纪要涉及的行业和公司 - **行业**：户外服饰行业 - **公司**：亚马逊旗下品牌（始祖鸟、Salomon、Wilson、Atomic 等）、博西河、骆驼、凯乐士、雅马芬、安踏旗下 Aimer、GoPro、孙鸟、博熙和、VF 集团旗下北面、蕉下、狼爪 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - **市场规模**：国内户外服饰行业是百亿级市场，国际市场达千亿级规模，年增长率在 10% - 15%，部分乐观预测达 20% [2] - **竞争格局**：头部品牌有始祖鸟、Salomon、Patagonia 等，还有新兴品牌如挪威的 XHH 进入中国市场，中低端市场博西河蚕食骆驼份额 [2] - **营销模式和渠道**：主要通过电商、线下直营零售和批发渠道营销，亚马逊集团主要依靠零售和批发，DTC 模式占比不断提升，实体店多采取关小店开大店策略 [1][5] 亚马逊旗下品牌情况 - **销售表现**：2024 年全年销售额约 50 多亿美元，中国区是最大单一市场，占全球销售额 30%以上，考虑海外购买则占集团销售额 50%，始祖鸟占 60% - 70%份额，Salomon 和 Wilson 分别占 40%左右，Atomic 在高价滑雪商品领域占第一位 [1][4] - **品牌策略** - **始祖鸟**：2025 年后逐渐转变为正常增长状态，在中国市场发力，目标到 2030 年实现翻倍增长，注重提升单店效益，走高端化路线，通过社群运营维护用户粘性，拓展鞋类等新品类，开设女性专门店 [3][6][11][14][15] - **Salomon**：2025 年采取积极扩张策略，在一二线城市增加旗舰店数量，向下沉市场渗透，向 DTC 方向转型，目前增长依赖前期品牌形象塑造和需求释放，但未来需多元化收入、控制库存和成本、提升产品开发能力 [6][23][24][25] - **Wilson**：因网球运动兴起迅速增长，通过与 WTA 合作吸引关注，预计 2025 或 2026 年开设超 10 家门店 [7][8] 其他品牌情况 - **博熙和**：专注中低端市场，通过提供高性价比产品吸引大学生等群体，抢占贴牌品牌市场份额，预计保持较高增长率 [19] - **孙鸟**：优化产品设计和功能性，注重性价比，吸引大学生等群体，吃掉贴牌品牌市场份额提升销售 [18] 供应链壁垒 - 供应链壁垒是企业竞争优势重要组成部分，始祖鸟与 Gore - Tex 长期合作，享有优先使用最新产品权利，萨洛蒙外包生产降低成本并利用安踏资源优化运营 [1][9][10] 其他重要但可能被忽略的内容 - **安踏旗下 Aimer**：在国内采取直营模式，经营效率较高，相比采用代理方式经营的品牌有优势 [16] - **GoPro**：在中国市场保持功能性户外定位难度大，需讨论不同发展方向和定位 [17] - **狼爪**：被收购后清理不赚钱业务和剥离低效部分，定位终端品牌向上发展，具体策略在讨论中 [28] - **海外市场**：第二季度较第一季度加速增长，北美和欧洲保持低或高单位数增长，东南亚增长强劲，预计 2025 年增速超当地 GDP 增速，未来全球增长重心可能从中国转移到东亚地区 [29] - **北美市场渠道**：DTC 渠道增速最快，但酒店渠道占比高，仍是主要推动力 [30]

供应链韧性重要性 - 供应链稳定性是出海企业成功的关键能力，物流环节首当其冲面临全球市场转型挑战 [1] - 传统"拼接式"物流网络无法满足跨境电商需求，一体化智慧物流网络成为刚需 [1] - 跨境生意竞争焦点从产品转向供应链稳定性，全球供应链不稳定性加剧企业运营压力 [2] 企业案例实证 - PHOMEMO通过亚马逊FBA服务将商品转化率从10%提升至20%，带动营收增长100% [4] - 巨星科技采用FBA后物流成本降低，产品价格优势显现（25美金vs竞品30美金），部分产品实现300%-500%年销售增长 [7] - 