报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 亚朵2025年Q1业绩符合预期且提高股东回报，零售业务高增上调全年营收增速指引，维持全年新开500家店目标，基于零售业务超预期上调盈利预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年Q1实现营业收入19.06亿元，同比+30%；归母净利润为2.43亿元，同比-6%，主要系股权激励费用增加；经调整EBITDA为3.54亿元，同比+34% [7] 分红与回购计划 - 公司公告25年首次分红约0.58亿美元，未来三年累计回购不超过4亿美元 [7] 业务表现 - Q1公司整体OCC为70.2%，较去年同期-3.1pct；ADR为418元，yoy -2.8%；RevPar为304元，yoy -7.2% [7] - 三大业务管理加盟/直营酒店/零售业务Q1营收分别为10.3/1.3/6.9亿元，yoy +23.5%/-23.5%/+66.5% [7] - Q1零售业务GMV为8.45亿元，同比+70.9%，毛利率为51.4%，同比+0.9pct [7] 营收指引调整 - 因零售业务高增，公司将2025全年营收同比增速指引从25%上调至25% - 30% [7] 开店情况 - 截至Q1末，公司酒店数量达1727家，yoy +33%，房量达19.5万间，yoy +31% [7] - 单Q1新开121家，关店13家，净开108家，签约项目为755家，全年开店数目标维持500家 [7] 盈利预测调整 - 上调亚朵2025 - 2027年归母净利润分别为16.3/20.3/24.6亿元（2026/2027年前值为12.9/16.1亿元），对应PE估值为20/16/13倍 [7] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、现金流量表、利润表相关数据，包括流动资产、货币资金、应收账款等项目及对应金额 [8] - 给出2024A - 2027E主要财务比例，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等相关数据及对应百分比或数值 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 亚朵2025年Q1业绩符合预期且提高股东回报，零售业务高增上调全年营收增速指引，维持全年新开500家店目标，基于零售业务超预期上调盈利预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价32.47美元，一年最低/最高价为15.37/32.86美元，市净率4.55倍，流通市值3689.42百万美元，总市值4486.90百万美元 [4] 基础数据 - 每股净资产7.13美元，资产负债率62.6%，总股本414.56百万股，流通股340.88百万股 [5] 业绩情况 - 2025年Q1实现营业收入19.06亿元，同比+30%；归母净利润为2.43亿元，同比-6%；经调整EBITDA为3.54亿元，同比+34% [7] 业务表现 - Q1整体OCC为70.2%，较去年同期-3.1pct；ADR为418元，yoy -2.8%；RevPar为304元，yoy -7.2% [7] - 管理加盟/直营酒店/零售业务Q1营收分别为10.3/1.3/6.9亿元，yoy +23.5%/-23.5%/+66.5% [7] - Q1零售业务GMV为8.45亿元，同比+70.9%，毛利率为51.4%，同比+0.9pct [7] 开店情况 - 截至Q1末，酒店数量达1727家，yoy +33%，房量达19.5万间，yoy +31% [7] - 单Q1新开121家，关店13家，净开108家，签约项目为755家，全年开店数目标维持500家 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,666|7,248|9,453|11,646|13,765| |同比(%)|106.19|55.34|30.42|23.19|18.20| |归母净利润（百万元）|737.14|1,275.35|1,627.65|2,029.80|2,458.46| |同比(%)|651.42|73.01|27.62|24.71|21.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.78|3.08|3.93|4.90|5.93| |P/E（现价&最新摊薄）|43.78|25.30|19.83|15.90|13.13| [1] 财务预测 - 资产负债表、现金流量表、利润表等呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、货币资金、经营活动现金流等 [8] - 主要财务比例方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在不同年份有相应预测值 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收77.51亿元，同比下滑0.54%，归母净利润8.06亿元，同比增长1.41%，扣非净利润7.33亿元，同比增长1.92% [1] - 1Q25营收17.65亿元，同比下滑4.34%，归母净利润1.43亿元，同比增长18.37%，扣非净利润1.09亿元，同比增长12.03%，扣非净利率6.2%，同比提升0.9个百分点 [1] - 2024年酒店运营收入72.35亿元，同比下滑0.58%，景区运营收入5.16亿元，同比增长0.07%，酒店/景区利润率分别为12.3%/43.9% [2] - 1Q25酒店/景区利润率分别为4.9%/61.9%，同比提升1.7/3个百分点 [2] 经营指标 - 2024年整体RevPAR为167元，同比下滑3.2%，ADR为245元，同比下滑2.3%，OCC为68.2%，同比下滑0.6个百分点 [2] - 1Q25整体RevPAR同比下滑4.6%，ADR同比下滑2%，OCC同比下滑1.7个百分点，降幅环比扩大主要受1Q24高基数影响 [2] - 1Q25中高端酒店OCC同比下滑1.3个百分点，表现略优于其他档次 [2] - 1Q25同店层面（不含轻管理酒店）RevPAR/ADR/OCC同比分别下滑8.7%/4.5%/2.9个百分点 [2] 门店扩张 - 2024年新开门店1353家，同比增长12.5%，净开店739家，同比增长163.9%，其中标准店新开710家，同比增长55.4%，净开360家，同比增长291.3% [3] - 1Q25新开门店300家，同比增长46.3%，标准店新开192家，同比增长88.2%，占总新开店比例64%，同比提升14.2个百分点 [3] - 截至1Q25门店规模达7084家，经济型/中高端占比分别为28.2%/29%，同比变化-1.8/+1.6个百分点，储备店1724家 [3] - 2025年目标新开1500家门店，扩张节奏提速 [1] 产品与运营 - 公司调整为更扁平化的区域运营架构，深化属地发展 [1] - 全面提升组织力、产品力和运营力，加快如家4.0/如家商旅2.0等产品迭代步伐 [1] - 1Q25销售/管理费率同比分别下降0.36/0.4个百分点，归母净利率8.08%，同比提升1.55个百分点 [3] 盈利预测与评级 - 小幅下调2025/2026年EPS至0.82/0.92元（较前值下调4%/7%），引入2027年EPS1.05元 [4] - 给予25倍2025年PE估值，目标价20.50元（前值17.85元），维持"增持"评级 [4]