公司核心进展 - 2025年12月6日，亚钾国际小东布矿区第三个百万吨钾肥项目联动投料试车成功，公司正式迈入300万吨钾肥产能时代，中期有望实现500万吨/年的产能目标 [1] - 300万吨产能的达成是公司2020年战略聚焦钾肥主业后的里程碑式成果，实现了从25万吨/年到300万吨/年的十二倍跨越 [2] - 本次投产的第三个百万吨项目地表选厂装置预计最高可达180万吨年产能，建成的井下主运输系统设计运力达3000吨/小时，可满足约2400万吨/年原矿运输需求，相当于具备300万—350万吨的潜在产能 [2] 资源与战略 - 公司通过持续整合老挝优质钾盐矿区，折纯氯化钾资源储量完成约10倍巨量增长，总量突破10亿吨 [2] - 核心的小东布矿区凭借储量大、品位高的优势，成为公司产能规模化释放的核心支撑与重要增长极 [2] - 公司战略路径围绕“资源、规模、创新”发展，从20万吨产能朝着200万吨、300万吨、500万吨中期目标迈进 [2] 财务业绩表现 - 根据2025年前三季度报告，公司钾肥营业收入达到38.67亿元，较2019年全年增长778.86% [3] - 2025年前三季度扣非归母净利润为13.62亿元，较2019年增长率约3915.33% [3] - 公司已形成稳定的“自我造血”能力，为向更高产能目标冲刺提供坚实基石 [3] - 国信证券预计，参考当前市场价格与利润水平，公司实现中期500万吨产能目标后，年净利润有望超32.9亿元 [3] 行业供需格局 - 国信证券指出，2025年全球无新增钾肥产能投放，2026—2027年仅亚钾国际有新产能释放，看好未来2—3年行业高景气 [4] - 全球规模化项目（如必和必拓的Jansen矿）持续延期，投产不确定性大，且海外主要新产能单吨投资成本高 [4] - 现有巨头老矿逐渐进入边际矿开采阶段，开采难度增加、成本提升 [4] - 根据阿格斯数据，2024年全球钾肥需求量为7380万吨，预计2029年为7920万吨，2039年将增至8760万吨 [4] 区域市场需求 - 公司核心覆盖的亚洲市场增速领先全球，为公司的产量增长提供了扎实的市场承接力 [4] - 2024年，印尼、马来西亚钾肥进口量分别增加44%、20%；2025年1—9月，两国钾肥进口量又较去年同期进一步增长39%、54% [5] - 2025年1—8月，泰国钾肥进口增长21% [5] - 中国钾肥进口从2022年的1442万吨，增长至2024年的1872万吨，增长29.82% [5] - 伴随亚洲农业需求保障提升及生物柴油等工业用粮持续发展，未来增量趋势有望延续 [6] 产品价格趋势 - 近日，乌拉尔钾肥与中国敲定2026年标准氯化钾进口合同，价格为348美元/吨CFR，较2025年上涨2美元/吨 [6] - 业内一致认为新合同价格的平稳延续为2026年全球钾肥价格定下底部基调，“稳中有升”或将成为未来市场主要态势 [6] - 在产能释放与价格获得强支撑的双重驱动下，公司有望持续享受行业高景气度带来的发展红利 [6]

