锌产业链周度报告 国泰君安期货研究所 有色及贵金属组 季先飞 （首席分析师/联席行政负责人） 投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源（联系人） 期货从业资格号：F03142619 日期：2025年12月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锌：内外盘共振，价格高位震荡 强弱分析：中性偏强 国内库存继续去化 镀锌开工回升 Special report on Guotai Junan Futures 第 2 页 资料来源：SMM、钢联、同花顺、Bloomberg、国泰君安期货研究所 ◆ 国内供应端减量。当下进口锌精矿亏损仍然较大，叠加年底北方矿山停产，后续国产 矿供应形势偏紧，国产矿TC预计进一步下调。原料库存有限下，已经有炼厂规划减产 来缓解压力，其中减量贡献较大为云南、广西、广东、内蒙古、陕西、湖南等省份， 供应环比减量或在3-4万吨。 ◆ 消费端延续淡季。需求呈现季节性回落，下游开工率有所下滑，叠加锌价高位震荡， 持货商挺升水报 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌突破23000后上行动力不足，强弱分析中性偏强，国内库存继续去化，镀锌开工回升 [3] - 国内供应端减量，消费端延续淡季，出口窗口开启但短期出口量级不大，远端锌锭仍有过剩预期但现实端年内过剩已兑现，TC BM博弈阶段供应端扰动增强对价格有支撑，下游消费及补库节奏限制价格高度，后续需关注供应端扰动 [6] - 策略上国内去库、海外累库，内外反套有一定盈亏比但年内驱动逻辑不强，LME 0 - 3升贴水维持高位可阶段性介入 [6] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价23305，周涨幅3.92%，昨日夜盘收盘价23065，夜盘涨幅 - 1.03%；LmeS - 锌3上周收盘价3098.5，周涨幅1.56% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交163149手，较前周变动68993手，上周持仓107552手，较前周变动6010手；LmeS - 锌3上周五成交13271手，较前周变动4210手，上周持仓222390手，较前周变动2659手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上周五的224.43变为163，变动 - 61.43；保税区锌溢价从上周五的 - 45变为130，变动175；上海0锌现货升贴水从上周五的50变为70，变动20；广东0锌现货升贴水从上周五的 - 15变为 - 40，变动 - 25；天津0锌现货升贴水从上周五的 - 10变为 - 50，变动 - 40 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差上周五为 - 40，上上周五为 - 40，价差变化0；近月对连一跨期套利成本上周五为75.90 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏上周五为 - 4383.81，较上上周五变化 - 288.96；沪锌3M进口盈亏上周五为 - 2643.48，较上上周五变化137.69 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为60729，较前周变动 - 6888；沪锌总库存上周为91916，较前周变动 - 4000；社会库存上周为140300，较前周变动 - 7800；LME锌库存上周为55375，较前周变动3625，注销仓单占比9.16%，较前周变动 - 1.41%；保税区库存上周为3600，较前周变动0 [7] 产业链纵向横向对比——库存 - 锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [10] 产业链纵向横向对比——利润 - 矿企利润回升，处在历史中高位；冶炼利润下滑，处于历史低位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [13] 产业链纵向横向对比——开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌开工率回落，处在历史同期中位；下游镀锌开工率回升，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回落，处于历史中低位 [15] 交易面——现货 - 广东、天津现货升贴水走弱；本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M高位回落 [18][19] 交易面——价差 - 沪锌C结构走平 [22] 交易面——库存 - 本周呈现小幅去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存明显回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周持平，全球锌显性库存总量小幅下降 [24][30][33] 交易面——期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [34] 供应——锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量回升，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [37][38] 供应——精炼锌 - 冶炼产量回落，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [44][45] - 精炼锌进口盈亏情况及进出口量有相应变化 [46] 锌需求——下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期中低位 [51][54] 锌需求——终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [70] 海外因子 - 展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [72][74][75]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [2] 报告的核心观点 - 锌供应减产消费持稳，价格下方仍有支撑，国内去库海外累库，内外反套有一定盈亏比但年内驱动逻辑不强，LME 0 - 3升贴水维持高位，短期谨慎参与 [2][5] 各目录总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22425，周涨幅0.13%，昨日夜盘收盘价22470，夜盘涨幅0.20%；LmeS - 锌3上周收盘价3051，周涨幅1.97% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交94156手，较前周增加19517手，上周持仓101542手，较前周增加49243手；LmeS - 锌3上周五成交9061手，较前周减少3541手，上周持仓219731手，较前周增加1542手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的135.09变为上周五的224.43；保税区锌溢价从上上周五的 - 35变为上周五的130；上海0锌现货升贴水从上上周五的25变为上周五的50；广东0锌现货升贴水从上上周五的 - 35变为上周五的 - 20；天津0锌现货升贴水从上上周五的 - 15变为上周五的 - 10 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的5变为上周五的 - 40；近月对连一跨期套利成本上周五为75.13 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 - 3696.36变为上周五的 - 4083.26；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 - 2607.98变为上周五的 - 2796.69 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费从上上周五的73美元/吨变为上周五的61美元/吨；国产锌矿加工费从上上周五的2600元/吨变为上周五的2350元/吨；进口锌矿冶炼利润从上上周五的 - 3786元/吨变为上周五的 - 4162元/吨；国产锌矿冶炼利润从上上周五的 - 828元/吨变为上周五的 - 1074元/吨；镀锌板价格上周五和上上周五均为3860元/吨；压铸锌合金价格从上上周五的23665元/吨变为上周五的23595元/吨；氧化锌价格从上上周五的21500元/吨变为上周五的21400元/吨 [6] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存 - 锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [9] 利润 - 矿企利润回升处于历史中位，冶炼利润下滑处于历史中位，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回升处于历史同期中位，精炼锌开工率回落处于历史同期中位，下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率和氧化锌开工率回升，均处于历史中低位水平 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 广东、天津现货升贴水走弱，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M明显走强 [17][18] 价差 - 沪锌维持C结构，但远端出现一定变化 [20] 库存 - 本周呈现小幅去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存明显回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周小幅下降，全球锌显性库存总量小幅增加 [24][30][32] 持仓和成交 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回落，国内锌矿产量回升，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量高位，冶炼厂原料库存下降 [36][37] 精炼锌 - 冶炼产量回落处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降处于历史同期高位，锌合金产量高位 [44] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落大多处于历史同期中低位，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [49][52][68] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格以及西班牙等国锌冶炼厂盈亏的相关数据 [70][72][73]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [2] 报告的核心观点 - 锌预期分化，内外矛盾难解，维持震荡观点 [5] - 国内供应端减产明显，消费端转入淡季，本周锌价表现震荡，出口窗口开启但量级有限，内外矛盾短期难调节，预计出口窗口持续打开，内外反套有一定盈亏比但驱动逻辑不强，需关注LME库存变化及海外炼厂复产情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22425，周涨幅 -1.30%，昨日夜盘收盘价22485，夜盘涨幅0.27%；LmeS - 锌3上周收盘价3014.5，周涨幅 -1.70% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交123632手，较前周变动36371手，上周持仓100153手，较前周变动 -12357手；LmeS - 锌3上周五成交27561手，较前周变动19871手，上周持仓227510手，较前周变动6094手 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周71753吨，较前周变动2485吨；沪锌总库存上周100892吨，较前周变动684吨；社会库存上周157900吨，较前周变动 -800吨；LME锌库存上周38975吨，较前周变动4075吨，注销仓单占比9.69%，较前周变动 -3.42%；保税区库存上周3800吨，较前周变动0吨 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五84美元/吨，较上上周五变动 -15美元/吨；进口锌矿冶炼利润上周五 -3486元/吨，较上上周五变动77元/吨；国产锌矿加工费2650元/吨，较之前变动 -200元/吨；国产锌矿冶炼利润 -738元/吨，较之前变动 -174元/吨 [6][7] 期现价差变化 - LME锌升贴水上周五175.85，较上上周五变动23.59；保税区锌溢价上周五130，较上上周五变动 -10；上海0锌现货升贴水上周五 -40，较上上周五变动10；广东0锌现货升贴水上周五 -80，较上上周五变动10；天津0锌现货升贴水上周五 -80，较上上周五变动10 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差上周五 -55，较上上周五变动5；近月对连一跨期套利成本上周五60.16 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏上周五 -3823.94元/吨，较上上周五变动 -44.88元/吨；沪锌3M进口盈亏上周五 -2826.55元/吨，较上上周五变动86.89元/吨 [6] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） - 库存方面，锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [9] - 利润方面，矿企利润回升处于历史中位，冶炼利润下滑处于历史中位，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [11][12] - 开工方面，锌精矿开工率回升处于历史同期中位，精炼锌开工率回落处在历史同期高位，下游镀锌开工率回升，压铸锌开工率和氧化锌开工率回落，处于历史中低位水平 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货方面，广东、天津现货升贴水表现较弱，本周海外premium分化，新加坡premium持稳，LME CASH - 3M小幅回升 [17][18] - 价差方面，沪锌维持C结构，但远端出现一定变化 [20] - 库存方面，本周呈现小幅去库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存出现回升，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，注销仓单比例大幅下降回到历史低位水平；保税区库存本周小幅下降，全球锌显性库存总量小幅增加 [24][28][30] - 持仓成交方面，内盘持仓量处于历史同期中位 [31] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿方面，进口大幅回升，国内锌矿产量回升，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量高位，冶炼厂原料库存下降 [34][35] - 