巨星科技营业收入从2019年66.3亿元增长至2024年147.95亿元，五年规模翻倍 [9] - 倍思奇通过FBA实现96%隔日达履约率，AGL+AWD+FBA组合方案降低运营复杂度 [13][15] 物流网络价值 - 亚马逊Prime会员超2亿规模为品牌提供流量入口，FBA成为"品牌放大器" [6][12] - Happy Jump借助亚马逊物流在澳洲实现当日达时效，计划三年覆盖50国市场 [10][12] - AWD服务帮助TAILI降低40%海外仓成本，自动补货功能减少库存冗余 [23][24] - 1MORE使用FBA后退货处理效率提升，2025年派送时效同比提升10%-15% [24][26] 大促季物流挑战 - 2024年黑五期间出现订单配送延迟（预计8日送达实际超10天未完成） [18] - 跨境电商物流成本占比达30%-50%，旺季爆仓导致港口滞留1-2个月 [19] - TAILI通过亚马逊选品指南针+三级探测器预判备货量，结合天气/假期因素优化周期 [21][23] 新手出海策略 - UNP采用FBA保障新品时效，维持20%-30%年上新率 [29][31] - 倍思奇测试显示FBA较FBM转化率提升30%-40%，客单价提高15% [33] - ZAPT实证FBA产品销量持续增长，而FBM产品销量持平或下降 [34] - 专家建议新手优先采用FBA配送模式，AGL解决清关瓶颈，AWD应对旺季补货 [32]

核心观点 - 618运动户外细分龙头排名上升，二季度业绩稳中向好，中报窗口期建议关注环比向好、具有估值性价比标的 [1] 行情回顾 - 6月以来受经济基本面及中东冲突等外部因素影响，市场避险情绪升温，纺服板块股价走弱，跑输大盘，A股、港股、台股纺织指数分别下跌3.1%/3.2%/5.7% [1] - A股正向增长标的有开润股份(4.0%)、七匹狼(3.5%)、地素时尚(2.9%)等；港股中天虹纺织(12.0%)、宝胜国际(9.5%)、江南布衣(8.3%)等多只标的领涨 [1] 品牌渠道 - 1 - 5月服装社零分别同比增长3.3%/3.6%/2.2%/4.0%，5月受电商六一八大促及端午假期前置影响增长提速 [2] - 5月电商渠道中运动、户外、家纺增长提速，均双位数以上增长；个护降速明显；休闲服饰维持同比下滑趋势 [2] - 运动户外品牌增速领先的有伯希和(267%)、凯乐石(230%)、可隆(197%)等；部分家纺品牌如亚朵星球(72%)、水星家纺(59%)增长领先；休闲服饰中雪中飞(151%)、波司登(32%)增速领先；个护品牌淘淘氧棉(54%)、奈丝公主(28%)增速领先 [2] 制造出口 - 宏观层面，5月越南纺织品/鞋类出口同比增长21.7%/7.5%，鞋类增速环比下滑；中国纺服出口未明显改善，纺织品/服装/鞋类出口分别同比 - 2.0%/+2.5%/-5.6%；印尼/越南/中国PMI环比上升，印度PMI环比下滑 [3] - 微观层面，丰泰、裕元、儒鸿、聚阳环比降速，受台币汇率和去年5月高基数影响，若对比2021年，仅儒鸿降速；志强、钰齐、广越仍维持双位数以上快速增长；零售商宝胜5月降幅收窄 [3][46] - 关税影响品牌下半年下单谨慎度和订单能见度，儒鸿订单能见度为3个月；儒鸿不到20%的客户要求分担5%关税；聚阳放缓印尼越南新厂扩展；钰齐越南印尼新厂预计三季度投产，明年放量；志强即将启用葡萄牙新厂 [3][46] 专题梳理一 - 今年天猫618销售周期从5月13日预售至6月20日结束，2024年为5月20日 - 6月20日 [4] - 服饰品牌优衣库维持第一，UR、ZARA排名升至前三，女装榜单前三不变；男装优衣库、海澜、太平鸟维持前三，哈吉斯升至第六（+4） [4] - 运动户外品牌耐克、FILA、阿迪稳居前三，Lululemon升至第四（+2）、亚瑟士升至第八（+2）；单户外品牌骆驼第一，迪卡侬升至第二（+1），始祖鸟升至第三（+2），可隆升至第五（+1） [4] - 家纺品牌亚朵星球升至第一名（+2） [4] 专题梳理二 - A股预计Q2趋势环比Q1改善的有海澜、富安娜、华利、开润、健盛；预计Q2延续Q1趋势的有森马、比音、报喜鸟、新澳、百隆、台华 [5] - 港股预计运动服饰二季度整体延续一季度增速，大众运动品牌折扣与费用竞争略微增加，高端细分品牌保持高增长景气度，各公司符合管理层全年指引；预计申洲国际上半年订单增长符合指引，单价与毛利率趋势环比改善 [5] 投资建议 - 品牌服饰方面，运动户外是高景气赛道，港股运动品牌上半年业绩预计符合全年指引，看好安踏体育、李宁、特步国际；部分品牌二季度有环比改善迹象，建议关注海澜之家和稳健医疗 [9] - 纺织制造行业4月以来受关税政策影响股价波动大，对美敞口低、净利率高和产能供不应求的公司影响小；90天暂缓令7月8日到期，关税或落地。建议关注申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、健盛集团 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 618期间美护表现亮眼，头部品牌格局稳定，国货势能增长，韩束抖音全面领跑，可复美、毛戈平上榜天猫，反映国货美妆品牌综合竞争力提升 [1] - 伯希和拟上市有望提振户外板块情绪，其品牌定位偏向时尚户外，规模增长动能强劲 [2][19] - 5月服装零售环比好转，本周原材料价格整体稳定 [2] - 细分行业景气指标显示运动户外、中游代工、美护、医美稳健向上，男装、女装、家纺底部企稳，纺织原材料略有承压，黄金珠宝高景气维持 [3] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 伯希和4月提交上市申请，有望在港交所上市，截至2024年营收17.66亿元，同比增长94.5% [10] - 伯希和发展分初创期（2012 - 2018）、成长期（2019 - 2022）、爆发期（2023 - 2025）三个阶段 [10] - 近三年营收从2022年的3.78亿元增长至2024年的17.66亿元，CAGR为116%，归母净利润从0.24亿元增长至2.83亿元，CAGR为243%，销售费用投入高 [11] - 服装产品矩阵围绕四大系列，2024年经典系列营收占比82.7%，专业性能系列和山系列快速崛起 [12] - 核心增长渠道来自线上，采用“自营旗舰店 + 平台分销”模式，线下聚焦高潜力市场，通过战略分销商下沉 [17] 行业数据跟踪 - 5月社零同比增长4.0%，环比4月改善，剔除影响因素终端消费力环比4月相似，建议关注服装板块投资机会 [20] - 本周328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为0.25%/-0.77%/0.00%/3.76%/-1.53%，内外棉价差周涨幅为55.21% [2][23] 投资建议 - 服装品牌推荐海澜之家、李宁、安踏体育、比音勒芬、稳健医疗等 [4][31] - 上游制造推荐浙江自然、申洲国际等龙头企业，建议关注晶苑国际等 [31] - 美护板块推荐巨子生物、锦波生物，建议关注上美股份 [4][31] 上周行情回顾 - 2025年6月16日 - 20日沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.45%、-1.16%、-0.51%，纺织服装板块下降5.12%，位列28个一级行业板块第28 [5][27][30] - 个股方面，李宁、凤竹纺织、鄂尔多斯涨幅居前，金鹰股份、锦泓集团、稳健医疗跌幅居前 [5][27][32] 行业新闻动态 - 六部门提出到2027年规模以上纺织企业关键业务环节全面数字化比例超70%，到2030年实现纺织工业全价值链跃升 [33] - 天猫618有453个品牌成交破亿，数量同比增长24% [33] - 棒杰股份新东家斥资取得控制权，2025年将聚焦无缝服装主业，推进化债和引进战略投资人工作 [33] - 618部分商品价格不降反涨，大促乱象或损害消费者体验和商家生态，平台需完善大促机制 [34] 公司动态 - 开润股份年度跟踪评级维持主体及债项上次评级结论，信用水平未来12 - 18个月将保持稳定 [36]

