锂电材料一体化

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华友钴业业绩大增背后:钴镍撑盘,风险暗涌
华夏时报· 2025-08-29 13:45
业绩表现 - 2025年上半年营业收入372亿元 同比增长23.78% [2] - 净利润27.11亿元 同比增长62.26% [2] - 二季度单季营收193.6亿元 环比增长8.5% [3] - 二季度归母净利润14.6亿元 环比增长16.5% [3] - 上市初期营收40亿元发展至2024年末609亿元 增幅惊人 [7] 业务构成 - 三元正极材料出货量3.96万吨 同比增长17.68% [4] - 超高镍9系产品占比提升至60%以上 [4] - 三元正极材料出口量占中国总出口量57% [4] - 镍产品出货量13.94万吨 同比增长83.91% [5] - 镍产品收入128.4亿元 同比增长137% [5] - 正极材料收入60.53亿元 同比增长10.51% [5] - 镍产品与正极材料合计收入贡献率达50.78% [5] - 钴产品收入12.37亿元 毛利率较年初增长16.71个百分点 [14] 战略转型 - 从传统钴铜资源商转型为锂电材料一体化平台 [3][11] - 形成新能源产业/新材料产业/印尼镍产业/非洲资源产业/循环产业五大板块 [3] - 2003年布局非洲钴资源 2016年开发三元前驱体 [3] - 2021年收购巴莫科技巩固正极材料产业链 [3] - 2022年收购津巴布韦锂矿 2023年启动匈牙利三元材料项目 [3] - 在刚果金建立多个采购网点 收购MIKAS和COMMUS公司增强资源储备 [14] 行业环境 - 新能源汽车市场蓬勃发展推动动力电池需求激增 [2] - 打破日韩主导的锂电池市场格局 [2] - 钴价从2022年5月进入下行通道 2024年回落至十年低位 [13] - 2025年8月LME钴价达33598美元/吨 较2月上涨60.08% [13] - 镍价处于低位波动状态 主因印尼供给过剩压力 [8] - 刚果金暂停出口钴政策托底钴价 [13][14] 财务运营 - 有息负债580.97亿元 达母公司股东权益的148% [12] - 上半年财务费用9.11亿元 占净利润三分之一 [12] - 通过融资结构优化使平均融资成本降低30个基点 [12] - 财务费用同比下降14.8% [12] - 经营投资活动现金流流出从2020年255亿元攀升至2023年914亿元 [12] - 2025年上半年现金流流出497亿元 同比增长26.1% [12] 竞争优势 - 印尼镍矿战略布局通过参股矿山和长期供应协议确保稳定供应 [10] - 湿法镍项目超产带动吨镍现金成本下降 [10] - 非洲钴资源先发优势形成资源壁垒 [14] - 技术客户和一体化优势保持板块稳定盈利 [5] 未来展望 - 预计钴市场将进入量价齐升新周期 [17] - 今明两年有望维持30%以上利润复合增速 [17] - 2027年面临印尼镍矿产能释放和钴回收渠道成熟的考验 [17] - 可与欧美车企签订长周期钴供应协议锁定溢价 [17]
华友钴业(603799):业绩持续快速增长,周期成长属性凸显
民生证券· 2025-08-26 12:51
投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 公司业绩持续快速增长,2025H1营收372亿元同比增长23.78%,归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 镍项目持续超产贡献核心增量,华飞和华越项目超产幅度约30%,25H1镍产品出货量13.94万吨同比增长83.91% [2][21] - 钴价受益刚果金政策扰动显著修复,MB钴价环比上涨3.98美元/磅至15.80美元/磅,供给紧张局面有望驱动钴价中枢持续上行 [3][24] - 一体化产业链布局构建护城河,上游资源端新增参股2个红土镍矿,下游材料端印尼华能5万吨前驱体项目实现批量供货,匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [4][79] - 预计2025-2027年归母净利润为60.48/70.96/83.36亿元,对应PE为14X/12X/10X [5][6] 财务表现 营收与利润 - 2025H1营收371.97亿元同比增长23.78%,归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 2025Q2营收193.55亿元环比增长8.48%,归母净利润14.59亿元环比增长16.51% [1][12] - 综合毛利率15.86%同比减少0.71个百分点,期间费用率6.37%同比下降2.85个百分点 [21][31] 产品结构 - 镍产品营收128.37亿元同比增长138%,营收占比提升16.53个百分点至34.51% [21] - 正极材料营收60.53亿元同比增长10%,三元正极材料出货量3.96万吨同比增长17.68% [21] - 三元前驱体出货量4.21万吨因主动优化产品结构同比下滑 [2][21] 产能与项目进展 镍板块 - 华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法项目持续稳产超产 [21][56] - Pomalaa湿法项目(12万吨镍金属量)开工建设,Sorowako湿法项目(6万吨镍金属量)有序推进 [4][56] - 湿法镍项目MHP出货量约12万吨同比增长超40% [2][21] 锂板块 - Arcadia锂矿保有资源量增至245万吨碳酸锂当量,品位提升至1.34% [4][72] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段,预计年底建成 [4][74] 材料板块 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货,为进入北美市场奠定基础 [4][80] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成,助力嵌入欧洲电动汽车产业链 [4][79] 价格与市场 产品价格 - 2025Q2铜价7.77万元/吨环比上涨0.03万元/吨,LME镍价15348美元/吨环比下降454美元/吨 [3][24] - 前驱体(6系)价格8.07万元/吨环比上涨0.96万元/吨,正极材料(三元6系)价格13.04万元/吨环比上涨0.60万元/吨 [3][24] - 碳酸锂价格6.52万元/吨环比下降1.06万元/吨 [3][24] 市场地位 - 三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57% [2][21] - 超高镍9系产品占比提升至六成以上 [2][21] 盈利预测 - 预计2025年营业收入733.57亿元同比增长20.4% [6][86] - 预计2025年归母净利润60.48亿元同比增长45.6% [6][86] - 预计2025年毛利率17.63%,净利润率8.25% [86]