投资评级 - 报告对东方铁塔维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期受益于钾肥价格上涨，中长期受益于新产能释放及磷矿资源开发 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.68亿元、14.46亿元、17.19亿元，对应市盈率（PE）分别为17.1倍、15.0倍、12.6倍 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入33.92亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润8.28亿元，同比增长77.57% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入12.44亿元，同比增长9.98%，环比增长4.27%；实现归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%，环比增长16.43% [1] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润3.31亿元，同比增长73.49%，环比增长19.85% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度整体毛利率为40.53%，同比提升10.23个百分点；净利率为24.40%，同比提升9.40个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率为43.55%，同比提升13.17个百分点，环比提升7.03个百分点；净利率为26.90%，同比提升10.00个百分点，环比提升2.84个百分点 [2] - 2025年前三季度期间费用率总计为4.92%，同比下降0.19个百分点，其中销售费用率1.22%，管理费用率3.10%，财务费用率0.60%，研发费用率1.33%（同比下降0.65个百分点） [2] 未来增长驱动因素 - 磷矿资源：舒姑磷矿于2025年8月完成资源储量备案，公司预计2026年9月前获得开采权 [3] - 钾肥业务：公司目前拥有100万吨/年的氯化钾产能，正在加快推进第二个百万吨老挝开元XDL项目建设，环评初审已通过，正在办理探转采手续，预计钾肥产能有望翻倍 [3] - 产品价格：海外磷肥需求旺盛，10月29日磷酸二铵突尼斯FOB价格为788美元/吨，今年以来上涨27.1%；10月29日氯化钾价格为3226元/吨，较年初上涨28.22%，同比增加32.1% [3] - 存货水平：2025年第三季度末存货为7.62亿元，环比增加0.81亿元，预计未来存货下降将带来业绩增长 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为50.05亿元、54.80亿元、62.70亿元，增长率分别为19.3%、9.5%、14.4% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为124.6%、14.1%、18.8% [5] - 预计2025-2027年销售净利率分别为25.3%、26.4%、27.4%；净资产收益率（ROE）分别为13.7%、14.4%、16.0% [10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.02元、1.16元、1.38元 [5]

财务业绩表现 - 2025年中报实现营收25.22亿元，同比增长48.5%，归母净利润8.55亿元，同比增长216.6% [1] - 2025年第二季度营收13.09亿元，同比增长23%，环比增长8%，归母净利润4.7亿元，同比增长149.2%，环比增长22.4% [1] - 销售毛利率和净利率分别为57.5%和33.82%，同比分别提升8.44和18.83个百分点，第二季度毛利率和净利率分别为60.63%和36.00%，环比分别提升6.51和4.52个百分点 [3] 钾肥业务运营 - 2025年上半年氯化钾产量101.41万吨，同比增长20.0%，销量104.54万吨，同比增长21.4%，营收24.60亿元，同比增长48.29% [2] - 氯化钾毛利率58.20%，同比提升10.31个百分点，测算均价2353元/吨，同比增长22.1% [2] - 第二季度产量50.79万吨，同比增长22.4%，环比增长0.3%，销量51.71万吨，同比下降8.1%，环比下降2.1% [2] 产能扩张进展 - 公司当前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [3] - 第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井矿建工程有序推进，完成后将安装皮带运输系统并进行全设备系统调试 [3] - 第三个100万吨/年钾肥项目井下工程已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室开拓工作，进入机电安装环节，同步推进巷道加固及采矿盘区准备 [3] - 参股公司亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能，2025年力争扩建至5万吨/年 [3] 战略发展目标 - 公司持续推进低成本钾肥产能扩张和非钾业务开拓，朝"世界级钾肥供应商"战略目标稳步迈进 [1] - 钾肥量利齐升助力业绩高增长，成长动力充足 [1][3]

公司高管变动 - 公司监事彭志云因涉嫌内幕交易被中国证监会立案调查 调查针对个人 与公司经营无关 彭志云已申请辞去监事职务 [2] - 公司董事长郭柏春被宁夏回族自治区监察委员会实施留置 留置事项针对个人 公司控制权未变化 董事会运作正常 [3] - 彭志云2020年起任监事 2024年从公司获得税前报酬6万元 在关联方亦有报酬 [3] 公司经营情况 - 公司主营业务为钾盐矿开采、加工及钾肥生产销售 2020年底完成业务剥离后专注钾肥领域 [3] - 公司拥有老挝甘蒙省263 3平方公里钾盐矿权 氯化钾资源总储量约10亿吨 现有300万吨/年氯化钾产能 正在推进新增200万吨/年产能项目 [4] - 2024年营业收入35 48亿元(同比-8 97%) 归母净利润9 5亿元(同比-23 05%) 2025年Q1营业收入12 13亿元(同比+91 47%) 归母净利润3 84亿元(同比+373 53%) [4] 行业与市场表现 - 2024年钾肥产销量增长但价格下跌导致业绩下滑 2025年Q1量价齐升带动营收利润增长 所得税增长导致净利润环比下滑 [5] - 公司钾肥产能扩张有助于缓解国内供需矛盾 [5] - 截至6月5日收盘价30 25元/股(日涨幅+0 10%) 总市值279 53亿元 [5] 公司发展历程 - 1998年成立并上市 2009年主业变更为植物油加工 2015年收购中农钾肥资产 2019年经营钾肥/谷物贸易/船运业务 2020年剥离非钾肥业务 [3]

