五矿证券近日发布A股锂矿行业2025半年报梳理分析：2025Q2锂价由7.4万元/吨下跌至6 万元/吨，企业盈利空间进一步被压缩，部分控股非矿的企业在矿石端已经出现净亏损现 象。2025H1电池级碳酸锂市场均价7.04万元/吨，但盛新锂能Max Mind2025H1净亏损1.65亿 元、中矿（香港）2025H1净亏损2.1亿元、雅化集团KMC2025H1净亏损1.75亿元。而上市公 司仅选择阶段性技改检修等控制产量，无其他大规模、长时间的供给端减产停产情况，企业 主动减产意愿超低。 以下为研究报告摘要： 事件描述 A股12家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露2025半年报，我们从价格、产量、库存、营 业收入、归母净利润、毛利率&净利率、费用、资本支出和偿债能力九大方向进行分析，通 过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求锂行业周期拐点启示。 12家样本企业为：天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、融捷股份、永兴材料、 江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。 事件点评 通过我们对A股12家锂矿企业2025半报的梳理，我们发现： 1.市场方面： 通过以上三大经营指标和六大财务 ...

事件描述 2)归母净利润：毛利润减少叠加存货减值损失，归母净利润同比-9%； A股12家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露2025半年报，我们从价格、产量、库存、营业收入、归母净 利润、毛利率&净利率、费用、资本支出和偿债能力九大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变 化趋势，以寻求锂行业周期拐点启示。 12家样本企业为： 天齐锂业 、 中矿资源 、 盛新锂能 、 雅化集团 、 融捷股份 、 永兴材料 、 江特电 机 、 盐湖股份 、 藏格矿业 、 西藏矿业 、 天华新能 、 华友钴业 (以上排名不分先后)。 事件点评 通过我们对A股12家锂矿企业2025半报的梳理，我们发现：1.市场方面： 1)价格：2025Q2锂资源出清不及预期，锂价持续探底至6万元/吨位置； 2)产量：2025Q2中国锂盐产量增速放缓； 3)库存：需求低迷下，锂盐社会库存高位累库维持在15万吨以上水平。 2.上市公司业绩层面： 1)营业收入：2025Q2上市公司以量补价，营业收入同比+3%； 2、需关注锂价下跌带来公司资产减值和投资收益下降的可能性。 3)毛利率&净利率：2025Q2毛/净利率为22.36%/9.13%，出现反转趋势； 4 ...

行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 行业处于缓出清阶段，周期正逐步企稳，拐点逐步接近 [1][8] - 2025年第二季度锂价持续探底，但企业主动减产意愿低，通过以量补价维持收入稳定 [8][10] - 上市公司业绩承压能力强，通过费用控制缓解盈利压力，资本开支已进入磨底期 [8][53] - 行业毛利率出现反转回升趋势，显示盈利水平可能已走出持续探底阶段 [8][33] 市场表现分析 - 2025年第二季度电池级碳酸锂价格从74万元/吨下跌至6万元/吨，季度均价录得653万元/吨，环比下跌1389% [8][10] - 2025年7月因江西矿证扰动及储能订单超预期增长，锂价迎来反弹 [10] - 2025年第二季度中国锂盐产量299万吨，同比仅增长4%，环比增长10%，增速显著放缓 [8][11] - 氢氧化锂在锂盐中占比从2022年的49%持续下滑至2025年第二季度的25% [11] - 锂盐社会库存高位累库，2025年第二季度维持在15万吨以上水平，8月底降至1394万吨 [8][16] 上市公司财务表现 - 2025年第二季度12家样本企业营业收入共计3536亿元，同比增长3%，环比增长11% [8][21] - 2025年上半年锂盐业务营业收入1450亿元，同比下降429%，占上市公司总收入的22% [20] - 2025年第二季度归母净利润共计3227亿元，同比下降9%，环比下降7% [8][25] - 2025年第二季度毛利率为2236%，同比下降81个百分点，但环比增长08个百分点；净利率为913%，同比增长047个百分点，环比下降17个百分点 [8][33] - 天华新能、天齐锂业等锂盐加工产能大的企业营业收入保持在第一梯队领先位置 [21] 企业成本与费用控制 - 2025年第二季度四费费用共计2287亿元，同比减少163%，环比减少59%，四费费用率仅为647% [8][40] - 财务费用同比下降32%、环比下降46%，是费用率降低的关键因素 [40] - 