项目进展 - 扎布耶二期项目自2011年启动 2021年重启 目前尚未达产 [2] - 2024年年报显示项目进度达95% 2025年中报进度仍为95% [2] - 项目当前处于试生产阶段 正式投产需满足所有技术、安全和运营标准 [2] 项目挑战 - 扎布耶盐湖提锂具有"一湖一工艺"特点 属高海拔地区首发建设项目 [2] - 项目受多种客观条件影响 面临复杂工艺工业化应用的共性挑战 [2] 公司回应 - 正式投产时间未明确披露 具体情况以公司指定媒体公告为准 [2]

股价及融资融券交易表现 - 9月5日公司股价上涨4.62% 成交额达2.55亿元[1] - 当日融资买入2107.02万元 融资偿还2652.28万元 融资净卖出545.26万元[1] - 融资融券余额合计2.23亿元 融资余额占流通市值4.27% 处于近一年70%分位较高水平[1] - 融券余额0元 但融券余额分位水平同样超过近一年70%[1] 股东结构变化 - 股东户数4.44万户 较上期减少8%[2] - 人均流通股11539股 较上期增加8.7%[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入23.92亿元 同比下降28.63%[2] - 归母净利润亏损1.44亿元 同比下降315.62%[2] 主营业务构成 - 钼产品收入占比74.02% 锂产品收入占比25.33% 其他收入0.65%[1] - 公司业务涵盖钼产品、锂产品和影视三大板块[1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现2.82亿元[2] - 近三年累计派现2.07亿元[2] 公司基本信息 - 成立于2003年6月18日 2012年8月24日上市[1] - 注册地位于辽宁省凌海市大有乡双庙农场[1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入48.33亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润为8441.06万元，同比大幅上升101.62%，实现扭亏为盈 [1] 盈利驱动因素 - 锂产品生产成本逐步贴近较低价格的最新采购价格 [1] - 联营公司SQM上半年业绩同比增长，带动投资收益上升 [1] - 澳元走强带来汇兑收益增加 [1] 市场评级与估值 - 华泰证券维持公司"增持"评级，最高目标价为每股47.92元，较此前大幅上调50.03% [1] - 9月1日公司收盘价为每股43.86元 [1]

财务表现 - 上半年营业收入48.33亿元，同比下降24.71% [2][5] - 归属于上市公司股东的净利润8441万元，同比扭亏为盈，增幅达101.62% [2][5] - 扣除非经常性损益后净利润132万元，实现扭亏为盈，增幅100.03% [2][5] - 经营活动现金流量净额18.20亿元，同比下降18.58% [2] - 总资产736.01亿元，同比增长7.17%；净资产419.11亿元，微增0.04% [1][2] 经营亮点 - 格林布什锂辉石矿上半年总开采量269.41万吨，其中化学级矿石258.72万吨（平均品位1.89%），技术级矿石10.68万吨（平均品位3.85%） [4] - 格林布什矿预计占2025年全球硬岩锂矿产量20.4%，占全球锂资源总产量13.7% [4] - 参股公司SQM拥有的阿塔卡马盐湖预计占2025年全球盐湖锂产量36%，占全球锂资源总产量11.8% [4] - 阿塔卡马盐湖锂生产成本处于全球最低水平区间 [4] 业绩驱动因素 - 文菲尔德锂矿定价周期缩短，减弱了与锂化工产品销售定价的时间周期错配影响 [2] - SQM上半年业绩大幅上升，公司确认的投资收益同比增加 [3] - 澳元兑美元汇率走强产生汇兑收益 [4]

股价表现与交易数据 - 8月29日盘中股价上涨2.03%至20.09元/股 成交额4.99亿元 换手率0.47% 总市值1063.08亿元 [1] - 主力资金净流入13.85万元 特大单买入占比7.17%卖出占比6.76% 大单买入占比16.56%卖出占比16.95% [1] - 年内累计涨幅22.05% 近5日/20日/60日分别上涨3.93%/11.67%/21.91% [1] 主营业务结构 - 钾产品收入占比77.39% 锂产品占比20.32% 其他业务占比2.06% 贸易业务占比0.23% [1] - 公司主营钾肥和锂盐的开发、生产与销售 所属申万行业为基础化工-农化制品-钾肥 [1] - 概念板块涵盖化肥、特色小镇、盐湖提锂、稀缺资源、锂电池等 [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入31.19亿元 同比增长14.50% [2] - 归母净利润11.45亿元 同比增长22.52% [2] - A股上市后累计派现53.06亿元 但近三年未进行分红 [3] 股东结构变化 - 股东户数达21.44万户 较上期微增0.16% [2] - 人均流通股24,683股 较上期减少0.16% [2] - 香港中央结算有限公司持股9789.02万股 较上期减少3502.86万股 位列第九大流通股东 [3]

