日元一路暴跌，日本民众开始为"高市交易"买单了！ 自10月初高市早苗当选自民党总裁以来，日元已累计贬值超3.7%，单是10月8日，日元对美元汇率最低触及153.003，创下自2月中旬以来新低。 这场被市场称为 "高市交易"的日元抛售潮，正在重塑全球对日本经济的信心。 高市早苗玩脱了。 10月4日，日本前经济安全保障担当大臣高市早苗在自民党总裁选举中胜出，成为自民党首位女总裁，并有望成为日本首位女首相。 消息传出后，金融市场迅速反应。10月6日开盘，日元对美元汇率应声下跌1.94%，直接跌破150关键点位。 随后几天，日元一路走软，接连跌破151、152、153三个关口。截至10月8日，日元对美元汇率最低触及153.003，这是自2月中旬以来首次触及该水平。 不仅对美元贬值，日元对其他主要货币也全线溃败。日元对欧元更是创下历史新低，一度触及177.86，为1999年欧元诞生以来的最低水平。 汇管研究院副院长赵庆明点出问题要害："高市早苗政策主张倾向于维持宽松的货币政策，例如反对央行加息，同时提倡实施积极的财政政策。这一政策组 合在一定程度上对日元构成了下行压力。" 高市早苗的经济政策主张在一定程度上延续了"安倍 ...

日本经济与政策展望（高市经济学） - 日本经济处于再通胀背景下的温和复苏轨道，但增长根基不牢固，需寻找新增长点[3] - 高市经济学短期侧重需求侧管理，包括应对输入性通胀、扩大财政支出和维持货币宽松，长期强调供给侧改革以支持重点产业发展[3] - 2026年财政政策为扩张性但受债务风险限制，赤字率有望提升但扩张规模有限；货币政策预计加息30-50BP，空间不大；产业政策计划五年内激活17个关键产业，包括人工智能、半导体等战略领域[3] 日本资产表现展望（高市交易） - 高市交易表现为日股走强、日元和日债走弱，2026年预计延续股牛、债汇弱格局[4] - 日股在日元偏弱、全球科技叙事及财政扩张背景下或震荡走强；日债收益率上行压力持续，期限利差或走阔；日元短期内承压但贬值空间收窄，全年或震荡偏弱[4] 中国乘用车市场 - 2025年10月乘用车市场平均折扣率为18.5%，环比下降0.3%，平均批发价格环比微降500元，同比基本持平，显示价格竞争持续降温[7] - 新能源车折扣率稳定在12.8%，价格变化不大，同比上涨1300元；传统能源车折扣率维持在26.3%高位，平均价格环比下降900元，体现新能源车在成本控制和市场需求方面的优势[7] - 自主新势力新能源品牌如AITO、小米汽车折扣率在10%以下，AITO均价环比上涨1900元；合资品牌折扣率均在20%以上，均价普遍环比下降；豪华品牌奥迪、奔驰折扣率环比分别上涨1.2%、1.1%，均价环比下降5700元、5100元[8] - SUV市场竞争激烈，探岳、奔驰GLC、奥迪Q5L等车型平均价格创历史新低，环比下滑4200-8300元，折扣率环比上涨1.1%-1.9%[8] 中国公募基金市场 - 截至2025年10月，全市场公募基金资产净值合计36.02万亿元，环比增长2.26%；基金份额31.24万亿份，环比下降0.38%[12] - 权益型基金总份额6.4万亿份，环比下降2.73%；债券型基金总份额9.13亿份，环比下降5.46%；货币型基金份额14.68亿份，环比增长3.41%；新发基金722.93亿份，环比下降56.85%[12] - 个人投资者风险偏好受冲击，普通股票型、指数增强型及混合型基金份额环比分别下降4.72%、7.40%、6.02%；QDII和FOF基金份额环比增速分别为14.22%、14.10%，成为避险方向[13] - 机构资金流向二级债基及可转换债券型基金，份额环比分别增长53.52%、8.99%；新发FOF型基金规模环比增长63.10%，其中混合型FOF基金环比增长67.28%[14]

