文章核心观点 文章对2025年11月及12月初的中国宏观经济高频数据进行了跟踪分析，核心观点认为，11月经济呈现出“量价”改善的迹象，但工业生产整体维持弱势，而部分需求侧指标如服务消费、出口等出现回升，建筑业活动边际改善，预计11月实际GDP同比增速约为4.4%，显示出增长韧性 [114][115] 生产高频跟踪：工业生产维持弱势，建筑业开工边际改善 - **钢铁生产走弱**：11月23日至29日，全国247家钢厂高炉开工率环比下降1.1%至81.1% [2] 11月30日至12月6日，五大品种钢材周表观消费量环比下降2.68%，同比降幅为1.2% [2] - **石化链开工低迷**：同期，纯碱开工率环比下降6.3%至80.7%，同比降幅为6.3%，位于历史低位 [12] PTA开工率环比虽上升1.9%至73.8%，但同比降幅达13.1% [12] - **汽车产业链偏弱**：汽车半钢胎开工率环比上升1.7%至70.9%，但同比仍下降8.1% [12] - **建筑业活动边际改善**：11月30日至12月6日，全国水泥粉磨开工率环比微升0.5%至38.9% [23] 水泥出货率环比微降0.8%至44.4% [23] 水泥库容比环比下降1.9% [23] - **玻璃消费显著回升**：同期，玻璃周表观消费量环比大幅增长8.5%，同比增速为4.4% [35] 但玻璃周产量环比下降1.1% [35] - **沥青开工小幅上行**：沥青开工率环比微升0.3%至34.4%，同比增速为8.7% [35] 需求高频跟踪：货运运输量有所回升，人流出行继续走强 - **地产销售全面走弱**：11月29日至12月6日，30大中城市商品房日均成交面积环比大幅下降24%，同比降幅达44.6% [46] 分城市看，一、二、三线城市成交面积环比分别下降18.9%、31.4%、1.1% [46] - **人流出行保持高位**：同期，全国迁徙规模指数同比上升0.5个百分点至19.8% [58] 国内执行航班架次环比下降1.4%，同比增速为2.4% [58] - **观影消费暴涨**：11月23日至29日，电影观影人次和票房收入同比分别大幅增长332.3%和325.1% [64] - **汽车销售环比改善**：同期，乘用车零售量和批发量环比分别增长13.8%和15.5% [64] - **出口运价分化**：11月29日至12月6日，CCFI综合指数环比下降0.6% [76] 其中，美西航线运价指数环比下降2.9%，而东南亚航线运价指数环比大幅上涨5.1% [76] BDI指数周内均价环比上涨9.1% [76] 物价高频跟踪：农产品、工业品价格回升 - **农产品价格多数上涨**：11月30日至12月6日，蔬菜、鸡蛋、水果平均批发价环比分别上涨2.1%、1.1%、0.7% [88] 猪肉平均零售价环比下降0.7% [88] - **工业品价格指数上行**：同期，南华工业品价格指数环比上涨1% [100] 其中，南华能化价格指数环比上涨0.3%，南华金属价格指数环比上涨1.7% [100] 月度经济前瞻：11月经济活动亮点与难点 - **供给端弱改善**：受高库存约束，11月工业生产呈现弱改善特征，预计工业增加值同比增速持平于4.9% [114] 但产成品库存去化加快，对后续生产的约束或减弱 [114] - **出口显著回升**：11月出口同比增速从10月的-1.1%回升至5.9%，主要因短期供给扰动（如工作日天数同比增加2天）消退 [114] - **内需亮点在投资与服务消费**：化债对投资的挤出效应可能缓解，秋假支撑服务消费维持高位 [114] - **制造业投资面临压力**：企业为清缴欠款可能挤占投资资金，10月应收账款增速已降至5.2% [115] 同时，设备更新自然周期退坡也拖累制造业投资 [115] - **地产拖累持续**：11月全国商品房成交面积同比大幅下降33.1%，二手房价格指数环比下降0.7%，地产投资或仍较弱 [115] - **通胀读数改善**：受上游大宗商品如煤价（环比涨9.5%）等支撑，预计11月PPI同比回升至-2%左右 [115] 