文章核心观点 - 全球矿业格局正通过头部企业的并购活动加速重塑 企业需从资源扩张转向高质量发展 以实现并购的协同效应 避免“大而不强”的困境 [1] 矿业资源整合 - 资源整合从“分散布局”转向“系统优化” 核心目标是稳链强链 [2] - 并购浪潮由新能源、人工智能、算力等产业发展催生 导致铜、锂、钴、镍等战略性矿产资源价值重估 [2] - 政策指引明确 需加强铜、铝、锂、镍、钴、锡等资源勘探 并科学布局氧化铝、铜冶炼、碳酸锂等项目 避免重复低水平建设 [2] 价值创造模式 - 企业价值定位正从依赖大宗商品价格周期的“周期性利润” 转向通过纵向延伸和横向协同实现的“产业链价值重构” [3] - 纵向延伸表现为向半导体材料、新能源电池材料、高端合金等高附加值领域拓展 [3] - 横向协同表现为上游矿产企业与下游应用端企业通过长期协议、股权合作等方式深度绑定 构建风险共担、利益共享的新型供需关系 [3] 发展动力来源 - 行业发展动力从“资源依赖”转向“技术创新驱动” 技术创新成为提升核心竞争力和平滑周期波动的关键 [4] - 上游勘探开采环节应用智能矿山、高效选矿技术 释放低品位、难处理资源开发潜力 [4] - 中游冶炼加工环节依靠材料科学进步推动产品向高纯、特种、复合化方向进阶 [4] - 盐湖股份在碳酸锂市场价格大幅回调背景下 凭借优化的盐湖提锂技术体系和显著低于行业平均水平的生产成本保持稳健盈利 [4] 海外并购策略 - 海外并购从单纯的“资产获取”转向“能力输出” 成功标准扩展至全球运营能力构建与本地化价值创造 [5] - 企业需具备跨文化整合、属地化经营、环境社会治理（ESG）实践及全球风险管控能力 [5] - 成功的国际矿业公司实现从“投资者”到“共建者”的身份转变 将自身优势与资源国的禀赋和需求相结合 [5]

1.资料名称：2024-2001年上市公司企业海外并购、跨国并购数据 2.测算方式：参考《中国软科学》邓秀媛（2018）研究的做法，跨国并购成败使用跨国并购是否完成，完成赋值为1，未完成则赋值为О，跨国并购完成时间 从并宣告到并购完成的天数取对数，具体方式如下所图所示。 此资料为本人原创，为了稳健性检验和结果显著，因此多测了几个指标，具体为 证券代码 并购比例 并购买价 year 并购天数 同行业并购 是否现金交易 被并方是否上市 是否完成 并购决策 跨国并购次数 跨国并购金额 3.资料范围：1500多个样本，785家企业（有些企业没有海外并购属于正常现象），资料包括原始数据、计算代码和最终计算结果，大家可以验证一下确保 准确性！ 4.参考文献： 邓秀媛,傅超,傅代国.企业社会责任对海外并购影响的实证研究[J].中国软科学,2018(01):110-126. | | | 表1 变量及定义 | | | --- | --- | --- | --- | | 变量类别 | 变量名称 | 变量符号 | 变量定义 | | 被解释变量 | 跨国并购成败 | Succ | 跨国并购是否完成。完成赋值为 ,未完成则赋值为0 | ...

