报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮锌价大幅下探，一方面是因贵金属走弱引发跨品种流动性冲击，另一方面是基本面风险，一季度锌市场需求支撑不牢固，锌价在25000元/吨以上存在高估风险 [3] - 从基本面及资金情绪看，春节前锌价或延续弱势回调格局，当前价格下跌或为年后旺季行情蓄力 [3] - 基本面短期锌供应延续边际宽松，下游进入春节季节性停工周期，预计春节累库峰值约21万吨，3月下旬快速去库 [3] - 价格层面，当前冶炼厂利润维度给予23000元/吨附近成本支撑 [3] - 内外比价方面，一季度预计延续内弱外强结构，后续不排除锌锭出口窗口再度打开可能 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 本轮锌价大幅下探，受贵金属走弱和基本面风险影响，春节前或延续弱势回调，但为年后旺季蓄力 [3] - 短期锌供应边际宽松，原料端国内1月锌矿到港量高、港口库存达近3月高位，2月锌锭计划产量环比降5.2 - 5.7万吨；下游接货意愿改善但头部企业采购未达预期，已进入春节停工周期，预计春节累库峰值约21万吨，3月下旬快速去库 [3] - 价格上，冶炼厂利润给予23000元/吨附近成本支撑；内外比价预计一季度内弱外强，后续可能打开锌锭出口窗口 [3] 历年春节前后锌市场情况 - 去库时间与锌价走势相关性不大，多取决于长周期供需逻辑；春节假期锌价大多下跌；一季度多处于当年价格相对高位 [4] - 今年节前锌价大幅回调，有助于改善下游采购意愿，增加节后快速去库概率 [4] 月度平衡表 - 预计2026年1月锌锭产量约53.2万吨，2月少量检修产量环比降5.2万吨 [5] - 进出口方面，2025年11、12月锌锭出口量显著增加，2026年预计进口量低 [5] - 预计春节期间国内锌锭社库累库峰值达21万吨，3 - 4月迅速去库 [5] 主要行业新闻 - Antamina矿山2026年锌精矿指导产量下调至3.5 - 4.5万金吨，同比降27万吨，较此前再降7万吨 [7] - MMG 2025年四季度锌矿产量6.53万吨，同比增2% [7] - Glencore 2025年全年自有锌产量96.94万吨，同比增7%，2026年产量指引为70 - 74万吨 [7] - 2月3日新疆火烧云铅锌矿销售5万吨铅锌未破碎原矿石，锌品位15% - 40%，2月10日竞价 [7] 锌精矿产量及加工费 - 2025年12月国内锌精矿产量28.78万金属吨，环比 -7.58%，同比5.85%，1 - 12月累计产量365.7万吨，累计同比 -1.21%，1月预计产量29.26万吨 [10] - 12月下旬国产锌精矿TC报价止跌企稳，本周平均1500元/金属吨，连续6周持平，预计3 - 4月随国内矿山复产TC有小幅反弹空间 [10] - 本周进口锌精矿加工费指数25.5美元/干吨，环比降4.25美元/干吨，近期锌矿进口利润回落至小幅亏损 [10] 锌精矿进口 - 2025年12月锌矿砂及其精矿进口量46.25万吨，环比降10.87%，同比增1.15%，1 - 12月累计进口量533.05万实物吨，累计同比增30.1%，进口主要来自秘鲁、澳大利亚、南非等，澳大利亚减量明显 [14] - 受到货周期性影响，12月进口矿到货减少，1月预计显著增多 [14] - 截止2026年2月4日，锌精矿进口盈亏 -64元/吨，进口窗口1月26日再次关闭，或影响后续到港情况 [14] 锌精矿港口库存 - 截止1月29日，7个主要港口周度库存量37.75万吨，环比升8.1万吨，达近3月高位 [18] - 12月锌精矿到港量减少，12月下旬进口窗口打开后，1月初到港数量增多，1月16日、23日分别到港10.58、20.29万吨 [18] 锌冶炼厂生产情况 - 2026年1月我国精炼锌产量环比升0.85万吨至56.06万吨，略低于月初预期，1月炼厂原料库存天数回升1.4天至23.7天 [24] - 1月锌价上涨修复冶炼厂利润，2月国内炼厂产量减量不多，预计环比下降5.2 - 5.7万吨，剔除天数差异后生产水平与1月基本一致 [24] - 后续支撑炼厂利润为正需春节后需求旺季验证 [24] 精炼锌进口 - 2025年12月中国进口精炼锌0.87万吨，出口2.72万吨，净出口1.85万吨，进口主要来自哈萨克斯坦、伊朗，出口主要是中国台湾、新加坡、香港 [27] - 国内锌锭现货出口窗口12月中旬关闭，1月30日再度回落，截至2月5日，沪伦比值回落至7.47，锌锭进口亏损扩大至2677元/吨，26年上半年外紧内松格局大概率延续，不排除出口窗口再度打开 [27] 锌下游企业情况 - 本周国内锌下游初级加工企业开工率39.52%，较前一周降7.16个百分点，回归历史季节性表现，下游平均放假22天，同比增加1天，2月底至3月初复工 [29] - 截至2月5日锌下游企业周度原料总库存25071吨，较前一周增472吨，镀锌企业原料库存累库多，压铸锌合金及氧化锌企业原料库存降至低位 [29] 