核心交易概述 - 盐湖股份计划以3亿美元现金认购澳大利亚上市公司高地资源普通股 成为其最大股东并取得控制权 [1] - 交易涉及多方合作 包括兖矿能源 澳洲高地资源和EMR资本 盐湖股份将通过治理安排实际控制兖煤加拿大及其下属Southey和Muga钾矿项目 [1] - 该收购是中国盐湖工业集团"三步走"战略的关键举措 旨在2030年实现1000万吨/年钾肥产能目标 [1][8] 标的资产详情 - Southey项目位于加拿大萨斯喀彻温省 属世界级特大型钾盐矿 探明及控制氯化钾储量1.73亿吨 品位达30% 最高达89% 一二期规划产能280万吨/年 [4][5] - Muga项目位于西班牙北部 探明及控制原位矿石储量1.04亿吨 氯化钾品位16.1% 一二期设计产能合计100万吨/年 [3][4] - 两项目均处绿地开发阶段 尚未投产 合计提供380万吨远期钾肥产能增量 [1][9] 战略背景与财务支撑 - 中国盐湖当前钾肥产能530万吨/年 含盐湖股份500万吨及五矿盐湖30万吨 收购将使产能目标完成度大幅提升 [1][9] - 盐湖股份2020-2024年累计归母净利润346.6亿元 2025年一季度末货币资金138.6亿元 资产负债率仅12.67% 具备收购财务基础 [7] - 公司实控人中国五矿集团提供跨国并购经验支持 控股股东变更后战略执行力度增强 [7][10] 交易进展与挑战 - 交易尚处意向阶段 未商定具体交易条件与金额 未签署正式协议 [9] - 需通过中国山东省国资委 澳大利亚及加拿大外商投资审查等多重审批 程序复杂 [9] - 兖矿能源原为高地资源意向收购方 现转为支持盐湖股份认购交易 [3]

公司业绩表现 - 2025年一季度营业收入12.13亿元 同比增长91.47% 扣非归母净利润3.84亿元 同比增长376.02% [2] - 2024年营业收入35.48亿元 同比下降8.97% 扣非归母净利润8.92亿元 同比下降30% [2] - 2024年四季度营业收入10.65亿元 同比增长6% 扣非归母净利润3.77亿元 同比增长22% [2] 生产销售数据 - 2024年产量181.54万吨 同比增长10.24% 销量174.14万吨 同比增长8.42% [2] - 2025年一季度产量50.62万吨 同比增长17.72% 创季度历史新高 销量52.83万吨 同比增长77% [2] 产能扩张进展 - 公司已拥有300万吨/年选厂名义产能 实际产能最高可达500万吨/年 [4] - 第二、三个100万吨/年钾肥项目矿建工程加速推进 小东布矿区已完成关键井道贯通工作 [4] - 500万吨产能目标逐步落地 将重塑全球钾肥市场竞争格局 [4] 行业供需格局 - 全球钾肥需求上扬 马来西亚2024年钾肥进口量增长20% 印尼增长44% [3] - 白俄罗斯和俄罗斯钾肥巨头减产导致全球供给偏紧 [5] - 关税战扰动全球产业链 可能推高钾肥企业成本 [5] 市场前景与公司定位 - 钾肥行业新一轮周期启动 需求温和复苏 价格在波动中上行 [5] - 公司500万吨产能释放将填补市场供给缺口 增强全球话语权 [5] - 产能扩张匹配全球供需变化 为全球粮食安全提供资源保障 [5]