宏观与市场环境 - 10月政策性金融工具发放完毕，有望对信贷形成边际提振，但高基数下政府债发行同比回落，预计新增社融同比少增[1] - 受假期错位工作日减少因素影响，预计10月工业生产及出口增速有所回落，社零增速在国庆假期支撑下小幅回升[1] - 10月美欧制造业PMI均超预期回升，显示全球制造业周期仍在修复，中美经贸关系再度缓和，叠加AI科技叙事提振市场风险偏好[1] - 日本出口增速企稳，经济整体延续修复态势，高市早苗当选日本首相，新执政联盟或偏向财政扩张，“高市交易”延续推动日股上涨，日经225再创历史新高[2] - 纽约市长选举中，曼达尼以50.4%的得票率胜选，其政策建议包括全民儿童保育、免费公交车等，具有“民主社会主义”色彩[3] 电力设备与新能源行业 - 电网设备Q3业绩分化明显，非特高压主网、特高压主网、配电、电表板块的归母净利润增速分别为38.2%、5.2%、-23.6%、-28.4%[4] - 非特高压主网板块业绩表现较好，主要系出海保持高景气，叠加网内主网建设需求持续较强（24年输变电设备中标金额765.5亿元，YOY+8.2%；25年1-5批786.75亿元，YOY+19.5%）[4] - 配电企业出海收入及订单保持高增，但国内受到网内集采降价以及网外新能源、工业需求增速减弱的影响，国内收入占比高的企业拖累较大[4] - 特高压板块收入同比稳定，主要系国内市场交付节奏较慢，电表企业业绩不佳系前期价格大幅下滑订单交付及海外市场竞争加剧[4] 科技与半导体行业 - 华虹半导体3Q25收入6.352亿美元，同比+20.7%，环比+12.2%，毛利率13.5%，同比+1.3个百分点，环比+2.6个百分点，主要得益于产能利用率高位及ASP环比提升5.2%[7] - 华虹半导体指引4Q25营收6.5亿-6.6亿美元（中值环比+3.1%），毛利率12%-14%，模拟与电源管理收入同比+32.8%至1.648亿美元，独立式非易失性存储器收入同比+106.6%至6,060万美元[7] - 超威半导体（AMD）25Q3营收92.46亿美元，同比+36%，non-GAAP EPS 1.20美元，同比+30%，non-GAAP毛利率54%，25Q4营收指引93-99亿美元，中值超预期[18] - 多邻国（DUOL）25Q3收入2.72亿美元，yoy+41%，毛利润1.97亿美元，毛利率72.5%，调整后EBITDA为8000万美元，margin为29.5%，Q4预订额同比增速指引21.3%-23.5%[14] 消费与制造业 - 统一企业中国25Q1-3净利润20.1亿，同比+23.1%，25Q3净利润7.3亿，同比+8.4%，25Q3整体收入同比基本持平，饮料业务收入同比下滑低个位数，食品业务收入同比增长中低个位数[12] - 统一企业中国25Q3毛利率同比提升，费用率同比下降，其他业务25Q3收入同比增长约100%，公司通过深化策略联盟客户合作、新兴渠道多元布局打造第三增长曲线[12] - 泉峰控股短期有望受益海外降息，中长期在锂电OPE领域竞争护城河深厚，EGO作为头部品牌已占据用户心智，积极开拓商用/骑乘式等新产品[19] - 老铺黄金2025以来业务表现良好，高幅度调价确保税收新政影响下维持较高毛利率，会员新增与复购表现佳，高净值客群认可度提升[22] 医药与生物科技 - 先声药业多款创新管线进入商业化落地期，产品出海节奏启动，包括ADC、自免双抗等前沿创新产品线具备全球市场潜力[11] - 翰森制药今年以来阿美替尼2个新适应症陆续获批，截至目前已获批8+1个创新药的17个适应症，10月与罗氏就CDH17 ADC达成对外授权，累计首付款/总金额达5.42/88亿美元[13] 金融与投资服务 - 中信证券财富管理转型持续深化，投资业务收入稳步增长，投行储备项目充足，国际业务持续发力、收入利润贡献提升，龙头优势稳固[15] 能源与资源 - 中国海油重申25年全年产量目标、资本开支及分红指引，稳油增气、提质降本效果卓越，抵御油价波动的韧性显著提升[17] - 中国宏桥伴随国内电解铝运行产能接近天花板，海外产能释放较慢，电解铝供需矛盾在25-26年或愈发突出，公司受益铝价上涨，持续实施回购及高比例分红[8] 其他重点公司动态 - 三棵树前三季度公司利润率逐季度修复、经营拐点显现，存量市场需求庞大且具备韧性，零售渠道日益完善，“马上住”、“美丽乡村”业务模式快速复制[8] - 巨人网络核心新品《超自然行动组》迭代进展顺利，《口袋斗蛐蛐》已于10月31日启动不删档计费测试，AI在游戏业务中实际应用[15] - 宏发股份继电器业务受益于各下游需求持续增长，产能利用率提升带动毛利率稳中有升，模块化产品在新能源汽车等场景加速放量，数据中心布局有望受益高压直流发展趋势[21]

