报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 2026年银行业处于“政策底迈向业绩底”的过渡阶段，基本面筑底确定性强但向上拐点不明确，市场环境与2016年下半年高度相似 [1][2][84][96] - 银行股定价权预计将从“险资/中央汇金”主导逐步转向“公募/外资”主导 [3][84] - 在基本面向上拐点明确前，投资策略核心是“精选复苏Alpha”，同时可保留高股息稳健仓位；若复苏信号明确，则需果断切换至复苏品种 [3][85][102] 根据相关目录分别总结 两轮典型银行行情核心驱动因素 - **2016-2017年行情**：由基本面拐点向上驱动，呈现戴维斯双击。不良生成率从2015年的1.25%回落至2017年的0.79%，净息差于2017年企稳回升至1.94% [12][14][21]。资金面经历从万能险主导（2016年）到公募/外资接棒（2017年）的切换 [1][22] - **2023-2025年行情**：在银行业绩下行周期中，由险资和中央汇金主导，形成红利Beta行情。核心驱动力是低利率环境下高股息资产稀缺、政策托底（如化债）带来的风险收敛以及新会计准则下险资的配置需求 [1][14][52][53]。期间申万银行指数累计涨幅约70% [14] 两轮险资择股逻辑核心差异 - **2016年**：以激进万能险为主导，在旧会计准则（IAS 39）下更看重席位溢价和高ROE潜力，偏好股权分散、成长性好的中小银行 [1][2][45][81] - **2023-2025年**：以长线资金为主导，实行新会计准则（IFRS 9）后，计入OCI账户的险资更在意股息率，偏好ROE底部明确、分红稳定的国有大行和部分区域城商行 [1][2][68][81] 2026年基本面展望 - 预计2026年上市银行营收和净利润同比增速分别为2.7%和3.0% [86][88] - 净息差预计从2025E的1.40%进一步收窄至2026E的1.34%，处于筑底阶段 [86][88][97] - 宏观经济环境与2016年下半年相似，PPI降幅收窄但内生动能不足，银行基本面筑底预期强，但缺乏明确的向上拐点预期 [2][84][96] 2026年资金面展望 - **保险资金**：仍是银行板块最稳定、最具持续性的核心配置盘，但增量资金边际放缓。大型险企因已完成IFRS 9切换，增量配置需求减弱；边际上需关注中小险企OCI账户对高股息股份行和区域城商行的配置需求 [3][89][90][91] - **中央汇金**：从2023-2025年大量增持宽基ETF（如沪深300ETF、上证50ETF）托底估值，转向中性策略。数据显示，2026年初以来中央汇金已减持相关ETF份额约50%-60% [3][66] - **公募基金**：作为趋势跟随型资金，在基本面向上拐点明确前，难以形成全面加仓共识，预计将进行结构性加仓，聚焦绩优股。一旦盈利向上拐点明确，公募有望重新掌握定价权，驱动戴维斯双击 [3][84][95] - **外资**：2023-2025年整体呈现净流出，对银行股影响减弱，并非2026年行情的核心影响因素 [78] 投资建议与重点公司 - **核心策略**：在基本面向上拐点明确前，精选复苏Alpha，同时保留高股息稳健底仓 [3][102] - **重点推荐（复苏Alpha）**：招商银行、宁波银行、长沙银行、渝农商行 [3][102] - **稳健底仓建议**：江苏银行、成都银行、兴业银行，这些更符合中小保险OCI账户的择股标准 [3][102] - **估值预测示例**： - 招商银行：2026E EPS为6.05元，对应PE为6.5倍 [4] - 宁波银行：2026E EPS为4.64元，对应PE为6.8倍 [4] - 长沙银行：2026E EPS为2.12元，对应PE为4.5倍 [4] - 渝农商行：2026E EPS为1.13元，对应PE为5.9倍 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1][5] 报告核心观点 - 2025年四季度商业银行基本面改善，业绩增速由负转正，资产增速提升，息差整体平稳，不良率微降，资本充足率回升[1][4] - 2025年商业银行净利润同比增长2.35%，增速较前三季度的-0.02%由负转正[4] - 展望2026年，息差降幅将低于2025年的10BP[5] 周观察·动向 监管动态 - 中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0[2][12] - 