精炼锌方面，冶炼产量回升处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降处于历史同期高位，锌合金产量高位；精炼锌进口盈亏方面数据有变化，进出口方面涉及进口量、出口量及出口盈亏等数据 [42][43] - 再生锌原料方面，涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、147家钢厂废钢日耗等数据 [45][46][47] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回落，大多处于历史同期中低位 [53][56] - 下游开工率、原料库存、成品库存方面有相关数据体现 [57][58][61] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量，还涉及轮胎开工率、水泥出库量、橡胶轮胎外胎产量、资金到位率、盘扣式脚手架新订单指数等数据 [66][70] 海外因子（天然气、碳、电力） - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏等数据 [72][73][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌短期震荡，强弱分析为中性，国内库存小幅去化，消费端旺季近尾声，锌价外强内弱格局凸显，出口窗口开启，内外反套有一定盈亏比但兑现需时间，后续关注LME库存变化及海外炼厂复产情况 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存方面，锌矿、冶炼厂成品高位回落，锌锭显性库存下降 [9] - 利润方面，锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，冶炼利润出现下滑，镀锌管企业利润持稳 [11][12] - 开工方面，锌精矿和精炼锌开工率回落，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升但处于历史中低位 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货方面，升贴水分化，海外premium分化，新加坡premium小幅上升，LME CASH - 3M高位回落 [18][20] - 价差方面，沪锌维持C结构，远端有一定变化 [22] - 库存方面，本周呈现小幅去库，持仓库存比继续回落，LME库存主要集中在新加坡地区且不断去化，保税区库存本周小幅下降，全球锌显性库存总量小幅去化 [26][30][32] - 期货方面，内盘持仓量处于历史同期中位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿方面，进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史低位，进口矿加工费本周下降，国产矿加工费下调明显，矿到港量低位，冶炼厂原料库存下降 [36][37] - 精炼锌方面，冶炼产量回升，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [44] - 再生锌原料方面，未提及关键要点 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 [55][58] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [74] 海外因子（天然气、碳、电力） 未提及关键要点

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌市场呈现外强内弱格局，出口窗口打开，强弱分析为中性偏弱 [2][5] - 国内锌锭供应端压力不减，消费端传统旺季接近尾声，锌价走势承压下行，内外策略上国内供强需弱期间沪锌或相对更弱，反套存在一定盈亏比 [5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价21815，周涨幅 -2.04%，昨日夜盘收盘价21855，夜盘涨幅0.18%；LmeS - 锌3上周收盘价2942.5，周涨幅 -1.41% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交88687手，较前周变动 -86091手，上周持仓77222手，较前周变动 -29312手；LmeS - 锌3上周五成交11101手，较前周变动 -5565手，上周持仓224271手，较前周变动4032手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五100.45变为上周五136.85，变动36.4；保税区锌溢价从上上周五155变为上周五130，变动 -25；上海0锌现货升贴水从上上周五 -65变为上周五 -40，变动25；广东0锌现货升贴水从上上周五 -45变为上周五 -100，变动 -55；天津0锌现货升贴水从上上周五 -55变为上周五 -30，变动25 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五 -50变为上周五 -15，价差变化35；近月对连一跨期套利成本上周五为66.11 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五 -3523.37变为上周五 -4017.27，变化 -493.90；沪锌3M进口盈亏从上上周五 -2939.64变为上周五 -2775.30，变化164.34 [6] 产业链纵向横向对比 - 库存 - 锌矿、冶炼厂成品处于高位，锌锭显性库存回落 [8] 产业链纵向横向对比 - 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润出现下滑，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [10][11] 产业链纵向横向对比 - 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期低位；精炼锌开工率回落，处在历史同期高位；下游镀锌开工率回升，压铸锌开工率回升，氧化锌开工率回升，处于历史偏低位 [12][13] 交易面 - 现货 - 现货升贴水小幅走强；海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] 交易面 - 价差 - 沪锌呈现C结构 [21] 交易面 - 库存 - 本周继续累库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期小降，处于历史同期低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [26][32][35] 交易面 - 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [36] 供应 - 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费出现下降；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [39][40] 供应 - 精炼锌 - 冶炼产量下降，处于历史同期高位；冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位；锌合金产量高位 [47] 供应 - 再生锌原料 未提及相关总结要点 锌需求 - 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正；下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 [56][59] 锌需求 - 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [73] 海外因子 - 涉及欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国及欧洲部分国家电力价格及锌冶炼厂盈亏情况，但未提及相关总结要点 [75][76][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌市场外强内弱，出口窗口打开，强弱分析为中性偏弱，锌锭累库延续，镀锌开工回升 [2][3] - 国内供应端压力不减，预计10月锌锭供应继续增加，消费端传统旺季接近尾声，各领域表现不一，本周锌价走势承压下行，内外策略上反套存在一定盈亏比 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价21815，周涨幅-2.04%，昨日夜盘收盘价21855，夜盘涨幅0.18%；LmeS - 锌3上周收盘价2942.5，周涨幅-1.41% [6] - 沪锌主力上周五成交88687手，较前周变动-86091手，上周持仓77222手，较前周变动-29312手；LmeS - 锌3上周五成交11101手，较前周变动-5565手，上周持仓224271手，较前周变动4032手 [6] - LME锌升贴水从上上周五的100.45变为上周五的136.85，变动36.4；保税区锌溢价从上上周五的 - 25变为上周五的130，变动155；上海0锌现货升贴水从上上周五的 - 65变为上周五的 - 40，变动25；广东0锌现货升贴水从上上周五的 - 45变为上周五的 - 100，变动 - 55；天津0锌现货升贴水从上上周五的 - 55变为上周五的 - 30，变动25 [6] - 近月对连一合约的价差从上上周五的 - 50变为上周五的 - 15，变动35；近月对连一跨期套利成本上周五为66.11 [6] - 锌现货进口盈亏从上上周五的 - 3523.37变为上周五的 - 4017.27，变动 - 493.90；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 - 2939.64变为上周五的 - 2775.30，变动164.34 [6] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品处于高位，锌锭显性库存回落 [8] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润出现下滑，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期低位；精炼锌开工率回落，处在历史同期高位；下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升，处于历史偏低位 [13] 交易面 现货 - 现货升贴水小幅走强；海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] 价差 - 沪锌呈现C结构 [21] 库存 - 国内本周继续累库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期小降，处于历史同期低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [26][32][35] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [36] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费出现下降；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [39][40] 精炼锌 - 冶炼产量下降，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位，锌合金产量高位 [47] 再生锌原料 - 未提及具体总结内容 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 [56][58] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [71] 海外因子 - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应走势；英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及对应国家锌冶炼厂盈亏有相关数据展示 [73][74][75]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锌市场供强需弱延续，强弱分析为中性偏弱，本周锌锭累库，镀锌开工小幅回落 [2][3][4] - 国内供应端压力不减，消费端小幅改善但有限，锌价走势震荡，关注短期宏观指引，内外矛盾凸显，沪锌或相对更弱，谨慎持有中短期正套头寸 [4] 各部分总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22270，周涨幅1.32%，昨日夜盘收盘价22110，夜盘涨幅 -0.72%；LmeS - 锌3上周收盘价2984.5，周涨幅 -1.52% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交174778手，较前周变动48062手，上周持仓106534手，较前周变动 -19552手；LmeS - 锌3上周五成交16666手，较前周变动4006手，上周持仓220239手，较前周变动 -2463手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的68.14变为上周五的100.45；保税区锌溢价从上上周五的165变为上周五的130；上海0锌现货升贴水从上上周五的 -15变为上周五的 -75；广东0锌现货升贴水从上上周五的15变为上周五的 -45；天津0锌现货升贴水从上上周五的25变为上周五的 -35 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的 -15变为上周五的 -50；近月对连一跨期套利成本上周五为72.30 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -3134.97变为上周五的 -3508.97；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -2529.91变为上周五的 -2924.98 [7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回落 [9] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润处于历史中位且出现下滑；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期中位；精炼锌开工率回升，处在历史同期高位；下游镀锌、压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升，均处于历史偏低位 [13][14] 交易面 现货 - 现货持续贴水，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][20] 价差 - 沪锌呈现C结构 [23] 库存 - 本周继续累库，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降，处于历史同期低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [28][34][37] 持仓与成交 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [38] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费出现下降；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [41][42] 