投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 核心观点 - 报告认为拓普集团凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头，同时机器人新业务有望逐渐贡献增量 [9] - 公司2025年收入实现稳健增长，但利润增长未达预期，主要受原材料价格波动、市场竞争加剧及海外新产能爬坡等因素影响 [1][2] - 公司“车+机器人+AI”战略协同发展，平台型Tier0.5商业模式与国际化布局是核心增长驱动力 [1][2][9] 2025年经营业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计营收287.5~303.5亿元，同比增长8.1%~14.1%，中值为295.5亿元，同比增长11.1% [1][2] - **2025年利润预告**：预计归母净利润26.0~29.0亿元，同比下滑13.4%~3.4%；扣非归母净利润24.2~27.2亿元，同比变动-0.3%~+11.3% [1] - **2025年第四季度**：预计营收78.2~94.2亿元，同比增长7.9%~30.0%；归母净利润6.3~9.3亿元，同比变动-17.3%~+21.8% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为295.50亿元、358.77亿元、428.38亿元，同比增长11.1%、21.4%、19.4% [4][9] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.64亿元、34.00亿元、42.60亿元，2025年同比下滑7.9%，2026-2027年分别增长23.0%和25.3% [4][9] - **每股收益预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.59元、1.96元、2.45元 [4][9] - **估值水平**：基于2026年2月11日71.60元收盘价，对应2025-2027年PE分别为45倍、37倍、29倍 [4][9] 业务分析与增长驱动力 - **Tier0.5商业模式**：该合作模式获国内外客户广泛认可，通过深化产品平台化布局，带动单车配套金额稳步提升 [2] - **客户拓展**：战略绑定特斯拉和造车新势力，并与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部新势力合作，进军全球供应体系 [9] - **产品线**：公司拥有8大系列产品，针对头部智能电动车企的单车配套价值量已达3万元 [9] - **国际化与产能布局**：国际化布局加速，海外生产基地有序推进，泰国生产基地预计2025年底建成投产 [2][9] - **成本与效率**：通过规模化采购、数智制造及精益管理，摊薄研发与运营成本，提升综合竞争力与经营效率 [2] 新业务布局（机器人+AI） - **产品布局**：公司积极布局机器人执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品，与客户业务推进迅速 [9] - **热管理产品拓展**：将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年6月30日，相关在手订单达15亿元，并向华为、A客户、NVIDIA、META等客户和数据中心推广液冷产品 [9] - **产能投资**：2024年1月4日公告拟投资50亿元、规划用地300亩用于机器人电驱系统生产基地；2025年在泰国投建130万套热管理系统项目 [9] 财务指标预测摘要 - **毛利率**：预计2025-2027年毛利率分别为19.9%、20.0%、20.5% [10] - **归母净利润率**：预计2025-2027年分别为9.4%、9.5%、9.9% [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年分别为12.88%、14.15%、15.63% [10] - **资产负债率**：预计2025-2027年分别为53.00%、54.26%、55.28% [10] - **经营活动现金流**：预计2025-2027年分别为86.89亿元、73.55亿元、93.35亿元 [10]

事件概述 - 公司发布2025年经营业绩预告，预计2025年营收为287.5亿元至303.5亿元，同比增长8.1%至14.1%；预计归母净利润为26.0亿元至29.0亿元，同比下降13.4%至3.4% [3] 2025年财务表现与增长驱动 - 2025年收入预计中值为295.5亿元，同比增长11.1%，增长稳健 [4] - 2025年第四季度预计营收为78.2亿元至94.2亿元，同比增长7.9%至30.0%，环比变动为-2.1%至+17.9% [4] - 收入增长驱动因素包括：Tier0.5级合作模式获广泛认可，带动单车配套金额提升；国际化布局加速；通过规模化采购、数智制造等举措提升经营效率 [4] - 利润增长未达预期，原因包括：原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率下降；海外新建产能处于爬坡阶段，固定成本较高 [4] 平台化战略与客户拓展 - 公司采用Tier0.5级合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务 [5] - 客户战略上，已与特斯拉、RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等国内外头部造车新势力及传统整车厂建立稳定合作 [5] - 产品端已形成八大产品线，针对头部智能电动车企的单车配套价值达3万元 [5] 新业务布局与产能规划 - 公司积极布局机器人领域产品，包括执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等 [6] - 将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年6月30日，相关在手订单达15亿元，并正向华为、A客户、NVIDIA、META等客户和数据中心推广液冷产品 [6] - 产能方面，2024年1月公告拟投资50亿元、规划用地300亩用于建设机器人电驱系统生产基地 [6] - 2025年4月公告拟投资不超过3亿美元在泰国建设生产基地，同年7月公告在泰国投建130万套热管理系统项目，预计泰国产能于2025年底建成投产 [6] 未来业绩预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为295.50亿元、358.77亿元、428.38亿元 [7] - 预计同期归母净利润分别为27.64亿元、34.00亿元、42.60亿元 [7] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.59元、1.96元、2.45元 [7] - 以2026年2月11日71.60元/股的收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为45倍、37倍、29倍 [7]