鲜菜价格（环比涨10.1%）上涨及低基数效应下，预计CPI同比温和回升至0.7% [115]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，认为原油行情震荡偏弱，贵金属高位震荡，铜、铝等有色金属走势各异，集运指数欧线不同合约表现有别，燃料油高低硫走势分化等，各行业受供需、地缘、政策等多因素影响 [1][2][20][21] 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价回落，因俄乌和平计划草案使地缘风险溢价受压制，供给端收缩引发的油价周期性拐点未现，反弹空间受限，行情震荡偏弱 [1] - 燃料油&低硫燃料油：低硫走势强于高硫，低硫受供应端支撑，关注12月底尼日利亚炼厂检修；高硫中期供应趋于宽松，当前走势或延续 [21] - 沥青：11月稀释沥青贴水降，成本支撑弱，出货量低，库存去化慢，需求季节性走弱，中长期基本面利空 [22] - 液化石油气：12月进口成本预期提升，下游化工开工和燃烧需求好转，供需收紧，价格震荡偏强 [23] - 尿素：期货盘面窄幅震荡，印度招标有结果，农业需求弱，工业复合肥开工回升，企业去库，关注开标影响 [24] - 甲醇：主力合约低位震荡，海外装置开工高，港口库存减，需求端弱势，行情延续弱势 [25] - 纯苯：美韩芳烃价差变化，甲苯歧化装置或减产，下游苯乙烯出口提振，价格反弹，中期偏空 [26] - 苯乙烯：纯苯成本提振，供应端减量，需求端出口成交消息提振市场 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯库存低支撑价格，但聚丙烯成本承压，聚乙烯成本支撑弱，供需矛盾大，价格偏弱 [28] - PVC&烧碱：PVC成本支撑弱，出口有改善但拉动有限，供高需弱；烧碱下行，需求不足，关注利润变化 [29] - PX&PTA：油价反弹，PX震荡，PTA效益差装置检修增加，终端需求转弱，PX供需矛盾不明显 [30] - 乙二醇：周产量微增，港口库存大增，供应压力大，需求转弱，延续偏空思路 [31] - 短纤&瓶片：短纤负荷高但需求转弱，加工差承压；瓶片需求淡，产能过剩，成本驱动为主 [32] 金属 - 贵金属：隔夜震荡，就业数据有好有坏，美联储官员表态分歧，12月维持利率不变可能性高，美股回调，关注技术面突破 [2] - 铜：隔夜伦铜走低，美元走强和需求弱施压，社库增加，空单背靠8.7万持有 [3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，美联储降息前景存疑，铝市基本面一般，库存反馈不佳，关注布林线中轨支撑 [4] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源紧，税率政策不明，库存和仓单高，与AL价差或收窄 [5] - 氧化铝：运行产能高，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无扰动，弱势运行 [6] - 锌：北方环保影响解除，社库下降，LME库存增加，内外库存结构修复，进口亏损收窄，沪锌有望站稳60日均线，区间震荡 [7] - 铅：铅价回调，下游拿货积极，社库下降，LME库存高，外盘承压，沪铝反弹动能不足 [8] - 镍及不锈钢：隔夜沪镍阴跌，市场交投平淡，宏观风险积聚，库存增加，镍价弱势运行 [9] - 锡：隔夜伦锡震荡，马来西亚矿区环保整顿影响有限，国内进口好转，缅矿复供信号不强，中长线空单背靠29.5万持有 [10] - 碳酸锂：整数关口争夺，交投活跃，下游生产积极，库存去化，期价走强，逢低买入 [11] - 多晶硅：期货跟随工业硅回落，现货价格窄幅波动，光伏需求弱，行业减产但供需改善有限，价格震荡 [12] - 工业硅：期货减仓回落，现货价格上调，有机硅拟联合减排，短期回调，有望提振价格 [13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价反弹，螺纹表需和产量回升，库存下降；热卷需求和产量回暖，库存下降，关注环保限产 [14] - 铁矿：盘面震荡，供应发运强，到港量回落，港口累库；需求端钢材表需反弹，铁水减产，走势震荡 [15] - 焦炭：日内价格下行，焦化利润一般，日产下降，库存减少，价格或偏弱震荡 [16] - 焦煤：日内价格下行，煤矿保供预期抬升，库存增加，价格或偏弱震荡 [17] - 