上证指数3500点分析 - 上证指数历经三年多蓄力重回3500点 [1] - 过去20年上证指数23次向上穿过3500点 12.18%时间高于该点位 [5] - 历史突破3500点后呈现两种典型走势：连续大涨(2次持续超150交易日)或长期徘徊(1次超200交易日) [7] - 3500点突破后往往进入反复震荡阶段 过去20年共45次穿过该点位 [8] 机构后市观点 - 东吴证券认为3500点是A股重要关口 权重股突破可吸引增量资金 [12] - 中泰证券指出资金驱动主导市场 下半年增量资金共振或推升行情 科技板块因产业趋势和政策催化具备高胜率 [13] 本轮行情核心驱动因素 政策与资金 - 2025年以来央行降准释放万亿流动性 货币政策维持宽松 [15] - "反内卷"政策加速光伏、锂电等行业产能出清 优化供需格局 [15] - 2024-2025年连续出台6项整治内卷式竞争政策 包括《整治内卷式竞争十项措施》等 [16] 资金面动态 - 保险资金新规强化长期投资稳定性 7月11日发布相关考核通知 [17] - 北向资金持续流入显示外资对A股信心 [17] 基本面改善 - 中下游行业利润显著改善 中报业绩预期成为核心变量 [19] - 经济企稳信号显现 企业盈利逐步走出低谷 [19] 投资策略建议 - 资产配置应分散跨资产(股债黄金)和跨市场(A股港股美股) [21] - 采用核心(80%宽基指数)-卫星(20%行业主题)策略平衡风险收益 [21] - 定投可平滑震荡市成本 上涨赚收益下跌积攒份额 [22]

制造业情况 - 6月制造业PMI为49.7%，较前值提升0.2个百分点，新订单和采购量是最大亮点，新订单回升为制造业边际上升贡献0.12个百分点[1][5] - 6月原材料库存指数为48.0%，比5月上升0.6个百分点；产成品库存指数为48.1%，较前值提升1.6个百分点，企业采购活动积极，库存降幅放缓[10] - 6月制造业从业人员指数47.9%，较前值下降0.2个百分点；生产经营活动预期52%，较前值下降0.5个百分点，与采购活动存在错位[1][13] - 制造业企业“补库”持续性可能不强，或因5月关税水平转向后订单回流刺激补库，但关税后续走向不确定[1][13] 建筑业情况 - 6月服务业PMI为50.1%，比5月下降0.1个百分点，呈季节性回落；建筑业PMI为52.8%，成为非制造业主要支撑[17] - 6月基建景气度较5月有所回落，建筑业景气度边际回升并非基建主导，更多源自地产拖累改善[17][18] - 房屋建筑业改善可持续性需销售、投资端验证，后续需关注地产销售和投资端边际变化[18] 风险因素 - 消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等[1][23]

纪要涉及的行业或公司 涉及 A 股市场整体，细分行业包括科技（人工智能、机器人、TMT 机械、传媒、通信、半导体等）、涨价品种（有色金属、化工）、低估值蓝筹（银行、建筑、交通运输、电力）、新消费、非银金融、交运、电科芯片、大金融等 纪要提到的核心观点和论据 - **市场走势**：当前 A 股市场表现相对走弱，短期内将延续震荡调整走势，最早 7 月中旬至 7 月底基本面压力或缓解 [1][2] - **基本面压力**：5 月出口增速超预期回落，6 - 8 月可能继续回落，海外生产商补库需求低，且后续政策出台速度可能放缓，投资和消费增速难上行 [1][3] - **中报业绩**：A股 中报业绩存在结构性压力，部分新消费板块和概念股可能面临估值下调风险 [1][3] - **分母端压力**：海外地缘政治风险持续，如伊核冲突，压制市场情绪，增加不确定性，且短周期内增量政策有限 [1][4] - **政策影响**：陆家嘴论坛政策对市场情绪有一定提振作用，但后续增量政策少 [1][6][7] - **央行措施**：提出八项措施，涉及外汇、人民币汇率、数字人民币及便利外贸等，对出口和经济有提振作用 [6] - **证监会措施**：推出“1 加 6”政策，为科技创新型企业上市提供便利，提升相关行业发展前景 [6] - **宏观环境影响**：当前宏观环境下 A 股大概率维持震荡偏弱走势 [7][10] - **基本面**：出口回落和经济弱修复，历史类似阶段 A 股表现通常偏弱，如 2005 年以来八个类似阶段上证综指仅两次上涨 [7] - **政策与外部事件**：积极政策推动市场上涨，负面事件导致市场疲软，目前地缘政治冲突增加不确定性 [7] - **流动性**：目前流动性预判为中性偏正面，但支撑作用有限，需警惕美元反弹影响全球流动性 [9] - **行业配置**：采取均衡配置策略，关注科技、涨价品种和低估值蓝筹等板块 [1][11][13] - **高景气行业**：科技领域如人工智能、机器人等，涨价品种如有色金属、化工子行业 [1][13] - **低估值蓝筹**：银行、建筑、交通运输、电力等防守型板块 [1][13] - **其他关注板块**：情绪较低且估值相对便宜的成长行业，如传媒、汽车、医药、电力设备等；PE 历史分位数较低的非银金融、交运、有色金属等 [13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 科创板启用第五套上市标准、创业板启用第三套上市标准，放宽科技创业型和创新型公司上市条件，利好行业发展，但短期内对改变市场偏弱局面效果有限 [8] - 历史上出口回落初期，经济弱修复时，高景气行业（如 2007 年部分时段、2008 - 2009 年电力设备等）和防守型板块（如 2011 - 2012 年食品饮料和银行等）表现较强 [12] - 短期行业配置可选择均衡组合（电科芯片、交运、有色金属、大金融等）、科技领域调整幅度大或位置低的子板块（传媒游戏、通信算力等），大资金首选低估值红利板块（银行、电力及通信运营商） [15]