中国人民银行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》，支持境内银行业金融机构与境外机构规范开展人民币跨境同业融资业务，自发布之日起实施[2][12] 行业动态 - 宁波银行发布关于估值提升计划的公告，因其股票连续12个月每个交易日收盘价均低于最近一个会计年度经审计每股净资产，触及监管规定[2][13][14] - 浦发银行发布优先股二期股息发放实施公告，每股派发现金股息3.80元（含税），合计5.70亿元[14] - 长沙银行发布关于行长辞任的公告，张曼女士因职务变动辞去行长职务，辞任后继续担任董事长[14] 市场动态 - 2月24日-27日，万得全A指数上涨2.75%，申万银行板块下跌0.92%[2][15] - 银行板块总体走弱[1] 周综述·数据 资金运行态势 - 公开市场操作：本周央行净回笼0.6万亿（合计回笼3114亿元），MLF净投放3000亿[3][20][21] - 资金利率：银行间质押式回购利率全线走高，DR001、DR007、DR014分别较上期变动+0.7BP、+18.2BP、+13.9BP至1.32%、1.50%、1.52%[3][22] - Shibor整体平稳，1M期限持平，3M及以上中长期限品种小幅下行[3][22] - 同业存单（NCD）利率全面下行，1M AAA级NCD到期收益率较上期变动-5.0BP至1.48%[22] - 国债收益率：1Y、3Y、5Y及30Y期限国债收益率上行，10年期小幅下行[3][23] 银行资产负债跟踪 资产端 - 银行核心资产比价：报告提供了调整后增值税下各类债券与贷款的税前综合收益率对比数据[25][26] - 利率债：利率债净融资25427亿元，较上年同期的27648亿元明显少增[29] - 政府债净融资25103亿元（上年同期24449亿元），其中国债净融资8289亿元（上年同期8716亿元）[29] - 票据贴现： - 量：截至2月26日，国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净买入规模分别为2639亿元、-4894亿元、112亿元、4555亿元[38] - 价：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.4%、1.5%、1.29%，分别较上期末变动55BP、30BP、15BP[3][42] 负债端 - 存款利率：截至2月26日，国有行活期存款挂牌利率为0.05%，3M、6M、1Y定期挂牌利率分别为0.65%、0.85%、0.96%[50] - 同业存单： - 发行：本周同业存单发行总额为4543亿元，净融资额为-2123亿元，发行规模较上周减少[54] - 价格：二级市场收益率全线下行，1M、3M AAA等级存单收益率分别变动-5.0BP、-0.8BP至1.54%、1.56%[54] 周评论·热点（基于2025年四季度监管数据） 业绩 - 2025年商业银行净利润同比增长2.35%，增速由前三季度的-0.02%转正[4][58] - 分类型看：大行、股份行、城商行、农商行累计净利润同比增速分别为2.25%、-2.84%、12.87%、4.57%[4][58] - 城商行和农商行业绩增速大幅回暖，环比25Q3分别变化+11.14和+11.92个百分点，股份行仍处负增长区间[4][58] 规模 - 25Q4末，商业银行总资产增速为9.01%，较25Q3提升0.16个百分点[4][58] - 总贷款增速为7.26%，较25Q3略降0.01个百分点[4][58] - 资产与信贷增速延续分化，表明银行对债券等非信贷资产的配置进一步加快，贷款占总资产比重环比下降[4][58] - 大行和城商行资产规模扩张相对较快，股份行和农商行增速相对较低[4][58] 息差 - 25Q4商业银行净息差为1.42%，环比持平[5][59] - 分类型看：大行、股份行、城商行、农商行息差分别为1.30%、1.56%、1.37%、1.60%，环比分别变化-0.3、-0.6、0.2、2.0BP[5][59] - 息差连续两个季度保持平稳，农商行息差边际改善[5][59] 资产质量 - 25Q4末，商业银行不良率为1.50%，环比下降2BP[5][59] - 分类型看：大行、股份行、城商行、农商行不良率分别为1.22%、1.21%、1.82%、2.72%，环比分别下降1、1、2、10BP[5][59] - 拨备覆盖率为205.21%，环比下降1.94个百分点，安全垫整体有所回落[5][60] 