安踏收购狼爪品牌 - 安踏集团任命姚剑为狼爪品牌总裁 负责全球业务运营 任命将于2025年7月1日生效 [2] - 安踏以2 9亿美元收购狼爪母公司Callaway Germany Holdco GmbH 100%股权 并于6月2日完成交割 [2][3] - 狼爪创立于1981年 总部位于德国 是欧洲户外市场第一阵营品牌 拥有TEXAPORE防水透气技术等核心科技 [2] 狼爪品牌现状与市场布局 - 狼爪在全球拥有495家专卖店 其中欧洲226家 亚洲269家 另有超过4000家零售店 [3] - 狼爪曾多次易主 2017年濒临破产 2018年被Topgolf Callaway Brands收购 2023年退出美国市场 仅保留欧洲和亚洲业务 [3] - 品牌在欧洲尤其是德语地区渗透率高 安踏可通过收购加速欧洲市场扩张 [3] 收购战略意义 - 安踏收购狼爪旨在填补中端户外市场空白 完善户外品牌矩阵 [3] - 公司将受益于狼爪的材料科技及德国工程设计团队 提升户外领域竞争力 [3] - 狼爪在亚洲市场潜力待挖掘 安踏可通过其渠道资源强化全球化布局 [3] 管理层任命背景 - 新任总裁姚剑曾任亚玛芬大中华区总经理 带领大中华区收入占比从2020年8 3%增至2024年23 1% [4] - 2024年亚玛芬大中华区收入达12 98亿美元 同比增长53 7% [4] - 姚剑擅长国际品牌本土化运营 有望推动狼爪全球化策略及亚洲市场拓展 [4]

京东618表现 - 公司在数码家电领域占据绝对领先优势 数码产品销售额占比69% 大家电占比68% 生活电器占比60% 三大品类同比增速均超50% [1] - 户外服饰品类实现221%同比增长 运动服饰增速127% 个护用具和个护清洁品类增速超30% 均显著高于行业平均水平 [1][9][12] - 美妆个护领域采取"价格简化+商户共赢"策略 推出"半年最低价"和"官方立减15%"等简化规则 新商家佣金激励政策带动品类增速 [12] 营销策略 - 公司采用38天超长促销周期 设计六大主题惊喜日活动 覆盖不同兴趣圈层消费者 通过明星效应和互动玩法实现传播破圈 [3] - 社媒声量(小红书 微博)全平台领先 高频次高创意营销活动显著提升消费者感知度 为销售爆发奠定流量基础 [4] - 数码家电领域推出"发烧友惊喜日"活动 以京东拍卖为核心玩法 聚焦3C数码爱好者 稀缺藏品拍卖与爆款促销结合 [7] 政策协同 - 数码产品享受15%国补补贴(单件≤3333元补贴500元封顶) 大家电一级能效补贴20%(最高2000元) 二级能效补贴15%(最高1500元) [8] - 家电领域叠加平台直降 以旧换新和30天价保等服务保障 满足消费者对智能健康家电的升级需求 [8] - 户外运动品类整合"国补"与"百亿补贴"资源 推出"补上加补"活动 释放价格优惠势能 [9] 品类拓展 - 户外运动领域精选高质价比产品 覆盖陆冲 马术冲浪等新兴小众运动装备 强化"高专业性 高品质"消费认知 [9] - 美妆个护领域通过简化价格规则和商户激励政策 实现品类突破 增速超过行业平均水平 [12] - 公司在巩固数码家电传统优势的同时 成功拓展户外 美妆等新增长极 [15]

公司业绩表现 - 公司2022至2024年营收从3.78亿元增至17.66亿元，三年暴涨近5倍 [1] - 净利润率由7.3%提升至17.2%，盈利能力显著增强 [1] - 按零售额计，年复合增长率达127.4%，为本土高性能户外品牌中增速最快 [1] 行业地位与资本背景 - 公司已挤进中国户外服饰行业前三名 [1] - 背后获得腾讯、启明创投等知名机构重金加持 [1] - 品牌定位为始祖鸟的"平替"产品，主打性价比策略 [1] 资本市场动态 - 公司近期已递交港股招股书，计划IPO [1]