报告投资评级 - **维持“推荐”评级** [4][8][9] 报告核心观点 - 公司2025年收入实现稳健增长，但利润短期承压，预计2025-2027年业绩将恢复增长，主要得益于“车+机器人+AI”业务的协同发展 [1][2][8][9] - 公司作为平台型Tier0.5供应商，客户与产品拓展能力领先，单车配套价值持续提升，并加速国际化产能布局 [2][8][9] - 机器人及AI应用等新业务进展迅速，已获得相关订单并积极建设产能，有望为公司贡献新的增长动能 [8][9] 2025年经营业绩与财务预测 - **2025年业绩指引**：预计营收287.5~303.5亿元，同比增长8.1%~14.1%；归母净利润26.0~29.0亿元，同比下滑13.4%~3.4%；扣非归母净利润24.2~27.2亿元，同比变动-0.3%至+11.3% [1] - **2025年第四季度表现**：预计营收78.2~94.2亿元，同比增长7.9%~30.0%；归母净利润6.3~9.3亿元，同比变动-17.3%至+21.8% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为2955.0亿元、3587.7亿元、4283.8亿元，同比增长11.1%、21.4%、19.4%；归母净利润分别为27.64亿元、34.00亿元、42.60亿元，2025年同比下滑7.9%，随后两年增长23.0%和25.3% [4][9] - **估值水平**：基于2026年2月11日71.60元收盘价，对应2025-2027年PE分别为45倍、37倍、29倍 [4][9] 业务分析：汽车主业稳健增长 - **增长驱动力**：Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，产品平台化布局深化，带动单车配套金额稳步提升 [2] - **客户拓展**：战略绑定特斯拉和造车新势力，并与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部企业合作，进军全球供应体系 [8] - **产品价值**：拥有8大系列产品，针对头部智能电动车企的单车配套价值达3万元 [8] - **国际化与成本控制**：海外生产基地有序推进，同时通过规模化采购、数智制造及精益管理提升经营效率 [2] 业务分析：机器人与AI新业务布局 - **产品布局**：积极布局机器人执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品，业务推进迅速 [8] - **热管理拓展**：将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，已向华为、A客户、NVIDIA、META等客户和数据中心推广液冷产品 [8] - **订单与产能**：截至2025年6月30日，机器人相关在手订单15亿元；2024年1月公告拟投资50亿元建设机器人电驱系统生产基地；2025年在泰国投资建设生产基地及130万套热管理系统项目，预计泰国产能2025年底建成投产 [8] 关键财务指标预测 - **盈利能力**：预计毛利率2025-2027年分别为19.9%、20.0%、20.5%；归母净利润率分别为9.4%、9.5%、9.9% [10] - **收益能力**：预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为12.88%、14.15%、15.63% [10] - **偿债能力**：预计资产负债率2025-2027年分别为53.00%、54.26%、55.28% [10] - **现金流**：预计经营活动现金流净额2025-2027年分别为86.89亿元、73.55亿元、93.35亿元 [10]

公司与低空经济/飞行汽车领域的合作进展 - 公司已与小鹏汇天在低空经济领域开展合作，为其供应电控减振器和热管理产品 [2] - 其中电控减振器与客户同步开发，热管理产品采用公司自主研发的技术方案 [2] - 公司通过旗挚基金投资了旗翼科技飞行汽车项目，成功切入飞行汽车新赛道 [2] 公司的技术储备与战略布局 - 公司在智能底盘、热管理、智能驾驶感知与控制、电驱领域具备技术储备与核心能力 [2] - 公司正积极拓展飞行汽车相关产品，以抢抓低空经济产业发展机遇 [2] - 投资飞行汽车项目旨在为培育新的业务增长极奠定基础 [2]

公司业务与产品布局 - 公司已与小鹏汇天在低空经济领域开展合作，为其供应电控减振器和热管理产品 [1] - 其中，电控减振器与客户同步开发，热管理产品采用公司自主研发技术方案 [1] - 公司通过旗挚基金投资旗翼科技飞行汽车项目，成功切入飞行汽车新赛道 [1] 技术储备与战略方向 - 公司在智能底盘、热管理、智能驾驶感知与控制、电驱领域具备技术储备与核心能力 [1] - 公司正积极拓展飞行汽车相关产品，以抢抓低空经济产业发展机遇 [1] - 公司切入飞行汽车赛道旨在为培育新增长极奠定基础 [1]