公司资本运作历程 - 公司董事会通过拟赴港上市议案，正式启动第三次IPO征程，此前曾于2006年登陆纽交所、2018年回归A股 [1] - 2018年回归A股时在深交所创业板上市，募资约60亿元，创下当年创业板最大IPO纪录 [3] - 自2018年A股上市以来，公司未进行过再融资，且连续7年保持高比例分红，累计分红金额高达337亿元，是其上市融资金额59.3亿元的5.7倍 [4] - 公司账面货币资金高达169.67亿元，此次赴港上市战略意图已远超简单的融资需求 [1][5] 2025年上半年财务表现 - 2025年上半年公司营业收入约为167.43亿元，同比减少18.45% [6] - 报告期内归母净利润为50.69亿元，同比减少32.96% [6] - 经营性现金流同比减少53.83%至39.22亿元，这是其上市以来首次出现中报负增长 [6][8] - 体外诊断业务营业收入64.24亿元，同比减少16.11%，毛利率同比减少4.37% [8] - 生命信息与支持业务营业收入54.79亿元，同比减少31.59%，毛利率同比减少3.13% [8] - 医学影像业务营业收入33.12亿元，同比减少22.51%，毛利率同比减少2.71% [8] 国际化战略与港股上市意图 - 公司国际化征程始于2000年，策略从建设海外代理渠道逐步转变为在重点市场设立直属子公司 [9] - 并购是公司国际化关键手段，自2008年起发起一系列重要海外并购，如美国Datascope和Zonare [9] - 截至2025年上半年，公司商誉余额达115亿元，其中因海外并购累计形成的商誉约为50亿元 [9] - 赴港上市旨在打造全球化资本平台，为海外并购储备美元资金来源，管理层目标将海外收入占比提升至70%以上 [10] - 目前公司国际业务收入占比已提升至50%，多款产品全球市场占有率维持市场前三 [10] 香港资本市场环境 - 香港已发展成为全球领先的医疗健康行业融资中心，医疗保健板块上市公司多元化 [10][11] - 2018年港交所增设第十八A章，允许未有收入的生物科技公司上市，成为市场发展关键转折点 [11] - 与2017年底相比，2025年上半年香港医疗保健板块上市公司数量是之前的两倍多，日均成交额是四倍，市值及新股融资总额是三倍 [11] - 截至2025年6月底，在港上市的医疗保健公司达到255家，业务范围广泛 [11]

赴港上市计划 - 公司发布筹划发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的提示性公告 [2] - 赴港上市旨在深入推进国际化战略并打造国际化资本运作平台 [2][3] - 公司将在股东会决议有效期内（24个月或同意延长的其他期限）选择适当时机和发行窗口完成发行上市 [3] 近期业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入167.43亿元，同比下降18.45% [3] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为50.69亿元，同比下降32.96% [3] - 业绩下滑主要受国内市场影响，国内业务同比下滑超过30% [3] 国际化战略与海外业务 - 2024年公司境外收入为164.34亿元，同比增长21.28%，占营收比重44.75% [4] - 2025年上半年国际业务同比增长5.39%，国际业务收入占公司整体收入的比重提升至约50% [4] - 公司预计2025年下半年国际业务增长将提速，未来几年国际业务收入占比有望不断提升 [4] 海外业务细分表现 - 国际体外诊断业务2025年上半年同比实现双位数增长，其中国际化学发光业务增长超过20% [4] - 生命信息与支持业务的国际营收占该产线整体收入的比重提升至67%，约为36.7亿元 [4] - 医学影像业务国际营收占该产线整体收入的比重提升至62%，约为20.5亿元，超高端超声系列实现近4亿元销售 [4] 海外并购活动 - 2021年公司斥资5.32亿欧元收购IVD原材料公司海肽生物（HyTest） [5] - 2023年11月公司斥资1.15亿欧元收购德赛诊断（DiaSys）75%股权 [5] - 公司将继续围绕战略发展方向积极探索对外投资并购机会，以加速掌握核心技术和保障供应链稳固 [5] 公司概况与市场数据 - 公司主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务，覆盖体外诊断、生命信息与支持及医学影像三大领域 [3] - 截至10月16日收盘，公司股价为230.93元，总市值为2798.87亿元 [5]

公司概况与战略定位 * 公司为盛屯矿业 战略聚焦于铜、钴及黄金三大业务板块[5] * 2024年公司经历重大变化 被列入ST名单但创下历史新高的业绩 实现战略定位清晰化 集中在铜和钴领域[3] * 2024年公司销售额在三四百亿之间 但贸易占比较大 2025年上半年实业制造占营收比例达到95% 贸易比例仅为5.5%[3][25] * 境外销售收入占公司总收入的近60% 其中铜和钴贡献了一半以上的收入 并且是公司利润的重要来源[3] 核心业务：铜 * 铜产能从2024年的16万吨提升至2025年底预计达23万吨[5] * 2025年铜产量预计超过20万吨 相比2024年的17.55万吨有所增加[12] * 铜业务毛利率约为35% 其中自有矿毛利率估计在40%至50%之间 外购矿毛利率则在10%至20%之间[12] * 公司在非洲刚果金地区持续勘探 卡伦威矿区附近有大型铜矿 证明该区域资源潜力[4][24] 核心业务：钴 * 钴总产能为1.8万吨 2025年销售目标为1.5万吨 但受配额限制 实际销售可能受影响[4][12] * 公司在刚果金拥有显著优势 是仅次于洛阳钼业的重要企业之一[5][8] * 受刚果金出口禁售影响 氢氧化钴价格上涨至接近40万元/吨 而公司生产成本约为7万元/吨 价差将直接转化为利润[8] * 2025年氢氧化钴销量预计至少达到30万以上 相较2024年的1.17万吨销售量有显著增长[8] * 刚果金拥有全球70%以上的钴储量 中国约90%的钴需从刚果金进口 配额政策主要针对自产铜公司 对公司是利好[13] 新拓展业务：黄金 * 公司近期成功收购一金矿项目 收购总价为2.61亿美元（约13.5亿元人民币）[6][17] * 该金矿目标年处理矿石360万吨 预计年产量77吨[6][17] * 金矿品位：地表品位2.08克/吨 深层品位约2.89-3克/吨[20] * 团队拥有近30年开采经验 已进行详细尽职调查[18] * 计划于2025年12月底前完成交易款项支付 基建期预计一年 爬坡期两年[6] 运营与成本优势 * 不同冶炼厂之间成本差异约300~500美元/吨 BMS因离主产区近具有成本优势 每吨净利润比CCRM高300~500美元[16] * 用电方式影响成本：市电每度0.12~0.13美元 而柴油或重油发电则高达0.40美元左右 距离主产区近带来的采购便利性是关键因素[16] * 公司计划通过调整生产节奏来优化成本控制 例如囤积原料并合理安排生产线满负荷运转以降低单位成本[21][22] * 公司拥有一支20至30人的专业地质队伍 是进行资源开发和并购的重要基础[9] 财务状况与融资策略 * 2024年公司实现利润20.5亿元 现金流27亿元[7] * 公司负债率约为54%至55% 目标降低综合财务费用成本[7] * 公司自有资金充裕 目前账面上有70多亿元现金 其中大部分在海外[10] * 融资渠道丰富 包括客户预付款、国内外银行贷款及自有资金[6][7][10] * 金矿项目初步估计资本开支约为3至4亿美元 