永兴材料、天齐锂业与盐湖股份是成本控制较好的公司 [41] - 盛新锂能2025年第二季度净利润环比减少532亿元至-686亿元，主要因计提存货跌价准备等资产减值438亿元 [28] 资本开支与偿债能力 - 2025年上半年资本开支共计115亿元，同比增加7%，增速显著放缓 [53] - 2025年第二季度资本开支41亿元，同比减少80%，符合周期底部支出预期 [8][53] - 2024年加权平均现金比率值为064，同比下降7个百分点；资产负债率为2625%，同比下降055个百分点 [61] - 永兴材料和盐湖股份现金比率远高于其他上市公司，经营现金流充沛，短期偿债能力强 [62] 海外项目经营情况 - 盛新锂能Max Mind 2025年上半年净亏损165亿元，中矿（香港）净亏损21亿元，雅化集团KMC净亏损175亿元 [8] - 使用非洲自有矿的企业2025年第二季度毛利润与净利润受影响较大 [28]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 产业呈现产量增长、库存分化、成本下降等三大变化，企业盈利空间收窄但未减产，降本空间小，资本开支放缓，锂矿周期拐点接近 [8] 根据相关目录分别进行总结 产量 - 2024年中国锂盐产量102.9万吨，同比增39%，12家A股锂上市公司产44.77万吨，占43%，同比增47%，销售47.42万吨，同比增57% [11] - 受三元电池需求占比下降影响，2024年氢氧化锂产销量占比进一步下滑，产量占比由2021年的44.6%降至34.4% [11] - 2024年上市公司锂盐产量基本正增长，天齐锂业等4家企业因新项目投产和爬坡产量增长超2万吨 [11] 库存 - 2024年供需错配使中国锂盐社会库存大量增加，2025年受宁德复产和宏观扰动影响继续累库，4月底升至15.35万吨 [15][16] - 2024年样本企业库存由4.81万吨降至3.02万吨，多数上市公司锂盐库存维持在1个月以内，存货压力逐渐减轻 [16] 成本 - 受益于锂矿价格下跌和企业降本措施，2024年锂盐企业生产成本大幅下降，外购锂辉石企业碳酸锂生产成本同比降67.5%，12家上市锂公司加权平均成本降41% [18] - 锂矿价格下跌使原料外采与自供企业成本差缩小，盐湖类企业生产成本处第一梯队，云母类和辉石类企业加工成本有别 [23] - 2024年部分企业锂盐售价低于或接近成本，2025年锂价下跌使半数以上A股锂公司面临盈利压力 [27] 营业收入 - 12家A股锂上市企业2024年锂盐营业收入362亿元，同比降40.2%，占整体收入28%，非锂盐业务营业收入同比降27.4%至918亿元 [30] - 2024年上市公司季度营业收入稳定，2025年Q1样本企业营业收入320亿元，同比增7.87%，近2年首次转正 [30] - 2024年企业间锂盐售价价差小，天齐锂盐营业收入保持领先 [31] 归母净利润 - 12家A股锂上市企业2024年归母净利润57.85亿元，同比降81%，主要因锂价下跌、投资收益减少和资产减值增加 [37] - 2024年Q4天齐计提资产减值使整体板块归母净利润环比减少，2025Q1回升至34.69亿元 [37] - 天齐锂业归母净利润下降幅度最大，因销售单价降幅大、投资净收益减少和资产减值损失 [37] 毛利率&净利率 - 12家A股锂上市企业2024年毛利率25.38%，同比降14.2pct；净利率4.52%，同比降11.6pct，跌至上次周期底部 [46] - 2024年前三季度企业营业能力向好，Q4天齐拖累整体业绩，2025Q1天齐带动锂板块净利率环比增7.6pct至10.84% [46] - 盐湖类企业毛利率与净利率居首，自有矿企业次之，外购矿占比高的企业盈利弱 [46] 四费费用 - 12家A股锂上市企业2024年四费费用122亿元，同比增14.6%，费用率9.53%，同比增3.83pct，财务费用增加多 [55] - 2025年Q1四费费用24.31亿元，同比减11.13%，费用率7.6%，同比降1.62pct，管理和销售费用下降空间小 [55] - 永兴材料等公司管理层面控制成本较好，海外业务少的公司受汇率影响小 [55] 资本支出 - 12家A股锂上市企业2024年资本开支186亿元，同比降43%，首次同比转负，进入磨底期 [64] - 2024年上市公司资本开支平稳，2025年一季度为73.29亿元，同比增18.11%，处近三年平均水平 [64] - 龙头企业如天齐锂业、华友钴业资本开支维持较高水平，华友钴业因项目完工投入减少 [65] 偿债能力 - 12家A股锂上市企业2024年加权平均现金比率0.64，同比降22pct；资产负债率33%，同比增2.5pct，短期偿债压力高于长期 [71] - 2024年以来上市公司现金比率逐季下滑，资产负债率逐季提高，锂价低迷偿债能力难反转 [71] - 资产规模高的企业资产负债率高、现金比率低，永兴材料等企业资金灵活性高 [71]