资本 - 25Q4末商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.92%、12.37%、15.46%，环比25Q3分别提升5、1、10BP[9][60] - 业绩增速回升有效补充了银行内生资本，资本安全垫得到夯实[9][60] 行业规模与指数表现 - 行业规模：银行板块股票家数41只，总市值10113.6十亿元，流通市值9509.5十亿元[5] - 指数表现：银行指数近1个月绝对表现1.3%，近6个月-6.0%，近12个月8.3%[7] - 相对表现：近1个月相对表现1.2%，近6个月-13.4%，近12个月-10.4%[7]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2026年是银行股“基本面”之年，市场流动性宽松叠加“十五五”开局之年对经济复苏的期待，为成长溢价修复提供了更理想的环境，自下而上挖掘个股α的重要性凸显 [3] - 银行板块估值向1倍PB修复的趋势没有改变，现阶段是聚焦银行景气分化、挖掘银行α的好时机，核心在于“资源变现的确定性” [3][4][5] - 2026年银行营收压力小于2025年，且营收改善弹性强于利润，但利润改善弹性可能弱于营收修复 [3][5] - 银行景气度分化，优质地区城商行业绩领跑，国有行经营平稳，股份行内部出现分化，农商行则相对承压 [3][5] 信贷总量平稳，对公强、零售弱的结构性特征不变 - 2026年银行信贷投放总量基本平稳，预计全年新增贷款16-17万亿元，对应全年贷款增速约6%-6.3% [14][15] - 信贷需求结构呈现“对公强、零售弱”格局，年初信贷投放反馈更为积极的主要是对公储备充足的国有行和优质地区城商行（如江浙、重庆等），信贷投放不低于同期且不乏开门红同比明显多增 [14] - 股份行因对价格较低的对公贷款难以冲量，农商行受中小微及零售需求偏弱拖累，贷款增速或继续慢于同业 [14] - 2021年以来银行信贷“靠前集中”特征明显，一季度新增贷款占全年比重从2021年的38.5%逐年上升至2025年的60% [21] - 零售贷款占行业新增贷款比重由2022年以前的约4成降至2025年的不到3% [21] 存款搬家客观存在，但当前仍以到期续存为主 - 2026年银行三年期及以上存款集中到期，叠加过去三年存款报价快速调降，催化存款搬家诉求 [3] - 基于上市银行存款到期结构估算，2026-27年金融机构到期的三年期及以上存款分别约44万亿元、50万亿元，占总存款比重约13%-15%，其中一季度到期存款占全年比重或超6成 [3][34] - 但银行交流反馈显示，到期定期存款仍以续存为主，国有行约9成、股份行约8-9成续存，因此银行“缺负债”压力并不明显 [3][40] - 2022年下半年以来，银行存款报价累计进行7轮调降，定期存款平均利率累计调降超100个基点，其中三年期及以上存款在2023年调降65个基点，2024-2025年累计调降约70个基点 [27] - 存款搬家后的资金主要流向贵金属、理财、保险等，银行借此机会做大非存款AUM、优化AUM结构 [40] 全年息差降幅将进一步收窄，2026年营收压力或好于去年 - 2026年银行息差仍有下行压力，但降幅收窄至中个位数基点（2025年约10-15个基点），利息净收入改善将支撑营收表现好于去年 [3] - 银行存贷利差已实现趋稳，因新发放贷款利率自2025年下半年以来基本趋稳，存量贷款利率与新发放贷款利率价差已明显收窄，且存量高息存款集中到期重定价 [3][42] - 估算2026年银行存款成本下行幅度或达20个基点，定期存款占比更高的银行成本改善幅度或超30个基点 [42] - 息差下行压力主要来自金融投资生息收益率下降（估算2026年或拖累息差约10个基点）以及潜在的LPR下调 [3][50] - 若二季度需求改善弱于预期，可能会推出降息操作，估算若LPR调降10个基点，定期存款利率有必要调降15-20个基点予以对冲 [3][54] 判断金融市场存量债券兑现压力小于2025年 - 2026年金市业务存量债券兑现压力小于2025年，同时估算银行存量债券“浮盈”占2025年营收比重约6-7成，适度平滑营收还有空间 [3][61] - 2025年多数银行通过增加FVOCI以及AC类债券浮盈兑现以平滑营收表现，相关其他非息收入平均同比增长6%，其中国有行/股份行/城商行/农商行处置相关债券带来的非息收入占比分别为28%/34%/41%/59% [57][58] - 