投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司3Q25业绩短期承压，但机器人及液冷业务有望接替汽车业务成为新增长点，长期增长逻辑不变 [1][2][3] - 2025年前三季度公司总营业收入同比增长8.1%至209.3亿元，归母净利润同比下降12.0%至19.7亿元 [1] - 第三季度（3Q25）公司营业收入同比增长12.1%至79.9亿元，归母净利润同比下降13.7%至6.7亿元 [1] - 业绩承压主要由于大客户皮卡车型销量走低、墨西哥/泰国新工厂建设投入以及新业务研发投入增加 [1] - 看好公司凭借核心零部件自研与平台化供应优势，实现客户与业务多元化拓展 [2] 3Q25业绩表现 - 2025年前三季度总营业收入为209.3亿元，约占全年预测的63% [1] - 2025年前三季度归母净利润为19.7亿元，约占全年预测的59% [1] - 3Q25营业收入环比增长11.5% [1] - 3Q25归母净利润环比下降7.9% [1] - 2025年前三季度毛利率同比下降2.0个百分点至19.2% [2] - 3Q25毛利率同比下降2.2个百分点，环比下降0.6个百分点至18.6% [2] 分业务表现 - 汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）收入同比高增52.4%至19.7亿元 [2] - 内饰功能件收入保持稳步增长，同比增长14.0%至68.7亿元 [2] - 减震系统、底盘系统及热管理系统业务受大客户影响，收入同比下滑或微增 [2] - 机器人业务（直线及旋转执行器、灵巧手电机）已多次向客户送样，1H25电驱系统业务毛利率达30.6% [2] - 液冷业务已实现热管理电子膨胀阀等核心部件全面自研，并延伸至液冷服务器、储能、机器人领域 [2] - 液冷业务已对接华为、A客户、英伟达等数据中心提供商，并取得首批订单15亿元，预计2026年开启交付 [2] 战略布局与产能规划 - 全球化布局加速：国内计划于2025年将闭式空气悬架产能提升至150万套/年，杭州湾九期工厂已投入使用 [2] - 国外：墨西哥一期项目全部投产，泰国一期工厂计划于2026年初投产，波兰工厂二期在筹划中 [2] - 智能汽车平台化：单车配套金额至高可达3万元，已配套特斯拉、赛力斯、极氪、小米、比亚迪等客户 [2] - 机器人平台化：已布局直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件等产品，预计形成平台化供应优势 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测14%至28.3亿元，下调2026年预测20%至36.4亿元，下调2027年预测13%至46.7亿元 [3] - 预计2025年营业收入为309.78亿元，同比增长16.46% [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.63元，2026年为2.09元，2027年为2.69元 [3] - 当前股价为74.05元，总市值为1286.87亿元 [4] - 基于2025年预测净利润的市盈率（P/E）为45倍，2026年降至35倍，2027年降至28倍 [3]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53% [1] - 同期实现归属于母公司股东的净利润6.72亿元，同比下降13.65% [1] - 基本每股收益为0.39元/股 [1] - 2025年第三季度毛利率为18.64%，同比下降2.24个百分点，环比下降0.64个百分点 [2] - 同期营业成本达65.03亿元，同比增长15.27%，成本增速高于营收增速3.16个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为8.42%，同比下降2.54个百分点，环比下降1.76个百分点 [2] 各业务板块收入分析 - 收入增长由传统核心业务内饰功能件和新业务汽车电子共同驱动，新旧动能切换态势清晰 [1] - 内饰功能件收入占比31.32%，同比增长18.34% [1] - 底盘系统收入占比28.96%，同比增长4.04% [1] - 减震器收入占比13.52%，同比下降7.92% [1] - 汽车电子收入占比11.15%，同比大幅增长52.83% [1] - 热管理系统收入占比6.77%，同比下降7.36% [1] 利润率影响因素与展望 - 研发费用率为4.75%，同比上升0.17个百分点，环比下降0.31个百分点 [2] - 管理费用率为2.58%，同比上升0.35个百分点，环比下降0.05个百分点 [2] - 成本高增长受墨西哥产能调整及产能扩张导致固定资产折旧增加等因素影响 [2] - 随着公司完成海外客户切换和产能提升，利润水平有望在2025年第四季度得到改善 [2] 新兴业务进展 - 机器人电驱执行器项目已正式进入批量供货阶段 [3] - 灵巧手电机已完成多轮客户送样验证，业务落地节奏显著加快 [3] - 公司将汽车领域的热管理技术成功迁移应用于液冷服务器行业 [3] - 已向华为、NVIDIA、Meta等头部企业及多家数据中心提供商批量供应液冷相关产品 