报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌节前价格震荡收敛，强弱分析为中性，国内库存节前累库，镀锌开工回落 [2][3] - 供应侧矿端减量，需求侧淡季明显，长周期供应侧矛盾将主导价格，锌矿紧平衡或成常态，TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢预计上移，年初锌价或易涨难跌 [5] 各部分总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价24450，周涨幅 -5.36%，昨日夜盘收盘价24595，夜盘涨幅0.59%；LmeS - 锌3上周收盘价3383，周涨幅0.39% [6] - 沪锌主力上周五成交155796手，较前周变动 -345667手，上周持仓65853手，较前周变动 -39686手；LmeS - 锌3上周五成交11193手，较前周变动 -8040手，上周持仓232974手，较前周变动 -6461手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -8.41变为上周五的 -21.56，变动 -13.15；保税区锌溢价从上上周五的0变为上周五的130，变动130；上海0锌现货升贴水从上上周五的 -55变为上周五的 -35，变动20；广东0锌现货升贴水从上上周五的 -25变为上周五的 -55，变动 -30；天津0锌现货升贴水从上上周五的 -60变为上周五的 -85，变动 -25 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的 -50变为上周五的5，变动55；近月对连一跨期套利成本上周五为49.12 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -1882.32变为上周五的 -2327.21，变动 -444.89；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -1846.07变为上周五的 -2274.86，变动 -428.79 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为31088，较前周增加2620；沪锌总库存上周为70689，较前周增加5535；社会库存上周为133900，较前周增加16700；LME锌库存上周为107600，较前周减少2400，注销仓单占比12.52%，较前周增加0.23%；保税区库存上周为3300，较前周无变化 [8] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费从25变为26，变动 -1；进口锌矿冶炼利润从 -3289变为3313，变动6602；国产锌矿加工费维持1500不变；国产锌矿冶炼利润从 -1356变为 -1434，变动 -78；镀锌板价格从3840变为3820，变动 -20；压铸锌合金价格从27040变为25800，变动 -1240；氧化锌价格从24300变为23300，变动 -1000 [8] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品库存高位，锌锭节前正常累库 [10] 利润 - 矿企利润回落但处历史高位，冶炼利润回落处于历史低位，镀锌管企业利润回升处于同期中低位 [12][13] 开工 - 锌精矿开工率回升处于历史同期高位，精炼锌开工率回升处在历史同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回落处于历史中低位 [14][15] 交易面 现货 - 现货升贴水回升，本周海外premium分化，新加坡、安特卫普premium持平，LME CASH - 3M回落 [18][20] 价差 - 沪锌C结构走平 [22] 库存 - 本周大幅累库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存相对持稳，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存小幅回升 [26][32][34] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中高位 [35] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量同期高位，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳，矿到港量高位，冶炼厂原料库存同期低位 [38][39] 精炼锌 - 冶炼产量回升处于历史同期高位，冶炼厂成品库存回升处于历史同期高位，锌合金产量高位 [40] 进出口 - 精炼锌进口量相关数据展示，出口盈亏相关情况呈现 [42] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、147家钢厂废钢日耗、镀管渣平均价、湖南次氧化锌平均价等数据 [44][46] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升大多处于历史同期高位，展示下游原料库存和成品库存相关数据 [51][55] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量，展示轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等数据 [64][65] 海外因子 - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、英国等国电力价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、欧洲部分锌冶炼厂盈亏等数据 [67][68][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出锌现实面不弱价格相对抗跌，强弱分析为中性；供应侧减量持续，需求侧淡季明显，长周期供应侧矛盾主导价格；锌基本面在有色板块中偏强，宏观情绪退潮下或相对抗跌，短期锌价震荡调整，关注中期回调后买入机会 [2][3][5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价25835，周涨幅5.08%，昨日夜盘收盘价25775，夜盘涨幅 -0.23%；LmeS - 锌3上周收盘价3370，周涨幅3.09% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交501463手，较前周变动328176手，上周持仓105539手，较前周变动 -14636手；LmeS - 锌3上周五成交14007手，较前周变动4544手，上周持仓233157手，较前周变动2991手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从 -32.62变为 -8.41，变动24.21；保税区锌溢价从 -40变为130，变动170；上海0锌现货升贴水从40变为0，变动 -40；广东0锌现货升贴水从15变为20，变动5；天津0锌现货升贴水从 -20变为 -50，变动 -30 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从 -60变为 -50，变动10；近月对连一跨期套利成本为58.22 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从 -1844.12变为 -1875.31，变化 -31.19；沪锌3M进口盈亏从 -1876.94变为 -1812.54，变化64.40 [6] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） 库存 - 锌矿、冶炼厂成品库存回升，锌锭显性库存持稳 [9] 利润 - 矿企利润回升处于历史高位，冶炼利润回落处于历史低位，镀锌管企业利润回落处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿、精炼锌开工率回落处于历史同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回落处于历史中低位 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升贴水回落，本周海外premium分化，新加坡和安特卫普premium持平，LME CASH - 3M回升 [17][20] 价差 - 沪锌C结构走平 [22] 库存 - 本周国内呈现小幅去库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存相对持稳，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量保持稳定 [25][30][32] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中高位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳；矿到港量高位，冶炼厂原料库存回升 [36][37] 精炼锌 - 冶炼产量回落处于历史同期中位，冶炼厂成品库存回升处于历史同期高位，锌合金产量高位 [44] 进出口 - 报告展示了精炼锌进口量、出口量、进口盈亏及出口盈亏等数据 [45] 再生锌原料 - 报告展示了87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌平均价等数据 [47][48][49][50] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升大多处于历史同期中低位；展示了下游开工率、原料库存、成品库存等数据 [53][57] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量；展示了轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等数据 [67][68] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据 [70][71][72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌波动率增大，多头情绪冲高回落，强弱分析为中性 [2] - 供应侧扰动增加，需求侧处于季节性淡季，长周期供应侧矛盾主导价格，消费空间决定价格上方空间，短期锌价或阶段性调整但下方空间有限，关注中期逢低试多机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价24750，周涨幅3.25%，昨日夜盘收盘价24405，夜盘涨幅 -1.39%；LmeS - 锌3上周收盘价3207.5，周涨幅1.86% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交368615手，较前周变动225388手，上周持仓142274手，较前周变动65641手；LmeS - 锌3上周五成交16389手，较前周变动5157手，上周持仓228263手，较前周变动 -5388手 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周33558吨，较前周变动 -5316吨；沪锌总库存上周76311吨，较前周变动2459吨；社会库存上周118400吨，较前周变动 -100吨；LME锌库存上周106525吨，较前周变动 -925吨，注销仓单占比9.01%，较前周变动0.94%；保税区库存上周3300吨，较前周变动0吨 [7] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费（美元/吨）上周五和上上周五均为3，较前周变动 -4；进口锌矿冶炼利润（元/吨）上周五和上上周五均为3，较前周变动1980；国产锌矿加工费（元/吨）上周五和上上周五均为1500，较前周变动0；国产锌矿冶炼利润（元/吨）上周五 -1500，上上周五 -1580，较前周变动80 [7] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） 库存 - 锌矿、冶炼厂成品库存回升，锌锭显性库存持稳 [10] 利润 - 矿企利润回升且处于历史高位，冶炼利润回升但处于历史低位，镀锌管企业利润持稳且处于同期中低位 [12][13] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期中位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率均回落，处于历史中低位水平 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货升贴水 - 现货升贴水震荡回落，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，安特卫普premium回升，LME CASH - 3M高位回落，转为C结构 [18][23] 价差 - 沪锌C结构走平 [25] 库存 - 本周国内呈现小幅去库，持仓库存比走低；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存相对持稳，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降至历史低位；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量明显回升 [30][36][38] 资金、成交、持仓 - 内盘持仓量处于历史同期中高位 [39] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳；矿到港量中位，冶炼厂原料库存回升 [42][43] 精炼锌 - 冶炼产量回落，处于历史同期中位；冶炼厂成品库存回升，处于历史同期高位；锌合金产量高位 [49][50] 进出口 - 未详细总结数据变化情况，但涉及精炼锌进口盈亏、进口量、出口量及出口盈亏等相关数据 [51] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗、湖南次氧化锌50品位（低氯）平均价等数据 [53][54][55][56] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正；下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位；涉及下游开工率、原料库存、成品库存等相关数据 [59][63] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量；涉及轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、房地产及相关投资数据、汽车产量等 [74] 海外因子（天然气、碳、电力） - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏等数据 [76][77][78][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 强弱分析为中性偏强，长周期供应侧矛盾主导价格，消费空间决定价格上限，当下处于锌矿扩产尾声，锌矿紧平衡或成常态，锌价有上浮弹性，关注中期逢低试多机会；短期强宏观定价逻辑下锌价易涨难跌 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存方面，锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [10] - 利润方面，锌矿利润处在产业链前列，矿企利润回升至历史中高位，冶炼利润处于历史低位但有所回升，镀锌管企业利润持稳于同期中低位 [12][13] - 开工方面，冶炼开工率继续回落，锌精矿和精炼锌开工率处于历史同期中位，下游镀锌开工率回升，压铸锌和氧化锌开工率回落且处于历史中低位 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货方面，广东、天津现货升贴水震荡偏强，本周海外premium分化，新加坡持稳，安特卫普回升，LME CASH - 3M高位回落转C结构 [18][19] - 价差方面，沪锌C结构走扩 [21] - 库存方面，本周呈现小幅去库，持仓库存比走低，LME库存集中在新加坡地区且总库存回升，注销仓单比例大幅下降至历史低位，保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量明显回升 [26][32][34] - 期货方面，内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿方面，进口大幅回升，国内产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费持稳，矿到港量中位，冶炼厂原料库存回升 [38][39] - 精炼锌方面，冶炼产量回落处于历史同期中位，冶炼厂成品库存回升至历史同期高位，锌合金产量高位 [45][46] 锌需求（下游加工材、终端） - 下游加工材方面，精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升大多处于历史同期中低位 [55][58] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子（天然气、碳、电力） - 介绍了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及西班牙等国锌冶炼厂盈亏情况，但未给出明确结论 [74][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内库存继续去化，镀锌开工回升，但需求季节性回落，海外逼仓行情结束，短期价格或纠结盘整，关注价格上方压力位，长周期供应侧矛盾主导价格，锌价具备上浮弹性，关注中期逢低试多机会 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - **库存**：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [9] - **利润**：锌矿利润处在产业链前列，矿企和冶炼利润回升，镀锌管企业利润持稳 [11][12] - **开工**：冶炼开工率回落，下游开工率处于历史中低位，镀锌开工率回升，压铸锌和氧化锌开工率有不同表现 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：广东、天津现货升贴水震荡，海外premium分化，LME CASH - 3M高位回落转为C结构 [17][18] - **价差**：沪锌C结构走平 [20] - **库存**：本周呈现小幅去库，持仓库存比走低，LME总库存回升，保税区库存持平，全球锌显性库存总量回升 [28][34][36] - **持仓和成交**：内盘持仓量处于历史同期中位 [37] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - **锌精矿**：进口大幅回升，国内产量下降，进口矿加工费下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存回升 [40][41] - **精炼锌**：冶炼产量回落，处于历史同期中位，成品库存回升，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [47][48] - **再生锌原料**：未明确提及核心供应相关内容 锌需求（下游加工材、终端） - **下游加工材**：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位，原料和成品库存有不同表现 [59][62] - **终端**：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [76] 海外因子（天然气、碳、电力） - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应走势，不同国家电力价格和锌冶炼厂盈亏有数据体现 [78][79][80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌价在23000一线相对均衡，强弱分析为中性 [2] - 国内库存继续去化，镀锌开工回升 [3] - 国内供应端减量，消费端弱现实，海外逼仓行情告一段落，短期价格或纠结盘整，长周期供应侧矛盾主导价格，锌价具备上浮弹性，关注逢低试多机会 [5] 根据相关目录分别总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存：锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列且回升至历史中高位，冶炼利润处于历史低位且下滑，镀锌管企业利润持稳于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率和锌精矿开工率回落至历史同期中位，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回落至历史中低位 [12][13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货：广东、天津现货升贴水走强，海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M高位回落转为C结构 [16][17] - 价差：沪锌C结构走平 [19] - 