洛阳钼业 2026H1 业绩分析电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * **公司**：洛阳钼业[1] * **行业**：有色金属矿业（铜、钴、钼、钨、铌、磷、黄金）[2][3][4] 二、核心观点与论据 1 2026年上半年整体经营业绩 * **归母净利润**：161亿元[2][5] * **营业收入**：1,353.2亿元，同比增长42.78%[2][5] * **铜产量**：38.8万吨，同比增长9.7%，位居全球前列，Q2产量突破20万吨创单季新高[2][3] * **黄金业务**：巴西金矿5月并表贡献10万盎司产量及6%利润[2][3] * **钼钨业务**：利润再创历史新高，受益于产品价格同比分别上涨27%和364%[3] * **铌磷业务**：铌产量5,351吨，同比增长2.3%；磷肥产量58.72万吨，同比略有增长[4] * **贸易业务**：收入明显增长，由瑞士埃珂森公司承接[4] 2 财务状况与现金流 * **总资产**：2,277亿元[5] * **净资产**：899亿元[5] * **资产负债率**：52%[5] * **货币资金**：425亿元，同比增长26.69%[5] * **短期借款**：358.51亿元，同比增长32%，主要因发行3亿美元一年期可转债[5] * **管理费用**：15.08亿元，同比增长38%，因巴西金矿并表[5] * **财务费用**：16.99亿元，同比增长70%，主要源于汇兑损失[5] * **投资收益**：7.86亿元，同比增长187.9%，得益于印尼华越等合营联营企业投资收益增长[5] * **经营活动现金流**：163.34亿元，同比增长36%；矿山业务经营性现金流增长约50%[6] * **投资活动现金净流出**：140亿元，包括支付巴西金矿约60亿元交易对价[6] * **自由现金流**：114.8亿元[6] * **资本性支出**：48.6亿元，用于KFM二期建设、刚果（金）电力配套等[6] 3 产量指引与项目进展 * **全年产量目标**：基于上半年完成情况，有信心实现全年目标[7] * **KFM二期扩产**：主体工程完成约50%，预计2027H1投产[2][3] * **TFM三期与Kisanfu项目**：正推进地质勘探与政府审批[2][17] * **厄瓜多尔项目**：建成后年产金预计11吨以上，公司目标2029年黄金产能超20吨[2][14] * **巴西IXM地采项目**：属于延续性项目[13] 4 成本控制与应对措施 * **燃油与硫磺价格上涨**：硫磺价格同比影响约600美元，通过内部挖潜抵消约三四百美元[9] * **TFM自营采矿效率提升**：自营采矿成本从每吨4块多美元降至接近外包成本2.5至2.7美元[12] * **炸药单耗降低**：处理同等数量矿石和废石时，炸药消耗量下降超过50%[2][12] * **外包招标优化**：KFM外包单价从2026年2月开始下降，TFM单价从2025年下半年走低[12][13] * **回收率提升**：铌回收率提升4.8%[4]；钼损失率同比减少两个百分点[3] * **低品位矿石再利用**：预计回收利用超过300万吨低品位矿石[13] 5 价格展望与供给端分析 * **供给端刚性**：探矿周期长（三到五年）、资源发现瓶颈，全球前十大矿企中约六到七家产量负增长[10][11][12] * **铜价前景**：供给担忧推高铜价，突破历史新高[9] * **黄金、钼、钨、铌价格前景**：基于供给刚性，公司非常看好[10] * **新矿开发周期**：从勘探到投产需八到十年，未来可能更长[11][12] 6 政策与风险应对 * **刚果（金）暴利税**：已基于全年均价预期计提约5,000万美元拨备[2][14] * **钴出口配额**：政策变动预计不影响公司有效配额[2][14] * **海外并购政策**：国家依然支持企业“走出去”，矿产行业是鼓励领域[7][8] * **资源民族主义**：公司作为刚果金最大企业，运营超10年，拥有丰富经验和沟通渠道[10][11] 7 黄金业务战略 * **现有项目运营**：巴西项目年化产量20万盎司，厄瓜多尔项目潜力巨大[14] * **2029年目标**：20吨以上黄金产量，公司认为是最低目标，非常乐观[14] * **并购机会**：持续关注一级市场并购机会[14] 8 人才与激励机制 * **人才梯队**：推进外部招聘和内部培养，利用民营企业机制优势吸引人才[11] * **股权激励**：已在议程之中，仍在慎重推进[11] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1 黄金业务成本细节 * **C1成本**：控制在2,000美元左右[15] * **成本影响因素**：历史遗留问题导致维持性资本开支投入不足，5月巴西大雨增加边坡修理费用[15] * **下半年成本趋势**：预计C1成本和维持性成本将有所下降，但降幅不大[15] 2 财务费用汇兑损失原因 * **预缴所得税影响**：刚果（金）预缴所得税因汇率差异，2025年确认的汇兑收益在2026年上半年以亏损形式转回，产生约三、四亿人民币净汇兑收益但体现在不同年份[15] 3 TFM产品认证 * **LME A级注册认证**：TFM产品纳入全球主流交割品牌体系，增强变现能力和货币化属性[4] 4 分红政策 * **投资者回报**：公司一贯重视，过去几年持续大比例、高额分红，未来将保持良好政策[16] 5 销售策略 * **产销平衡**：销售贸易公司和矿山业务均遵循产销平衡的基本销售逻辑[18]