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025年全年实现营收303.48亿元 [3] - 预计2026年营收388.21亿元，2027年营收463.50亿元 [3] - 预计2025年归母净利润30.94亿元 [3] - 预计2026年归母净利润37.70亿元，2027年归母净利润43.17亿元 [3] - 预计2025年每股收益1.78元，2026年2.17元，2027年2.48元 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司"增持"投资评级 [13] 核心观点 - 公司作为国内稀缺的平台型优质汽车零部件供应商，在智能电动汽车产业具备广阔的产品线、较强的系统研发能力及Tier0.5级创新商业模式，凭借技术领先、客户结构优质、海外份额扩张与机器人、液冷新业务加速落地，将持续保持成长 [13] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入209.28亿元，同比增长8.14% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润19.67亿元，同比下降11.97% [6] - 2025年第三季度实现营业收入79.94亿元，同比增长12.11%、环比增长11.54% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润6.72亿元，同比下降13.65%、环比下降7.82% [6] - 2025年第三季度毛利率为18.64%，同比下降2.24个百分点、环比下降0.64个百分点 [8] - 2025年第三季度净利率为8.42%，同比下降2.54个百分点、环比下降1.76个百分点 [8] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额29.71亿元，同比大幅增长160.88% [6][8] 营收增长驱动因素 - 客户与产品结构优化驱动营收稳步增长，持续拓展国内市场与华为-赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来、长城、小鹏等车企合作，单车配套金额及订单量持续提升 [7] - 完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司收购，与奇瑞合作深化，提升公司内饰产品市场占有率 [7] - 在国际市场与美国的创新车企以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ等车企在新能源汽车领域展开全面合作 [7] - 持续推进产品平台化战略，拓宽产品线，优化产品结构，内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提高，空气悬架等汽车电子类产品订单开始放量 [7] 利润端表现分析 - 利润端承压主要由于墨西哥等海外基地投产导致固定资产折旧摊销增加 [8] - 研发费用大幅增长，前三季度研发费用达10.85亿元，同比增长26.12%，主要用于新客户、新产品开拓及机器人新赛道前瞻性投入 [8] - 毛利率下降受到汽车行业竞争激烈导致核心客户降价、产能利用率不足致使折旧摊销占营收比例上升以及研发投入加大影响 [8] - 25Q3期间费用率8.69%，同比上升0.12个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.86%、2.57%、4.75%、0.51% [8] 国际化战略与产能布局 - 加速拓展欧洲及北美市场，海外业务占比持续提高，全球化产能建设有序推进 [11] - 墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础 [11] - 积极布局东南亚市场，泰国生产基地预计将于2025年底建成投产，进一步完善国际地域布局并实现全产品线的境外布局 [11] 新业务进展 - 在机器人领域具备较强竞争力，在执行器业务具备核心优势，包括自研永磁伺服电机、无框电机等各类电机能力，具备整合电机、减速机构、控制器经验，具备精密机械加工能力 [12] - 机器人产品从直线执行器到旋转执行器，再到灵巧手电机，并积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，形成平台化产品布局 [12] - 热管理业务取得突破，将热管理技术及产品应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，向华为、NVIDIA、META等客户推广相关产品 [12] 盈利预测 - 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为30.34亿元、36.00亿元、44.25亿元 [13] - 对应EPS分别为1.75元、2.07元、2.55元 [13] - 对应PE分别为42.27倍、35.61倍、28.98倍 [13]