美联储与日本央行政策分歧 - 美联储在10月会议上意外展现鹰派立场，对12月降息提出质疑，而日本央行维持鸽派姿态，拒绝市场预期的加息，政策反差鲜明 [1] - 政策分化直接推动美元/日元从152.20日元附近快速突破153，随后升至154以上，创2月中旬以来新高 [1] - 摩根大通因此大幅上调美元/日元预测，预计2025年第四季度将达到156，远高于此前的142 [1][13] 美联储鹰派立场与市场影响 - 美联储主席鲍威尔在10月FOMC会议后的鹰派表态令市场措手不及，其言论被描述为"远非鸽派"，动摇了市场对12月降息的普遍预期 [1][6] - 这反映了美联储内部在就业与通胀目标间出现紧张关系，背景是名义增长率维持在约5%的健康水平 [6] - 市场主要下调了12月和1月降息预期，但对2026年后续会议的降息预期调整有限，表明市场对美联储鹰派转向的持久性存疑 [6][8] 日本央行鸽派决定与市场反应 - 日本央行在10月货币政策会议上决定将政策利率维持在0.50%不变，未如市场普遍预期加息25个基点 [9] - 日本央行行长植田和男在会后新闻发布会延续鸽派基调，引发日元广泛抛售 [9] - 摩根大通判断日本央行的下一次加息可能推迟至明年1月，此举反映了其对政府追求通货再膨胀和日元贬值政策偏好的尊重 [9][14] 汇率动态与"高市交易" - 当前美元/日元走势由"高市交易"主导，即因日本央行提前加息预期降温而引发的"买入日本股票、卖出日元"的交易模式 [5][10] - 基于TOPIX指数和12月加息概率的模型显示，美元/日元的公允价值在154.5附近，短期风险仍偏向上行 [5][11] - 摩根大通预计，在日本央行于明年1月进行下一次加息后，美元/日元将逐步重回下行趋势 [14] 干预风险与汇率前景 - 当美元/日元汇率"远高于155"时，日本官方出手干预的风险将急剧增加，这可能成为汇率进一步上行的"天花板" [5][12] - 日本新任财务大臣片山已发出"正以高度紧迫感关注外汇市场动向"的警告，被视为干预的初步信号 [12] - 来自日本财务省的口头或实际干预、日本央行转为鹰派或来自美国的压力，都可能限制汇率的进一步上涨，导致美元短期前景"更加模糊" [9][12]

日元汇率动态 - 日元兑美元跌至8个月低点154.17，随后小幅回升至153.65 [1][3] - 日元在过去一个月内贬值约5% [4] - 市场将155日元兑美元视为重要的心理关口 [4] 日本央行政策立场 - 日本央行决定维持基准利率不变 [3] - 日本央行表示若经济和物价走势符合预测，将继续上调政策利率 [3] - 多数经济学家预期日本央行将在四季度上调政策利率，预计到2026年3月底短期政策利率将从0.5%升至0.75% [5] 政府干预与警告 - 日本新任财务大臣片山皋月警告正以高度紧迫感关注日元汇率，暗示对货币持续贬值的容忍度下降 [3] - 历史上前两次干预分别发生在日元跌至155水平和突破160水平后 [4] - 市场对政府直接干预外汇市场的预期迅速升温 [3] 通胀与经济数据 - 日本9月核心消费者价格同比上涨2.9%，高于央行2%的目标水平，且较前月2.7%的涨幅加速 [6] - 截至去年年底，日本实际工资连续三年同比下降，今年以来实际工资已连续8个月同比下降 [6] - 日本政府债务规模已突破GDP的250% [7] 政策影响与市场预期 - 市场预期高市早苗将推行扩张性财政和宽松货币政策，可能干预或延缓日本央行的加息进程 [4] - 高市早苗的经济政策“早苗经济学”被视为“安倍经济学”2.0版，但分析认为难以成为翻版 [5] - 扩张性财政支出和宽松货币政策可能刺激总需求并推动相关战略产业增长，但长期可能加重债务负担并导致成本推动型通胀 [7]