锰硅：日内价格下行，煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，产量下降，库存累增 [18] - 硅铁：日内价格下行，煤矿保供预期增加，需求有韧性，供应高位，库存去化 [19] 农产品 - 大豆&豆粕：连粕期货跟随美豆震荡，美国大豆种植面积或增，关注拉尼娜影响，国内供应足、榨利待修复，等待做多机会 [36] - 豆油&棕榈油：CBOT大豆下跌，关注美国生物柴油政策，棕榈油单边走势或阶段性见底 [37] - 菜籽&菜油：10月进口下滑，美生物燃料政策或变，菜系期价短期承压，策略偏空 [38] - 豆一：期货主力价格回落调整，中储粮拍卖成交，关注现货和政策表现 [39] - 玉米：期货震荡，东北新粮增量小，农户惜售，北港库存增加，山东上量略减，关注贸易协议和售粮进度 [40] - 生猪：期货增仓，近月合约创新低，现货南强北弱，预计明年上半年猪价或二次探底 [41] - 鸡蛋：期货强反弹，近月领涨，资金增仓，关注期价下跌是否结束 [42] - 棉花：美棉回落，国内新疆收购基本结束，纺企需求一般，郑棉短期区间震荡 [43] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国内关注新榨季估产 [43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，库存同比下降，关注去库情况 [44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，需求有支撑，低库存支撑价格，观望 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存累库，供给宽松，需求弱，基差收敛后价格下跌，观望 [46] 金融 - 股指：A股高开低走，期指主力合约全线收跌，外盘欧美股市分化，市场加大对美联储降息押注，A股呈现结构性防御特征，观望 [47] - 国债：期货收盘全线下跌，利率债收益率变动小，海外日本或介入债市，国内LPR报价持稳，关注风险偏好变化 [48] 运输 - 集运指数（欧线）：12月初运价有望企稳，12月下旬中枢不宜过度悲观，02合约或小幅贴水，远月合约低位震荡，逢高布局空单 [20]

工业生产高频跟踪 - 高炉开工率环比下降3%至81.7%，同比回落3.3个百分点至-0.7% [2] - 钢材表观消费环比增长2.7%，同比回升至正区间（+2.9个百分点至2.8%），社会库存环比下降2.1% [2] - 石化链开工改善，纯碱开工率环比上升2.0个百分点至86.9%，同比回升至1.6%；PTA开工率环比增长2.4%至78.4% [13] - 纺织下游涤纶长丝开工率走弱，环比下降0.4个百分点至90.7%；汽车半钢胎开工率环比下滑0.3%至73.4% [13] 建筑业活动高频跟踪 - 水泥粉磨开工率环比上升1%至46.3%，同比改善2.8个百分点至-2%；水泥出货率环比增长0.8个百分点至45.6% [24] - 水泥库容比环比上升2.3%，同比增加1.3个百分点至1.9%；水泥周内均价环比上涨1.5% [24] - 玻璃产量持平前周，同比上升2.3个百分点至0.4%；表观消费环比大幅增长20.8% [36] - 沥青开工率环比下降3.2%至34.5%，同比上升1.2个百分点至6.7% [36] 需求端高频跟踪 - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降11.3%，同比降幅扩大至-25%；一线城市成交同比大幅回落20.1个百分点至-49.6% [47] - 铁路货运量同比回落1.5个百分点至-2.7%；公路货车通行量同比改善0.9个百分点至4.4% [57] - 港口货物吞吐量同比大幅回升16.5个百分点至13%，集装箱吞吐量同比上升16.3个百分点至18.4% [57] - 全国迁徙规模指数同比上升2个百分点至15.2%；国际执行航班架次同比增加0.5个百分点至13.8% [69] 消费与出口高频跟踪 - 电影观影人次同比大幅下降41.4个百分点至-62.9%，票房收入同比回落38.0个百分点至-66.3% [75] - 乘用车零售量环比下降6.4%，同比回落14.0个百分点至11.4%，但仍处于历史同期高位 [75] - CCFI综合指数环比回升2.9%，其中美西航线运价环比大幅上涨5%，欧洲航线环比增长2.4% [87] - BDI周内均价环比下降4.6%，但维持在近年同期较高水平 [87] 物价高频跟踪 - 农产品价格分化，蔬菜价格环比上涨8.1%，水果价格环比上升0.9%；猪肉和鸡蛋价格分别环比回落0.8%和0.5% [99] - 南华工业品价格指数环比上涨1.8%，其中能化价格指数环比上升1.6%，金属价格指数环比增长1.7% [111] 月度经济前瞻 - 10月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅大于新订单 [126] - 9月工业企业利润两年复合增速回落5.3个百分点至-5.9%，成本率高达85.4% [127] - 10月特殊再融资专项债占新增专项债比重由56.9%降至16.7%，政策资金逐步落地 [128] - 10月港口外贸货运量冲高，同比提升18个百分点至20%，反映“抢出口”现象 [129] - 预计10月PPI同比回升至-2.1%，CPI同比修复至0.4%，实际GDP增速或达4.6% [130]

生产高频跟踪 - 上游高炉开工率同比回落1.2个百分点至3.4%，钢材表观消费环比下降18.7%，同比下降29.8个百分点至-17.6%，社会库存环比增加6.5% [2] - 中游纯碱开工率环比下降0.8%至88.4%，汽车半钢胎开工率环比大幅下滑27.1%至46.5%，同比下降22.9个百分点至-28.5% [7] - 建筑业水泥出货率环比下降3%至44.3%，库容比同比上升1.4个百分点至1.4%，玻璃表观消费环比回升5.4%，沥青开工率环比下降2.1%至38.2% [14][21] 需求高频跟踪 - 全国30大中城市商品房日均成交面积环比下降55.7%，但同比上升21.3个百分点至0.3%，其中二三线城市表现优于一线城市 [30] - 公路货运量同比下降25.6个百分点至-15.9%，港口货物吞吐量同比下降11.7个百分点至-2.8%，集装箱吞吐量同比下降8.6个百分点至3.4% [37] - 全国迁徙规模指数同比上升37.2个百分点至62.4%，电影观影人次同比大幅增长54个百分点至76.5%，乘用车零售量同比上升33.7个百分点至30.8% [46][47] 出口与物价表现 - CCFI综合指数环比下降6.7%，其中地中海航线运价环比下降8.4%，美西航线环比下降5.7%，BDI指数环比下降2.1% [55] - 农产品价格普遍回落，鸡蛋、蔬菜、猪肉价格环比分别下降3.4%、2.4%、0.3%，仅水果价格环比上升0.5% [65] - 南华工业品价格指数环比下降0.2%，其中能化价格指数环比下降2%，金属价格指数环比上升1.7% [75] 宏观经济展望 - 出口驱动因素从短期"抢出口"转向中期"新兴国家工业化提速+市场份额替代"，对东盟出口更多满足其自身需求，发达国家仍处于补库周期 [84] - 制造业投资受设备更新周期退坡影响，地产投资受前期新开工负增长拖累，企业成本率维持85.6%的高位制约盈利改善 [84][85] - 新型政策性金融工具规模5000亿元全部用于补充项目资本金，但资金落地存在时滞，对经济的支撑效果可能延迟至四季度末或2026年初 [86][87]

核心观点 - 2025年10月9日港股市场三大指数走势分化，恒生指数与恒生科技指数收跌，恒生中国企业指数微涨，市场呈现明显板块轮动，资源股在避险情绪及政策提振下逆势走强 [2][7] - 市场成交活跃，大市成交额达3868.2亿港元，南向资金持续净买入30.43亿港元 [2][11] - 报告展望未来港股创新高的三个方向：AI科技与新消费、南向资金边际定价能力提升、以及宽货币到宽信用的传导配合全球流动性改善 [11] 市场表现总结 - **指数表现**：恒生指数下跌0.29%报26752.59点，恒生科技指数下跌0.66%报6471.34点，恒生中国企业指数上涨0.07%报9530.13点，恒生港股通高股息率指数上涨1.30% [7][11] - **A股市场对比**：同日A股市场表现强劲，上证指数上涨1.32%，沪深300指数上涨1.48%，万得全A上涨1.31%，红利指数上涨0.65% [7][15] - **板块表现**：中信港股通一级行业中，综合金融板块上涨4.01%，有色金属板块上涨3.77%，煤炭板块上涨2.81%；医药板块下跌5.23%，轻工制造板块下跌5.00%，电子板块下跌2.30% [7][19] 