段，固定成本较高 [4] 平台化战略与客户拓展 - 公司采用Tier0.5级合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务 [5] - 客户战略上，已与特斯拉、RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等国内外头部造车新势力及传统整车厂建立稳定合作 [5] - 产品端已形成八大产品线，针对头部智能电动车企的单车配套价值达3万元 [5] 新业务布局与产能规划 - 公司积极布局机器人领域产品，包括执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等 [6] - 将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年6月30日，相关在手订单达15亿元，并正向华为、A客户、NVIDIA、META等客户和数据中心推广液冷产品 [6] - 产能方面，2024年1月公告拟投资50亿元、规划用地300亩用于建设机器人电驱系统生产基地 [6] - 2025年4月公告拟投资不超过3亿美元在泰国建设生产基地，同年7月公告在泰国投建130万套热管理系统项目，预计泰国产能于2025年底建成投产 [6] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为295.50亿元、358.77亿元、428.38亿元 [7] - 预计同期归母净利润分别为27.64亿元、34.00亿元、42.60亿元 [7] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.59元、1.96元、2.45元 [7] - 以2026年2月11日71.60元/股的收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为45倍、37倍、29倍 [7]

报告投资评级 - **维持“推荐”评级** [4][8][9] 报告核心观点 - 公司2025年收入实现稳健增长，但利润短期承压，预计2025-2027年业绩将恢复增长，主要得益于“车+机器人+AI”业务的协同发展 [1][2][8][9] - 公司作为平台型Tier0.5供应商，客户与产品拓展能力领先，单车配套价值持续提升，并加速国际化产能布局 [2][8][9] - 机器人及AI应用等新业务进展迅速，已获得相关订单并积极建设产能，有望为公司贡献新的增长动能 [8][9] 2025年经营业绩与财务预测 - **2025年业绩指引**：预计营收287.5~303.5亿元，同比增长8.1%~14.1%；归母净利润26.0~29.0亿元，同比下滑13.4%~3.4%；扣非归母净利润24.2~27.2亿元，同比变动-0.3%至+11.3% [1] - **2025年第四季度表现**：预计营收78.2~94.2亿元，同比增长7.9%~30.0%；归母净利润6.3~9.3亿元，同比变动-17.3%至+21.8% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为2955.0亿元、3587.7亿元、4283.8亿元，同比增长11.1%、21.4%、19.4%；归母净利润分别为27.64亿元、34.00亿元、42.60亿元，2025年同比下滑7.9%，随后两年增长23.0%和25.3% [4][9] - **估值水平**：基于2026年2月11日71.60元收盘价，对应2025-2027年PE分别为45倍、37倍、29倍 [4][9] 业务分析：汽车主业稳健增长 - **增长驱动力**：Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，产品平台化布局深化，带动单车配套金额稳步提升 [2] - **客户拓展**：战略绑定特斯拉和造车新势力，并与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部企业合作，进军全球供应体系 [8] - **产品价值**：拥有8大系列产品，针对头部智能电动车企的单车配套价值达3万元 [8] - **国际化与成本控制**：海外生产基地有序推进，同时通过规模化采购、数智制造及精益管理提升经营效率 [2] 业务分析：机器人与AI新业务布局 - **产品布局**：积极布局机器人执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品，业务推进迅速 [8] - **热管理拓展**：将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，已向华为、A客户、NVIDIA、META等客户和数据中心推广液冷产品 [8] - **订单与产能**：截至2025年6月30日，机器人相关在手订单15亿元；2024年1月公告拟投资50亿元建设机器人电驱系统生产基地；2025年在泰国投资建设生产基地及130万套热管理系统项目，预计泰国产能2025年底建成投产 [8] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率2025-2027年分别为19.9%、20.0%、20.5%；归母净利润率分别为9.4%、9.5%、9.9% [10] - **收益能力**：预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为12.88%、14.15%、15.63% [10] - **偿债能力**：预计资产负债率2025-2027年分别为53.00%、54.26%、55.28% [10] - **现金流**：预计经营活动现金流净额2025-2027年分别为86.89亿元、73.55亿元、93.35亿元 [10]

