核心市场动态 - 伦敦金属交易所期铜价格从逾一周高点回落，收报每吨12,868.50美元，下跌95.5美元或0.74% [1] - 尽管过去四个交易日反弹约3%，但铜价仍远低于1月29日创下的14,527.50美元历史峰值 [1] - 市场情绪受到库存攀升和美国关税政策不确定性的双重困扰 [1] 基本金属价格表现 - 2月23日LME基本金属普遍收跌，仅期锡上涨 [2] - 三个月期铝收报3,089.50美元/吨，下跌13.00美元或0.42% [2] - 三个月期锌收报3,354.50美元/吨，下跌28.00美元或0.83% [2] - 三个月期铅收报1,951.00美元/吨，下跌14.00美元或0.71% [2] - 三个月期镍收报17,283.00美元/吨，下跌67.00美元或0.39% [2] - 三个月期锡收报47,718.00美元/吨，上涨1,159.00美元或2.49% [2] 库存与供需基本面 - LME铜库存增加6,675吨或2.84%，至241,825吨，创2025年3月以来新高 [3] - 今年迄今LME铜库存已激增70% [3] - 市场分析认为库存增加可能意味着需求疲软，但难以判断是场外库存转移还是整体需求问题 [3] - 摩根大通预测2026年铜市将出现13万吨供应缺口 [4] - 摩根大通预期2027年铜市将转为温和过剩，因铜废料供应增加及中断矿场恢复供应 [4] 宏观与政策风险 - 美国最高法院推翻了特朗普总统的紧急关税令，导致市场受不确定性冲击 [3] - 美国总统特朗普发文称，计划将全球商品加征10%进口关税的税率提高至15% [3] - 特朗普警告各国若废除贸易协议将面临更糟处境 [3] 机构观点与价格预测 - 摩根大通预估2026年第二季铜价为每吨13,500美元，2026年第三季为每吨13,000美元 [4] - WisdomTree大宗商品策略师指出，美国以外库存增加的迹象更加明显，压低了市场情绪 [3] 市场关注焦点 - 交易商等待上海期货交易所周二恢复交易，关注中国市场节后内需表现 [5] - 市场关注印尼镍加工中心山体滑坡事件，该国官员正考虑撤销某公司环境许可 [6]

沪铜价格走势与市场情绪 - 沪铜期货价格低开低走，收盘下跌3.76%，期价守住十万关口 [1] - 市场风险偏好转弱，美股下跌与美元指数反弹，沪铜跟随市场情绪走软 [1] - 贵金属价格大跌也对铜价形成拖累，导致沪铜跌幅扩大 [1] 宏观经济与就业数据 - 美国1月ADP就业人数为2.2万人，远低于市场此前预估的4.8万人，显示就业市场表现低迷 [1] - 美国非农就业报告因政府部分停摆而延后发布，劳动力市场表现仍需更多数据指引 [1] 产业基本面与供需现状 - 临近春节，铜下游企业出现提前停产放假和节前备库情况，此前铜价回落使得现货贴水有所收窄 [1] - 随着春节临近，下游需求预计将进一步转弱，累库势头将延续，限制铜价上行空间 [1] - 全球铜库存进一步增加至100万吨，弱现实特征继续强化 [2] - 中国进入铜消费淡季，出口窗口打开后，国内累库速度略有放缓 [2] 跨市场结构与价差变化 - 伦敦金属交易所(LME)可交割库存不足，导致升水快速飙升后回落，并迎来阶段性交仓 [2] - C-L价差（注：通常指COMEX与LME铜价差）不再具备出口至美国的优势，美国与非美地区现货价格基本持平 [2] - 目前现货价格伦铜高于美铜，需重点关注COMEX铜期限结构与C-L价差变化 [2]

市场行情表现 - 沪铜和国际铜价格在早间大幅上涨，目前涨幅双双在3%之上 [1] - 铜价上涨基本追随了贵金属的涨势 [1] 市场驱动因素 - 近期铜市场的供需基本面变化有限 [1] - 高企的铜价仍然对国内需求产生限制作用 [1] - 贵金属价格的大涨为市场带来了更多乐观情绪，铜价随之波动 [1]

铜价走势 - 沪铜夜盘高开高走，期价刷新去年5月底以来最高，收盘上涨1.27% [1] - 受供应端扰动提振后铜价运行区间上移，且下方支撑较强 [1] - 预计铜价短期将延续震荡上行走势 [1] 市场宏观环境 - 中国9月官方制造业PMI比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善 [1] - 美联储开启降息周期，美国政府停摆风险增加，美指重新承压 [1] - 美指承压，贵金属和有色走势整体偏暖 [1] 供应端因素 - 印尼Grasberg项目停产令今明两年精矿增速预期继续下调 [1] - 我国下调今明两年有色金属产量平均增长率目标至1.5% [1] - 10月国内精铜或将继续减产，社会库存低位运行 [1] 需求端表现 - 进口货源到货叠加高铜价抑制下游需求，以及节前备货基本结束 [1] - 截至周初机构统计的国内精铜社会库存出现明显回升 [1] - 铜市下游表现旺季不旺，精铜杆企业下游备货情绪平淡，主因铜价高企及临近换月下游点价期较短 [1]