投资评级与盈利预测 - 报告对拓普集团维持“买入”投资评级 [3][6] - 目标价格为87.72元，较2025年10月31日股价73.78元存在约18.9%的上涨空间 [3][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为29.92亿元、36.57亿元、45.46亿元，原预测为33.91亿元、42.16亿元、51.53亿元，主要调整了收入、毛利率及费用率等假设 [3] 核心观点与增长驱动力 - 公司持续推进全球化布局，海外新能源渗透率提升是未来发展趋势，海外市场将成为盈利增长点 [9] - 人形机器人业务布局品类较多，包括直线执行器、旋转执行器和灵巧手电机等，预计未来配套价值量较高，有望成为公司第二增长曲线 [9] - 服务器液冷业务积极拓展国内（如华为）和国外客户（如A客户、NVIDIA、META），该市场广阔，预计将成为新的增长点 [9] 近期财务表现与业务分析 - 2025年第三季度营业收入79.94亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5% [9] - 2025年第三季度归母净利润6.72亿元，同比减少13.7%，环比减少7.9%，主要受行业年降及人形机器人业务研发投入增加影响 [9] - 2025年前三季度营业收入209.28亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.67亿元，同比减少12.0% [9] - 第三季度汽车电子业务销售8.91亿元，同比增长52.8%，空气悬架等产品增长迅速 [9] - 海外产能持续推进，墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，泰国工厂预计2025年底投产 [9] 财务预测与估值比较 - 预测2025-2027年营业收入分别为326.11亿元、392.63亿元、469.67亿元，同比增长22.6%、20.4%、19.6% [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为19.9%、20.2%、20.6% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.72元、2.10元、2.62元 [5] - 可比公司2025年PE平均估值51倍 [3][10] - 公司当前市盈率（2025E）为42.9倍，低于可比公司平均估值 [5][10]

事件概述 - 公司发布2025年三季报，前三季度营收209.3亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.7亿元，同比下降12.0% [3] - 2025年第三季度单季营收79.9亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5%；归母净利润6.7亿元，同比下降13.7%，环比下降7.9% [3] 2025年第三季度财务表现分析 - 收入同环比增长主要得益于重点客户销量提升：特斯拉销量同比增7.4%、环比增29.4%；赛力斯销量同比增9.2%、环比增11.7%；小米销量同比增166.0%、环比增30.5% [5] - 利润端承压，2025Q3毛利率为18.6%，同比下降2.3个百分点，环比下降0.7个百分点；归母净利率为8.4%，同比下降2.6个百分点，环比下降1.8个百分点，主要系客户年降压力较大 [5] - 费用率保持稳定，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.6%/4.8%/0.5%，同比变化-0.3/+0.3/+0.2/-0.1个百分点 [5] 公司战略与业务模式 - 公司定位为平台型Tier0.5供应商，战略绑定特斯拉和造车新势力，并进军全球供应体系，与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪赛力斯等头部车企合作 [6] - 公司拥有八大产品线，通过Tier0.5级商业模式为头部智能电动车企提供全产品线同步研发及供货服务，单车配套价值量达3万元 [6] 新业务布局与产能规划 - 公司积极布局机器人领域，产品包括执行器、灵巧手电机、传感器、结构件、电子皮肤等；同时将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年6月30日相关在手订单15亿元，客户包括华为、A客户、NVIDIA、META等 [7] - 产能建设加速，2024年1月公告拟投资50亿元、用地300亩建设机器人电驱系统生产基地；2025年4月公告拟投资不超过3亿美元于泰国建厂，同年7月公告在泰国投建130万套热管理系统项目，预计泰国产能2025年底建成投产 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为312.98亿元、368.77亿元、448.38亿元，归母净利润分别为30.36亿元、37.46亿元、46.81亿元 [8] - 对应每股收益（EPS）分别为1.75元、2.16元、2.69元，以2025年10月30日收盘价73.78元/股计算，对应市盈率（PE）分别为42倍、34倍、27倍 [8]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入209.28亿元，同比增长8.14% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润19.67亿元，同比减少11.97% [1] - 