核心观点 - 公司2Q25业绩符合预期 营业收入同比增长但净利润同比下降 主要受大客户皮卡销量低迷及新业务开拓费用增加影响 [3] - 热管理能力全面提升 开辟液冷服务器等新领域增长曲线 获得首批订单15亿元 [4] - Tier 0.5模式持续深化 通过全球化产能扩张和智能汽车/机器人平台化布局驱动多元业务增长 [5][6] 财务业绩 - 1H25总营业收入129.4亿元 同比增长5.8% 归母净利润13.0亿元 同比下降11.1% [3] - 2Q25营业收入71.7亿元 同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元 同比下降10.0%环比增长29.0% [3] - 1H25毛利率19.6% 同比下降1.8个百分点 销管研费用率9.4% 同比上升1.3个百分点 [4] - 2Q25毛利率19.3% 同比下降1.1个百分点环比下降0.6个百分点 销管研费用率8.6% 同比上升0.9个百分点环比下降1.8个百分点 [4] 业务分项表现 - 汽车电子业务收入11亿元 同比增长52% [4] - 内饰功能件收入44亿元 同比增长12% [4] - 热管理系统收入10亿元 同比增长7% [4] - 减震系统及底盘系统收入受大客户影响同比下滑 [4] - 电驱系统业务毛利率达30.6% [4] 新业务布局 - 机器人领域直线执行器 旋转执行器 灵巧手电机已多次送样 [4] - 热管理技术延伸至液冷服务器 储能 机器人领域 实现电子膨胀阀等核心部件自研 [4] - 已对接华为 A客户 英伟达等数据中心提供商 获得首批订单15亿元 [4] 产能与全球化 - 计划2025年将闭式空气悬架产能提升至150万套/年 [6] - 墨西哥一期项目全部投产 [6] - 泰国一期工厂计划2026年初投产 波兰工厂二期在筹划中 [6] 平台化优势 - 智能汽车领域单车配套金额最高达3万元 配套特斯拉 赛力斯 极氪 小米 比亚迪等客户 [6] - 机器人领域布局执行器 传感器 结构件 减震器 电子皮肤等产品 形成平台化供应优势 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收约129.35亿元 同比增长5.83% 归母净利润约12.95亿元 同比下降11.08% [1] - 2025年第二季度公司实现营收约71.67亿元 同比增长9.69% 环比增长24.26% 归母净利润约7.29亿元 同比下降10.04% 环比增长29.00% [1] 分业务营收表现 - 内饰功能件实现营收约43.66亿元 同比增长11.72% 底盘系统实现营收约37.08亿元 同比下降2.16% 减震器实现营收约20.40亿元 同比下降4.83% [2] - 汽车电子业务实现营收约10.75亿元 同比增长52.06% 热管理业务实现营收约9.80亿元 同比增长6.72% 电驱系统实现营收约0.08亿元 同比增长22.12% [2] 主要客户产量情况 - 特斯拉25Q2产量约41.39万辆 同比下降7.69% 赛力斯产量约13.18万辆 同比增长10.91% 比亚迪产量约108.90万辆 同比增长6.80% [2] - 吉利产量约93.62万辆 同比增长32.69% 小米产量约8.44万辆 同比增长220.24% 理想产量约11.11万辆 同比增长16.26% [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q2公司毛利率约19.28% 同比下降1.12个百分点 净利率约10.18% 同比下降2.27个百分点 [3] - 25Q2期间费用率合计约8.36% 同比上升0.14个百分点 但环比下降2.17个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率环比分别下降0.32/0.67/0.86/0.31个百分点 [3] 国际化战略进展 - 公司与美国创新车企A客户 RIVIAN及FORD GM STELLANTIS BMW MERCEDES-BENZ等车企在新能源汽车领域展开全面合作 [4] - 已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台产品定点 墨西哥一期项目全部投产 波兰工厂二期筹划中 泰国工厂预计2025年底建成投产 [4] 新业务拓展成果 - 公司研发液冷泵 温压传感器 流量控制阀等产品 已向华为 A客户 NVIDIA META及各数据中心提供商对接 [4] - 将热管理技术应用于液冷服务器 储能 机器人等行业 取得首批订单15亿元 [4] - 在机器人领域开发直线执行器 旋转执行器 灵巧手电机等产品 已多次向客户送样 并布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器等产品 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年营收331.70亿元 同比增长24.7% 2026年402.99亿元 同比增长21.5% 2027年506.12亿元 同比增长25.6% [5] - 预计2025年归母净利润36.36亿元 同比增长21.2% 2026年44.89亿元 同比增长23.5% 2027年56.17亿元 同比增长25.1% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为29.92倍 24.24倍 19.37倍 [5]