公司与低空经济/飞行汽车领域的合作进展 - 公司已与小鹏汇天在低空经济领域开展合作，为其供应电控减振器和热管理产品 [2] - 其中电控减振器与客户同步开发，热管理产品采用公司自主研发的技术方案 [2] - 公司通过旗挚基金投资了旗翼科技飞行汽车项目，成功切入飞行汽车新赛道 [2] 公司的技术储备与战略布局 - 公司在智能底盘、热管理、智能驾驶感知与控制、电驱领域具备技术储备与核心能力 [2] - 公司正积极拓展飞行汽车相关产品，以抢抓低空经济产业发展机遇 [2] - 投资飞行汽车项目旨在为培育新的业务增长极奠定基础 [2]

公司业务与产品布局 - 公司已与小鹏汇天在低空经济领域开展合作，为其供应电控减振器和热管理产品 [1] - 其中，电控减振器与客户同步开发，热管理产品采用公司自主研发技术方案 [1] - 公司通过旗挚基金投资旗翼科技飞行汽车项目，成功切入飞行汽车新赛道 [1] 技术储备与战略方向 - 公司在智能底盘、热管理、智能驾驶感知与控制、电驱领域具备技术储备与核心能力 [1] - 公司正积极拓展飞行汽车相关产品，以抢抓低空经济产业发展机遇 [1] - 公司切入飞行汽车赛道旨在为培育新增长极奠定基础 [1]

公司业务动态 - 公司已与小鹏汇天在低空经济领域开展合作 为其供应电控减振器和热管理产品 [1] - 其中电控减振器与客户同步开发 热管理产品采用公司自主研发技术方案 [1] - 公司通过旗挚基金投资旗翼科技飞行汽车项目 成功切入飞行汽车新赛道 [1] 公司技术储备与战略布局 - 公司在智能底盘、热管理、智能驾驶感知与控制、电驱领域具备技术储备与核心能力 [1] - 公司正积极拓展飞行汽车相关产品 抢抓低空经济产业发展机遇 [1] - 投资飞行汽车项目旨在为培育新增长极奠定基础 [1]

阿斯麦业绩与行业展望 - 阿斯麦2025年第四季度净销售额达97亿欧元，全年净销售额327亿欧元，净利润96亿欧元，均创历史新高 [1] - 公司第四季度订单额达132亿欧元，几乎是分析师平均预期68.5亿欧元的两倍，较上季度54亿欧元大幅增长 [1] - 浙商证券预计，在AI驱动下，2026年全球半导体市场将继续增长9%至7607亿美元 [1] - 国内晶圆厂产能利用率回升且扩产意愿强烈，AI驱动存储超级周期到来，先进逻辑与存储扩产有望共振 [1] - 国产化率将继续提升，带动设备需求向上，重点看好四大景气方向：AI驱动存储超级周期下的刻蚀与薄膜设备龙头、光刻机国产化带来的核心子系统与零部件机会、ALD设备在前沿技术中的黄金发展期、先进封装领域的国产化空间 [1] AI算力需求与产业链表现 - 工业富联受益于AI算力需求爆发，预计全年归母净利润351亿至357亿元，同比增长51%-54%，其中第四季度增速达56%-63% [2] - 公司增长主要由AI服务器与高速交换机业务驱动：AI服务器收入全年增超3倍，800G交换机收入同比激增13倍 [2] - 传统精密机构件业务亦实现双位数增长，公司多元业务结构进一步夯实 [2] - 高盛证券测算，全球AI服务器出货量展望对应的2025-27年AI芯片需求将达1100万/1600万/2100万颗，持续的AI基础设施建设周期将在2027年之前持续增长 [2] - 华勤技术为阿里、腾讯、字节跳动提供AI服务器及交换机核心产品，成为国内头部CSP的战略级供应商 [2] - 领益智造拟收购的立敏达是一家以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案供应商 [3]

公司业务与产品澄清 - 奥特佳的热管理产品尚未应用于载人飞艇 [1] 股东背景与战略导向 - 长江产业投资集团拥有丰富的产业集群布局 [1] - 长江产业投资集团大力倡导其控股的上市公司开展产业协同与合作 [1] 业务进展与信息披露 - 目航特的业务已逐步开展 [1] - 未来如有与奥特佳业务合作的重大确定性事项 公司将及时披露 [1]