公司事件 - 麦克莫兰铜金公司宣布其印尼巨型铜矿的合约供应进入不可抗力状态[1] - 公司下调本季度铜与黄金销售指引 因印尼矿区发生事故并正搜救5名失踪工人[1] - 事故导致自由港矿区生产受到影响[1] 市场反应 - 铜期货价格一度飙升3.9% 随后小幅回落呈现震荡走势[1] - 铜价维持在一年多以来的高位附近[1] - 截至发稿 伦敦金属交易所铜价下跌0.66% 报每吨10,301美元[1] 行业背景 - 自由港矿区事故凸显全球铜市场对供应冲击的敏感度正不断上升[1] - 铜市供需趋紧 供应冲击影响显著[1] - 赫德贝矿业公司因秘鲁当地政治抗议活动 宣布暂停该国一座选矿厂的运营[1]

铜价走势 - 沪铜日内小幅高开后走软 收盘微跌0.01% [1] - 铜价维持区间窄幅震荡 受宏观面指引有限及供需面支撑影响 [1] - 价格可能维系偏弱走势 因市场需消化淡季下LME和国内社会库存累库矛盾 [1] 库存变化 - 8月18日国内电解铜现货库存14.42万吨 较14日增加1.18万吨 [1] - 国内电解铜库存出现明显增加 各市场均呈现不同程度增幅 [1] - 上海市场库存增加显著 主因进口铜到货流入较多且仓库出库量一般 [1] 供需基本面 - 国内铜精矿现货加工费持续回升 需求方认为市场仍有抬升空间 [1] - 四季度远期货物加工费维持-40左右水平 矿端偏紧状态未实质性好转 [1] - 冶炼端需关注原料偏紧状态下冶炼厂开工率变化 [1] - 国内下游加工库存进一步下降 存在潜在补库预期 [1] 宏观影响因素 - 特朗普关税谈判明紧暗松 与各大经济体关税协议陆续达成 [1] - 与中国的关键谈判协议仍存不确定性 [1] - 美精炼铜不加征关税 但市场对美铜后市存在分歧 [1] - 美铜超量累库可能迫使美铜持续偏弱 引发库存重新外迁风险 [1] 市场预期 - 金九旺季预期逐渐临近 若铜价走弱将刺激下游采购和补库 [1] - 下游补库预期将制约铜价下跌幅度 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 沪铜今日低开高走震荡翻红 安托法加斯塔报出的铜精矿TC/RC显现中长期铜矿端供应宽松预期 美元指数低位反弹压制铜价上涨趋势 供给方面TC/RC费用仍为负值但下滑幅度放缓 冶炼厂因长协订单及副产品弥补亏损暂无大幅检修 4月精炼铜产量维持高位且同比增速大增 进口量同比降低 市场对铜供应紧张预期未兑现 需求方面下游对高价铜谨慎 铜价下跌刺激补库积极性但临近假期和消费淡季持续性不强 综合来看需求端边际走弱 下游刚需采买 美元指数反弹使铜价承压 但铜矿冶炼端偏紧 宏观环境多空交织 铜盘面窄幅波动 预计铜市高位震荡为主 等待市场新驱动[1] 各目录总结 期现行情 - 期货方面低开低走低震荡收跌 报收于78400 前二十名多单量115017手 增加1825手 空单量120398手 增加4197手[3] - 现货方面今日华东现货升贴水130元/吨 华南现货升贴水65元/吨 2025年5月28日 LME官方价9633美元/吨 现货升贴水49美元/吨[3] 供给端 - 截至5月23日 现货粗炼费（TC）-44.30美元/干吨 现货精炼费（RC）-4.44美分/磅[4] 基本面跟踪 - 库存方面SHFE铜库存3.22万吨 较上期减少0.27万吨 截至5月26日 上海保税区铜库存5.39万吨 较上期减少0.58万吨 LME铜库存15.43万吨 较上期小幅减少4.3万吨 COMEX铜库存17.97万短吨 较上期增加3.04万短吨[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出美国经济下行压力延续，美元指数震荡走弱；4月末5月中上旬国债期货表现或强于4月中下旬；钢价短期震荡运行；锌中期供需趋松，维持逢高沽空；油价震荡下跌，等待OPEC+政策明确等 [1][2][3][4][5]。 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国德克萨斯制造业指标大幅下滑至2020年5月以来最低，经济下行压力延续，美元指数震荡走弱，预计市场博弈降息，美元指数短期看跌 [12][13] 宏观策略（美国股指期货） - 美财政部上调二、三季度发债规模预期，美债收益率下行，风险资产短线回升，但关税冲击显现，风险偏好修复持续性待察 [14][16][17] 宏观策略（国债期货） - 央行开展2790亿元7天期逆回购操作，单日净投放1030亿元；市场核心矛盾短期内不变，债市高位震荡；4月末5月中上旬国债期货表现或更好，近期逢回调买入策略性价比上升，关注长端品种回调买入 [19][20] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 上海重大工程建设加速，但钢价早盘回落，维持震荡格局；行政性减产政策大概率推出，但执行细节和监管受关注，短期钢价震荡，建议震荡对待，反弹持套保思路 [21][22][23] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤持稳，供应总体稳定，需求持稳；焦煤供应端有减量，五一节前有补库需求，短期价格或有支撑，中长期偏空；焦炭现货暂稳，短期补库和情绪支撑震荡或反弹，中长期偏空 [24][25] 有色金属（多晶硅） - 中核集团发布光伏组件集采入围名单；4月多晶硅排产预计10万吨，下修5月排产；硅片5月排产预期下调；需求转弱，现货压力不减；关注丰水期产能复产及5 - 6月硅片排产，PS2507合约关注区间操作，PS2511合约关注反套机会 [26][28] 有色金属（工业硅） - 有机硅单体开工预计增减并行；市场传言大厂减产，南方丰水期开工率或低于往年；需求无起色；工业硅盘面跌破9000元/吨，前期空单可部分止盈，关注规模性减产等信号后右侧抄底，关注大厂现金流风险 [29] 有色金属（碳酸锂） - Premier筹集资金支持锂钽项目；多家盐厂计划检修减产，海外盐湖或调整发运节奏，但4 - 5月中国市场碳酸锂仍累库，基本面难提供反弹驱动，二季度建议偏空思路，反弹沽空确定性更高 [30][31] 有色金属（铜） - Southern Copper一季度铜产量增加；2025 - 2026年全球精炼铜市场预计过剩；巴拿马铜矿争夺战升级；宏观因素短期对铜价影响中性，国内短期供需基本面偏强，预计铜价震荡偏强，建议偏多思路，关注沪铜跨期正套 [32][33][35] 有色金属（镍） - 2025年3月镍矿进口量环比增加、同比略减；4月28日沪镍主力合约下跌，LME和上期所库存减少；宏观上中美关税战缓和预期存在但过程长；矿端价格上涨，国内港口库存有累库压力；镍铁成本倒挂，纯镍下游观望；建议观望等待回调做多，注意仓位管理和对冲风险 [36][38][39] 有色金属（铅） - 4月25日【LME0 - 3铅】贴水，西部矿业一季度营收和净利润增长；再生炼厂减产但需求走弱，市场货源转松，下游电池厂放假压制铅价，4 - 5月供需双弱，空头逻辑占优，短期关注逢高沽空，跨期观望，内外反套止盈 [40][41] 有色金属（锌） - 七地锌锭库存增加0.01万吨；国家电网招标或带动锌消费；驰宏锌锗一季度产量减少；5月冶炼减产，进口将增多，需求预期不佳，出口需求中下旬或走弱，社库有波动但难大幅累库；中期供需趋松，维持逢高沽空，单边关注均线附近反弹沽空，做好仓位管理，套利跨期观望，内外中线正套 [42][43][45] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货和山东现货价格有变动；LPG价格震荡，受关税政策影响，市场观望情绪增加，预计价格震荡偏弱，警惕装置负反馈 [46][48][49] 能源化工（原油） - 印度4月提高ESPO采购量；油价震荡下跌，等待OPEC+政策明确，增产或加剧供应过剩预期，短期维持震荡 [50][51] 能源化工（沥青） - 沥青库存环比下降，产能利用率上升，需求好转，基本面改善，但库存水平不低，期货价格下方空间有限，建议观望 [52][53] 能源化工（PTA） - PTA现货价格上涨，期货震荡收涨，基差走强后回落；终端织造负荷下降，下游订单有挑战；供应端检修带来库存去化，但走强空间有限；短期震荡偏强，中长期受需求端制约反弹高度有限 [55][56][57] 能源化工（烧碱） - 山东地区液碱市场平稳，供应充足，需求偏弱，个别企业价格上涨；烧碱现货反弹后走弱，但继续下跌空间有限 [58][59] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格下跌，市场交投寡淡；外盘报价下跌但内外倒挂严重，政治局会议无超预期利好，短期震荡偏弱 [60][61] 能源化工（PVC） - PVC粉市场现货价格窄幅整理，期货区间震荡，成交偏淡；政治局会议无超预期内容，短期宏观冲击结束，预计震荡偏弱 [62] 能源化工（苯乙烯） - 华东某炼厂有检修计划；苯乙烯盘面震荡走弱，基差较弱；价格近期震荡偏弱，供应端扰动预期减弱，下游开工有下降空间，关注内需刺激政策和供应扰动 [63][64][65] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价上调，聚酯原料上涨带动报价上调；行业供需双增，工厂库存压力不大，但供应压力渐增，加工费承压 [65][66] 能源化工（纯碱） - 国内纯碱厂家总库存减少；纯碱期价震荡，市场趋稳，受检修预期影响心态提振；中期逢高沽空，短期关注夏季检修对09合约影响 [67] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河市场浮法玻璃价格持平，成交灵活；玻璃期价弱势震荡，基本面变化不大，出货一般，下游采购刚需为主；弱现实叠加政策缺位，期价低位运行，关注地产政策变量 [69][68]