市场表现 - A股三大股指9月2日集体回调 沪指收盘跌0.45% 两市成交额维持在2.87万亿元以上[1] - 机器人板块午后异动拉升 拓普集团 浙江荣泰 秦川机床 龙溪股份等多只个股快速封涨停 上纬新材一度实现20%涨停板[1] - 机器人板块总市值排名靠前企业包括汇川技术 三花智控 拓普集团 总市值均超过千亿元 拓普集团午后涨停 三花智控一度涨超6% 汇川技术从下跌逾3%反弹并一度翻红[1] 行业格局 - 汇川技术为国内老牌工业自动化领域龙头企业 机器人产品以工业机器人为主 去年起正式切入人形机器人领域[1] - 三花智控和拓普集团分别为空调零部件和汽车零部件领域龙头企业 近年来均切入人形机器人赛道[1] - 三花智控和拓普集团均为特斯拉核心供应商 在人形机器人赛道侧重点有所不同[1] 三花智控业务进展 - 上半年实现营收163亿元 同比增长18.91% 净利润21.1亿元 同比增长39.31%[2] - 依靠电机制造专业知识 规模化和成本控制等优势切入机器人机电执行器制造领域[2] - 成立专门机器人事业部 积极配合客户产品研发 试制 迭代并最终实现量产落地 机器人项目整体推进非常顺利[2] 三花智控业绩展望 - 人形机器人业务有望给业绩带来巨大弹性 海外巨头第三代产品定型在即 方案设计更适合大批量产[2] - 5年内有望实现100万台目标 主供地位明确 按100万台出货测算 执行器总成5万元 净利率10% 份额70% 可贡献35亿元利润[2] 拓普集团业务进展 - 上半年实现营收129亿元 同比增长5.83% 净利润12.9亿元 同比下降11.08%[3] - 机器人执行器业务具备多项核心优势 竞争力较强 为获得较大市场份额提供保障[3] - 从直线执行器开始合作 基于IBS研发经验积累 迅速获得客户好评后启动旋转执行器研发 并开始研发灵巧手电机等产品 已多次向客户送样 项目进展迅速[3] 拓普集团产能布局 - 积极布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器 电子柔性皮肤等 形成机器人业务平台化产品布局[3] - 机器人电驱系统获得客户高度认可 2条电驱系统生产线于2024年1月正式投产 年产能30万套电驱执行器[3] - 新增产能启动规划设计 已启动电驱执行器第二工厂建设 机器人电驱执行器项目按需迭代升级 开始批量供货[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司在机械/电控/软件的一体化研发整合能力及智能化业务布局前景 [3] 核心观点 - 2Q25业绩符合预期 营业收入同比+9.7%至71.7亿元 归母净利润同比-10.0%至7.3亿元 净利润率波动主因大客户皮卡销量低迷及新业务开拓费用增加 [1] - 热管理能力全面提升 电子膨胀阀等核心部件实现自研 技术延伸至液冷服务器/储能/机器人领域 获华为/A客户/英伟达等首批订单15亿元 [2] - Tier 0.5模式深化 单车配套金额至高3万元 配套特斯拉/赛力斯/极氪/小米/比亚迪等客户 机器人领域布局执行器/灵巧手电机/传感器等全产品线 [3] - 全球化产能扩张 2025年闭式空气悬架产能将提升至150万套/年 墨西哥一期投产 泰国/波兰工厂建设推进中 [3] 财务表现 - 1H25总营业收入同比+5.8%至129.4亿元 归母净利润同比-11.1%至13.0亿元 [1] - 2Q25毛利率同比-1.1pcts至19.3% 销管研费用率同比+0.9pcts至8.6% [2] - 汽车电子业务收入同比+52%至11亿元 内饰功能件收入同比+12%至44亿元 热管理系统收入同比+7%至10亿元 [2] - 电驱系统业务毛利率达30.6% 机器人业务持续送样并预计贡献利润 [2] 盈利预测 - 维持2025E/2026E/2027E归母净利润预测为33.1亿元/45.6亿元/53.9亿元 [3] - 预计营业收入增长率2025E-2027E分别为24.79%/30.80%/14.65% [4] - 归母净利润增长率2025E-2027E分别为10.20%/37.76%/18.30% [4] - ROE(摊薄)预计从2025E的15.04%提升至2027E的18.13% [4] 业务分项表现 - 减震系统及底盘系统受大客户影响收入下滑 [2] - 经营活动现金流2025E预计达51.98亿元 较2024年32.36亿元显著改善 [10] - 研发费用率维持在5%左右 2025E预计投入16.60亿元 [12]

