中东地区军贸订单 - 以色列对伊朗发动猛烈空袭导致伊朗首都德黑兰及多地发生巨大爆炸 伊朗计划对以色列袭击作出"决定性"回应并向以色列发射100多架无人机 [1] - 中东地区军贸订单量与当地安全局势高度相关 频繁冲突推动军贸订单量大幅提升 历史数据显示中东地区军贸订单在第三次 第四次中东战争及1978年阿富汗战争期间达到高峰 [1] - 近期中东地区频繁冲突可能再次带动该地区军贸需求增长 [1] 军工行业基本面 - 军工装备需求及溢价推动量价齐升 行业受"十四五任务冲刺" "建军百年目标" "自主可控国产替代"三重逻辑催化 [1] - 军工板块内需增长确定性较高 行业基本面具备较强正向预期 [1] 军工ETF及指数 - 军工ETF（512660）是全市场规模最大的军工行业ETF 跟踪中证军工指数（399967） [2] - 中证军工指数涵盖沪深A股市场核心军工企业 反映中国军工行业上市公司整体表现 成分股主要涉及国防 航空航天等关键领域 [2]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [2] 行情数据 大宗商品 - 乙二醇收盘价4461.00，周度涨幅5.74%；铁矿石收盘价736.50，周度涨幅4.60%；PTA收盘价4798.00，周度涨幅4.19%；PVC收盘价5041.00，周度涨幅2.96%；铝收盘价20185.00，周度涨幅2.78%；甲醇收盘价2320.00，周度涨幅2.56%；螺纹钢收盘价3118.00，周度涨幅1.99%；棕榈油收盘价8048.00，周度涨幅1.24%；铜收盘价77870.00，周度涨幅0.89%；豆粕收盘价2923.00，周度涨幅0.00%；焦炭收盘价1472.00，周度跌幅0.07%；白银收盘价8008.00，周度跌幅0.82%；原油收盘价463.20，周度跌幅1.34%；玉米收盘价2342.00，周度跌幅1.68%；生猪收盘价13780.00，周度跌幅1.90%；玻璃收盘价1036.00，周度跌幅2.80%；黄金收盘价739.82，周度跌幅4.64% [3] A股 - 上证50收盘价2740.30，周度涨幅1.22%；沪深300收盘价3907.20，周度涨幅1.12%；中证500收盘价5715.30，周度跌幅0.10% [3] 海外股市 - 纳斯达克指数收盘价19112.32，周度涨幅7.15%；标普500收盘价5916.93；恒生指数收盘价23453.16，周度涨幅2.09%；法国CAC40收盘价7853.47，周度涨幅1.85%；富时100收盘价8633.75，周度涨幅1.52%；日经225收盘价37755.51，周度涨幅0.67% [3] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.53，周度涨幅4.06%；中国国债2年期收盘价1.44，周度涨幅3.58%；中国国债10年期收盘价1.68，周度涨幅2.54% [3] 外汇 - 美元指数收盘价100.82，周度涨幅0.56%；美元中间价收盘价7.20，周度跌幅0.22%；欧元兑美元收盘价1.12，周度跌幅0.76% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多2家、看空1家、震荡6家。利多逻辑为中美关税谈判顺利达成，暂缓部分加征90天；SHIBOR短期利率先抑后扬，市场资金面仍相对宽松；美国关税贸易战缓和后，全球股市普涨；4月我国社融规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%。利空逻辑为上周行业主力资金普遍呈净流出状态；跟踪沪深300指数的ETF份额周度减少16亿份；中美关系缓和意味着国内政策发力短期或将维持保守；A股沪深京三市日均成交额12664亿元，环比上周缩量872亿元 [5] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空2家、震荡5家。利多逻辑为货币政策宽松基调未变；关税问题缓和后，市场调降财政刺激力度预期；4月信贷数据偏弱，内需增长暂显乏力。利空逻辑为中美贸易谈判缓和，市场风险偏好回升压制债市；短期再降息可能性较低，继续下行空间有限；税期扰动导致短端承压；美联储若推迟降息或制约国内宽松空间 [5] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多2家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为全球主要地区原油库存绝对值仍处于低位；中美谈判结果超预期，带来市场情绪改善；美国页岩油供应下降；OPEC+未来实际增产仍存变数，利空或有限。