库存：国内本周小幅去库，持仓库存比走低；LME库存集中在新加坡地区，总库存明显回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降至历史低位；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量明显回升 [27][33][35] - 资金、成交、持仓：内盘持仓量处于历史同期中位 [36] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿：进口大幅回升，国内产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [39][40] - 精炼锌：冶炼产量回落但处于历史同期高位，成品库存下降且处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口盈亏和进出口量有相应数据表现 [46][47][48] - 再生锌原料：呈现相关开工率、价格和日耗等数据情况 [49] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正 [52] - 下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 [55] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [71] 海外因子（天然气、碳、电力） - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及欧洲部分国家锌冶炼厂盈亏数据 [74][75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌内外盘共振，价格高位震荡，强弱分析为中性偏强，国内库存继续去化，镀锌开工回升 [2][3][4] - 国内供应端减量，消费端延续淡季，海外供应紧缺问题有所缓解但仍存在库存结构性风险，明年锌元素有过剩预期，短期利空受阻，价格或有向上弹性 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价23605，周涨幅1.29%，昨日夜盘收盘价23305，夜盘涨幅 -1.27%；LmeS - 锌3上周收盘价3139，周涨幅1.31% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交189030手，较前周变动25881手，上周持仓91374手，较前周变动 -16178手；LmeS - 锌3上周五成交18374手，较前周变动5103手，上周持仓223499手，较前周变动1109手 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周51282吨，较前周变动 -9447吨；沪锌总库存上周80577吨，较前周变动 -11339吨；社会库存上周128200吨，较前周变动 -12100吨；LME锌库存上周61925吨，较前周变动6550吨，注销仓单占比6.82%，较前周变动 -2.34%；保税区库存上周3300吨，较前周变动 -300吨 [7] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五51美元/吨，较上上周五变动 -7美元/吨；进口锌矿冶炼利润上周五 -5003元/吨，较上上周五变动 -239元/吨；国产锌矿加工费上周五1850元/吨，较上上周五变动 -200元/吨；国产锌矿冶炼利润上周五 -1442元/吨，较上上周五变动 -176元/吨；镀锌板价格上周五3850元/吨，较上上周五变动 -40元/吨 [7] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存 - 锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [10] 利润 - 矿企利润回升，处于历史中高位；冶炼利润下滑，处于历史低位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期中位；下游镀锌开工率回升，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回落，处于历史中低位水平 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 广东、天津现货升贴水走弱，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M高位回落 [18][19] 价差 - 沪锌C结构走平 [21] 库存 - 本周国内呈现小幅去库，持仓库存比持平；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存明显回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降至历史低位；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量小幅下降 [27][32][35] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [36] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量下降，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [39][40] 精炼锌 - 冶炼产量回落，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [46][47] 进出口 - 未明确精炼锌进出口具体情况，但给出了相关盈亏及量的图表数据 [48] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [52][55][71] 海外因子（天然气、碳、电力） - 给出欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国家电力价格以及西班牙等国家锌冶炼厂盈亏的相关图表数据 [73][74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌突破23000后上行动力不足，强弱分析中性偏强，国内库存继续去化，镀锌开工回升 [3] - 国内供应端减量，消费端延续淡季，出口窗口开启但短期出口量级不大，远端锌锭仍有过剩预期但现实端年内过剩已兑现，TC BM博弈阶段供应端扰动增强对价格有支撑，下游消费及补库节奏限制价格高度，后续需关注供应端扰动 [6] - 策略上国内去库、海外累库，内外反套有一定盈亏比但年内驱动逻辑不强，LME 0 - 3升贴水维持高位可阶段性介入 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价23305，周涨幅3.92%，昨日夜盘收盘价23065，夜盘涨幅 - 1.03%；LmeS - 锌3上周收盘价3098.5，周涨幅1.56% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交163149手，较前周变动68993手，上周持仓107552手，较前周变动6010手；LmeS - 