全球资金流向 - 全球资金管理机构正重新关注日本股票和债券市场 [1] - 资金流向的转变源于寻求从估值较高的美国和欧洲市场进行多元化配置 [1] 投资吸引力 - 日本新政府的通货再膨胀政策承诺增强了市场吸引力 [1] - 日本市场为投资者提供了替代美国及欧洲高价市场的选择 [1]

日股市场表现 - 日经225指数开盘上涨1%，报49675.43点，续创历史新高 [1][2] - 日本东证指数亦跟随高开，逼近历史高点 [2] “高市交易”的演变 - 市场动力源于投资者对新政府维持扩张性财政政策的强烈预期 [5] - “高市交易”内涵正从单纯的通货再膨胀预期，转向对政府稳定性和经济改革的期待 [1][6] - 市场关注点从“会发生什么”转变为“能持续多久”，焦点转向与内需相关的股票 [5][6] 市场持续性的关键因素 - 股市上涨势头的可持续性与新政府及自民党的政治支持率高度相关 [1][7] - 民意调查显示对高市早苗内阁的支持率预期为44%，但对自民党本身的支持率仅为20% [7] - 一个脆弱的政府将更依赖通货再膨胀措施，这会破坏“新高市交易”的基础 [7] 市场参与者的审慎观点 - 部分投资经理对新联合政府的稳定性及推行大规模扩张议程的能力存有疑虑 [8] - 有观点认为高市早苗推行扩张议程的能力受到政治和经济的严重限制，不应期待“高市交易”出现显著的第二波行情 [8] - 维新会的加入被认为将使经济政策更加平衡 [8] 政治背景 - 日本自民党与日本维新会已正式就联合执政达成一致，维新会将在首相指名选举中支持高市早苗 [9]

政治事件与市场反应 - 日本自民党总裁选举揭晓，高市早苗当选，预计将成为日本首位女性首相 [1] - 日股周一开盘走高，日经225指数涨4.15%至47669.06点，首次站上47000点；日本东证指数一度涨超3% [1] 宏观经济政策预期 - 高市早苗主张财政扩张和保持宽松货币政策，认为日本央行不应加息 [1] - 其政策立场可能给日元带来压力，并可能支撑短期政府债券，但较长期债券或因财政支出增加担忧而受挫 [1] - 市场预期美元兑日元面临短期上行压力，因高市早苗仍致力于通货再膨胀 [2] - 关于自民党少数派执政框架稳定性的问题，可能给日本国债期限溢价带来轻微上行压力 [2] 行业与板块影响 - 国防、关键资源和技术股可能从高市早苗对经济安全的关注中受益 [2] - 与技术相关、建筑、基础设施及核能行业股票可能从其亲刺激立场中获益 [3] - 银行业可能因鸽派货币政策预期和较低收益率影响盈利能力而面临短期压力 [3] - 国防开支和日本央行政策正常化可能成为焦点，若日本央行本月不加息，可能给日本银行股情绪带来下行压力 [2] 股市前景与投资策略 - 高市早苗的政策信号可能引发积极的市场反应和日元走弱 [2] - 花旗研究员指出，市场最初反应可能是日元和债券走弱、股市上涨，但股市上涨空间可能有限，因股价已至创纪录高位 [3] - 东证指数可能升至约3200点的近期高点，日经225指数可能升至约47000点 [3] - 中长期看，高市早苗政府可能实施结构性改革和战略部门投资，对日本经济轨迹和股市产生明显积极影响，增强对外国投资者的吸引力 [3] - 若新政府能成功应对联盟谈判、组建内阁并执行家庭支持措施，内需扩张和根深蒂固的通胀可能成为日本股市长期上涨驱动因素 [4]

A股市场表现驱动因素 - 多项稳经济政策逐步落地，上市企业估值修复和业绩预期向好共同驱动A股上行 [1] - 国内各方面政策有利于股票市场表现，有效遏制内卷式竞争将提升企业利润率并改善经济基本面 [3] - 海外长线资金如养老金和全球配置主动性资金正积极沟通中国市场投资机会 [3] 政策与行业改革 - 中国政府已针对16个行业出台50多项举措遏制内卷式竞争，预计推动行业可持续发展和企业盈利增强 [5] - 系列政策将推动中国经济实现通货再膨胀，中国国债收益率反弹印证此趋势 [5] - 供给侧改革针对内卷式竞争，国际地缘风险和关税问题趋于稳定 [11] 估值与投资性价比 - 中国股市权重资产估值相较历史水平仍处低位，A股蓝筹股相比美股大型科技企业更具性价比 [7] - 标普500指数动态市盈率22倍，MSCI中国指数12倍，A股13倍，即使近期上涨后估值仍具吸引力 [9] - 企业盈利预期改善将推动估值修复 [7] 外资与市场前景 - 潜在外资流入、国际地缘风险稳定及供给侧改革支撑中国证券资产前景 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国尚未实现经济再平衡，供需失衡持续引发通缩，再通胀短期内难以实现，长期也会充满波折 [1][3] - 工业利润增长主要由销量改善和成本降低驱动，定价能力依然疲软，再通胀需要供应整合和更强的需求 [4][11] - 产能过剩是系统性问题，需要进行包括社会福利改善、债务重组、税收制度改革等在内的深层次结构性改革 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 工业利润增长分析 - 工业利润增长恢复主要由适度的销量改善和成本降低驱动，但定价能力仍然低迷 [4] - 同比工业利润增长自2024年第三季度以来有明显恢复，2025年4月达到3.3%，不过2024年第三季度的明显下滑很大程度上是由于2023年第三季度投入成本降低导致利润率大幅提高的高基数效应 [10] - 适度的销量增长支撑了利润增长的恢复，销量增长得益于出口增加（提前出货）和消费品以旧换新计划 [10] - 定价能力持续疲软，尽管最终需求有适度改善，但生产者价格指数（PPI）持续下降，利润率仍在压缩 [10] 再通胀条件分析 - 再通胀需要供应整合和更强的需求，2021 - 2023年投资快速增长的行业在2024年和2025年投资放缓，但投资转向了供应过剩程度较低的行业，整体工业投资增长仍远高于GDP增长，PPI仍处于通缩状态 [11] - 投资增长仍然较高，尽管长期工业贷款增长从2023年的30%以上降至目前的11%，但2025年年初至今制造业投资增长仍高达9%，远高于4 - 5%的名义GDP增长 [12] - 仅依靠减缓投资可能无法创造再通胀的必要条件，还需要消费或出口需求的增加，2016 - 2018年中国经济快速再通胀是供应整合和住房需求刺激共同作用的结果 [13] 产能过剩与改革分析 - 地方政府的激励机制导致资源配置低效，形成了冗余和过度的产能，中国的税收制度依赖间接税，鼓励产能扩张，同时抑制促进本地消费的公共服务 [20] - 财政政策向创造需求的结构性转变需要时间，由于房地产和地方政府融资平台去杠杆、外部不确定性等因素，改革空间受限，社会福利改革虽被认为对再平衡必要，但可能实施节奏会较为缓慢 [21][23] - 除社会福利改革外，还需要其他结构性举措，包括债务重组、税收制度和国有企业治理改革、激发私营部门信心等，以提高全要素生产率，从而对GDP产生积极影响 [26]