利空逻辑为伊朗准备在特定条件下与特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁；OPEC+增产计划对原油远期形成压制；美国至5月9日当周EIA原油库存增加345.4万桶；美国原油、汽油需求阶段性回落 [6] 农产品板块 棕榈油 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家。利多逻辑为马棕5月1 - 15日船运数据保持增长；印尼上调毛棕榈油出口税至10%，间接提升马棕出口竞争力；印度油脂库存持续下降3个月，潜在补库需求待释放；国际豆棕价差修复，棕榈油价格优势重现。利空逻辑为MPOB报告超预期利空，5月库存压力或上升；原油价格大跌，拖累生柴价格；印尼加税政策或导致其国内累库风险；国内棕榈油买船增加，库存低位回升预期强化 [6] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为铜精矿现货TC降至 - 43.05美元/吨；中美关税谈判取得进展，宏观风险偏好回升；现货升水及Back结构维持强势；终端需求韧性较强，补库需求仍在。利空逻辑为欧美制造业PMI走弱，海外需求前景疲软；8万元/吨压力较大，持货商挺价与下游畏高采购形成博弈；国内社会库存转增，部分铜材加工率环比下滑；旺季转淡季，库存低位累库趋势或削弱支撑 [7] 化工板块 纯碱 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家。利多逻辑为5月中下旬检修集中，供应阶段性收缩；关税谈判缓和提振化工板块情绪；今年纯碱出口维持高位。利空逻辑为行业库存170万吨高位累积，去库压力显著；连云港碱业110万吨新产能投产；5月光伏组件排产环比降10%，光伏玻璃库存天数上升；现货市场交投一般，中下游集中采购意愿不足；即将进入淡季，需求端或较为乏力 [7] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多1家、看空0家、震荡6家。利多逻辑为美国主权信用评级遭穆迪下调；美国财政赤字风险上升，长期削弱美元信用；地缘政治不确定性支撑避险需求；美国消费者信心指数创22个月新低。利空逻辑为中美贸易谈判取得进展，风险偏好回升压制避险需求；黄金ETF连续多周资金流出，投机多头拥挤度偏高；白银相对强势，金银比修复逻辑下或分散贵金属配置资金 [8] 黑色板块 铁矿石 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为铁水产量维持高位，需求韧性仍存；钢厂盈利率仍较高，短期生产积极性支撑原料采购；港口库存尚未明显累积，疏港量保持高位；成材低库存且表需反弹，终端需求保持韧性。利空逻辑为5 - 6月矿山发运冲量，到港高峰或将至；内矿生产积极，整体供应宽松格局；铁水基本见顶，需求边际走弱预期增强；贸易谈判仍有较多不确定性，考验价格支撑持续性 [8]

报告核心观点 - 全球贸易新秩序下中国出口链企业积极应对关税挑战，各行业表现分化，25Q1业绩有不同表现，政策聚焦内需扩张，新消费受关注 [3] - 总量领域各指标有不同变化，各行业有各自发展趋势和投资机会 [7][18][35] 总量领域观点汇总 宏观 - 4月制造业PMI较大回落至49%，生产、新订单等指数下行，新出口、进口订单指数回落幅度大，企业采购意愿回落；非制造业PMI回落至50.4%，服务业表现较好，建筑业拖累较大 [7] 策略 - 2024年报和2025一季报验证收官，总结4个关键点：全A两非盈利24Q4偏弱、25Q1偏强；供需格局偏弱，固定资产周转率下行拖累盈利能力；出口链业绩下行压力待显现，出海链盈利好于出口链；景气行业集中在消费、医药和AI算力 [8][9][10] - 维持二季度震荡市判断，后续基本面压力或显现，市场反映“幅度到位，时间不足”，特朗普政策调整或摇摆且偏慢 [10][11] - 消费和科技都是景气方向，现阶段更看好科技布局机会，推荐国内AI算力，机器人短期主题弹性高，港股好于A股格局不变 [11] 金融工程 - 盈利预期指标转弱，配置风格偏向成长，降低商品仓位，经济前瞻指标位于上升趋势后期，流动性维持略偏紧，信用维持较高水平，市场对流动性关注度较高，行业配置倾向成长属性行业 [12][13][14] 债券 - 2021年以来债市收益率下行，需从“宏观审慎”角度评估债市，Q2“宏观审慎”监管或让位于宽松交易，5 - 6月货币政策有创新工具和数量型工具应用预期，曲线或变陡，未来3个月10年国债YTM或达1.5%附近，推荐长久期国债等品种 [15][16][17] 各行业观点汇总 金融地产 银行 - 2024年业绩平稳收官，息差好于预期，银行股是逆周期低波红利、顺周期绝对收益占优+后周期弹性品种，聚焦优质高股息银行 [18] 非银 - 1Q25长端利率上行影响利润，Q2有望缓解，预定利率调整预期下看好新单增速改善，头部优质公司有望获政策支持 [19] 房地产 - 基本面承压磨底，贸易摩擦下稳地产重要性提升，看好一二线布局、产品力房企，预计政策进一步发力 [20] 建筑装饰 - 