锌3上周五成交13271手，较前周变动4210手，上周持仓222390手，较前周变动2659手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上周五的224.43变为163，变动 - 61.43；保税区锌溢价从上周五的 - 45变为130，变动175；上海0锌现货升贴水从上周五的50变为70，变动20；广东0锌现货升贴水从上周五的 - 15变为 - 40，变动 - 25；天津0锌现货升贴水从上周五的 - 10变为 - 50，变动 - 40 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差上周五为 - 40，上上周五为 - 40，价差变化0；近月对连一跨期套利成本上周五为75.90 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏上周五为 - 4383.81，较上上周五变化 - 288.96；沪锌3M进口盈亏上周五为 - 2643.48，较上上周五变化137.69 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为60729，较前周变动 - 6888；沪锌总库存上周为91916，较前周变动 - 4000；社会库存上周为140300，较前周变动 - 7800；LME锌库存上周为55375，较前周变动3625，注销仓单占比9.16%，较前周变动 - 1.41%；保税区库存上周为3600，较前周变动0 [7] 产业链纵向横向对比——库存 - 锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [10] 产业链纵向横向对比——利润 - 矿企利润回升，处在历史中高位；冶炼利润下滑，处于历史低位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [13] 产业链纵向横向对比——开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期中位；下游镀锌开工率回升，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回落，处于历史中低位 [15] 交易面——现货 - 广东、天津现货升贴水走弱；本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M高位回落 [18][19] 交易面——价差 - 沪锌C结构走平 [22] 交易面——库存 - 本周呈现小幅去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存明显回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量小幅下降 [24][30][33] 交易面——期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [34] 供应——锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量回升，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [37][38] 供应——精炼锌 - 冶炼产量回落，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [44][45] - 精炼锌进口盈亏情况及进出口量有相应变化 [46] 锌需求——下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期中低位 [51][54] 锌需求——终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [70] 海外因子 - 展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [72][74][75]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [2] 报告的核心观点 - 锌供应减产消费持稳，价格下方仍有支撑，国内去库海外累库，内外反套有一定盈亏比但年内驱动逻辑不强，LME 0 - 3升贴水维持高位，短期谨慎参与 [2][5] 各目录总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22425，周涨幅0.13%，昨日夜盘收盘价22470，夜盘涨幅0.20%；LmeS - 锌3上周收盘价3051，周涨幅1.97% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交94156手，较前周增加19517手，上周持仓101542手，较前周增加49243手；LmeS - 锌3上周五成交9061手，较前周减少3541手，上周持仓219731手，较前周增加1542手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的135.09变为上周五的224.43；保税区锌溢价从上上周五的 - 35变为上周五的130；上海0锌现货升贴水从上上周五的25变为上周五的50；广东0锌现货升贴水从上上周五的 - 35变为上周五的 - 20；天津0锌现货升贴水从上上周五的 - 15变为上周五的 - 10 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的5变为上周五的 - 40；近月对连一跨期套利成本上周五为75.13 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 - 3696.36变为上周五的 - 4083.26；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 - 2607.98变为上周五的 - 2796.69 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费从上上周五的73美元/吨变为上周五的61美元/吨；国产锌矿加工费从上上周五的2600元/吨变为上周五的2350元/吨；进口锌矿冶炼利润从上上周五的 - 3786元/吨变为上周五的 - 4162元/吨；国产锌矿冶炼利润从上上周五的 - 828元/吨变为上周五的 - 1074元/吨；镀锌板价格上周五和上上周五均为3860元/吨；压铸锌合金价格从上上周五的23665元/吨变为上周五的23595元/吨；氧化锌价格从上上周五的21500元/吨变为上周五的21400元/吨 [6] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存 - 锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [9] 利润 - 矿企利润回升处于历史中位，冶炼利润下滑处于历史中位，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回升处于历史同期中位，精炼锌开工率回落处于历史同期中位，下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率和氧化锌开工率回升，均处于历史中低位水平 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 