镀锌企业生产情况 - 2月5日镀锌企业周度开工率38.6%，环比降7.59个百分点，1月22日当周开工超预期反弹后季节性下降 [31] - 镀锌企业原料库存因长单到货小幅上行，23城市镀锌板库存维持高位但最新库存下降，未开启季节性累库 [31] - 34家镀锌样本企业今年春节放假平均20天，较去年增加1天，2月底至3月初复产 [31] 压铸锌合金企业生产情况 - 2月5日压铸锌合金企业周度开工率42.42%，环比降3.95个百分点，企业对锌价敏感，高价下采购放缓，原料库存下降，成品库存上升 [39] - 20家压铸锌合金样本企业今年春节放假平均23.1天，较去年增加1.1天，放假时长9 - 44天不等，复工时间集中在农历正月初八或元宵节左右 [39] 氧化锌企业生产情况 - 2月5日氧化锌企业周度开工率50.37%，环比降8.15个百分点，原料库存降至历史同期低位，成品库存升至历史同期高位 [45] - 行业放假安排分化，头部企业春节正常生产，部分企业因技改等长时间放假；下游订单结构性差异，化工产品和大型轮胎厂配套需求稳定，饲料级和陶瓷级氧化锌需求季节性下降 [45] 国内库存 - 截至1月30日，上期所精炼锌库存总计6.52万吨，环比降7997吨 [52] - 截至2月5日，SMM七地锌锭社会库存13.39万吨，周比增1.67万吨，预计春节期间库存峰值约21万吨，3月下旬去库 [52] LME库存 - LME库存10月下旬开始入库，1月19日达近期高峰11.23万吨，而后持续小幅去库，截至2月5日为107,800吨，较上周降1950吨，注销仓单比升至近3个月高位，注销仓单余13275吨 [55] - 本周全球显性库存达23.43万吨，周环比升9200吨，海内外库存走势分化但整体季节性累库 [55] 结构&套利 沪锌价差结构 - 1月下旬国内现货报对沪锌主力步入小幅贴水，本周四上海地区均价对主力2603合约报贴水30元/吨，较上周收窄25元/吨 [59] - 近期沪锌Contango结构显著收敛，建议关注4 - 7跨期正套机会 [59] 伦锌结构曲线 - 外盘12月中旬回归Contango结构，截止2月5日LME锌0 - 3贴水20.75美元/吨，贴水幅度收窄 [62] - 海外持续去库，LME市场呈异常凸型结构，可考虑正套持有 [62] 市场集中度 - CashReport、WarrantBandingReport显示近期市场集中度小幅上升，仓单30 - 39%持有量出现1席位 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储降息暂停，中美制造业有韧性，地缘扰动使供给端利多放大，资金带动板块轮动向上，但强预期与需求端实际背离，需防强势调整[6] - 供应端锌精矿季节性偏紧，国内原料库存高但部分矿山检修致供应走弱，海外矿端有扰动，国内精炼锌供需两淡且阶段累库[6] - 需求端2026年地产企稳修复，制造业以高端制造和AI发展引领，价格上涨与下游季节性偏淡背离，预计锌需求增量以海外市场为主，镀锌部分内需和出口需求较好[6] - 库存端国内库存修复，LME锌库存自低位回升但仍偏紧，LME锌价偏强提振国内[6] - 展望2026年2月，地缘变动等因素会使市场阶段降温，但下行空间有限，买保方可逢低买入，市场运行区间预计在24000 - 27000元/吨，调整后可逢低偏多[6] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观与锌市 - 锌价长期走势受次贷危机、全球救市、能源危机、疫情、美联储政策等多因素影响，2026年9月重启降息后有色板块共振上行[10] - 美元波动呈偏弱趋势，原因包括美联储宽松预期与政策转向、政策与政治风险升温、全球资金再平衡、外部货币走强与干预等[11][12] - 锌价与全球制造业景气度高度相关，当前锌运行逻辑受实际经济以外因素影响，强预期与弱现实存在背离[16] - 美国滞胀预期有所回升，就业市场数据边际增长放缓，通胀形势波动，地缘形势令原油价格波动[18][19] - 国内2026年保持宽松财政与适度宽松货币政策，推进两新优化升级和科技发展相关基础设施建设[24] 锌供应情况分析 - 海外锌矿2025年三季度跟踪矿山总产量环比微降0.9%，同比增长9.69%，2025年1 - 3季度同比增长11.35%，增量主要来自Antamina、Kipushi等矿，减量主要因矿产品位下滑[31] - 2025年全球锌矿供应回升，2026年矿端仍有增产预期，但铜/锌比价可能使矿端增量不及预期[37] - 国内2025年锌精矿产量同比增加约7万吨，2026年火烧云项目和猪拱塘项目可能带来供应增量[39] - 国内锌精矿产量同比回升接近五年均值，企业生产利润自2025年四季度至2026年1月显著回升[41] - 2025年1 - 12月锌精矿进口量累计达5325542.08吨，同比增长30.62%[44] - 2025年精炼锌产量有一定修复回升，但海外供应修复受利润影响[47] - 