英伟达报告笔误事件始末 - 英伟达于2023年5月发布一份推广800V HVDC架构的技术报告 其中包含一个关于铜用量的重大计算错误 报告称一个1吉瓦的数据中心机架母线需消耗50万吨铜 此数字相当于全球铜供应量的1.7% [2] - 实际计算应为每兆瓦机架使用200公斤铜 1吉瓦（1000兆瓦）对应200吨铜 但报告错误地写成了50万吨 误差高达2500倍 [2] - 该错误数据在发布初期未被核查 随后被技术博客、行业会议、研究机构、投资银行及媒体广泛传播和引用 形成了强大的市场叙事 [2][4] 错误数据引发的市场影响与铜价上涨 - 基于该错误数据 华尔街投行在2023年6月的商品展望中直接引用 预测人工智能数据中心建设将消耗全球铜产量大头 国内券商也发布专题报告 称人工智能扩张将引发铜短缺 [2] - 咨询公司进一步推演 评估称30吉瓦的数据中心将消耗全球铜矿年产量的一半 高盛在年中展望中结合数据预测 到2030年电网升级将拉动铜需求增长60%以上 [4][5] - 该叙事与电动车（每辆用铜量为传统车的三倍）、光伏风电（年均需求增速超15%）等真实需求增长叠加 共同推动铜价在2025年大幅上涨 伦敦金属交易所三个月期铜合约价格从年初的8000美元/吨涨至年底突破11000美元/吨 全年涨幅达34% 为2009年以来最好表现 [4][7] - 市场资金行为显著 铜期货交易量飙升 投机资金涌入 铜ETF资金流入创纪录 铜矿股如Freeport-McMoRan在2025年年中涨幅超过20% [5][7] 错误被揭露与市场反应 - 2026年1月中旬 Thunder Said Energy公司发布审核报告 明确指出英伟达报告中的单位混淆错误 实际铜需求量仅为200吨 消息引发市场哗然 [7] - 英伟达未公开回应或道歉 仅悄然修改了网站上的数字 [8] - 错误被揭露后 铜价出现短期波动 但市场长期逻辑转向电动车、电网升级及可再生能源等真实需求 整体看涨情绪未根本改变 高盛仍维持2030年电网需求推动铜增长60%以上的预测 [7][8] 事件反映的市场行为与教训 - 此次事件显示 市场有时存在“草台”现象 由于信息源自权威的科技巨头 分析师、机构及媒体在传播时未仔细核查基础数据 导致错误叙事被广泛采信并持续发酵近一年 [7][8] - 该笔误甚至被收录进人工智能训练数据集 进一步放大了其影响 [4] - 事件表明 在市场叙事形成过程中 故事有时比事实更具影响力 尽管人工智能对铜的实际增量需求有限 但这一乌龙事件放大了市场乐观情绪 成为推动2025年铜价上涨的因素之一 [7][8]

核心观点 - 人工智能竞赛与国防开支飙升将加剧已显现的铜短缺 生产商正艰难地试图扩大产能 市场面临长期供应紧张的风险 [1] 需求分析 - 到2040年 全球铜需求预计将从目前水平增长50% 达到4200万吨 [1] - 最大的需求增长份额将来自能源转型领域 包括电动汽车、可再生能源、电池和电网扩张 [1] - 到2040年 来自人工智能、数据中心和全球国防开支的需求可能增长约两倍 合计增加400万吨消费量 [2] - 到2040年 全球数据中心安装容量预计增长近四倍 与之相关的铜消费量预计将激增 [2] - 人形机器人是另一个潜在需求来源 研究显示到2040年若投入运行的10亿台人形机器人 每年将意味着约160万吨的铜需求 约占当前消费量的6% [2] 供应分析 - 预计全球铜产量将在2030年左右达到约3300万吨的峰值 [2] - 供应面临结构性限制 包括现有矿山矿石品位下降 新项目面临许可、融资和建设等障碍 [1][2] - 较长的开发周期、不断上升的成本以及高度集中的供应链 进一步加剧了供应挑战 [5] - 即使考虑到再生铜的急剧增加（预计在此期间将增长一倍以上 达到1000万吨） 仍将留下1000万吨的供应缺口 [2] 市场现状与价格 - 伦敦铜价已飙升至每吨13000美元以上的历史高位 [1] - 价格上涨受一系列矿山停产以及交易商在特朗普政府可能加征关税前在美国囤积铜的影响 [1] - 流入美国仓库的铜流动已将价格推高至超出基础消费所隐含的水平 [1] - 研究观点认为 并不能保证价格将维持在当前高位水平 [5] 研究背景 - 该研究由标普全球发布 获得了必和必拓集团、力拓集团等矿业巨头 以及托克、贡渥等贸易商乃至谷歌公司的资助 [5]