财务表现 - 上半年归母净利润12.95亿元 同比减少11.08% [1] 机器人业务进展 - 与特斯拉Optimus Gen3人形机器人项目加速合作 从直线执行器延伸至旋转执行器及灵巧手电机研发 [1] - 布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器 电子柔性皮肤等多类产品 已多次向客户送样且项目进展迅速 [1] 液冷业务发展 - 液冷产品线涵盖液冷泵 温压传感器 流量控制阀 气液分离器 液冷导流板等 [1] - 获得首批订单金额达15亿元 并已对接华为 A客户 NVIDIA META及数据中心提供商等客户 [1]

核心财务表现 - 2025H1实现营业收入129.3亿元 同比增长5.8% [1] - 归母净利润12.9亿元 同比下降11.1% [1] - 扣非归母净利润11.6亿元 同比下降10.3% [1] 分业务收入表现 - 内饰功能件收入43.7亿元 同比增长11.7% [1] - 锻铝控制臂收入37.1亿元 同比下降2.2% [1] - 橡胶减震收入20.4亿元 同比下降4.8% [1] - 热管理系统收入9.8亿元 同比增长6.7% [1] - 汽车电子业务收入10.7亿元 同比增长52.1% [1] - 电驱系统收入0.1亿元 同比增长22.1% [1] 盈利能力分析 - 综合毛利率19.6% 同比下降1.7个百分点 [2] - 橡胶减震毛利率20.1% 内饰毛利率16.1% 锻铝控制臂毛利率18.2% 汽车电子毛利率17.3% 热管理毛利率16.5% [2] - 期间费用率9.3% 同比上升0.6个百分点 [2] - 研发费用率5.5% 同比上升1.1个百分点 [2] 战略布局与客户结构 - 深化Tier0.5平台化战略 客户结构持续优化 [3] - 国内合作新能源车企包括华为-赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来等 [3] - 通过收购长鹏提高内饰市占率和盈利能力 [3] 新业务拓展进展 - 液冷业务拓展至服务器和储能领域 已获首批订单15亿元 [3] - 与华为、英伟达、META等头部客户积极对接 [3] - 机器人业务已交付直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等多种样品 [3] - 积极布局躯体结构件和传感器等产品 [3]

财务表现 - 25H1实现营业收入129.4亿元 同比增长5.8% 归母净利润12.9亿元 同比下降11.1% [1] - 25Q2实现营业收入71.7亿元 同比增长9.7% 环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元 同比下降10.1% 环比增长29.0% [1] - 25H1综合毛利率19.6% 同比下降1.8个百分点 净利率10.0% 同比下降1.9个百分点 [2] 业务结构 - 收入贡献前三业务为内饰功能件43.7亿元占比33.8% 锻铝控制臂37.1亿元占比28.7% 橡胶减震产品20.4亿元占比15.8% [1] - 汽车电子业务收入10.75亿元 同比增长52.1% 增速高于其他业务板块 [1] - 空气悬架系统产能将提升至150万台套 具备从储气罐到ECAS的全栈自研能力 [1] 研发与费用 - 25H1研发费用7.1亿元 研发费用率5.5% 同比上升1.1个百分点 [2] - 三费规模5.0亿元 费用率3.9% 同比下降0.5个百分点 [2] 战略布局 - 平台化战略深化 内饰功能件/轻量化底盘/热管理业务竞争力持续提升 [1] - 机器人业务与行业龙头合作深化 直线执行器已获认可 旋转执行器/灵巧手电机完成多次送样 [2] - 布局机器人躯体结构件/传感器/足部减震器/电子柔性皮肤等领域 完善平台化产品矩阵 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为338.81/406.37/481.54亿元 归母净利润分别为30.94/41.80/52.80亿元 [3]

财务表现 - 上半年营业收入129.35亿元同比增长5.8% 归母净利润12.95亿元同比减少11.1% 扣非归母净利润11.62亿元同比减少10.4% [1] - 第二季度营业收入71.67亿元同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.29亿元同比减少10.0%环比增长29.0% 扣非归母净利润6.75亿元同比减少3.5%环比增长38.7% [1] - 利润端承压主要因前瞻性布局海外新能源汽车和人形机器人业务导致折旧摊销及研发投入增加 [1] 汽车零部件业务 - 上半年国内汽车零部件业务收入92.70亿元同比增长13.1% 海外业务收入29.06亿元同比下降11.2% [2] - 海外业务下滑受北美大客户部分车型销量影响 已与RIVIAN/福特/通用/Stellantis/宝马/奔驰等展开新能源合作 [2] - 墨西哥一期项目全部投产 波兰工厂二期筹划中 泰国工厂预计2025年底投产 实现全产品线境外布局 [2] 新兴业务布局 - 设立电驱事业部切入具身智能机器人领域 已向客户送样直线执行器/旋转执行器/灵巧手电机等产品 [3] - 布局机器人躯体结构件/传感器/足部减震器/电子柔性皮肤等产品 产品覆盖度行业领先 [3] - 以汽车热管理技术拓展至液冷服务器/储能/机器人领域 当前取得订单15亿元 [3] - 液冷服务器产品包括液冷泵/温压传感器/流量控制阀等 已向华为/A客户/NVIDIA/META及数据中心提供商推广 [3] 业绩预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润为33.91/42.16/51.53亿元（原预测35.38/42.86/51.17亿元） [4] - 维持可比公司2025年PE平均估值35倍 目标价68.25元 维持买入评级 [4]