财务表现 - 上半年营业收入14.86亿元 同比下降17.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.06亿元 同比下降51.70% [1] - 基本每股收益0.17元 拟每10股派发现金红利1.70元（含税） [1] 风电光伏业务 - 风力及光伏发电收入减少导致利润下降 [1] - 结算电量减少24.28% 主因电网改造送出受限及风电项目配合停电检修 [1] - 结算电价同比下降10.64% 受电力市场化改革影响 [1] 锂业务经营 - 锂行业面临价格压力 公司调整经营策略 [1] - 期末对部分存货计提存货跌价准备 符合《企业会计准则》要求 [1]

核心观点 - 紫金矿业2024年上半年归母净利润同比增长54.41%至233亿元，盈利能力连续两年大幅提升，全年盈利预期有望突破400亿元 [1] - 公司首次发布市值管理制度并通过回购、股权激励等措施提升资本市场表现，2024年A股和H股股价涨幅分别超过51%和78%，总市值突破6000亿元 [1][10][11] - 黄金和铜业务是主要业绩驱动，上半年黄金价格同比上涨39.2%显著拉动盈利，铜价高位震荡但贡献稳定 [3][7] 财务表现 - 2024年上半年营业收入同比增长11.5%，归母净利润233亿元，利润总额近350亿元 [1][3] - 2023年和2024年归母净利润分别为211亿元和321亿元，预计2025年盈利再增百亿规模 [1][7] - 部分机构上调全年盈利预期至460亿元以上 [1][7] 业务结构 - 黄金业务销售收入占比49.1%，毛利润占比38.6%；铜业务销售收入占比27.8%，毛利润占比38.5% [3] - 矿产铜产量57万吨同比增长9%，矿产金产量41吨同比增长16% [3] - 铁、钼、钨等其他产品贡献约18%的营收和毛利润 [4] 产品价格与成本 - 伦敦金现货均价3067美元/盎司，同比增长39.2%；伦铜均价同比仅增长2.6% [3] - 金精矿毛利率从67.75%提升至72.59%，单位成本由151.5元/克增至181.93元/克 [4] - 铜精矿毛利率下降2个百分点至65.03% [4] 生产调整 - 卡莫阿-卡库拉铜矿因淹井事件将全年产量计划从52~58万吨下调至37~42万吨 [5] - 收购藏格矿业控制权后权益产铜量小幅增长 [5] - 碳酸锂价格低迷导致锂业务放缓建设和投产进度，不再以完成年初产量计划为目标 [6] 市值管理措施 - 董事长为市值管理第一责任人，3天内完成10亿元股票回购计划 [1][10][11] - 推出员工持股计划并提高股权激励占比，高管承诺放弃2025年度部分奖励薪酬 [1][11] - 2024年分红100.8亿元，2025年计划中期分红58.5亿元 [11] 股价与估值 - 截至8月27日A股年内涨幅51.18%，H股涨幅78.05%，总市值突破6000亿元 [1][11] - 申万有色行业年度涨幅46.19%，黄金和铜板块分别上涨49.57%和47.27% [12] - 市盈率从14.3倍微升至14.35倍，估值未实质性增长 [13] 同业对比 - 南方铜业市值约5687亿元，自由港麦克莫兰市值约4560亿元，均低于紫金矿业 [2][9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][7] 核心观点 - 公司业绩持续快速增长，2025H1营收372亿元同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 镍项目持续超产贡献核心增量，华飞和华越项目超产幅度约30%，25H1镍产品出货量13.94万吨同比增长83.91% [2][21] - 钴价受益刚果金政策扰动显著修复，MB钴价环比上涨3.98美元/磅至15.80美元/磅，供给紧张局面有望驱动钴价中枢持续上行 [3][24] - 一体化产业链布局构建护城河，上游资源端新增参股2个红土镍矿，下游材料端印尼华能5万吨前驱体项目实现批量供货，匈牙利2.5万吨正极材料项目预计年内建成 [4][79] - 预计2025-2027年归母净利润为60.48/70.96/83.36亿元，对应PE为14X/12X/10X [5][6] 财务表现 营收与利润 - 2025H1营收371.97亿元同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元同比增长62.26% [1][12] - 2025Q2营收193.55亿元环比增长8.48%，归母净利润14.59亿元环比增长16.51% [1][12] - 综合毛利率15.86%同比减少0.71个百分点，期间费用率6.37%同比下降2.85个百分点 [21][31] 产品结构 - 镍产品营收128.37亿元同比增长138%，营收占比提升16.53个百分点至34.51% [21] - 正极材料营收60.53亿元同比增长10%，三元正极材料出货量3.96万吨同比增长17.68% [21] - 三元前驱体出货量4.21万吨因主动优化产品结构同比下滑 [2][21] 产能与项目进展 镍板块 - 华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法项目持续稳产超产 [21][56] - Pomalaa湿法项目（12万吨镍金属量）开工建设，Sorowako湿法项目（6万吨镍金属量）有序推进 [4][56] - 湿法镍项目MHP出货量约12万吨同比增长超40% [2][21] 锂板块 - Arcadia锂矿保有资源量增至245万吨碳酸锂当量，品位提升至1.34% [4][72] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建成 [4][74] 材料板块 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货，为进入北美市场奠定基础 [4][80] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成，助力嵌入欧洲电动汽车产业链 [4][79] 价格与市场 产品价格 - 2025Q2铜价7.77万元/吨环比上涨0.03万元/吨，LME镍价15348美元/吨环比下降454美元/吨 [3][24] - 前驱体（6系）价格8.07万元/吨环比上涨0.96万元/吨，正极材料（三元6系）价格13.04万元/吨环比上涨0.60万元/吨 [3][24] - 碳酸锂价格6.52万元/吨环比下降1.06万元/吨 [3][24] 市场地位 - 三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57% [2][21] - 超高镍9系产品占比提升至六成以上 [2][21] 盈利预测 - 预计2025年营业收入733.57亿元同比增长20.4% [6][86] - 预计2025年归母净利润60.48亿元同比增长45.6% [6][86] - 预计2025年毛利率17.63%，净利润率8.25% [86]