华新建材（华新水泥）电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 - **公司**：华新建材（华新水泥）[2][3] - **行业**：水泥建材行业，涵盖国内水泥、海外水泥、骨料业务[2][9][10] 二、核心观点与论据 1. 海外业务驱动业绩逆势增长 - **业绩表现**：2026年上半年归母净利润同比增长超过50%[2][4] - **利润结构**：2025年海外毛利占比已达46.3%[4] 预计2026年上半年海外利润占比提升至70%-80%[9] - **盈利对比**：2026年第一季度国内单吨水泥熟料毛利仅21元，而海外单吨毛利接近300元[4] 预计全年海外正常单吨毛利约250元[4] 2. 尼日利亚资产贡献显著增量 - **业绩数据**：2026年上半年税后净利润同比增长57%至约10亿元[6] - **利润贡献**：2025年该标的营收约50亿元，净利润约3亿元，分别占公司整体收入的14%和利润的36%[6] - **并表影响**：2025年第四季度贡献并表利润4.3亿元[6] 预计2026年全年利润可达20亿元，净增加约13亿元，相当于2025年归母净利润的35%以上[6] 3. 海外扩张模式与产能目标 - **扩张模式**：采用“收购+技改”模式，避免新建产线破坏当地竞争格局[4][5] - **产能数据**：截至2022年底海外水泥产能突破4,000万吨，居国内首位[4] 拟收购菲律宾资产后有望超5,000万吨[4] 长期目标1亿吨[4] - **非洲布局**：已形成“连片”布局，2025年收购尼日利亚资产补齐西非战略版图[5] 参照丹格特战略，尼日利亚水泥出口量2020-2025年复合增速达33%[5] 4. 菲律宾市场收购逻辑与前景 - **市场现状**：菲律宾水泥需求量约3,400万吨，2025年进口水泥占比18%[7] 2026年需求预计小幅下降[7] - **关税政策**：2025年10月提出对越南、中国、印尼等国进口水泥加征关税[7] 2026年6月取消对中国和印尼的豁免资格[7] - **历史经验**：以拟收购标的HPI为例，2019-2022年关税实施期间净利率从7.1%提升至8%-10%[8] 2022年政策终止后净利率回落至不足4%[8] - **收购逻辑**：标的处于亏损状态，原因包括需求放缓、进口冲击、资产减值、本币贬值及能源成本上升[7] 公司通过“抄底”亏损资产并实施技改，预期随贸易保护政策落实实现价格修复[2][7] 5. 国内水泥业务现状与角色定位 - **行业状况**：2026年上半年全国水泥产量同比下降8%，创近十七年同期最低[9] 行业总体亏损约20亿至30亿元，亏损面约60%[9] - **公司地位**：熟料产能全国第四，华中地区龙头，可辐射华东市场[9] - **业务角色**：国内水泥业务相当于“期权”资产[9] 2025年海外利润占比约50%，骨料业务贡献20%-30%[9] 国内水泥利润占比较小，下行空间有限[9] - **现金流价值**：即便账面亏损，国内水泥业务仍提供充足现金流支持海外扩张，维持较低资产负债率[9][10] 6. 骨料业务核心竞争力 - **产能地位**：骨料业务产能全国第一[10] - **成本优势**：先发优势获取初始采矿权和优越点位，这两项是骨料成本大头[10] - **销量表现**：2025年销量逆势增长12.2%，远高于行业同比下降8.9%的水平[10] - **价格展望**：骨料价格下降空间不大，因储存周期长，企业可在触及成本线时停止发货[10] 7. 股权结构与独特优势 - **股权结构**：实际控制人为豪瑞集团，持股42%[3] 第二大股东华新集团实际控制人为黄石市国资委[3] - **独特优势**：豪瑞集团聚焦欧美高毛利地区，逐步退出亚洲、非洲亏损资产[3] 公司能以低成本收购集团内部效益不佳资产，利用自身技术管理经验进行技改降本增效[3] 8. 海外布局策略与新兴市场逻辑 - **目标市场**：集中在尚未显著工业化、GDP增速较高但人均水泥消费量较低的国家[8] - **需求特征**：水泥需求量大概率维持个位数稳定增长[8] 一旦实现工业化和城镇化率提升，需求将有明显拉动[8] - **先发优势**：通过多点位前瞻性布局建立先发优势，享受未来需求红利[8][12] 9. 短中长期增长点与核心优势 - **短期增长点**：菲律宾资产技改后释放盈利能力[11] 尼日利亚项目持续释放业绩带来报表高景气度[11] - **长期核心优势**：全球化前瞻性布局[12] 持续跨国并购及运营整合能力，展现“抄底”能力[12] 国内水泥和一体化业务构成的稳固基本盘[12] 10. 2026年业绩预测与估值 - **净利润预测**：预计2026年全年净利润约38亿元[13] - **估值建议**：给予约3倍估值和买入评级[13] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **公司发展历程**：前身是中国最早的水泥厂之一[3] 2005年引进国外先进大窑炉技术并全国推广[3] 首家引进外资（豪瑞集团）的水泥企业[3] 2019年启动全球化布局[3] - **海外收入占比变化**：从2020年的6%增长至2025年的33%[4] - **尼日利亚市场特征**：非洲第一大人口国和经济体[6] 人均水泥年消费量仅120公斤，远低于全球平均水平[6] 市场集中度高，仅三家主要企业，第一大厂商市占率超50%[6] - **菲律宾进口占比变化**：从2022年的5%提升至2025年的18%[7] - **国内水泥行业关键变量**：2027年开始实施的碳排放政策及其执行细则[9] - **骨料行业特性**：骨料是“短腿产品”，点位至关重要[10] 骨料是冷工业产品，储存周期长[10]