报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [2] 报告的核心观点 - 加工费继续下探，矿端持续偏紧，后续加工费反弹空间或较小，今年海外锌矿供应不容乐观，预计上半年加工费较难回升 [3] - 基本面持续偏弱，预计4月精炼锌产量环比小幅增加，本周社库继续微增，下游需求整体呈现弱复苏，订单表现不及往年旺季 [3] - 长周期来看，供应侧矛盾将继续主导价格，矿冶平衡收紧下，TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移 [3] - 宏观层面，中东地缘扰动再次反复，当下时间节点宏观>基本面，不应忽视市场尾部风险，短期仓位管理至关重要，短期锌价高位下谨慎追涨，可关注中期逢低多机会，内外层面，关注中期内外反套机会 [3] 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价24020，周涨幅1.72%，昨日夜盘收盘价24155，夜盘涨幅0.56% [6] - LmeS - 锌3上周收盘价3429，周涨幅3.13% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交67624手，较前周变动 - 7811手，上周持仓61572手，较前周变动 - 15037手 [6] - LmeS - 锌3上周五成交12422手，较前周变动4098手，上周持仓218943手，较前周变动6801手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 - 22.48变为上周五的 - 3.19，变动19.29 [6] - 保税区锌溢价从上上周五的 - 55变为上周五的130，变动185 [6] - 上海0锌现货升贴水维持 - 75不变 [6] - 广东0锌现货升贴水从上上周五的 - 85变为上周五的 - 145，变动 - 60 [6] - 天津0锌现货升贴水从上上周五的 - 125变为上周五的 - 135，变动 - 10 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的 - 70变为上周五的 - 50，变动20 [6] - 近月对连一跨期套利成本为76.09 [6] 内外价差变化 - 进口锌矿加工费从上上周五的 - 19美元/吨变为上周五的 - 29美元/吨，变化 - 9美元/吨 [6] - 锌现货进口盈亏从上上周五的 - 2877.86元/吨变为上周五的 - 3439.63元/吨，变化 - 561.77元/吨 [6] - 进口锌矿冶炼利润从上上周五的 - 4334元/吨变为上周五的 - 3507元/吨，变化827元/吨 [6] - 沪锌3M进口盈亏从上上周五的 - 2861.65元/吨变为上周五的 - 3201.11元/吨，变化 - 339.46元/吨 [6] - 国产锌矿加工费维持1350元/吨不变 [6] - 国产锌矿冶炼利润从上上周五的 - 1826元/吨变为上周五的 - 1824元/吨，变化2元/吨 [6] - 镀锌板价格从上上周五的3840元/吨变为上周五的3850元/吨，变化10元/吨 [6] - 压铸锌合金价格从上上周五的25010元/吨变为上周五的25210元/吨，变化200元/吨 [6] - 氧化锌价格从上上周五的22500元/吨变为上周五的22700元/吨，变化200元/吨 [6] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品库存下降，锌锭库存基本持平 [8] 利润 - 矿企利润小幅回升，处在历史中高位 [11] - 冶炼利润（不含副产品）保持稳定，处于历史低位 [11] - 镀锌管企业利润回升，处于同期低位 [11] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期低位 [13] - 精炼锌开工率回升，处在历史同期中位 [13] - 下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升，处于历史中低位水平 [13] 交易面 现货 - 现货升贴水震荡 [16] - 本周海外premium分化，新加坡premium持平，安特卫普premium持平，LME CASH - 3M回落 [18] - 沪锌结构走平 [20] 库存 - 本周出现累库，持仓库存比走低 [24] - LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存小幅去化，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅增加，回到历史中位水平 [30] - 保税区库存本周持平，全球锌显性库存小幅回落 [32] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期低位 [33] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量同期高位，进口矿加工费继续下降，国产矿加工费持平 [36] - 矿到港量低位，冶炼厂原料库存低位 [37] 精炼锌 - 冶炼产量回升，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存回落，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [38] 进出口 - 精炼锌进口盈亏情况有变化，进口量和出口量有相应数据体现 [40] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣价格、147家钢厂废钢日耗等数据 [42] - 湖南次氧化锌50品位（低氯）有平均价数据 [44] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正 [48] - 下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期低位 [52] - 下游原料库存和成品库存有相应数据体现 [54][58][59][60] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [63] 海外因子 - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况 [65][66][67][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内库存继续去化，镀锌开工回升，但需求季节性回落，海外逼仓行情结束，短期价格或纠结盘整，关注价格上方压力位，长周期供应侧矛盾主导价格，锌价具备上浮弹性，关注中期逢低试多机会 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - **库存**：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [9] - **利润**：锌矿利润处在产业链前列，矿企和冶炼利润回升，镀锌管企业利润持稳 [11][12] - **开工**：冶炼开工率回落，下游开工率处于历史中低位，镀锌开工率回升，压铸锌和氧化锌开工率有不同表现 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：广东、天津现货升贴水震荡，海外premium分化，LME CASH - 3M高位回落转为C结构 [17][18] - **价差**：沪锌C结构走平 [20] - **库存**：本周呈现小幅去库，持仓库存比走低，LME总库存回升，保税区库存持平，全球锌显性库存总量回升 [28][34][36] - **持仓和成交**：内盘持仓量处于历史同期中位 [37] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - **锌精矿**：进口大幅回升，国内产量下降，进口矿加工费下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存回升 [40][41] - **精炼锌**：冶炼产量回落，处于历史同期中位，成品库存回升，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [47][48] - **再生锌原料**：未明确提及核心供应相关内容 锌需求（下游加工材、终端） - **下游加工材**：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位，原料和成品库存有不同表现 [59][62] - **终端**：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [76] 海外因子（天然气、碳、电力） - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应走势，不同国家电力价格和锌冶炼厂盈亏有数据体现 [78][79][80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌短期价格纠结盘整，强弱分析为中性，国内库存继续去化，镀锌开工回升 [2][3] - 国内供应端逐渐复产，需求季节性回落，海外逼仓行情告一段落，后续出口窗口关闭下国内去库节奏将放缓，短期难走出趋势性行情，长周期供应侧矛盾主导价格，消费空间决定上方空间，明年锌矿增量有限，锌价具备上浮弹性，关注逢低试多机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，矿企利润回升至历史中高位；冶炼利润处于历史中位且回升；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率回落，锌精矿和精炼锌开工率处于历史同期中位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升，但处于历史中低位 [12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：广东、天津现货升贴水震荡，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M高位回落转为C结构 [16][17] - 价差：沪锌C结构走平 [19] - 库存：国内呈现小幅去库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存明显回升，注销仓单比例大幅下降至历史低位；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量明显回升 [27][32][34] - 持仓：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量回落但处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降且处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口盈亏情况受关注 [45][46][47] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 [51][54] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [70] 海外因子（天然气、碳、电力） - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有波动，不同国家电力价格及锌冶炼厂盈亏情况受关注 [72][73][75]