铜价表现与年度涨幅 - 铜价在2025年上涨超过30%，创下自2009年（涨幅超140%）以来最大年度涨幅 [2] - 铜价在12月飙升至每吨12000美元以上的历史新高 [2] 铜价上涨的核心驱动因素 - 从化石燃料向可再生能源转型、汽车电气化及人工智能数据中心建设热潮推动铜需求增长 [2] - 老化的铜矿生产力下降，而投产新矿成本高昂且耗时数年 [2] - 自10月以来全球最大三座矿山发生重大事故引发短缺担忧，推动伦敦基准铜价创历史新高 [3] - 2025年大量铜涌入美国，因进口商争相在特朗普政府征收关税前获取金属 [3] 市场供需与结构性短缺预期 - 分析师预计到2030年代，铜需求将超过矿产供应 [2] - 许多市场参与者谈论从2026年开始的结构性铜短缺 [2] - 持续高价可能导致制造商选择更便宜替代品或打击非必要领域需求 [2] - 2025年几家大型矿商下调了产量预测 [3] 贸易政策与区域市场动态 - 铜价上涨是紧张贸易局势缓和、俄乌和平协议谈判及美国进口关税影响等多因素汇聚的“完美风暴” [2] - 关于可能征收关税的传言导致伦敦基准价与美国Comex铜价出现前所未有的价差 [3] - 交易员通过买入LME金属并在Comex卖出赚取差价 [3] - 最终关税豁免了此前大量涌入美国的阴极铜，但Comex相对伦敦价格仍有溢价，反映对明年额外关税的担忧 [3] 库存变化与区域紧张局势 - Comex仓库库存攀升至超过40万吨的历史新高 [3] - 全球LME网络库存显著下降，欧洲LME库存缩减至不足2万吨 [3] - 截至11月底，LME仓库中85%的铜不符合交付至美国Comex设施的资格 [4] - 由于美国国内价格较高，交易员仍在将大量金属运往美国，并通过“掉期”方式将不符合资格的铜料与符合资格的铜材交换 [4] - 当前紧张局势是区域性的（美国），而非全球性的 [4] - 这种态势可能持续到2026年，并导致美国以外地区出现短缺 [4] 价格前景展望 - 分析师预计明年的铜价将维持高位 [2] - 麦格理集团大宗商品策略师表示铜价在2026年将“保持强劲” [4]

行业动态与价格驱动因素 - 贸易公司近期竞相向美国运送更多铜，以应对潜在的关税政策变化[1] - 纽约铜期货价格出现新一轮飙升，为交易商在潜在关税实施前提前进口提供了机会[1] - 行业专家预计未来几周铜价格将进一步升至创纪录水平[1] - 专家预测海外买家可能在明年第一季度面临严重的阴极铜短缺[1] - 随着对美出口加速和交易所库存减少，制造商预计将需要支付越来越高的价格[1] 关键市场参与者行动 - 大宗商品贸易公司摩科瑞被曝计划从伦敦金属交易所的亚洲仓库提取超过4万吨铜[1] - 摩科瑞去年聘请了科斯塔斯•宾塔斯，负责该公司在金属市场的快速扩张[1] 政策与市场预期 - 美国前总统特朗普已承诺明年重新考虑对原铜征收关税的计划[1] - 潜在的关税政策是驱动当前贸易流向和交易商行为的关键因素[1]