精炼锌 - 锌合金产量高位，冶炼产量增加，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加，处于历史同期高位；精炼锌进口量处于历史中位 [49][51] 再生锌原料 - 相关数据展示了钢厂开工率、废钢日耗、次氧化锌价格等情况 [55][57][58] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [61][63] 海外因子 - 展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [80][81][83]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 锌供应端压力不减，去库拐点有待进一步确认，强弱分析中性偏弱 [2][5] - 国内供应端压力不减，消费端小幅改善但有限，宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，关注四季度出口窗口打开机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 各部分总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价21980，周涨幅 -0.29%，昨日夜盘收盘价21705，夜盘涨幅 -1.25%；LmeS - 锌3上周收盘价2886.5，周涨幅 -0.41% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交126716手，较前周变动49318手，上周持仓126086手，较前周变动64242手；LmeS - 锌3上周五成交8163手，较前周变动 -1704手，上周持仓219399手，较前周变动2338手 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周57573吨，较前周变动5042吨；沪锌总库存上周100544吨，较前周变动1229吨；社会库存上周150400吨，较前周变动 -8100吨；LME锌库存上周42775吨，较前周变动 -5050吨，注销仓单占比28.40%，较前周变动 -5.99%；保税区库存上周8000吨，较前周无变动 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五116美元/吨，较上上周五增加5美元/吨；进口锌矿冶炼利润上周五 -2847元/吨，较上上周五减少360元/吨；国产锌矿加工费无变化为3850元/吨，国产锌矿冶炼利润较上上周五减少38元/吨为300元/吨 [6][7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回落 [9] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润出现下滑，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回落，处于历史同期中位；精炼锌开工率回升，处在历史同期高位；下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回升，处于历史偏低位 [13][14] 交易面 现货 - 现货持续贴水，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [18][20] 价差 - 沪锌呈现C结构 [22] 库存 - 国内出现去库，拐点有待进一步确认，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降，处于历史同期低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [28][34][37] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期中位 [38] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口大幅回升，国内锌矿产量处于历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费出现下降；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [41][42] 精炼锌 - 冶炼产量增加，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加，处于历史同期高位，锌合金产量高位；精炼锌进口量处于历史中位 [49][51] 再生锌原料 - 未提炼出关键数据信息 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [61][63] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [75] 海外因子 - 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格有相应数据走势；英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格及部分国家锌冶炼厂盈亏有相应数据走势 [77][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌强弱分析为中性偏弱，累库趋势持续，镀锌开工小幅回升 [2][3][5] - 国内锌供应如期放量，消费端小幅改善但有限，旺季成色一般 [5] - 美联储降息后内外宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，社库累库或延续，价格缺乏向上弹性，中长期逢高空，内外矛盾凸显关注出口窗口机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史中高位，矿企利润短期维稳，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回落，精炼锌开工率回升，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升 [12][13] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] - 价差：沪锌呈现C结构 [20] - 库存：SHFE锌总库存累库持续，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降处于历史同期中低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [25][31][34] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费持平，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕处于历史同期高位 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量增加处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [46][48] - 再生锌原料：87家独立电弧炉钢厂开工率数据展示，镀管渣、湖南次氧化锌等价格及数据呈现 [51][54] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降大多处于历史同期中低位，原料库存和成品库存有相应数据体现 [57][60] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子 - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况 [74][77]