工业生产 - 高炉开工率同比小幅回落0.2个百分点至2.1%，表观消费同比下行2.3个百分点至-1.7% [5][9] - 化工链开工保持韧性，纯碱开工同比回升2.7个百分点至-1.3%，PTA开工同比回落1.1个百分点至3%，涤纶长丝开工持平前周录得2.6% [2][15] - 汽车半钢胎开工率同比大幅回落4.4个百分点至-6.7% [2][15] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比小幅回落0.1个百分点至-1.9%，水泥出货率同比回升3.2个百分点至-2.3% [25][26] - 沥青开工率同比小幅回升0.8个百分点至4.3% [2][36] - 玻璃消费同比大幅下行13.2个百分点至-21.2%，产量同比保持稳定录得-7.9% [36][40] 下游需求 - 全国新房日均成交面积同比大幅回落28.2个百分点至-27.8%，一线城市成交降幅尤为显著 [47][49] - 铁路货运量同比回落2.4个百分点至-0.1%，港口货物吞吐量同比回落4个百分点至0.8%，集装箱吞吐量同比回落10.9个百分点至0.1% [58][64] - 电影观影人次同比回升51.7个百分点至14.6%，票房收入同比回升52.8个百分点至14.4% [68][70] 出口与集运 - CCFI综合指数环比回升3.3%，其中美西航线运价环比大幅上涨9.6%，东南亚航线运价环比回落3.3% [77][79][85] - BDI周内均价环比上涨13.2% [77] 物价动态 - 农产品价格分化：猪肉、鸡蛋价格环比分别回落0.3%、0.9%，蔬菜、水果价格环比均上涨1.1% [89][91][93] - 工业品价格整体回落：南华工业品指数环比下降0.2%，其中能化指数环比下降0.4%，金属指数环比下降0.1% [100][102][104] 入境游市场 - 2024年入境游恢复至历史趋势81.9%，显著高于国内出游的56.1%，旅行出口恢复至2019年138%水平 [115] - 东南亚游客占比显著提升，上海接待的东南亚游客占比达22.5%，较2023年上升6.8个百分点 [115] - 2024年免签入境外国人次达2012万，同比激增112.3%，2025年上海/北京单月入境游客最高达67.1万/45.5万 [116] - 文化出海带动效应显著：2025Q1文化服务出口占GDP比重升至1.5%，泡泡玛特境外收入占比同比提升21.9个百分点 [117]

