报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩亮眼，发动机主业受益重卡周期向上，新能源、出口、大缸径、后市场多方发力，考虑2025年重卡行业有望复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 2025年Q1公司实现营收574.6亿元，同环比分别+1.9%/+6.9%，实现归母净利润27.1亿元，同环比分别+4.3%/-9.7%，扣非后归母净利润24.8亿元，同环比分别+5.98%/-11.8% [7] 凯傲计提支出影响 - 25Q1凯傲增效计划计提支出14.65亿元，影响归母4.72亿元，加回后25Q1归母31.8亿元，同环比分别+22.4%/+6.0%，2025年全年增效计划预计计提2.4 - 2.6亿欧元 [7] 供应链降本与费用管控 - 25Q1毛利率22.2%，同环比分别+0.5/-1.9pct，同比增长主因24Q2开始供应链降本效果持续体现 [7] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别5.6%/7.1%/3.55%，同比分别+0.3/+2.5/-0.2pct，环比分别-0.6/+2.1/-0.35pct，25Q1管理费用40.9亿，同环比分别+56.6%/+50.4%，主因凯傲增效计划支出影响 [7] - 25Q1公司财务费用-2.1亿元，24Q1/24Q4分别1.06/-1.6亿元，主因汇兑收益贡献 [7] 展望 - 发动机主业：国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，公司降本增效增厚利润 [7] - 大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性 [7] - 新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于25年投产，看好公司新能源客户持续突破 [7] 盈利预测与投资评级 - 基本维持2025 - 2027年归母净利润预测129/153/162亿元，对应EPS分别为1.48/1.76/1.86元，对应PE分别为10.3/8.65/8.19倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 营业总收入：2024 - 2027年分别为215,691、228,632、250,533、263,153百万元，同比分别为0.81%、6.00%、9.58%、5.04% [1][8] - 归母净利润：2024 - 2027年分别为11,403、12,863、15,310、16,172百万元，同比分别为26.51%、12.80%、19.03%、5.63% [1][8] - 其他财务指标：如毛利率、归母净利率、收入增长率等在不同年份有相应变化，具体数据见报告表格 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩亮眼，发动机主业受益重卡周期向上，新能源、出口、大缸径、后市场多方发力，考虑2025年重卡行业有望复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公告要点 - 2025年Q1公司实现营收574.6亿元，同环比分别+1.9%/+6.9%，实现归母净利润27.1亿元，同环比分别+4.3%/-9.7%，扣非后归母净利润24.8亿元，同环比分别+5.98%/-11.8% [7] - 凯傲计提支出影响归母净利润4.72亿元，25Q1凯傲增效计划计提支出14.65亿元，影响归母4.72亿元，加回后25Q1归母31.8亿元，同环比分别+22.4%/+6.0%，2025年全年增效计划预计计提2.4 - 2.6亿欧元 [7] 财务指标 - 25Q1毛利率22.2%，同环比分别+0.5/-1.9pct，同比增长主因24Q2开始供应链降本效果持续体现 [7] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别5.6%/7.1%/3.55%，同比分别+0.3/+2.5/-0.2pct，环比分别-0.6/+2.1/-0.35pct，25Q1管理费用40.9亿，同环比分别+56.6%/+50.4%，主因凯傲增效计划支出影响 [7] - 25Q1公司财务费用-2.1亿元，24Q1/24Q4分别1.06/-1.6亿元，主因汇兑收益贡献 [7] 展望 - 发动机主业：国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，公司降本增效增厚利润 [7] - 大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性 [7] - 新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于25年投产，看好公司新能源客户持续突破 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|213,958|215,691|228,632|250,533|263,153| |同比（%）|22.15|0.81|6.00|9.58|5.04| |归母净利润（百万元）|9,014|11,403|12,863|15,310|16,172| |同比（%）|83.77|26.51|12.80|19.03|5.63| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.03|1.31|1.48|1.76|1.86| |P/E（现价&最新摊薄）|14.70|11.62|10.30|8.65|8.19| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|184,750|199,150|235,277|267,182| |非流动资产（百万元）|159,130|152,643|147,253|143,045| |资产总计（百万元）|343,879|351,793|382,529|410,228| |流动负债（百万元）|154,839|144,534|155,141|161,506| |非流动负债（百万元）|67,081|68,684|68,684|68,684| |负债合计（百万元）|221,921|213,218|223,825|230,190| |归属母公司股东权益（百万元）|86,696|100,296|116,106|132,879| |少数股东权益（百万元）|35,262|38,280|42,598|47,159| |所有者权益合计（百万元）|121,959|138,575|158,704|180,038| |负债和股东权益（百万元）|343,879|351,793|382,529|410,228| |营业总收入（百万元）|215,691|228,632|250,533|263,153| |营业成本(含金融类)（百万元）|167,305|175,292|191,656|201,558| |税金及附加（百万元）|707|754|827|868| |销售费用（百万元）|12,485|13,032|14,280|15,000| |管理费用（百万元）|10,259|12,117|11,023|11,579| |研发费用（百万元）|8,299|9,374|9,520|10,000| |财务费用（百万元）|231|-922|203|221| |加:其他收益（百万元）|1,902|1,143|1,253|1,316| |投资净收益（百万元）|421|457|431|456| |公允价值变动（百万元）|123|500|1,000|1,500| |减值损失（百万元）|-1,575|-1,110|-1,171|-1,282| |资产处置收益（百万元）|154|0|0|0| |营业利润（百万元）|17,428|19,975|24,536|25,917| |营业外净收支（百万元）|-106|0|0|0| |利润总额（百万元）|17,322|19,975|24,536|25,917| |减:所得税（百万元）|3,044|4,095|4,907|5,183| |净利润（百万元）|14,278|15,880|19,629|20,733| |减:少数股东损益（百万元）|2,874|3,017|4,318|4,561| |归属母公司净利润（百万元）|11,403|12,863|15,310|16,172| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.31|1.48|1.76|1.86| |EBIT（百万元）|17,106|19,053|24,739|26,138| |EBITDA（百万元）|29,833|25,766|31,458|31,963| |毛利率(%)|22.43|23.33|23.50|23.41| |归母净利率(%)|5.29|5.63|6.11|6.15| |收入增长率(%)|0.81|6.00|9.58|5.04| |归母净利润增长率(%)|26.51|12.80|19.03|5.63| |经营活动现金流（百万元）|26,094|4,087|22,364|18,404| |投资活动现金流（百万元）|-28,911|-1,962|-3,569|-4,344| |筹资活动现金流（百万元）|-13,838|1,203|-591|-591| |现金净增加额（百万元）|-16,666|3,552|18,204|13,468| |折旧和摊销（百万元）|12,726|6,713|6,719|5,825| |资本开支（百万元）|-6,600|-1,801|-1,500|-1,800| |营运资本变动（百万元）|-5,648|-19,238|-4,315|-8,073| |每股净资产(元)|9.93|11.51|13.32|15.25| |最新发行在外股份（百万股）|8,716|8,716|8,716|8,716| |ROIC(%)|8.65|8.72|10.29|9.81| |ROE - 摊薄(%)|13.15|12.82|13.19|12.17| |资产负债率(%)|64.53|60.61|58.51|56.11| |P/E（现价&最新股本摊薄）|11.62|10.30|8.65|8.19| |P/B（现价）|1.53|1.32|1.14|1.00| [8]