日本央行利率决议 - 日本央行将基准利率维持在0.5%不变，符合市场预期，决议以7比2的投票比例通过 [1] - 委员会成员田村直树和高田创提议加息25个基点 [1] - 市场反应相对平淡，日本10年期国债收益率变化不大，日元下跌0.2%至1美元兑153.03日元，日经指数上涨0.4% [1] 未来货币政策展望 - 道富投资管理公司经济学家认为，在未来两次政策会议上加息的可能性增加，但预计日本央行在明年也将只是逐步采取行动 [1] - 汇丰银行经济学家表示日本央行加息只是时间问题，官员们可能会更早而非更晚加息 [1] - 牛津经济研究院经济学家预计日本央行将在12月加息至0.75%，但若新首相坚持谨慎立场则可能推迟 [3] 经济与通胀背景 - 日本物价增速连续41个月保持在央行2%的目标之上 [2] - 日本出口在连续四个月萎缩后于9月份出现反弹，但对美国的出口仍在下降 [3] 政府立场与外部压力 - 美国财政部长贝森特会见了日本财务大臣山皋月，强调了健全的货币政策制定和沟通在防止过度汇率波动中的重要作用 [1][2] - 美国总统特朗普曾指责日本政府压低日元以获得不公平的贸易优势 [2] - 新任首相高市早苗被视为“安倍经济学”的支持者，其政策可能导致日元贬值，但她近期表示央行和政府需协调政策并密切沟通 [2] - 财务大臣山皋月曾表示日元的实际价值可能在1美元兑120-130日元左右，比当前152左右的水平高出约26% [3]

日本央行利率决议 - 日本央行将基准利率维持在0 5%不变 符合市场预期 决策投票结果为7比2通过[1] - 委员会成员田村直树和高田创提议加息25个基点[1] - 市场反应相对平淡 日本10年期国债收益率变化不大 日元下跌0 2%至1美元兑153 03日元 日经指数上涨0 4%[1] 未来货币政策展望 - 道富投资管理公司经济学家Krishna Bhimavarapu认为 未来两次政策会议上加息的可能性增加 但明年可能只是逐步采取行动[1] - 汇丰银行经济学家Fred Neumann表示 日本央行正在踮着脚尖走向加息 随着通胀保持高位和经济表现良好 加息只是时间问题 官员们可能会更早而非更晚加息[1] - 牛津经济研究院经济学家Norihiro Yamaguchi预计日本央行将在12月加息至0 75% 但如果新首相高市早苗坚持谨慎立场 也存在推迟的可能[3] 通胀与汇率背景 - 日本物价增速连续41个月保持在央行2%目标之上[2] - 美国财政部长贝森特强调健全的货币政策制定和沟通在锚定通胀预期和防止过度汇率波动中的重要作用[2] - 较高的利率倾向于使货币走强 较低的利率使货币走弱 疲软的日元曾是特朗普总统的症结 他指责日本政府压低日元以获得不公平贸易优势[2] 政府政策立场与影响 - 新财务大臣山皋月认为日元的实际价值可能在1美元兑120-130日元左右 比当前152左右的水平高出约26%[3] - 首相高市早苗被视为"安倍经济学"的支持者 支持宽松货币政策 财政支出和结构性改革[2] - 高市早苗的政策被认为可能导致日元贬值 在所谓的"高市交易"中 日经225指数触及创纪录水平 日元兑美元汇率跌破150关口[2] - 高市早苗在10月21日表示 最重要的是日本央行和政府协调政策并密切沟通[2] 经济数据表现 - 日本出口在连续四个月萎缩后于9月份出现反弹 但对美国的出口仍在下降[3]