2026年1月国产和进口矿加工费季节性走弱，2025年长单加工费降至历史低位[51] - 精炼锌企业生产利润亏损，2026年长单价格普遍同比增加10 - 40元/吨[55] - 2025年精炼锌供应随利润修复改善，但年末年初产量走弱，预计春节假期产量下滑[59] - 2025年精炼锌累计进口304051.10吨，同比下降31.78%，累计出口94204.43吨，同比增长459.90%，2026年间歇性出口窗口仍有开启可能[63] 锌需求情况分析 - 2025年多数时间精炼锌表观消费规模高于五年均值且略高于实际消费，下半年供应改善明显，但年末供减[69] - 2025年镀锌企业开工情况由弱转强再转弱，整体市场实际消费复苏有限，我国镀锌企业有产能释放预期，出口需求有发展可能[73] - 压铸锌合金企业上半年开工率好于前两年且高于五年均值，下半年转弱，大小厂表现分化，订单集中于大厂[76] - 2025年氧化锌行业开工上半年接近五年均值，5 - 6月走弱，10 - 12月持续转淡，原料库存高于五年均值[80] 锌库存变化分析 - 截至2026年1月末，LME锌库存110000吨，较去年减少70725吨，变化-39.13%，上期所锌期货库存65154吨，较去年增加43373吨，变化幅度199.13%，国内外库存均处于历史较低位[86] - 截至2026年1月，社会库存自低位回升，在季节性下降时点处于近年来偏高水平，显现供增需弱态势[89] 锌供需平衡 - 2025年全球精炼锌供应趋于回升，料小幅过剩，2026年过剩扩大至29万吨[94] - 2025年国内锌精矿供应改善，精炼锌转为小幅过剩，2026年国内生产有增长空间，出口可能有间歇性机会，料维持过剩格局[97] 锌技术分析 - 2025年第四季度以来锌价上行趋势明显，2026年1月加速上涨后月末有调整压力，但突破去年高点后上档压力位扩展至27000元上方，可逢低偏多操作[102] 锌套利分析 - 锌沪伦比与人民币兑美元走势高度相关，2025年进口窗口局部打开，下半年沪伦比走缩，出口窗口打开后低位回升[109] - 铜锌比2025年末创新高，2026年1月铜高位整理或调整，锌后发补涨且相对滞跌，比价回归仍有空间[109] 锌期权市场 - 2025年沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落，可根据波动率情况采用价差策略、买权构建做多波动率操作等[113] 总结：锌市场展望与操作建议 - 2026年2月锌市场维持高波动，关注美元走势、冶炼利润、供需错配等因素，市场可能调整，但有色板块共振偏强可能性仍存，预计锌价运行区间24000 - 27000元/吨[121] - 期权策略可在滞涨整理期卖虚值看涨，套利可考虑买锌卖铜，产业端可适度布局买保或用期权锁定原料成本，按需卖保可锁定基差收益[121] 相关股票 - 展示了中金岭南、兴业银锡等多家相关股票2020 - 2026年1月30日的涨跌幅情况[123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力冲高回调，周线涨3.25%，振幅7.32%，收盘报价24750元/吨；宏观上中国央行下调利率且今年降准降息有空间，美国首申失业救济人数下降、美元反弹；基本面上游锌矿进口量高但国内年末减产，炼厂利润收缩预计产量受限，沪伦比值回升出口窗口或关闭，需求端下游转淡季，地产拖累、基建和家电走弱，汽车等有政策亮点，下游逢低按需采购，国内库存小降、LME持稳；技术面持仓增量价格偏强，多头氛围强；预计沪锌偏强调整，关注MA5支撑，区间2.45 - 2.57万元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力冲高回调，周线涨3.25%，振幅7.32%，收盘报价24750元/吨 [4] - 行情展望：宏观上中国央行下调利率且今年降准降息有空间，美国首申失业救济人数降至19.8万创去年11月以来新低、美元反弹；基本面上游锌矿进口量高位但国内年末减产，炼厂利润收缩预计产量受限，沪伦比值回升出口窗口或关闭，需求端下游转淡季，地产拖累、基建和家电走弱，汽车等有政策亮点，下游逢低按需采购，国内库存小降、LME持稳；技术面持仓增量价格偏强，多头氛围强，突破上行通道上沿 [4] - 观点参考：预计沪锌偏强调整，关注MA5支撑，区间2.45 - 2.57万元/吨 [4] 期现市场 - 期价与比值：截至2026年1月16日，沪锌收盘价24750元/吨，较1月9日涨780元/吨、涨幅3.25%；截至1月15日，伦锌收盘价3314.5美元/吨，较1月9日涨179.5美元/吨、涨幅5.73% [7] - 净持仓与持仓量：截至2026年1月16日，沪锌持仓量252985手，较1月9日增34932手、增幅16.02% [13] - 价差：截至2026年1月16日，铝锌期货价差825元/吨，较1月9日增1185元/吨；铅锌期货价差7275元/吨，较1月9日增660元/吨 [18] - 