将通过国内外银行贷款及自有资金解决[6] * 建设过程中产生的副产品具备融资可行性 可支持项目建设[7] 风险与挑战 * 钴业务受刚果金配额限制 可能影响实际销售量[4][12] * 新收购金矿面临当地居民非法开采的风险 公司将采取措施管理[20] * 金矿项目建设涉及与政府、银行及当地社区等多方面沟通 一年内完成基建存在挑战[19] * 公司其他业务有盈有亏 但总体影响不大 2024年因镍价低迷计提了镍减值 2025年预计减值会减少[25] * 战争可能影响对外直接投资审批和资金支付 但公司可自主使用国外美元资金进行交割 若国内资金流出受限将考虑使用自有资金或境外银行支持[11] 勘探与资源策略 * 公司在刚果金地区采取边采边探策略 每年投入小几百万美元用于勘探 但不会单独形成储量报告以保护企业利益[14][22] * 刚果金地区地下资源非常丰富 公司将继续加大勘探力度并寻求合作机会[23][24] * 公司未来几年将利用利润较好的时期夯实资产基础 逐步消化历史上的减值风险[25]

事件概述 - 闻泰科技耗资332亿元收购的荷兰安世半导体在48小时内失去控制权，创始人张学政董事职务被暂停，99%股份被强制托管给独立第三方 [1] - 事件直接导致公司股价连续两天跌停，市值蒸发超过100亿元，公司总市值近500亿元 [1] - 美国商务部于2024年12月将闻泰列入“实体清单”，并于2025年9月推出“50%规则”，规定被实体清单公司控制超过50%的企业将面临同等限制，此举对严重依赖美国技术和设备的安世半导体构成重大威胁 [6] 并购历程与整合 - 2018年闻泰科技以332亿元估值收购安世半导体，被视为“小蛇吞大象”式交易，当时闻泰年营收不过百亿 [4] - 收购于2019年取得控制权，2020年完成100%控股，并保留欧洲管理团队，采用“中国控股、欧洲运营”模式 [4] - 整合初期顺利，安世半导体营收在2022年达到23.6亿欧元的历史峰值，毛利率从2020年的25%提升至42.4% [4] - 裂痕始于2021年，闻泰尝试收购英国Newport Wafer Fab遭政府阻拦，涉及荷兰初创公司Nowi的交易也引发不满 [5] 地缘政治与法律风险 - 事件并非单纯商业纠纷，而是安世欧洲管理层、荷兰政府与美国施压三方配合的结果，美国官员曾明确表示中国所有者控制公司“是有问题的” [6] - 荷兰法院在未经庭审、未听取申辩的情况下快速裁决，暂停张学政职务并托管股份，这种做法在欧洲商业法律实践中极为罕见 [6] - 事件反映出跨境并购中不对等的游戏规则，中国企业面临严格的外资审查、技术出口管制、治理结构限制等条款，而西方企业收购中国公司时则无此类限制 [8][9][10] - 通过海外并购获取核心技术的路径在当前环境下已不可持续，涉及核心技术资产的并购政治风险极高 [20][22] 战略失误与教训 - 中国企业在海外投资中存在四大战略性失误：盲目依赖外国中介机构、缺乏与东道国政府的投资保护协议、未预先规划纠纷解决路径、缺乏国家级的专业支持体系 [14][15][16][17] - 许多企业为节省成本不愿多付5%的价钱获取由出卖方担保的“政治保险”，导致风险防控不足 [17] - 企业需要转向“强势国际化”，由中国专业团队主导并购项目，海外机构作为辅助角色 [14] - 必须加快推进供应链的国产化替代，实现关键设备、材料、软件的自主可控，以应对极端情况 [23] 行业影响与未来展望 - 安世事件开创的“事后冻结”模式可能被广泛效仿，将彻底改变跨境投资的风险结构，中国企业在欧洲的所有技术投资都可能面临系统性风险 [24] - 事件表明在大国博弈时代，产权保护、契约精神等原则可能在国家安全名义下被搁置，企业需要更清醒、更强大地参与国际竞争 [25] - 出路在于下定决心搞自主研发，确保核心技术掌握在自己手中，并在选择并购目标时更审慎地评估地缘政治风险 [22]