铜价表现 - 伦敦金属交易所铜价于10月29日创下历史新高 [1] - 铜价正迈向2017年以来最佳年度表现 [1] 供需基本面 - 智利、非洲和印尼多个大型矿山接连停产导致全球供应紧张 [1] - 特朗普政府的关税政策造成大量铜库存积压美国 [1] - 摩根士丹利预测2026年将出现二十年来最严重的铜短缺 [1] - 中国需求保持稳定 [1] - 可再生能源及电动汽车产业长期需求旺盛 [1] 相关市场影响 - 智利作为全球最大铜出口国，其货币兑美元汇率随之走强 [1]

铜供需前景 - 全球铜行业正加速走向供应短缺，预计2035年前年产量可能跌破2000万吨，而需求量可能逼近3300万吨，供需缺口显著[2] - 已公布项目预计使全球铜产量在20年代末增至2400万吨，但若无新供应来源，将难以满足需求增长[2] - 未来十年回收废金属的增长恐难填补日益扩大的供需缺口[2] 供应中断与生产挑战 - 自由港麦克莫兰公司印尼Grasberg矿区因工人死亡事件停产，导致股价单日暴跌逾15%[2] - 竞争对手在巴拿马和刚果民主共和国的矿区亦遭遇问题，全球铜产量增速今年可能微乎其微，2026年预计仅为1.3%，远低于25年平均增速2.5%以上[2] - 从发现矿藏到投产需耗时17年，且审批难度日益增加，导致企业高管普遍不愿加大投资[4] 生产成本与资本支出 - 在拉丁美洲启动新供应所需的资本支出自2020年以来已增长65%[3] - 必和必拓估算新矿建设与扩建项目的平均年产成本为每吨2.3万美元，但泰克公司智利Quebrada Blanca矿区成本高达每吨2.9万美元，安托法加斯塔公司智利Centinela项目成本达到每吨3万美元[3] - 对于一座年产20万吨的新建铜矿，成本区间上限意味着需投入高达60亿美元的巨额前期资金[3] 价格趋势与市场反应 - 铜价上周曾接近追平去年5月创下的二十年高点[3] - 大型矿商要在矿区获得合理回报，铜价需超过每吨12,000美元[4] - 美银分析师将明年铜价预测上调至每吨11,313美元，2027年更达每吨13,500美元[5] 并购活动与行业整合 - 英美资源集团与泰克公司宣布540亿美元合并案，通过零溢价合并方案，英美资源集团以每吨约3万美元的价格获得了新增采矿产能，且无需承担新建矿场的延误风险[4] - 英美资源集团和泰克公司预计，凭借邻近矿场的协同效应，到2030年可新增17.5万吨铜产量[4] - 咨询机构伍德麦肯兹预测，合并后整体产量甚至可能低于两家独立运营时的水平，因为合并后企业可优先挑选高回报矿山[5] 勘探与投资趋势 - 1990至2023年间发现的239处铜矿床中，仅有14处位于最后十年[5] - 2024年矿企勘探预算已降至铜业务息税折旧摊销前利润的3%以下，而20世纪10年代初该比例曾超过6%[5] - 新增供应需要数年才能投产，意味着电动汽车及其他铜依赖型产品的制造商在过渡期将面临大幅上涨的原材料成本[5]

铜市场供需分析 - 摩科瑞预测今年铜精矿将出现70万吨的短缺，精炼铜金属短缺30万吨 [1] - 铜市处于极度脆弱状态，短缺情况很可能在今年下半年发生 [1] 铜价走势预测 - 铜短缺可能推动铜价创下历史新高 [1] - 摩科瑞金属与矿业研究主管Nicholas Snowdon预期铜价创新高只是时间问题 [1]

铜市场供需分析 - 能源交易商摩科瑞预计2023年铜精矿供应缺口达70万吨 [1] - 同期精炼铜市场预计出现30万吨供应短缺 [1]

行业长期供需前景 - 长期铜短缺将持续 [1] 需求驱动因素 - 如果经济疲软 铜需求驱动因素可能会发生变化 [1]