报告行业投资评级 - 房地产开发评级为增持（维持），房地产服务评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 4月百强房企单月销售金额环比和同比均下降，降幅较3月走阔，1 - 4月累计销售金额同比下降且增速走阔，销售市场迎来季节性调整，后续需关注实操政策落地节奏，看好核心城市复苏及对应区域有储备或新获取资源的房企估值修复[2][5] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 4月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比下降14.8%，同比下降14.6%，降幅较3月走阔2.7个百分点；1 - 4月累计销售金额同比下降10.1%，增速较1 - 3月走阔1.8个百分点[2] - 4月销售市场迎来季节性调整，整体带看量与二手中介门店成交量环比均有所回落[2] 不同排名房企门槛及销售增长情况 - 2025年1 - 4月TOP10、TOP20、TOP30、TOP50、TOP100房企的销售金额入榜门槛分别达333、119、87、43、13亿元，同比+10.9%、 - 16.1%、+5.3%、 - 4.5%、 - 19.5%，其中TOP10门槛提升最为明显[3] - 百强房企4月销售金额中32家环比增长，较3月减少50家，39家同比增长，较3月减少1家[3] - 2025年4月TOP3、TOP10、TOP11 - 20、TOP21 - 30、TOP31 - 50、TOP51 - 100单月销售金额同比 - 21.0%、 - 14.7%、+18.3%、 - 49.0%、 - 7.5%、 - 31.3%，增速较3月分别 - 18.7、 - 0.5、+5.7、 - 65.0、+15.8、 - 0.3个百分点[3] TOP10房企销售贡献度 - 本期百强榜中，TOP10房企单月/累计销售额占TOP100的50.2%和51.7%，较3月分别下降5.0pct/持平，显示TOP10单月销售贡献占比环比有所下降[4] - TOP50房企中有23家实现1 - 4月累计同比增长（较1 - 3月减少2家），其中鸿荣源、能建城发等房企累计增速超50%[4] 网签量情况 - 4月1 - 27日，44城新房/22城二手房同比 - 13.3%/+18.7%，环比 - 31.1%/ - 9.0%，新房二手房环比均有所回落[5] 重点推荐公司 - A股开发推荐城投控股、城建发展、滨江集团、新城控股、招商蛇口、建发股份[5] - 港股开发推荐华润置地、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、越秀地产[5] - 物管公司推荐华润万象生活、绿城服务、中海物业、保利物业、招商积余、滨江服务[5] 重点推荐公司具体情况 - 城投控股2025Q1实现营业总收入23.4亿元，同比+455.6%；归母净利润0.24亿元，同比扭亏为盈，维持“买入”评级，目标价6.34元[10][11] - 城建发展25Q1实现营收66.1亿元，同比+436%，归母净利润0.4亿元，同比扭亏，维持“买入”评级，目标价7.32元[10][11] - 滨江集团25Q1实现营收225.1亿元，同比+64%；归母净利润9.8亿元，同比+48%，维持“买入”评级，目标价12.08元[10][11] - 新城控股2025Q1实现营收97.4亿元，同比 - 32.2%；归母净利润3.04亿，同比+34.0%，维持“买入”评级，目标价17.50元[10][11] - 招商蛇口2025Q1实现营收204.5亿元，同比 - 13.9%；归母净利润4.5亿元，同比+34.0%，维持“买入”评级，目标价12.52元[10][12] - 建发股份2025Q1实现营收1438亿元（yoy + 9.5%），归母净利5.8亿元（yoy - 3.3%），维持“买入”评级，目标价14.33元[10][12] - 华润置地24年收入2788亿元，同比+11%；核心净利润254亿元，同比 - 8.5%，维持“买入”评级，目标价32.72港元[10][12] - 中国海外发展24年收入同比 - 9%至1852亿元；归母净利润156亿元，同比 - 39%，维持“买入”评级，目标价17.07港元[10][12] - 绿城中国24年收入1585亿元，同比+21%；归母净利润16亿元，同比 - 49%，维持“买入”评级，目标价12.73港元[10][12] - 建发国际集团24年收入1430亿元，同比+6%；核心归母净利润43亿元，同比 - 1.6%，维持“买入”评级，目标价19.29港元[10][12] - 越秀地产24年实现营收864亿元，同比+8%；归母净利10.4亿元，同比 - 67%，维持“买入”评级，目标价6.85港元[10][13] - 华润万象生活24年实现营收170.4亿元，同比+15%；归母净利润36.3亿元，同比+24%，维持“买入”评级，目标价39.81港币[10][13] - 绿城服务24年实现营收178.9亿元（剔除MAG影响），同比+6%；核心经营利润15.9亿元，同比+22%；归母净利润7.9亿元，同比+30%，维持“买入”评级，目标价5.91港币[10][13] - 中海物业24年实现营收140.2亿元，同比+7%；归母净利润15.1亿元，同比+13%，维持“买入”评级，目标价7.74港币[10][13] - 保利物业24年实现营收163.4亿元，同比+8%；归母净利润14.7亿元，同比+7%，维持“买入”评级，目标价40.15港币[10][13] - 招商积余25Q1实现营收44.6亿元，同比+20%，归母净利润2.2亿元，同比+15%，维持“买入”评级，目标价14.96元[10][13] - 滨江服务24年实现营收36.0亿元，同比+28%；归母净利润5.5亿元，同比+11%，维持“买入”评级，目标价31.06港币[10][13]

市场走势分析 - 当前大盘指数围绕3290点横盘震荡，成交量缩量500亿，显示市场进入节前平淡期 [1] - 权重板块逆势护盘但4000只个股下跌，资金呈现防御性配置特征 [2] - 历史数据显示五一假期常为市场变盘节点，需关注节后风格轮动可能性 [2] 影响因素解读 - 两大利空集中消化：月底业绩披露导致小盘股跌停潮+持币过节资金撤离 [1] - 政策面释放积极信号，重要增量政策将于6月底前推出，二季度进入政策落地密集期 [2] - 小盘股经历业绩爆雷集中释放后已具备超跌反弹条件 [2] 节后行情展望 - 若节前平稳度过业绩爆雷期，节后资金回流和政策落地将推动情绪回暖 [2] - 市场或呈现权重搭台题材唱戏格局，前期受压制的题材股有望接棒表现 [2] - 4月作为年内最困难阶段已结束，5月存在修复性机会 [2]