交易概述 - 光明乳业子公司新西兰新莱特乳业拟以1.7亿美元（约12.1亿元人民币）向雅培旗下新西兰雅培出售其北岛核心资产 [1] - 交易预计于2026年4月完成交割，需经新莱特股东大会及新西兰海外投资办公室审批 [1] - 出售资产包包括年产能4万吨的Pokeno营养粉工厂、RPD混合罐装生产线及JerryGreen仓储设施，截至2024年末该资产账面净值2.82亿新西兰元，评估价2.85亿新西兰元 [1] 交易背景与动因 - 新莱特乳业持续亏损，2021-2024年净利润依次为-0.4亿元、0.28亿元、-2.96亿元、-4.5亿元，四年累计亏损7.58亿元 [2] - 为维系子公司，光明乳业2024年累计向其提供超15亿元资金支持，包括贷款及定增 [2] - 2022-2024年，光明乳业累计计提新莱特相关资产减值5.41亿元，截至2025年6月末，新莱特占用光明境外资产近70亿元，占总资产30% [3] - 被出售的北岛资产为亏损核心，其Pokeno工厂2025财年息税前利润亏损2000万新西兰元，主因产能利用率不足及行业原奶价格下跌 [3] - 新莱特与重要客户a2牛奶公司的婴幼儿配方奶粉独家代工合作自2025年1月起停止，加剧产能闲置 [4] - 光明乳业自身主业承压，2025年上半年营收124.72亿元，同比下降1.9%，归母净利润2.17亿元，同比下降22.53% [4] - 2024年公司扣非净利润仅1.7亿元，同比大幅下降67.48%，非经常性损益中4.11亿元来自土地收储收益，占当年归母净利润的56.9% [4] - 与同业差距拉大，2025年上半年蒙牛营收415.67亿元，为光明乳业的3.3倍 [5] 交易影响与意义 - 对光明乳业：交易回款12.1亿元可优先偿还新莱特债务，预计使新莱特2026财年净利润增加1000-1500万新西兰元，同时减少利息支出，为公司聚焦“新鲜战略”创造条件 [6] - 交易回款仅覆盖新莱特债务的27%，若监管审批遇阻，资金链压力将持续 [6] - 对新莱特：剥离亏损资产是“去亏增盈”关键一步，可使其聚焦南岛核心业务，但失去Pokeno工厂将削弱其在高端营养粉领域竞争力 [6] - 对雅培：通过收购获得新西兰优质奶源与先进产能，可强化对华婴幼儿奶粉供应，可能加剧国内高端奶粉市场竞争 [6] - 对行业：交易折射出对海外并购的反思，与伊利、蒙牛“内生增长+精准并购”的路径形成对比 [7] 未来展望 - 光明乳业2025年营收目标为261.96亿元，净利润目标3.39亿元，截至上半年仅完成47.6%和64% [9] - 公司正加速低温奶全国化，若低温奶扩张不及预期且对非经常性收益依赖难以根除，此次资产出售可能仅是漫长自救的开始 [9]

矿业项目进展 - 鸿林矿业菜园子铜金矿位于甘孜-理塘-木里断裂带南段贵金属成矿带 矿石易选且工艺简单 成本可控 [1] - 鸿林矿业2025年试生产阶段将有产品产出 具体产量待年度报告披露 [1] - 鸿林矿业设计年生产规模39.60万吨 铜平均品位0.48% [1][2] - 东晟矿业巴彦乌拉银矿生产规模25万吨/年 保有银金属量556.32吨 平均品位284.90克/吨 计划2026年内投产 [3] - 光大矿业与金都矿业证载生产规模均为30万吨/年 目前满产运行 [3] 产品与产能规划 - 鸿林矿业与东晟矿业投产后产品将包括含银铅精粉、含银锌精粉、含金银精粉、含铜金精粉及少量银锭金锭 [3] - 金山矿业正逐步提升产能至核准规模48万吨/年 并计划根据资源情况申请扩产 [4] - 银都矿业正在整合采矿权与1.43平方公里探矿权 完成后将补充银金属产量 [4] 并购与战略 - 公司重点推进银、金等贵金属原生矿产资源并购 要求标的具备采矿证及开采条件 服务年限15年以上 [2] - 并购以控股在产/拟在产矿山为目标 避免高价收购 待发展稳健后启动海外并购战略 [2] 运营与财务 - 2025年上半年矿业子公司权益金及税费缴纳同比大幅增加 详见半年度报告税金及附加、所得税费用科目 [5] - 金山矿业因寒冷气候影响选矿作业 上半年开工延迟 产品主要于第三季度销售 已采取选矿用水加温措施改善生产 [5]