24&25Q1企业利润承压，2025年基建投资复苏，关注顺周期高弹性赛道和低估值破净企业估值修复 [22] 材料业 石油石化 - OPEC预计6月增产，油价或二次探底，原油供需走宽但有支撑，上游油服回暖，炼化盈利改善，聚酯产业链关注需求变化，整体预期油价中高位震荡，关注相关企业机会 [23][24][26] 化工 - 25Q1基础化工底部回暖，在建工程见顶回落，24年能源价格中枢下行，25Q1终端补库带动盈利回暖，成本端改善，资本开支增速放缓 [27][28] 有色金属 - 金价回调不改长期趋势，央行购金和保险资金投资推动金价中枢上移；工业金属中铜需求尚可、库存去化，价格中枢有望抬升，铝库存去化支撑价格，利润有望走阔；钢铁供需增长，螺纹钢价格上涨，铁矿价格下跌 [29][30][31] 煤炭 - 淡季煤价承压，动力煤价格下跌，进口收缩预计托底煤价；炼焦煤价格底部企稳，旺季有望反弹 [32] 公用事业 - 新能源装机首超煤电，欧美气价新低，电力各细分领域有不同发展趋势，天然气降本和居民气价改利好城燃，环保关注高股息标的 [33][34] 消费品 农业 - 25Q1公募配置比例降至低位，生猪养殖产能或加速去化，肉鸡养殖值得布局，宠物食品国产品牌市占率有望提升，种业振兴大势所趋 [35] 食品饮料 - 白酒增速回落分化加剧，大众品关注红利与成长，头部企业具备中期配置价值，关注乳业等细分行业 [36] 医药 - 关注重磅药品、器械及上游核心原材料国产替代，七部门印发医药工业数智化转型实施方案，关注AI医药领域标的 [37][38] 纺织服装 - 业绩收官分化，运动及户外产业链景气占优，内需改善是做多线索，纺织制造受关税冲击，关注优质国牌 [39] 化妆品医美 - 业绩分化持续，强者有望双击，把握强者投资机会 [40] 制造业 机械设备 - 业绩稳中向好，2025年推荐内循环大基建+自主可控方向，关注机器人、轨道交通、工程机械等细分领域 [41][44] 国防军工 - 季报利空出尽，订单有望兑现，“对等关税”影响正向，新质战斗力成增长新引擎，关注相关弹性/主题品种 [45] 家电 - 3月白电外销增长延续，五一家电以旧换新火热，关注白电、出口和核心零部件三条投资主线 [46] 汽车 - 风偏修复下科技成长再唱主角，基于科技+国央企改革主线推荐相关企业，特朗普放松汽车关税政策 [47][49] 服务业 社会服务 - 五一旅游超预期，客单价同比提高，“反向旅游”、自驾游等市场火热，国内游和跨境游双向升温，看好旅游消费发展 [50][51][53] 商贸零售 - 政治局会议促消费，服务、文旅消费迎机遇，离境退税政策优化，各地出台促消费活动，看好相关企业发展 [54][55][57] 交通运输 - OPEC 6月增产，油轮二季度改善确定性增强，头部高速港口、东南亚集运等有望同比改善，关注快递、航空机场、铁路公路等细分领域投资机会 [58][59] 信息化 传媒/互联网 - 25Q1归母净利同比增长，游戏、影视、出版带动增长，推荐AI兑现收入等相关标的 [61][66] 计算机 - 25Q1行业加速恢复，软硬协同+信创超预期，薪酬成本增速低，应收款增速低、预收款增加，商誉持续出清，细分领域景气度有差异 [67][68][69] 通信 - 拥抱云与IDC产业趋势，IDC产业链受益，关注区位和客户两个核心维度把握投资机会 [70][71]

财务表现 - 25Q1公司实现营收165.42亿元，同比+50.74%，环比+24.37% [1] - 25Q1归母净利润8.08亿元，同比+9.61%，环比+305.62% [1] 产品产量 - 矿产铜产量4.41万吨，同比+14.35%，环比+5.81% [2] - 矿产锌产量3.00万吨，同比+18.17%，环比+6.95% [2] - 矿产铅产量1.67万吨，同比+38.38%，环比+32.76% [2] - 矿产钼产量1248吨，同比+43.64%，环比+20.37% [2] - 铁精粉产量33.79万吨，同比+14.69%，环比-13.48% [2] - 冶炼铜（含湿法铜）产量9.01万吨，同比+54.83%，环比+11.64% [2] - 冶炼锌产量3.37万吨，同比+19.15%，环比+2.51% [2] - 冶炼铅产量4.37万吨，同比激增17.5倍 [2] 价格趋势 - 25Q1国内铜价7.7万元/吨，同比+11.4%，环比+2.3% [3] - 锌价2.4万元/吨，同比+14.4%，环比-5.8% [3] - 铅价1.7万元/吨，同比+6.0%，环比+1.1% [3] - 河南钼精矿(45%)价格3509元/吨度，同比+5.4%，环比-5.1% [3] 未来展望 - 玉龙铜矿三期改扩建项目推进中，建成后采选规模将达3000万吨/年 [2] - 长期看好内需增长对工业金属价格的支撑，铜锌价格中枢预计保持强劲 [3] - 预计25-27年公司EPS分别为1.43、1.79、2.12元，PE分别为11、9、7倍 [3]