行业与主题驱动因素 - **资源股走强原因**：美国政府停摆及9月ADP新增就业数据意外录得负值加剧市场避险情绪，同时中国央行连续第11个月增持黄金（9月末黄金储备7406万盎司，环比增加4万盎司）提振黄金股；商务部对稀土相关技术实施出口管制的决定显著改善稀土供需格局预期，共同推动有色金属板块上扬 [11] - **板块轮动现象**：前期涨幅较高的半导体产业链出现资金获利了结而回调，而在基建投资加速预期下，资金转向建筑等板块 [11] - **概念板块表现**：电力设备指数大涨9.16%，钴金属指数上涨7.67%，环保指数上涨7.21%；电子烟指数与烟草指数均大跌9.25%，工业大麻指数下跌7.28% [7] 未来展望 - **AI科技与新消费**：参考日美经验，AI科技与新消费领域未来仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨 [11] - **南向资金影响力**：南向资金持续流入港股，其边际定价能力不断上升，若国内低利率环境使得中债利率在ERP模型中权重提升，将吸引更多资金配置港股 [11] - **宏观流动性支持**：中国宽货币到宽信用的传导过程中，若美国进一步降息改善全球资金流动性，同时AI产业业绩得以兑现，将为港股市场提供上涨动力；在信用扩张前，“反内卷”政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐市场短板 [11]

政策协同与机制创新 - 山东证监局构建跨部门协作机制，联合金融、发改、科技、工信等部门实施“十百千”上市计划，并出台专项政策支持上市公司并购重组[2] - 通过“资本市场服务地市行”活动与15个地市加强合作，组织政策培训40余场，覆盖超1.3万人次，走访企业300余家，打通政策落地“最后一公里”[3] - 联合省国资委签署合作备忘录，推动国有上市公司在现金分红、市值管理等方面发挥引领作用[2] 资本市场融资规模与结构 - 辖区企业通过IPO、再融资、债券发行实现直接融资3446.96亿元，同比增长8.83%[4] - 交易所市场债券余额首次突破万亿元，科创债存续规模创历史新高[1] - 22家公司发行40只科创债、绿色债等特色债券，融资377.00亿元，平均成本2.34%，其中5年期以上占比52.5%[5] 上市公司资本运作与研发投入 - 56家次上市公司获回购增持贷款108.49亿元，174家次上市公司推进并购重组，涉及金额1513.99亿元[1] - 上半年上市公司研发支出301.34亿元，同比增长4.92%，有效专利达11.30万个，同比增长6.32%[6] - 天岳先进、南山铝业子公司实现在港上市，跨市场渠道取得重要进展[5] 私募基金与创新领域投资 - 全国私募基金在山东辖区投资项目3455个，在投本金2776.59亿元，重点投向生物医药、计算机、半导体等领域[5] - 新增5家A股上市企业、14家在审企业、14家新三板挂牌公司，多为民营企业及战略性新兴产业企业[5] - 中际旭创1.6T光模块、天岳先进12英寸碳化硅衬底等技术达到国际领先水平[6]

商务楼宇更新提升政策 - 上海出台《关于推进上海市商务楼宇更新提升的实施意见》（13号文），允许中心区域商务楼宇兼容商业酒店、研发创新、文化体育、医疗服务、教育培训、租赁住房（含人才公寓）等六类功能 [3] - 政策释放利好，老旧商务楼宇改造咨询量显著增加，但具体操作中面临消防标准适配、配套设施升级、水电收费机制调整等缺乏明确细则的问题 [3] - 街镇层面建议市级部门加快出台配套操作指南，明确改造路径、技术标准、各部门职责及审批流程，并需要系统性的政策支撑以建立市场化、专业化、集约化的运营机制 [3][4] 街镇营商环境建设现状 - 上海300多万市场经营主体中，90%以上在街镇，街镇营商环境建设是城市营商环境的基层基础 [1] - 上海首次将“支持街镇营商环境建设”作为优化营商环境8.0版任务内容，并进一步列为“十大攻坚突破任务”重点推动 [1] - 