升贴水：截至2026年1月16日，0锌锭现货价24810元/吨，较1月9日涨800元/吨、涨幅3.33%，现货贴水25元/吨，较上周跌130元/吨；截至1月15日，LME锌近月与3月价差报价 - 27.62美元/吨，较1月8日增14.95美元/吨 [23] - 库存：截至2026年1月15日，LME精炼锌库存106700吨，较1月8日降1300吨、降幅1.2%；截至1月16日，上期所精炼锌库存76311吨，较上周增2459吨、增幅3.33%；截至1月15日，国内精炼锌社会库存106400吨，较1月8日降6900吨、降幅6.09% [26] 产业情况 - 上游：2025年10月全球锌矿产量110.09万吨，环比增1.21%，同比增4.87%；2025年11月进口锌矿砂及精矿519018.96吨，环比增52.31%，同比增14.06% [32] - 供应端：2025年10月全球精炼锌产量121.87万吨，较去年同期增10.84万吨、增幅9.76%，消费量121.93万吨，较去年同期增4.42万吨、增幅3.76%，缺口0.06万吨，去年同期缺口6.48万吨；2024年9月全球锌市供需平衡为 - 3.57万吨；2025年11月锌产量65.4万吨，同比增13.3%，1 - 11月累计产出684.2万吨，同比增9.5%；2025年11月精炼锌进口量18229.93吨，同比降48.15%，出口量42815.55吨，同比增8748.45% [32][37][41][45] - 下游：2025年1 - 11月镀锌板(带)库存98.22万吨，同比增13.63%，11月进口量3.67万吨，同比降19.91%，出口量31.79万吨，同比增11%；2025年1 - 11月房屋新开工面积53456.7万平方米，同比降20.58%，竣工面积39453.93万平方米，同比降17.58%，房地产开发企业到位资金85145.19亿元，同比降11.9%，个人按揭贷款11785.91亿元，同比降15.1%；2025年11月房地产开发景气指数91.9，较上月降0.52，较去年同期降0.61，1 - 11月基础设施投资同比增0.13%；2025年11月冰箱产量944.2万台，同比增5.6%，1 - 11月累计产量9934.2万台，同比增1.2%，11月空调产量1502.6万台，同比降23.4%，1 - 11月累计产量24536.1万台，同比增1.6%；2025年12月汽车销售量3272229辆，同比降6.2%，产量3295965辆，同比降2.09% [48][49][54][55][60][61][63][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内库存继续去化，镀锌开工回升，但需求季节性回落，海外逼仓行情结束，短期价格或纠结盘整，关注价格上方压力位，长周期供应侧矛盾主导价格，锌价具备上浮弹性，关注中期逢低试多机会 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - **库存**：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [9] - **利润**：锌矿利润处在产业链前列，矿企和冶炼利润回升，镀锌管企业利润持稳 [11][12] - **开工**：冶炼开工率回落，下游开工率处于历史中低位，镀锌开工率回升，压铸锌和氧化锌开工率有不同表现 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：广东、天津现货升贴水震荡，海外premium分化，LME CASH - 3M高位回落转为C结构 [17][18] - **价差**：沪锌C结构走平 [20] - **库存**：本周呈现小幅去库，持仓库存比走低，LME总库存回升，保税区库存持平，全球锌显性库存总量回升 [28][34][36] - **持仓和成交**：内盘持仓量处于历史同期中位 [37] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - **锌精矿**：进口大幅回升，国内产量下降，进口矿加工费下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存回升 [40][41] - **精炼锌**：冶炼产量回落，处于历史同期中位，成品库存回升，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [47][48] - **再生锌原料**：未明确提及核心供应相关内容 锌需求（下游加工材、终端） - **下游加工材**：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位，原料和成品库存有不同表现 [59][62] - **终端**：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [76] 海外因子（天然气、碳、电力） - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应走势，不同国家电力价格和锌冶炼厂盈亏有数据体现 [78][79][80][81]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 随着基本面逐步改善，锌价或有回暖 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 1. **锌精矿产量** - 海外部分矿企产量有波动，2024Q4合计产量1108.81千吨，同比降0.16%；2025Q1 - Q3合计3430.50千吨，同比增11.24% [16] - 国内部分矿企产量变动预测显示，2026 - 2030年合计产量有不同程度增长，2026年较2025年增20.7万吨 [35] 2. **精炼锌产量及供应** - 全球精炼锌产量有变化，国内精炼锌产量和供应受产量、净进口量影响，2025年1 - 11月累计产量628.15万吨，同比增10.69% [40][62] - 国内锌冶炼厂产能有新增，2025 - 2026年矿产锌合计新增157万吨，再生锌合计新增50.1万吨 [69] - 海外锌冶炼厂产量变动预测显示，2026 - 2030年合计产量呈增长趋势，2026年较2025年增18.8万吨 [71] 3. **需求端情况** - 房地产相关指标如开发投资、成交面积、新开工面积和竣工面积有变化 [75][76] - 基建投资月度数据显示，2025年1 - 11月累计固定资产投资完成额224134.13亿元，同比增0.13% [86] - 汽车行业中，新能源汽车产量和出口有增长，白色家电月度数据有波动，2025年1 - 11月累计白色家电合计产量45780.00万台，同比增0.03% [94][99][101] 4. **供需平衡** - 国内精炼锌供需平衡有变化，2025年预计供应过剩10.7万吨，2026年预计过剩8.0万吨 [115] - 全球精炼锌供需平衡也有变化，2025年预计供应过剩15万吨，2026年预计过剩9万吨 [116] 后市展望及策略推荐 未提及相关内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场交易围绕海外降息周期及制造业回暖预期，风险偏好较暖 [3][9] - 基本面多空胶着，LME 持续交仓、加工费企稳使精炼锌供应回升预期升温，但消费端韧性好、低位补库意愿强，周度去库明显 [3][9] - 短期在宏观偏好及去库支撑下，锌价震荡偏强，但 LME 累库及国内供应恢复将抑制上涨空间 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE 锌从 12 月 19 日的 23065 元/吨涨至 12 月 26 日的 23170 元/吨，涨幅 105 元/吨 [4] - LME 锌从 3078 美元/吨涨至 3086.5 美元/吨，涨幅 8.5 美元/吨 [4] - 沪伦比值从 7.49 升至 7.51，升幅 0.01 [4] - 上期所库存从 76017 吨降至 72963 吨，降 3054 吨 [4] - LME 库存从 99900 吨增至 106875 吨，增 6975 吨 [4] - 社会库存从 12.22 万吨降至 11.47 万吨，降 0.75 万吨 [4] - 现货升水从 90 元/吨降至 80 元/吨，降 10 元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪锌主力 ZN2602 合约期价横盘震荡，收至 23170 元/吨，周度涨幅 0.41%，周五夜间维持震荡 [5] - 海外假期影响，伦锌仅三个交易日，期价窄幅震荡，收至 3086.5 美元/吨，周度涨幅 0.28% [5] - 临近年末，贸易商甩货增多，现货升水报价下调，前半周下游逢低点价多，后半周采买减弱，现货交投转淡 [5] 行业要闻 - 2026 年 1 月内外锌精矿加工费均值分别为 1400 元/金属吨和 79.04 美元/干吨，环比减少 400 元/金属吨和 33.47 美元/干吨 [10] - 11 月锌精矿进口量 51.9 万吨，同比增加 13.84%，环比增加 52.27%；11 月精炼锌进口量 1.82 万吨，同比降 48.15%，环比降 3.22%；11 月精炼锌出口量 4.28 万吨，净出口量为 2.46 万吨 [10] - GMI 将继续为 Shuka 提供贷款以收购 LEM 矿业和 Kabwe 锌矿 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力震荡偏强 周线涨跌幅为+0.46% 振幅1.78% 截止本周主力合约收盘报价23170元/吨；宏观上美国结束上届政府针对中国芯片贸易调查 未来18个月不对中国芯片加征额外关税；基本面上游锌矿进口量下滑 炼厂原料冬季储备启动 倾向采购国产锌精矿 国内外加工费下跌 炼厂利润收缩 预计产量下降 近期伦锌价格回调 沪伦比值回升 出口窗口或重新关闭；需求端下游市场转向淡季 地产拖累 基建、家电走弱 