2025年第三季度公司实现营收80亿元，同比增长12%，归母净利润6.7亿元，同比下滑14% [1] - 2025年第三季度公司销售毛利率为18.6%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.6个百分点 [1] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为29.71亿元，同比增长161% [1] 汽车电子业务 - 公司空气悬架系统、智能座舱、线控制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目相继量产 [2] - 公司是国内率先实现闭式空气悬架系统大规模量产供货的企业，具备全栈自研与创新能力 [2] - 公司空气悬架产品产能正加速扩张，将于2025年提升至约150万台套 [2] - 公司空悬产品配套客户包括赛力斯、小米、理想等品牌 [2] - 建筑面积9万平方米的杭州湾九期工厂已投入使用，以提升空气悬架业务产能 [2] 机器人业务 - 公司在IBS项目中积累的技术已横向拓展至机器人电驱执行器等业务 [3] - 机器人执行器是核心部件，公司具备永磁伺服电机、无框电机等自研能力及系统集成经验 [3] - 公司从直线执行器开始与客户合作，并已启动旋转执行器及灵巧手电机的研发和送样 [3] - 公司积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等平台化产品 [3] 液冷业务 - 公司将热管理技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业 [4] - 液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等 [4] - 公司液冷业务已取得首批订单15亿元 [4] - 公司已向华为、A客户、NVIDIA、META及各数据中心提供商对接推广产品 [4] 国际化战略 - 公司泰国生产基地正在稳步建设，以完善国际地域布局 [2] - 国际化布局旨在实现全产品线的境外覆盖，为承接更多国外本土订单奠定基础 [2]

2025年前三季度及第三季度业绩 - 2025年前三季度公司收入209.3亿元，同比增长8%，归母净利润19.7亿元，同比下降12% [1] - 2025年第三季度公司收入79.9亿元，同比增长12%，环比增长12%，归母净利润6.7亿元，同比下降14%，环比下降8% [1] - 2025年第三季度公司销售毛利率为18.6%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.6个百分点，销售净利率为8.4%，同比下降2.5个百分点，环比下降1.8个百分点 [1] 业务增长驱动力与客户结构 - 公司受益于海外市场开拓和多元化客户结构，2025年第三季度特斯拉全球产量44.7万辆，环比增长9% [1] - 2025年第三季度国内新能源车销量340万辆，环比增长12%，其中赛力斯销量14.2万辆，吉利销量44.3万辆，奇瑞销量22.8万辆 [1] - 公司收购奇瑞内饰供应商芜湖长鹏，有望承接奇瑞等车企客户，进一步扩大市占率 [1] 全球化产能布局与产品拓展 - 公司墨西哥一期项目已投产，筹划建设波兰工厂二期，并开启泰国生产基地布局，以实现全产品线的境外布局 [2] - 公司汽车电子类产品订单开始放量，预计空悬产能将于2025年提升至约150万台套，IBS产品多个项目已开始量产 [2] - 公司与红旗、赛力斯联合研制EMB项目 [2] 新兴技术业务布局 - 在机器人领域，公司产品从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机等，并布局机器人躯体结构件、传感器等，2025年上半年电驱系统业务收入0.1亿元，同比增长22%，毛利率31% [3] - 在液冷业务方面，公司研发出液冷泵、流量控制阀等产品，并向华为、NVIDIA等客户对接，电子膨胀阀柔性生产线当年累计交付超50万件 [3] - 公司在墨西哥、波兰和泰国建设热管理生产工厂以进一步扩产 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司受益于推进全球化布局和丰富产品矩阵，同时前瞻卡位机器人、液冷等业务，预计2025-2027年归母净利润分别为31/38/46亿元，对应PE分别为40/32/27倍 [3] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司收入209.3亿元，同比+8%，归母净利润19.7亿元，同比-12% [1] - 2025年第三季度，公司收入79.9亿元，同比+12%，环比+12%；归母净利润6.7亿元，同比-14%，环比-8% [1] - 2025年第三季度，公司销售毛利率18.6%，同/环比-2.2/-0.6个百分点，销售净利率8.4%，同/环比-2.5/-1.8个百分点 [1] 客户结构与市场拓展 - 受益于海外市场开拓和多元化客户结构，公司2025年第三季度收入实现同环比双增长 [1] - 公司收购奇瑞内饰供应商芜湖长鹏，有望承接奇瑞等车企客户，进一步扩大市占率 [1] - 2025年第三季度，特斯拉全球生产44.7万辆，环比+9%；国内新能源车销量340万辆，环比+12%，其中赛力斯、吉利、奇瑞等主要客户销量环比均有增长 [1] 全球化产能布局 - 公司持续推进全球化产能布局，墨西哥一期项目已投产，筹划建设波兰工厂二期，并开启泰国生产基地布局，以实现全产品线的境外布局 [2] - 公司在墨西哥、波兰和泰国建设热管理生产工厂，以支持液冷等业务的进一步扩产 [3] 产品品类拓展与技术储备 - 公司汽车电子类产品订单开始放量，预计空悬产能将于2025年提升至约150万台套，IBS产品的多个项目已开始量产，并与红旗、赛力斯联合研制EMB项目 [2] - 在机器人领域，公司与客户合作产品从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机等，并布局机器人躯体结构件、传感器等；2025年上半年电驱系统业务收入0.1亿元，同比+22%，毛利率31% [3] - 在液冷领域，公司依托技术积累快速研发出液冷泵、流量控制阀等产品，并向华为、NVIDIA等客户对接；电子膨胀阀柔性生产线投产后当年累计交付超50万件 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为332.50亿元、402.33亿元、475.00亿元，增长率分别为25.0%、21.0%、18.1% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.75亿元、37.81亿元、45.50亿元，增长率分别为2.5%、22.9%、20.3% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.77元、2.18元、2.62元 [4] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为39.7倍、32.3倍、26.8倍 [4]

本周，拓普集团股价创下历史新高，最新市值约1300亿元。回顾六年时间里，公司股价累计上涨约15倍，今年以来涨幅也超过了50%。 2014年，邬建树将五大板块整合为拓普集团，构建了完整的NVH系统，成为国内少有的具备整车同步研发能力的NVH集成供应商之一。2015年，拓普集 团在上交所上市。 之后的接班人是一位年轻面孔。 资料显示，2000年出生，邬好年为邬建树之子，毕业于加拿大多伦多大学，获得学士学位。根据披露，父子二人及其一致行动人（宁波筑悦、派舍置业） 合计持有公司58.48%的股权。 公司身后是一对宁波父子——邬建树、邬好年。早年从一间汽车配件厂起家，后来成长为NVH行业的集成供应商。2016年拓普集团切入新能源汽车领 域，最新则是抓住机器人风口。 作为人形机器人的供应商，拓普集团的股价不断攀升，带来一场财富增值。根据《2025胡润全球富豪榜》，邬建树以590亿的身家位列第382位，首次登顶 宁波本土首富。 白手起家，父子掌舵 故事要从一位宁波青年说起。 1983年，年仅19岁的邬建树开始闯江湖，兜兜转转最终在宁波创立第一家拓普汽车配件厂。彼时国内汽车工业处于起步阶段，资金少、技术薄。邬建树从 橡胶减震 ...

公司股价与市值表现 - 公司股价创历史新高，最新市值约1300亿元 [1] - 六年内公司股价累计上涨约15倍，今年以来涨幅超过50% [1][8] - 公司股价从4.6元低点涨至74.71元，被股民称为“机器人的易中天” [8] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人邬建树于1983年创立第一家汽车配件厂，从橡胶减震垫等基础零件做起 [5] - 1996年公司进军汽车零部件，成立“拓普减震”并涉足隔音业务，形成两大核心板块 [5] - 2000年公司设立第一家NVH研发中心，为广州标致、一汽大众、奥迪、宝马等品牌供货 [5] - 2014年公司将五大板块整合为拓普集团，2015年在上交所上市 [6] - 邬建树之子邬好年于2023年10月当选副董事长，主导机器人业务 [6] 业务转型与新能源汽车布局 - 2016年公司切入新能源汽车领域，与特斯拉合作提供铝合金底盘结构件 [3][8] - 2020年特斯拉上海工厂投产后，公司次年营收和归母净利润同比分别增长76.05%和61.93% [9] - 公司随后切入赛力斯、理想、比亚迪等车企供应链，布局轻量化底盘和热管理系统 [9] 人形机器人业务进展 - 公司作为人形机器人供应商，其执行器业务（电驱系统）去年营收为0.1亿元，同比增长624% [9] - 机器人执行器毛利率高达50.9%，单机价值约数万元，在机器人成本中占比超过50% [9] - 2022年特斯拉Optimus面世后，公司积极布局机器人产业，2024年初投资50亿元建设产能10万台的生产基地 [10] - 公司的直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机已实现送样 [9] 行业趋势与市场环境 - 人形机器人执行器价值量高，是机器人的“肌肉”，每台需要数十个运动执行器 [9] - 2025年春晚宇树机器人走红，带火“宇树概念股”，首开股份累计涨幅超过150% [12] - 年内A股人形机器人指数上涨约63%，摩根士丹利预言人形机器人将成为未来十年最大科技投资主题之一 [14] - 中国在人形机器人产业供应链中占比达到63% [14] - 宇树科技开源世界模型-动作架构，特斯拉Optimus V3每条手臂预计搭载26个执行器 [13]