在债市利率大概率横盘震荡背景下，公允价值波动的压力小于去年，银行存量债券兑现压力也有所减弱 [3][60] - 相较之下，今年银行存贷款增速剪刀差或将收窄，可能需要在政府债持续上量背景下关注发债“供大于求”的流动性压力 [3][60] 今年不良压力仍在零售端，高拨备银行的稳业绩能力更强 - 2026年银行风险压力仍在于零售端，但不良生成率大概率稳定，对公端得益于地产、化债等风险缓释政策以及前期审慎计提拨备，超预期大幅增提拨备概率较小 [3] - 零售端压力依然集中在消费贷、经营贷等，但自2025年下半年以来存量风险暴露趋稳、新增投放的风险前瞻指标也逐步回归正常 [3] - 以国有行+股份行按揭贷款的“不良率+关注率”衡量逾期现状，2024年平均约2% [67] - 银行有必要“修复超额拨备增提能力以应对潜在风险”，因此利润改善弹性可能弱于营收，存量拨备更充足、有能力维持业绩增速领跑的银行，估值修复能力更强 [3] 投资分析意见 - 继续看好银行价值修复，优质银行率先向1倍PB修复趋势没有改变 [3][4] - 现阶段核心在于“资源变现的确定性”，建议关注业绩景气更高、信贷投放更好的优质区域城商行，如重庆银行、苏州银行、江苏银行、宁波银行 [3][4] - 目前银行动态股息率回升至约4.9%，回到2024年第四季度水平，若红利风格再度发酵，优先看好股息率更具吸引力、基本面更稳定的低估滞涨股份行的底部反转，首推兴业银行、中信银行 [3][4]

农业银行市值表现 - 农业银行总市值首次超越工商银行达2.55万亿元 较工商银行高出667亿元[2][6] - 农业银行年内A股涨幅47.15% 总市值增长7219亿元 相当于中国神华市值规模[2][6] - 农业银行A股和H股分别上涨47.15%和29.31% 在国有大行中涨幅领先[3][8] 银行板块市场表现 - 银行板块逆势上涨0.79% 位列申万一级行业涨幅前三 24只银行股飘红[5] - 国有大行A股涨幅分化 邮储银行涨18.03% 工商银行涨13.54% 交通银行跌0.73%[3][6] - 城商行和股份行表现突出 青岛银行和浦发银行分别上涨39.88%和37.88%[6] 股本结构与市值计算 - 农业银行A股占总股本91% 工商银行A股占76% 建设银行A股仅占8%[7] - 总市值计算包含A股、B股、H股及海外上市股 以人民币外汇牌价折算[13] - 农业银行和工商银行流通股占总股本比例均为100%[8] 资金动向与估值水平 - 险资频繁增持银行股 平安人寿持有多家银行H股比例超15% 9月2日举牌农业银行H股[11] - A股银行市净率普遍低于1倍 仅招商银行PB超1倍 农业银行PB为0.98倍[12] - A股银行股息率中位数超4% 六大行中期现金分红总额超2000亿元[12] 行业基本面与展望 - 银行半年报显示盈利压力缓解 息差收窄和个贷风险仍是主要压力[12] - 财政新工具落地和资本市场活跃有望推动银行经营指标持续改善[13] - 银行板块调整主要因市场风格切换 二季度业绩体现经营韧性[13]

市场开盘表现 - 沪指低开0.06%报3595.81点 深成指低开0.16%报11199.63点 创业板指高开0.01%报2362.77点 [1] - 婴童 造纸板块涨幅居前 能源金属 证券IT板块跌幅居前 [1] - 上证指数成交金额537.8亿元 深证成指成交金额802.1亿元 创业板指成交金额360.4亿元 [2] 美股市场表现 - 道琼斯指数跌0.14%报44837.56点 标普500指数涨0.02%报6389.77点 纳斯达克指数涨0.33%报21178.58点 [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.69% 阿里巴巴涨1.77% 京东涨0.12% 拼多多跌1.43% [3] - 蔚来汽车跌1.83% 小鹏汽车跌0.16% 理想汽车跌1.32% 哔哩哔哩跌2.27% [3] 婴幼儿奶粉行业 - 生育刺激政策加速落地 中央财政发力带动地方跟进 多措并举托底消费信心 [4] - 新生人口回升催化母婴需求 婴幼儿奶粉板块需求改善 [4] 钴行业 - 钴中间品进口6月份大幅下降 预计7月继续下降 [5] - 下游消费启动在即备库需求推动库存消化 冶炼厂原料库存有望在三季度末降至低位 [5] - 钴价短期易涨难跌 [5] 煤炭行业 - 下半年煤炭供给释放更加理性 需求边际改善 煤价整体呈现反弹回升态势 [6] - 煤价反弹助力行业盈利修复 远期煤价中枢随边际成本抬升而上行 [6] - 资源禀赋优异 