汽车等领域政策支持有亮点 下游逢低按需采购 近期锌价震荡调整 成交平淡 现货升水偏高持稳 国内库存延续下降 LME锌库存大幅增加 现货升水大幅下调；技术面持仓持稳价格调整 多头氛围谨慎 上行通道下沿支撑；预计沪锌震荡调整 关注2.29支撑 上方2.34 [5] 各部分总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力震荡偏强 周线涨跌幅为+0.46% 振幅1.78% 截止本周主力合约收盘报价23170元/吨 [5] - 行情展望：宏观上美国结束上届政府针对中国芯片贸易调查 未来18个月不对中国芯片加征额外关税；基本面上游锌矿进口量下滑 炼厂原料冬季储备启动 倾向采购国产锌精矿 国内外加工费下跌 炼厂利润收缩 预计产量下降 近期伦锌价格回调 沪伦比值回升 出口窗口或重新关闭；需求端下游市场转向淡季 地产拖累 基建、家电走弱 汽车等领域政策支持有亮点 下游逢低按需采购 近期锌价震荡调整 成交平淡 现货升水偏高持稳 国内库存延续下降 LME锌库存大幅增加 现货升水大幅下调；技术面持仓持稳价格调整 多头氛围谨慎 上行通道下沿支撑 [5] - 观点参考：预计沪锌震荡调整 关注2.29支撑 上方2.34 [5] 期现市场 - 期价表现：截至2025年12月26日 沪锌收盘价为23170元/吨 较2025年12月19日上涨105元/吨 涨幅0.46%；截至2025年12月24日 伦锌收盘价为3086.5美元/吨 较2025年12月18日上涨13美元/吨 涨幅0.42% [10] - 持仓情况：截至2025年12月26日 沪锌前20名净持仓为5746手 较2025年12月19日增加678手；截至2025年12月26日 沪锌持仓量为200417手 较2025年12月19日增加6815手 增幅3.52% [16] - 价差情况：截至2025年12月26日 铝锌期货价差为765元/吨 较2025年12月19日减少115元/吨；截至2025年12月26日 铅锌期货价差为5615元/吨 较2025年12月19日减少570元/吨 [19] - 升贴水情况：截至2025年12月26日 0锌锭现货价为23230元/吨 较2025年12月19日持平 现货升水55元/吨 较上周下跌100元/吨；截至2025年12月24日 LME锌近月与3月价差报价为-28.26美元/吨 较2025年12月17日减少6.69美元/吨 [25][26] - 库存情况：截至2025年12月24日 LME精炼锌库存为106875吨 较2025年12月17日增加9175吨 增幅9.39%；截至2025年12月19日 上期所精炼锌库存为76017吨 较上周减少4560吨 降幅5.66%；截至2025年12月25日 国内精炼锌社会库存为111400吨 较2025年12月18日减少7300吨 降幅6.15% [29] 产业情况 - 上游：2025年10月 全球锌矿产量为110.09万吨 环比增长1.21% 同比增长4.87%；2025年11月 当月进口锌矿砂及精矿519018.96吨 环比增加52.31% 同比增加14.06% [35] - 供应端：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；2025年11月 锌产量为65.4万吨 同比增加13.3%；1 - 11月 锌累计产出684.2万吨 同比增加9.5%；2025年11月 精炼锌进口量18229.93吨 同比减少48.15%；精炼锌出口量42815.55吨 同比增加8748.45% [36][44][47] - 下游：2025年1 - 11月国内主要企业镀锌板(带)库存为94.26万吨 同比增加9.06%；2025年11月 镀锌板（带）进口量3.67万吨 同比减少19.91%；镀锌板（带）出口量31.79万吨 同比增加11%；2025年1 - 11月 房屋新开工面积为53456.7万平方米 同比减少20.58%；房屋竣工面积为39453.93万平方米 同比减少17.58%；2025年1 - 11月 房地产开发企业到位资金为85145.19亿元 同比减少11.9%；其中 个人按揭贷款为11786亿元 同比减少15.1%；2025年1 - 11月 基础设施投资同比增加0.13%；2025年11月 冰箱产量为944.2万台 同比增加5.6%；1 - 11月 冰箱累计产量9934.2万台 同比增加1.2%；2025年11月 空调产量为1502.6万台 同比减少23.4%；1 - 11月 空调累计产量24536.1万台 同比增加1.6%；2025年11月 中国汽车销售量为3428998辆 同比增加3.4%；中国汽车产量为3531579辆 同比增加2.76% [50][51][56][57][63][65][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前锌市场多空因素交织，国内冶炼厂有减产扩大预期且社会库存持续去库为锌价提供支撑，但消费端转淡、海外持续交仓使伦锌上行乏力，沪锌依旧承压，沪锌价格或宽幅震荡；单边交易策略为宽幅震荡，套利建议观望 [5] 各章节总结 第一章 综合分析与交易策略 - 产业供需方面，矿端国产矿新采购货量不多、加工费持稳、港口库存增加，进口矿市场平静、需求减弱；冶炼端加工费下调、锌价走低使多数冶炼厂盈利缩水甚至亏损，12月精炼锌减量或扩大；消费端镀锌企业开工率走低，压铸、氧化锌企业开工尚可，消费逐渐转淡；库存持续去库；短期看，多空因素交织，沪锌价格或宽幅震荡 [5] - 交易策略方面，单边为宽幅震荡，套利建议观望 [5] 第二章 市场数据 未提及具体数据内容 第三章 基本面数据 锌矿供应情况 - 2025年1 - 10月全球锌精矿产量为1048.92万吨，同比增加73.76万吨或7.56%；11月国内锌精矿产量31.14万吨，环比 - 2.86%，同比 + 5.24%，预计12月环比 + 2.76%至32万吨；截至11月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加0.48天至20.8天，近期逐月减少；国内主要港口锌精矿库存环比增加1.2万吨至31.2万吨 [28] 锌矿进口情况 - 2025年10月进口锌精矿34.09万吨，环比9月降低32.56%，同比增加2.97%，1 - 10月累计进口量为434.89万吨，累计同比增加36.59%；11月进口锌精矿量预计恢复 [30] 锌矿加工费情况 - 12月Zn50国产锌精矿月度加工费至2000元/吨；12月19日周度Zn50国产锌精矿加工费至1600元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调0.43美元/干吨至50.13美元/干吨 [47] 全球精锌产量 - 2025年1 - 10月全球精炼锌产量为1151.47万吨，同比增加15.95万吨或1.4%，消费量1139.05万吨，同比增加10.29万吨或0.91%，累计过剩12.42万吨；10月全球精炼锌产量121.87万吨，同比 + 9.76%，需求121.93万吨，同比 + 3.76%，短缺0.06万吨 [51] 国内精炼锌供应情况 - 11月国内精炼锌企业开工率87.1%，环比 - 3.06%；11月SMM中国精炼锌产量环比 - 3.56%至59.52万吨，同比增加16.75%，预计12月产量57.09万吨，环比 - 4.08%，同比增加10.49% [54][55] 锌锭进出口情况 - 2025年10月精炼锌进口量1.88万吨，环比下降16.94%，同比下降67.39%，1 - 10月累计进口27.7万吨，累计同比下降26.63%；10月出口0.85万吨，净进口1.03万吨；12月国内精炼锌产量预计减量，出口或增加，将缓解过剩局面 [58][59] 原料供需汇总表 - 展示了2025年1 - 10月锌精矿和精炼锌的产量、净进口量、总供应量等数据及同比变化情况 [64] 初级加工开工情况 未提及具体开工数据内容 初级加工企业库存情况 未提及具体库存数据内容 地产建设数据 未提及具体数据内容 基建投资主要板块走势 未提及具体走势内容 国内汽车 未提及具体数据内容 国内白电 未提及具体数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年锌价全年维持区间宽幅震荡，上半年因国内原料结构性紧缺表现偏强，下半年随增量传导至锌锭，重心或小幅下移 [1] - 全球矿端进入扩张周期预计增29万吨，国内上半年仍呈紧平衡，冶炼端产量“先抑后扬”，全年预计同比增长超4.5%，供给压力从矿端传导至锭端 [1] - 虽受地产拖累，但基建与高端制造提升耗锌密度，对冲地产下滑，预计实际消费维持正增长，实现软着陆 [1] - 预计2026年SHFE沪锌主力合约核心波动区间在21,500 - 24,800元/吨，伦锌波动区间在2750 - 3350美元/吨 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年前三季度锌价宽幅震荡，一季度矿端紧缺支撑锌价，二季度宏观因素致盘面回调，三季度内松外紧使外盘强于内盘 [3] - 四季度全球锌市结构性矛盾极致化，行情转向跨市套利，出口使市场实现再平衡过渡 [5] 供给端 锌精矿 - 2025年全球锌矿供应转折，产量同比增长4.6%达1251万吨，2026年预计增长2.27%至1261万吨 [12] - 海外矿端产量稳增长，嘉能可、艾芬豪、泰克资源等矿企表现良好，2026年全球新增锌矿量约29万吨，市场以紧平衡为主 [14][15] - 全球锌矿成本重心上移，90分位线约$2,400 - $2,550/吨，若锌价跌破此线，约10%高成本矿山将减产 [17] - 2025年国内锌精矿供应充分但年底受干扰，2026年新增及复产项目预计贡献6万吨，需关注火烧云矿配套冶炼厂投产 [22] 冶炼端 - 2024 - 2025年上半年全球锌冶炼行业寒冬，下半年国内冶炼厂生产意愿积极，2026年预计进口矿基准TC回升，国内精炼锌供应压力仍大但减弱 [35] - 