人形机器人产业成为新质生产力代表 - 人形机器人产业成为科技竞争新高地和上市公司争相布局的新赛道 [1] 核心供应商业务拓展 - 拓普集团拆分设立电驱事业部切入具身智能机器人业务 与客户从直线执行器开始合作并启动旋转执行器研发 已多次向客户送样 同时布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器和电子柔性皮肤 [2] - 三花智控向仿生机器人机电执行器领域拓展 2025年上半年聚焦多款关键型号产品开展技术改进 配合客户进行全系列产品研发 试制 迭代和送样 [2] 整机厂商技术突破与商业化进展 - 均普智能成功研制负载10kg的直线关节人形机器人手臂样机 推进双腿模组研发 与智元机器人合资成立公司并启动首条年产能1000台的中试线建设 签署2825万元批量订单 [3] - 埃夫特2025年上半年在工业机器人和具身智能领域研发投入超过9000万元 [3] - 隆盛科技形成核心部件加整机研发双路径模式 在灵巧手总成 谐波减速器及关节模组等核心部件实现多点突破 [4] 产业链关键部件需求增长 - 人形机器人和智能汽车技术发展带动高端丝杠和轴承需求快速增长 [5] - 北特科技投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地 主体工程施工中 配合客户推进样件研发和生产 [5] - 震裕科技实现微型滚柱丝杠 微型滚珠丝杠等组件交付 为下游提供灵巧手硬件集成方案 微型传动模组获小批量订单 线性执行器模组及反向式行星滚柱丝杠直接对接海外大客户并处于供应商导入审核阶段 国内基本实现批量供货 送样和技术交流全覆盖 [5] 核心产品线订单与客户拓展 - 五洲新春聚焦机器人用反向式行星滚柱丝杠及汽车滚珠丝杠 报告期持续取得数家客户小批量订单 [6] - 福立旺成功开发多个规格微型行星滚柱丝杠 向5家行业头部客户送样 机器人减速器 关节模组零部件及波形弹簧等金属零部件已出货交付 实现营收约百万元 [6]

2025年上半年业绩表现 - 2025H1实现营收129.3亿元，同比增长5.8% [2] - 归母净利润12.8亿元，同比下降11.1% [2] - 扣非归母净利润11.6亿元，同比下降10.4% [2] 2025年第二季度业绩分析 - Q2营收71.7亿元，同比增长9.7%，环比增长24.3% [3] - Q2归母净利润7.3亿元，同比下降10.1%，环比增长28.9% [3] - Q2扣非归母净利润6.8亿元，同比下降3.6%，环比增长38.7% [3] - 业绩环比提升主要因TIER0.5模式提升单车配套产品数量及金额、跨界发展新产品线、全球化产能布局 [3] - Q2毛利率19.3%，同比下降1.1个百分点，环比下降0.6个百分点 [3] - Q2销售费用率0.9%（同比-0.2pct）、管理费用率2.6%（同比+0.2pct）、研发费用率5.1%（同比+0.8pct）、财务费用率-0.2%（同比-0.7pct） [3] 平台型Tier0.5战略 - 与特斯拉、造车新势力及传统整车厂建立稳定合作，包括RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等 [4] - Tier0.5模式提供全产品线同步研发及供货，单车配套价值达3万元 [4] - 拥有八大产品线，包括空气悬架、智能座舱、IBS、EPS、电驱系统等 [3][4] 全球化产能布局 - 墨西哥一期已投产，波兰二期筹划中，泰国基地建设进一步完善全球化布局 [3] - 泰国生产基地拟投资不超过3亿美元 [5] 机器人及AI业务拓展 - 机器人关节执行器及灵巧手电机已多次送样，项目推进迅速 [5] - 热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，获首批订单15亿元 [5] - 与华为、A客户、NVIDIA、META等企业客户及数据中心对接推广液冷产品 [5] - 投资50亿元、规划用地300亩建设机器人电驱系统研发生产基地 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为317.98亿元、378.77亿元、448.77亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.27亿元、41.01亿元、49.49亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.91元、2.36元、2.85元 [5] - 对应2025年8月29日股价62.6元/股，PE分别为33倍、27倍、22倍 [5]