在首届中国（上海）优化营商环境创新实践案例中，涉及街镇的创新实践超过三分之一 [8] 活力街区与城市秩序平衡 - 上海优化营商环境8.0提出建设活力街区，提升城市“烟火气” [5] - 宝山区庙行镇通过优化设摊管理、规范设摊指引等政策策划市集活动，首场活动吸引近4000人次参与，创造超10万元营业额，88%商户签署长期合作意向 [6] - 奉贤区南桥镇应用“商铺码”在线快速办理外摆申报，规范备案外摆商户20家，超九成商户实现营收增长，部分商户同比增幅达15%至20% [6] 政策落地与基层治理挑战 - 针对涉企投诉处置难，8.0方案提出“街道吹哨、部门报到”机制，洋泾街道依托网格化管理实现“进一次门、查多项事”，企业满意度显著提升 [8] - 街镇面临商业活力与居民安宁的平衡难题，部分餐饮企业合规经营但仍引发油烟噪声重复投诉，建议优化热线工单派发和考核机制 [7] - 产业项目前期审批环节和时间周期较长，建议试点“容缺”审批机制，并针对中小企业缺乏政策解读能力的问题，建议市级层面进行精准行业分类解读 [8][9] 沟通机制与未来方向 - 上海将把与街镇“面对面”沟通机制常态化、长效化，加强从政策制定“最初一公里”到落地“最后一公里”的整体推进 [9] - 政策落地的“最后一公里”被视为最重要也最难的“黄金一公里”，需要持续发力支持街镇服务中小微企业 [9]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.22%报26446.56点 恒生科技指数上涨0.91%报6043.61点 恒生中国企业指数上涨0.21%报9384.76点 恒生港股通高股息率指数回调0.16% [3] - 港股市场大市成交额达2901.9亿港元 南向资金净买入144.73亿港元 [4] - A股上证指数回调0.26% 沪深300上涨0.24% 万得全A上涨0.09% 红利指数回调0.42% [3] 行业与概念板块表现 - 中信港股通一级行业涨幅前三：综合行业上涨7.69% 煤炭行业上涨2.45% 电力设备及新能源行业上涨2.24% [3] - 概念板块涨幅前三：未盈利生物科技指数上涨15.63% 锂电池指数上涨5.62% 抗肿瘤指数上涨5.08% [3] - 跌幅显著板块：中广核指数下跌4.35% 婴童指数下跌4.13% 影视传媒指数下跌3.38% [3] 市场驱动因素 - 中美经贸会谈于马德里举行 讨论关税措施及TikTok等议题 提振市场情绪 [4] - 美联储9月降息概率达100% 其中降息25bp概率94.2% 改善全球流动性预期 [4] - 汽车行业政策利好：工信部支持《汽车供应商账款支付规范》 推动"60天账期"落地 [4] - 半导体国产替代逻辑强化：商务部对美模拟芯片启动反倾销调查 同步发起集成电路反歧视调查 [4] 未来展望方向 - AI科技与新消费领域具增长潜力 参考日美发展经验 [5] - 南向资金持续流入提升边际定价能力 低利率环境助推港股配置需求 [5] - 宽货币向宽信用传导 叠加美国降息改善流动性 支持AI产业业绩兑现 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 临近阅兵节点，市场资金出现抢跑迹象，在权重板块带动下大盘表现相对稳定，受阅兵相关情绪提振，市场或迎来阶段性冲高，但需注意冲高后的调整压力，短期市场可能震荡整固，中长期依然具备向上基础 [3] 各目录总结 宏观经济 - 美国景气度不及预期，8月ISM制造业指数从7月的48微升至48.7，低于市场预期的49，连续六个月低于荣枯线，新订单指数升至51.4，自今年年初以来首次扩张，但产出指数下滑3.6点至47.8，重新跌入收缩区间 [1] - 国内财政部、税务总局发布通知，明确4项免税举措支持划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理，自2024年4月1日起执行，已缴税款符合条件可退回，税收优惠降低承接主体运营成本，提升社保基金投资回报率 [1] 现货市场 - A股三大指数震荡调整，沪指跌0.45%收于3858.13点，创业板指跌2.85%，板块指数跌多涨少，银行、公用事业、家用电器行业涨幅居前，通信、计算机、电子、国防军工行业跌幅居前，沪深两市成交金额为2.87万亿元 [2] - 美国联邦巡回上诉法院裁定特朗普批准对多国征收关税时援引法律无征税权力，美国三大股指全线收跌，纳指跌0.82%报21279.63点 [2] 期货市场 - 股指期货基差回升，IC、IM的深贴水情况有所改善，成交量和持仓量同步增加 [2] 策略 - 临近阅兵节点市场资金抢跑，当日大盘在权重板块带动下相对稳定，今日受阅兵情绪提振市场或阶段性冲高，需注意冲高后调整压力，短期市场可能震荡整固，中长期具备向上基础 [3]

