报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，锌累库较慢，短期震荡中期仍偏空 [3] 报告的核心观点 - 供应端如期放量，锌精矿放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存充裕，炼厂利润处于历史中位，国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑或将显性化并体现在社会库存累积上 [6] - 消费端迈入传统淡季，下游开工率边际下滑，补库空间收缩，终端内需消费进入淡季，外需抢出口程度逐步走弱，下游开工率存在下调趋势，需求端收缩，下游原料库存本就处于相对高位，继续补库空间逐步缩小 [6] - 短期内社库累库幅度缓和，空头谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来提振，锌价难以流畅下跌，以横盘震荡为主，低库存受炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升以及部分锌锭在二季度低价背景下转移至下游原料库存三个因素影响，后续供需过剩将体现在多个环节的累库中，中长期仍以逢高空思路为主，内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可继续持有中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22410，周涨幅0.00%，昨日夜盘收盘价22240，夜盘涨幅 -0.76%；LmeS - 锌3上周收盘价2735.5，周涨幅 -1.55% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交153571手，较前周变动 -72253手，上周持仓128000手，较前周变动 -14428手；LmeS - 锌3上周五成交4385手，较前周变动 -8080手，上周持仓205849手，较前周变动 -4129手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -0.24变为上周五的 -21.64，变动 -21.4；保税区锌溢价从上上周五的60变为上周五的140，变动80；上海0锌现货升贴水从上上周五的50变为上周五的110，变动60；广东0锌现货升贴水从上上周五的95变为上周五的50，变动 -45；天津0锌现货升贴水从上上周五的 -40变为上周五的 -25，变动15 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为7246，较前周变动874；沪锌总库存上周为45364，较前周变动1731；社会库存上周为82400，较前周变动2900；LME锌库存上周为112325，较前周变动 -6900，注销仓单占比26.95%，较前周变动3.55%；保税区库存上周为6000，较前周变动0 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的80变为上周五的30，价差变化 -50；近月对连一跨期套利成本上周五为63.14 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -1210.02变为上周五的 -954.99，变动255.03；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -1230.52变为上周五的 -1105.40，变动125.12 [7] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - 库存方面，锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升但偏低 [9] - 利润方面，锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位，矿企利润短期维稳，处在历史中位，冶炼利润维稳，处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] - 开工方面，冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率处在同期高位，下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - 现货方面，现货升水高位近期回升，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][17] - 价差方面，沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back [19] - 库存方面，库存低位呈现企稳回升趋势，持仓库存比高位有所回落，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [20][21][22] - 期货方面，内盘持仓量处于历史同期相对高位 [26] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - 锌精矿方面，进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [29][30] - 精炼锌方面，冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [31][34] 锌需求（下游加工材、终端） - 精炼锌消费增速为正 [39] - 下游开工率方面，下游月度开工率小幅下降，大多处于历史同期中低位 [41] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [54] 海外因子（天然气、碳、电力） - 涉及欧洲电力价格、天然气期货价格、欧盟碳配额主力合约价格以及部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [56]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [3] 报告的核心观点 - 供应端如期放量，锌精矿放量使炼厂及港口库存充裕，炼厂利润处于历史中位，国内炼厂集中检修后增量叠加新项目投产，供应压力增加，过剩逻辑或体现在社会库存累积上 [5] - 消费端迈入传统淡季，终端内需消费进入淡季，外需抢出口程度减弱，下游开工率下调，需求端收缩 [5] - 今年国内显性库存极低，预期交易程度减弱，多以宏观事件和微观现实的库存变化驱动为主，周内LME持仓集中度以及CASH - 3M结构变化驱动短期偏强运行，中长期消费淡季价格依旧偏弱，国内供增需减淡季沪锌或相对更弱，可持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22410，周涨幅2.59%，昨日夜盘收盘价22460，夜盘涨幅0.22%；LmeS - 锌3上周收盘价2778.5，周涨幅4.89% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交225824手，较前周变动121128手，上周持仓142428手，较前周变动65865手；LmeS - 锌3上周五成交12465手，较前周变动5650手，上周持仓209978手，较前周变动2008手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 - 24.65变为上周五的 - 0.24，变动24.41；保税区锌溢价从上上周五的125变为上周五的140，变动15；上海0锌现货升贴水从上上周五的115变为上周五的75，变动 - 40；广东0锌现货升贴水从上上周五的220变为上周五的145，变动 - 75；天津0锌现货升贴水从上上周五的105变为上周五的5，变动 - 100 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为6372，较前周变动 - 2371；沪锌总库存上周为43633，较前周变动769；社会库存上周为79500，较前周变动 - 100；LME锌库存上周为119225，较前周变动 - 7000，注销仓单占比23.40%，较前周变动 - 