日本股市表现 - 日经225指数于10月27日上涨2.46%或1212.67点，收报50512.32点，75年来首次突破5万点大关，创历史新高[2] - 仅上一周，日经指数就上涨超1700点[2] - 近一年半时间内，日经指数从4万点升至5万点以上[5] 日本股市上涨驱动因素 - 日本企业盈利增长和低估值吸引力，企业持续实施公司治理改革提高股东回报，吸引海外投资[4] - 日本央行长期维持超低利率推高风险资产价格，日元持续贬值有利于出口企业盈利[4] - 市场预期新首相高市早苗将延续扩张性财政和宽松货币政策，即“高市交易”推动股市上扬[4] - 全球流动性逐渐宽松，亚洲价值链优势凸显，半导体、新能源汽车、AI等新兴产业股票受资金追捧[4] 亚太股市整体表现 - 截至发稿，上证指数上涨1.18%，报收3996.94点；恒生指数上涨1.05%，报26433.7点[3] - 韩国KOSPI指数涨2.57%，收报4042.83点，再创历史新高；澳大利亚S&P/ASX200指数收涨0.41%，报9055.6点[3] - 东南亚股市多数上涨，富时马来西亚综指涨0.32%，泰国SET指数涨0.73%[3] 日元汇率走势 - 10月27日，日元兑美元汇率持续走软，盘中一度跌破153关口，跌超0.2%[7] - 截至北京时间19点，日元兑美元汇率为1美元兑152.7日元[7] - 日元汇率和日股表现呈现明显的逆相关关系，市场预期高市早苗的政策可能延缓日本央行加息进程，导致日美利差扩大[7] 日本通胀与工资状况 - 日本9月核心消费者价格同比上涨2.9%，高于央行设定的2%目标水平，且较前一个月2.7%的涨幅加速[7] - 由于工资涨幅追不上物价涨幅，日本实际工资连续3年同比下降，今年以来实际工资已连续8个月同比下降[8] - 日元贬值和进口物价上涨进一步挤压民众钱包，给政策平衡带来挑战[8] 政策前景与市场风险 - 日本央行警告日本股市已有过热迹象，美国贸易政策不确定性可能引发市场剧烈修正[3][5] - 多数经济学家预期日本央行将在四季度上调政策利率，受日元贬值带来的输入性通胀压力驱动[9] - 日本政府债务规模已突破GDP的250%，继续财政扩张将加重债务负担，可能引发国债市场波动和金融风险[10]

高市早苗当选与政策主张 - 高市早苗于10月21日当选日本第104任首相 [2] - 其经济政策主张被称为“早苗经济学”，核心是延续“安倍经济学”的宽松货币政策、扩张性财政政策以及结构性改革 [2][3] - “早苗经济学”更强调政策的结构导向与战略投资功能，注重通过财政支出引导产业升级、强化供应链韧性与技术竞争力 [3] 市场反应与“高市交易” - 市场预期政策延续，形成押注日股上涨和日元走弱的“高市交易” [1][6] - 10月24日，日元对美元汇率盘中失守153关口 [1]，自10月6日以来日元对美元汇率跌近4% [6] - 日经225指数较10月初累计上涨超过9% [6] 日本央行政策与独立性 - 日本央行将于下周召开议息会议，其货币政策正常化路径受到关注 [1] - 高市早苗主张加强政府对日本央行利率调控政策的介入，引发市场对央行独立性的担忧 [4] - 野村预测日本央行下一次加息将在2026年1月，但可能根据市场条件提前至2025年12月 [5] 政策面临的挑战与预期差 - 日本政府债务占GDP比重在发达国家中领先，财政扩张可能加重债务负担 [3] - 日本当前通胀水平已摆脱长期低迷，大规模刺激政策恐助推通胀 [3] - 分析认为“高市交易”可能不会持续太久，因宏观环境、施策力度、日本央行独立性三方面存在市场预期差 [6][7] - 中长期看，日股涨势取决于政策落地节奏，日元可能具备升值潜力 [7]

市场对高市早苗当选首相的初步反应 - 日经225指数开盘后迅速冲高，一度逼近5万点大关，创出历史纪录，收盘上涨0.27%，报49,316.06点，再创新高 [3] - 投资者期待其扩张性的财政和货币政策，包括减税、扩大地方财政支援、加码基础建设投资等主张，这种乐观情绪被称为“高市交易” [3][5] 高市早苗的政策主张与政治背景 - 高市早苗被视为“再通胀派”代表，其政策主张与“安倍经济学”颇为相似 [3][5] - 其当选过程曲折，因自民党长期盟友公明党退出执政联盟，最终依靠日本维新会以“阁外合作”形式支持才跨过当选门槛 [3][4] - 公众对“高市内阁”的预期支持率高达44%，但对自民党的支持率仅有20% [7] 市场预期的演变与潜在风险 - 机构认为市场氛围将逐渐冷静，高市推行大规模扩张议程的能力将受到政治与财政现实的双重制约 [6] - 市场预期正从“通胀刺激”转向“政治稳定”，投资重心转向与内需相关的“新高市交易” [6] - 若缺乏大规模再通胀措施，高估值的日本股市将面临回调风险，政策持续性的核心指标在于政治支持率 [6]