成本低的企业有望穿越周期 [6] 银行业 - 低估值股份行和优质区域行受主动资金青睐度提升 [7] - 银行作为宽基指数权重股受益ETF提质扩容 中长期资金持续壮大 [7] - 低利率环境下银行板块红利价值仍存 基本面积极因素持续积累 业绩拐点可期 [7]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年一季度商业银行基本面仍承压，但市场已有预期，利润增速负增长幅度小全年有回正希望，银行经营业绩有韧性 [1][4] - 银行作为全社会债权人，在经营承压时有相对基本面优势，高股息银行股作为类债权资产，估值会受益于资产荒宏观状态，银行业经营承压但估值提升有希望 [4] - 货币财政发力、结构优化有潜力，财政向民生领域倾斜利好银行绝对收益，险资欠配、公募基金评价体制改革使银行板块受益于风格再配置，看好银行板块短中长 期绝对和相对收益 [9] - 标的选择建议坚持长期主义和均衡配置，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中各选前20%自由现金流视角下估值占优的银行 [10] 根据相关目录分别进行总结 各类型银行净利润累计同比增速 - 25Q1监管口径下商业银行净利润累计同比增速-0.04%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为0.55%、-6.90%、6.45%、7.72%；A股上市银行口径下42家上市银行净利润累计同比增速-3.55%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为-3.87%、-3.86%、-1.78%、-0.93% [12] 各类型银行净利润单季同比增速 - 25Q1监管口径下商业银行净利润单季同比增速-2.32%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为0.08%、-4.53%、-6.68%、-2.03%；A股上市银行口径下42家上市银行净利润单季同比增速-1.20%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为-2.09%、-2.05%、5.49%、4.77% [13] 各类型银行总资产累计同比增速 - 25Q1监管口径下商业银行总资产累计同比增速7.16%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为7.30%、5.23%、9.57%、5.46%；A股上市银行口径下42家上市银行总资产累计同比增速7.50%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为7.44%、5.20%、14.14%、7.46% [14] 各类型银行总贷款累计同比增速 - 25Q1监管口径下商业银行总贷款累计同比增速7.92%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为8.76%、3.94%、12.88%、6.74%；A股上市银行口径下42家上市银行总贷款累计同比增速7.92%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为8.76%、3.94%、12.88%、6.74% [15] 各类型银行贷款占比总资产 - 25Q1监管口径下商业银行贷款占比总资产57.61%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为60.18%、58.03%、51.75%、48.05%；A股上市银行口径下42家上市银行贷款占比总资产57.89%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为59.42%、57.12%、49.65%、53.67% [16] 各类型银行净息差 - 25Q1监管口径下商业银行净息差1.43%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58%；A股上市银行口径下42家上市银行净息差1.50%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为1.35%、1.58%、1.51%、1.55% [17] 各类型银行不良率 - 