文章核心观点 - 2025年下半年经济增长动能出现强弱切换 制造业景气回落但服务业和出口展现较强韧性 经济结构呈现分化特征[128][129][131] - 工业生产有所回升 高炉开工率同比上升1.1个百分点至5.9% 但中游生产景气分化 PTA和汽车开工率仍低于去年同期水平[2][6][16] - 建筑业开工延续改善 沥青开工率同比上升0.5个百分点至8.6% 但水泥产需仍不及去年同期[2][28][40] - 下游需求呈现分化 商品房成交整体偏弱但二线城市同比上升9.9个百分点至5% 港口货运保持韧性 集装箱吞吐量同比上升6.1个百分点至14.8%[2][52][61] - 物价表现分化 农产品中鸡蛋和蔬菜价格分别环比上涨1.7%和2.5% 而工业品价格普遍回落 南华工业品指数环比下降1.4%[3][101][113] 生产高频跟踪 - 高炉开工率同比上升1.1个百分点至5.9% 钢材表观消费同比虽下降1.9个百分点但仍保持1.9%的正增长[6] - 中游生产呈现分化 PTA开工率同比下降6.6% 汽车开工率同比下降5.9% 而纯碱和涤纶长丝开工率分别同比上升5.8%和3.1%[16] - 建筑业方面水泥粉磨开工率同比下降5.6% 水泥出货率同比下降2.9% 但沥青开工率同比上升8.6%显示基建开工改善[28][40] - 玻璃生产有所回升 产量同比上升0.2个百分点至-6.2% 表观消费明显改善同比上升10.0个百分点至-3.9%[40] 需求高频跟踪 - 商品房成交面积同比下降6.3% 但结构分化明显 一线城市同比下降18.3% 二线城市同比上升5% 三线城市同比下降17.3%[52] - 货运指标表现分化 铁路货运量同比上升5.5% 公路货车通行量同比上升3.1% 港口货物吞吐量和集装箱吞吐量分别同比上升9.7%和14.8%[61] - 人流出行保持高位 全国迁徙规模指数同比上升16.6% 国内执行航班架次同比上升2.7%[73] - 消费领域表现分化 观影人次和票房收入分别同比下降至22.0%和10.9% 而乘用车零售和批发量分别同比上升1.8%和5%[79] 物价高频跟踪 - 农产品价格分化 猪肉和水果价格环比分别下降0.1%和0.8% 鸡蛋和蔬菜价格环比分别上升1.7%和2.5%[101] - 工业品价格普遍回落 南华工业品价格指数环比下降1.4% 其中能化价格指数环比下降0.9% 金属价格指数环比下降1.7%[113] - 出口运价延续回落 CCFI综合指数环比下降1.6% 美西航线和东南亚航线运价指数均有所回落[89][93][96] 经济增长动能分析 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3% 但7月经济增长出现隐忧 社零增速回落至3.7% 设备购置投资增速回落11.3个百分点至6%[129] - 地产拖累持续 7月房企信用融资增速回落13.5个百分点至-15.8% 竣工面积增速回落27.7个百分点至-29.4% 销售面积和销售额分别同比下降7.8%和14.1%[129] - 通胀表现不及预期 7月PPI为3.6% 中下游产能利用率较低导致价格传导不畅[130] - 服务业展现韧性 7月服务业生产指数为5.8% 1-7月服务零售额累计同比增长5.2% 暑期铁路发送旅客9.53亿人次同比增长5.8%[131] 出口韧性分析 - 7月出口同比增长7.2% 其中仅30%来自"抢出口"效应 70%源于外需改善与份额提升[133] - 对新兴经济体出口生产资料和对非美发达经济体出口消费品增长强劲 显示非美国家需求改善和份额回升[133] - 美国补库周期仍未结束 实际进口规模可能未达到与理论消费的平衡点 后续仍有提升空间[133] - 新兴经济体投资提速叠加中国在中东、非洲进口份额提升 未来对新兴经济体出口有望进一步上行[134]