公司业务动态 - 公司已与小鹏汇天在低空经济领域开展合作 为其供应电控减振器和热管理产品 [1] - 其中电控减振器与客户同步开发 热管理产品采用公司自主研发技术方案 [1] - 公司通过旗挚基金投资旗翼科技飞行汽车项目 成功切入飞行汽车新赛道 [1] 公司技术储备与战略布局 - 公司在智能底盘、热管理、智能驾驶感知与控制、电驱领域具备技术储备与核心能力 [1] - 公司正积极拓展飞行汽车相关产品 抢抓低空经济产业发展机遇 [1] - 投资飞行汽车项目旨在为培育新增长极奠定基础 [1]

阿斯麦业绩与行业展望 - 阿斯麦2025年第四季度净销售额达97亿欧元，全年净销售额327亿欧元，净利润96亿欧元，均创历史新高 [1] - 公司第四季度订单额达132亿欧元，几乎是分析师平均预期68.5亿欧元的两倍，较上季度54亿欧元大幅增长 [1] - 浙商证券预计，在AI驱动下，2026年全球半导体市场将继续增长9%至7607亿美元 [1] - 国内晶圆厂产能利用率回升且扩产意愿强烈，AI驱动存储超级周期到来，先进逻辑与存储扩产有望共振 [1] - 国产化率将继续提升，带动设备需求向上，重点看好四大景气方向：AI驱动存储超级周期下的刻蚀与薄膜设备龙头、光刻机国产化带来的核心子系统与零部件机会、ALD设备在前沿技术中的黄金发展期、先进封装领域的国产化空间 [1] AI算力需求与产业链表现 - 工业富联受益于AI算力需求爆发，预计全年归母净利润351亿至357亿元，同比增长51%-54%，其中第四季度增速达56%-63% [2] - 公司增长主要由AI服务器与高速交换机业务驱动：AI服务器收入全年增超3倍，800G交换机收入同比激增13倍 [2] - 传统精密机构件业务亦实现双位数增长，公司多元业务结构进一步夯实 [2] - 高盛证券测算，全球AI服务器出货量展望对应的2025-27年AI芯片需求将达1100万/1600万/2100万颗，持续的AI基础设施建设周期将在2027年之前持续增长 [2] - 华勤技术为阿里、腾讯、字节跳动提供AI服务器及交换机核心产品，成为国内头部CSP的战略级供应商 [2] - 领益智造拟收购的立敏达是一家以热管理产品为核心的服务器综合硬件方案供应商 [3]

公司业务与产品澄清 - 奥特佳的热管理产品尚未应用于载人飞艇 [1] 股东背景与战略导向 - 长江产业投资集团拥有丰富的产业集群布局 [1] - 长江产业投资集团大力倡导其控股的上市公司开展产业协同与合作 [1] 业务进展与信息披露 - 目航特的业务已逐步开展 [1] - 未来如有与奥特佳业务合作的重大确定性事项 公司将及时披露 [1]

公司业务与产品 - 公司的热管理产品尚未应用于载人飞艇领域 [1] 股东背景与战略 - 长江产业投资集团是公司的重要股东，拥有丰富的产业集群布局 [1] - 长江产业投资集团大力倡导其控股的上市公司之间开展产业协同与合作 [1]

公司澄清与经营状况 - 公司发布官方澄清说明，驳斥市场上涉及公司的不实传闻，称相关内容对市场认知造成干扰 [2] - 公司强调其核心业务推进有序，按计划正常开展，不存在影响正常经营与发展的异常情况 [2][3] - 公司将持续专注主业，以稳健经营和长期价值创造回馈各方，并保留对不实传闻追究法律责任的权利 [2][4] 公司业务与能力概述 - 公司长期深耕高端消费电子与智能终端领域，具备多品类零部件的垂直整合能力、成熟的产品工程与量产经验 [3] - 公司拥有覆盖多区域的全球化产能布局，能够为不同类型客户提供稳定、灵活且高品质的制造与供应支持，相关能力已获产业链长期验证 [3] 通讯算力业务进展 - 公司在通讯算力领域布局电连接、光连接、热管理和电源管理四大产品线 [3] - 公司以技术为导向，采取“应用一代、开发一代、预研一代”的策略，结合强大的可落地性解决方案 [3] - 目前公司与全球头部客户在该领域的业务合作如预期进展 [3] 汽车板块业务发展 - 汽车板块业务聚焦线束、连接器等核心零件，并向智能座舱/辅助自动驾驶、智能底盘及动力系统等系统级产品拓展 [3] - 公司近期完成对德国莱尼的并购，进一步深化全球化产能布局，推进与全球品牌车企的合作 [3] - 公司目标进军全球汽车零部件前十的行列 [3] 近期股价表现 - 节前最后一个交易日，公司股价收跌2.34%，报56.71元/股，总市值4132亿元 [6] - 2025年全年，公司股价累计上涨近40%，最高一度至72.2元/股，刷新历史纪录 [6] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2209.15亿元，同比增长24.69% [8] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润115.18亿元，同比增长26.92% [8]