25Q1监管口径下商业银行不良率1.51%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为1.22%、1.23%、1.79%、2.86%；A股上市银行口径下42家上市银行不良率1.16%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为1.23%、1.25%、1.12%、1.10% [18][19] 各类型银行拨备覆盖率 - 25Q1监管口径下商业银行拨备覆盖率208.13%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为247.17%、212.32%、183.93%、152.64%；A股上市银行口径下42家上市银行拨备覆盖率287.72%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为235.81%、213.43%、316.88%、330.65% [20] 各类型银行资本充足率 - 25Q1监管口径下商业银行资本充足率15.28%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为17.79%、13.71%、12.44%、12.96%；A股上市银行口径下42家上市银行资本充足率14.21%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为17.22%、13.76%、13.47%、14.05% [21]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告的核心观点 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对25年银行基本面产生深刻影响；财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对25年银行息差形成重要呵护；25年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点 [3][28] - 现阶段关注两条投资主线，一是高股息、核心指数权重方向，建议关注农业银行、工商银行、招商银行、兴业银行；二是需求具备区域α且基本面确定性强的城农商行，建议关注渝农商行、重庆银行、江苏银行、青岛银行、上海银行 [10][29] 根据相关目录分别进行总结 社融增速延续回升，政府债是主要支撑 - 2025年4月社融同比增长8.7%，环比3月回升0.3pct，当月社融增量1.16万亿元，同比多增1.22万亿元 [9][11] - 人民币贷款同比少增2505亿元，原因包括地方债务置换持续扰动贷款余额、关税的不确定性或阶段性影响实体融资意愿、开门红投放可能消耗了一定的项目储备 [9][11] - 政府债同比多增10699亿元，发行节奏相对前置，构成社融增长的主要拉动因素 [9][12] - 企业直接融资同比多增839亿元，伴随发行成本的走低，企业发债融资意愿有所提升 [9][13] - 非标融资同比少减1386亿元，主要是未贴现票据在低基数下同比少减1697亿元 [9][14] 化债、关税等因素影响下，贷款增速环比回落 - 2025年4月贷款同比增长7.2%，环比回落0.2pct，当月人民币贷款新增2800亿元，同比少增4500亿元 [9][19] - 居民户的需求改善仍需时间，居民户短贷同比多减501亿元，可能与4月部分银行消费贷利率有所上调有关；中长贷同比少减435亿元，或主要得益于提前还贷的同比改善，二手房销售数据亦有一定的韧性 [9][19] - 对公贷款增长受到化债、关税等因素扰动，票据冲量现象较为突出，对公短贷在低基数下同比进一步多减700亿元，票据融资同比少增40亿元，但增量仍处于历史同期高位；对公中长贷同比少增1600亿元 [9][19] 低基数下M2增速向上，非银存款同比显著多增 - 2025年4月M1同比增长1.5%，环比回落0.1pct，M2同比增长8.0%，环比提升1pct，M2与M1增速剪刀差走阔1.1pct至6.5% [9][22] - 受去年同期“手工补息”监管造成的低基数影响，M2增速明显回升，而M1增速并未改善，或主要是关税预期影响资金活化意愿 [9][22] - 4月新增人民币存款 -4400亿元，同比大幅少减3.48万亿元，低基数下居民户、企业存款分别同比少减4600、5428亿元；财政存款同比多增2729亿元；非银存款同比大幅多增1.90万亿元，或是4月债券市场回暖，部分资金流向资管产品所致 [9][22]