股价表现与交易情况 - 赣锋锂业H股股价下跌3.55%至29.88港元 成交额达9617.32万港元 [1] 股权融资安排 - 公司配售4002.56万股H股 占扩大后H股股本9.02%及总股本1.95% [1] - 配售价格为每股29.28港元 较前收盘价30.98港元折让5.49% [1] - 通过配售净集资约11.69亿港元 [1] 可转换债券发行 - 同步发行13.7亿港元1.5%票息可换股债券 2026年到期 [1] - 初始转换价每股33.67港元 较前收盘价溢价8.68% [1] - 可全额转换为4068.9万股H股 占扩大后H股9.16%及总股本1.98% [1] - 通过可转债净集资约13.46亿港元 [1] 资金用途规划 - 配售及可转债募集资金将用于偿还贷款、产能扩张与建设、补充营运资金及一般企业用途 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [2][8] 核心观点 - 西藏矿业2025H1业绩受锂铬产品量价下行拖累出现亏损 但资源禀赋与项目进展仍是核心看点 [4][5][8] - 扎布耶二期项目累计投资超21亿元 项目进度达95% 已进入试生产阶段并产出少量工业级碳酸锂和部分氯化钾 其中氯化钾已实现销售 [8] - 公司作为中国少有的铬矿和西藏盐湖资源拥有者 资源潜力未完全兑现 远期潜力巨大 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收1.34亿元 同比-66% 归母净利润-0.15亿元 同比-114% 扣非净利润0.23亿元 同比-124% [5] - 2025Q2营收0.66亿元 同比-73% 环比-3% 归母净利润-0.02亿元 同比-102% 环比+0.11亿元 [5] - 铬产品2025H1营收6756万元 同比-42% 毛利2361万元 同比-70% 毛利率34.95% 同比-32.1个百分点 [6] - 锂产品2025H1营收6452万元 同比-77% 毛利999万元 同比-93% 毛利率15.48% 同比-38个百分点 [6] - 期间费用率46.05% 同比+29.49个百分点 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.87%/31.47%/0.01%/11.7% 同比分别+1.87/+19.38/+0.01/+8.23个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为0.12/2.48/3.80亿元 较前值下调主因二期投产慢于预期及下调锂铬产销量预测 [8] - 预计2025-2027年EPS为0.02/0.48/0.73元 市盈率分别为947.7/46.9/30.6倍 [8][9] - 预计2025-2027年营收增长率分别为-20%/91%/30% 归母净利润增长率分别为-89%/1922%/53% [9]