并购市场环境 - 中国宏观经济进入新周期背景下并购市场面临历史性机遇 [1][3] - 国际政治经济环境动荡与一二级市场机会挑战并存催生并购巨大机会 [3] - 投资募资管理和退出各环节面临挑战包括优质标的稀缺估值差距明显募资困难IPO放缓 [3] 海外并购逻辑转变 - 中国企业海外并购逻辑发生重大转变从专注带回来逻辑转向利用跨境并购走出去 [3][4] - 需求端越来越多买家通过收购海外渠道和产能加速全球扩张顺应出海浪潮 [4] - 供应端海外资产高利率环境和市场压力使中国买家能够以更低价格收购优质资产 [4] 并购战略价值 - 并购有助于企业自身发展并对整个产业生态产生积极影响 [3] - 并购加速产业延伸实现资源整合与协同降低公司运营成本扩大企业市场份额 [3] - 当前是现金充裕有战略资源的中国买家并购特定类型海外资产的最佳时机 [3] 市场发展潜力 - 中国并购市场仍处于早期发展阶段成长空间巨大 [3] - 无论是交易量还是交易额中国市场的并购活跃度都远低于成熟的美国市场 [3] 未来推动因素 - 一带一路合作倡议将带动能源基础设施矿产行业的并购与投资 [4] - 高科技产业发展将促进数字经济人工智能生物医药新能源等战略性新兴产业创新与升级 [4] - 全球供应链优化需求将助力企业实现本地化生产构建多元化供应链体系 [4] - 政策便利化支持将持续改善跨境投资环境 [4]

锂矿行业景气度 - 锂矿行业景气度再度提升 新一轮周期开启 [1] - 锂矿巨头业绩率先扭转 [1] 天齐锂业财务表现 - 上半年营收48.33亿元同比下滑24.71% [2][3] - 净利润8441万元同比增长101.62% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润从上年同期-52.06亿元转为正收益 [3][11] - 总资产73.6亿元较上年度末增长7.17% [3] - 经营活动现金流量净额18.2亿元同比下降18.58% [3] - 加权平均净资产收益率0.2%较上年同期上升10.85个百分点 [3] - 总市值突破700亿元 年内涨幅超30% [4] 业绩扭亏驱动因素 - SQM确认投资收益2.35亿元 推动总投资收益由-11.21亿元增至2.05亿元 [5][11] - 文菲尔德锂矿定价周期缩短 减弱时间周期错配影响 [11] - 澳元兑美元走强增加汇兑收益 [11] 战略并购历史 - 2013年通过母公司收购泰利森母公司文菲尔德100%股份 实现"蛇吞象"并购 [8][9] - 2018年以40.66亿美元收购SQM 23.77%股权 成为第二大股东 [10] - 形成"澳洲锂辉石+南美盐湖"全球顶级锂资源布局 [10] SQM经营状况 - 上半年锂盐销量10.8万吨同比增长13% [12] - 智利盐湖锂盐销量10.4万吨 Holland项目4000吨 [12] - 全年锂盐总销量指引24万吨同比增长近20% [12] - 上半年实现营收149亿元 净利润16.2亿元 [12] 固态电池布局 - 通过子公司成都天齐持有北京卫蓝新能源约3%股权 [13] - 积极参与固态电池产业链发展与技术跟踪 [13] - 硫化物固态电池成本达每千瓦时150美元 为液态电池3倍 [14] - 全固态电池产业化仍需5-8年时间突破技术瓶颈 [14] 控制人变动与财富 - 蒋卫平持有公司22.83%股权 持股市值超160亿元 [5] - 2025年胡润全球富豪榜显示蒋卫平家族财富210亿元 [5] - 2024年4月完成交班至女儿蒋安琪 [7]