广东、天津现货升贴水走弱，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M明显走强 [17][18] 价差 - 沪锌维持C结构，但远端出现一定变化 [20] 库存 - 本周呈现小幅去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存明显回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周小幅下降，全球锌显性库存总量小幅增加 [24][30][32] 持仓和成交 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量回升，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量高位，冶炼厂原料库存下降 [36][37] 精炼锌 - 冶炼产量回落处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降处于历史同期高位，锌合金产量高位 [44] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落大多处于历史同期中低位，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [49][52][68] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格以及西班牙等国锌冶炼厂盈亏的相关数据 [70][72][73]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [2] 报告的核心观点 - 锌预期分化，内外矛盾难解，维持震荡观点 [5] - 国内供应端减产明显，消费端转入淡季，本周锌价表现震荡，出口窗口开启但量级有限，内外矛盾短期难调节，预计出口窗口持续打开，内外反套有一定盈亏比但驱动逻辑不强，需关注LME库存变化及海外炼厂复产情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22425，周涨幅 -1.30%，昨日夜盘收盘价22485，夜盘涨幅0.27%；LmeS - 锌3上周收盘价3014.5，周涨幅 -1.70% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交123632手，较前周变动36371手，上周持仓100153手，较前周变动 -12357手；LmeS - 锌3上周五成交27561手，较前周变动19871手，上周持仓227510手，较前周变动6094手 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周71753吨，较前周变动2485吨；沪锌总库存上周100892吨，较前周变动684吨；社会库存上周157900吨，较前周变动 -800吨；LME锌库存上周38975吨，较前周变动4075吨，注销仓单占比9.69%，较前周变动 -3.42%；保税区库存上周3800吨，较前周变动0吨 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五84美元/吨，较上上周五变动 -15美元/吨；进口锌矿冶炼利润上周五 -3486元/吨，较上上周五变动77元/吨；国产锌矿加工费2650元/吨，较之前变动 -200元/吨；国产锌矿冶炼利润 -738元/吨，较之前变动 -174元/吨 [6][7] 期现价差变化 - LME锌升贴水上周五175.85，较上上周五变动23.59；保税区锌溢价上周五130，较上上周五变动 -10；上海0锌现货升贴水上周五 -40，较上上周五变动10；广东0锌现货升贴水上周五 -80，较上上周五变动10；天津0锌现货升贴水上周五 -80，较上上周五变动10 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差上周五 -55，较上上周五变动5；近月对连一跨期套利成本上周五60.16 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏上周五 -3823.94元/吨，较上上周五变动 -44.88元/吨；沪锌3M进口盈亏上周五 -2826.55元/吨，较上上周五变动86.89元/吨 [6] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） - 库存方面，锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [9] - 利润方面，矿企利润回升处于历史中位，冶炼利润下滑处于历史中位，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [11][12] - 开工方面，锌精矿开工率回升处于历史同期中位，精炼锌开工率回落处在历史同期高位，下游镀锌开工率回升，压铸锌开工率和氧化锌开工率回落，处于历史中低位水平 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货方面，广东、天津现货升贴水表现较弱，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M小幅回升 [17][18] - 价差方面，沪锌维持C结构，但远端出现一定变化 [20] - 库存方面，本周呈现小幅去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存出现回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周小幅下降，全球锌显性库存总量小幅增加 [24][28][30] - 持仓成交方面，内盘持仓量处于历史同期中位 [31] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿方面，进口大幅回升，国内锌矿产量回升，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量高位，冶炼厂原料库存下降 [34][35] - 精炼锌方面，冶炼产量回升处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降处于历史同期高位，锌合金产量高位；精炼锌进口盈亏方面数据有变化，进出口方面涉及进口量、出口量及出口盈亏等数据 [42][43] - 再生锌原料方面，涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗等数据 [45][46][47] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期中低位 [53][56] - 下游开工率、原料库存、成品库存方面有相关数据体现 [57][58][61] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量，还涉及轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等数据 [66][70] 海外因子（天然气、碳、电力） - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏等数据 [72][73][75]