海外冶炼厂受能源成本影响，欧洲高成本产能脆弱，其他地区开工率较高，2026年全球精炼锌产量预计增长3%至1412万吨 [38] 进出口与内外比价 - 2025年多数时间锌进口窗口亏损，进口量减少，内外比价倒挂，未来比价修复或使进口亏损收窄，国产TC上调 [39][41] 需求端 - 2026年中国精炼锌消费量总量微增0.5% - 1.5%，需求侧韧性强，实现软着陆 [43] 地产 - 2026年房地产市场继续拖累锌市，新开工面积预计负增长10% - 15%，竣工面积降幅有望收窄至 - 10%，预计地产对锌消费拖累2.3% - 2.7% [47][48] 基建 - 2026年基建投资同比增速预计6.8%，特高压电网建设亮点突出，电网投资增速8 - 10%，基建提升耗锌强度 [50] 汽车 - 2025年汽车市场增长，新能源汽车出口激增，2026年新能源汽车产量预计增长22.0%，出口拉动高端汽车板镀锌需求 [52][53][54] 家电 - 2026年家电用锌预计增长2.5% - 3.0%，政策驱动、地产后周期、出口结构改善支撑增长 [59] 光伏与新兴领域 - 2026年光伏新增装机增速回落至18.0%，锌铝镁合金镀层支架渗透率提升，光伏仍为锌消费重要贡献者 [69] 下游高频需求指标 - 展示镀锌板卷、镀锌管等下游产品的周度库存、产量等季节性数据 [75] 库存 - 2025年上半年库存低位，下半年累库幅度小于预期，2026年内外比价、TC变化或影响库存 [79] 供需平衡表 全球锌精矿平衡 - 2026年矿供应预计1260.94万吨，同比增长2.27%，矿需求预计1263.42万吨，同比增长2.59%，供需紧平衡 [81] 全球精炼锌平衡 - 2026年产量预计1412.15万吨，同比增长3.01%，消费量预计1398.37万吨，同比增长1.49%，供需转为过剩 [82] 中国精炼锌平衡 - 2026年产量预计717.2万吨，同比增长4.55%，净进口减少，表观消费和实际消费微增，供需盈余减少 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价在23000一线相对均衡，强弱分析为中性 [2] - 国内库存继续去化，镀锌开工回升 [3] - 国内供应端减量，消费端弱现实，海外逼仓行情告一段落，短期价格或纠结盘整，长周期供应侧矛盾主导价格，锌价具备上浮弹性，关注逢低试多机会 [5] 根据相关目录分别总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列且回升至历史中高位，冶炼利润处于历史低位且下滑，镀锌管企业利润持稳于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率和锌精矿开工率回落至历史同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回落至历史中低位 [12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：广东、天津现货升贴水走强，海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M高位回落转为C结构 [16][17] - 价差：沪锌C结构走平 [19] - 库存：国内本周小幅去库，持仓库存比走低；LME库存集中在新加坡地区，总库存明显回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降至历史低位；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量明显回升 [27][33][35] - 资金、成交、持仓：内盘持仓量处于历史同期中位 [36] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：进口大幅回升，国内产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [39][40] - 精炼锌：冶炼产量回落但处于历史同期高位，成品库存下降且处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口盈亏和进出口量有相应数据表现 [46][47][48] - 再生锌原料：呈现相关开工率、价格和日耗等数据情况 [49] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正 [52] - 下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 [55] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [71] 海外因子（天然气、碳、电力） - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及欧洲部分国家锌冶炼厂盈亏数据 [74][75][77]