2.17% [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的170变为上周五的80，变动 - 90；近月对连一跨期套利成本上周五为57.11 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 - 577.18变为上周五的 - 1202.44，变动 - 625.26；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 - 986.89变为上周五的 - 1214.06，变动 - 227.17 [6] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [8] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润维稳，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [10][11] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌月度开工率处在同期高位；下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [12][13] 交易面 现货 - 现货升水高位回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back [20] 库存 - 库存低位呈现企稳趋势，持仓库存比高位有所回落；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [21][26][29] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [30] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓；矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [33][34] 精炼锌 - 冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位；精炼锌进口量处于历史中位 [35][38] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 [43][45] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [57] 海外因子 - 涉及英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏情况 [59]

报告行业投资评级 - 强弱分析：偏弱 [3] 报告的核心观点 - 锌过剩或逐步显性化，价格承压 [3] - 供应端如期放量，消费端迈入传统淡季，下游补库谨慎，需求端收缩，价格偏弱运行，中期空头持有 [6] - 短期内累库斜率不高时价格震荡偏弱，随着消费淡季更甚，下跌行情将更流畅，可观测显性库存指标，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可关注中短期正套头寸 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 - **库存**：锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [9] - **利润**：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位，矿企利润短期维稳，冶炼利润维稳，镀锌管企业利润持稳 [11][12] - **开工**：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回升，精炼锌月度开工率处在同期高位，下游镀锌与压铸锌开工率下降 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） - **现货**：现货升水高位回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M呈现C结构 [17][19] - **价差**：沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back [21] - **库存**：库存低位呈现企稳趋势，持仓库存比高位有所回落，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [22][27][30] - **期货**：内盘持仓量处于历史同期相对高位 [31] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） - **锌精矿**：锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [34][35] - **精炼锌**：冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [36][39] 锌需求（下游加工材、终端） - **下游加工材**：精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 [45][47] - **终端**：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [58] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了英国、西班牙、意大利、德国、法国的电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏情况 [60]

报告行业投资评级 - 强弱分析为偏弱 [3] 报告的核心观点 - 矿山供应边际增加逻辑逐步兑现，炼厂及港口锌精矿库存充裕，5月部分炼厂检修结束后复产概率大，锌供应压力增加，过剩逻辑将显性化 [6] - 消费端进入传统淡季，抢出口订单对冲不足，终端地产等板块走弱，下游镀锌板块开工下调明显，且周内价格偏高，下游畏高慎采 [6] - 远端供应放量预期仍存，叠加进口体现，社库拐点或将确认，中长期锌价依然偏弱运行，期限价差上近端合约价差有收敛压力，lending可持有，内外锌价内外正套可继续持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22500，周涨幅1.40%，昨日夜盘收盘价22425，夜盘涨幅 -0.33%；LmeS - 锌3上周收盘价2686，周涨幅1.90% [7] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交118189手，较前周变动 -21828手，上周持仓94346手，较前周变动 -24824手；LmeS - 锌3上周五成交5141手，较前周变动 -1226手，上周持仓224623手，较前周变动11453手 [7] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -26.13变为上周五的 -20.95，变动5.18；保税区锌溢价从上上周五的320变为上周五的130，变动 -190；上海0锌现货升贴水从上上周五的480变为上周五的225，变动 -255；广东0锌现货升贴水从上上周五的480变为上周五的205，变动 -275；天津0锌现货升贴水从上上周五的460变为上周五的225，变动 -235 [7] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为2175，较前周变动272；沪锌总库存上周为46351，较前周变动 -751；社会库存上周为86300，较前周变动3000；LME锌库存上周为164200，较前周变动 -6125，注销仓单占比52.53%，较前周变动11.30%；保税区库存上周为7100，较前周变动 -500 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的385变为上周五的145，变动 -240；近月对连一跨期套利成本上周五为30.73 [7] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -25.28变为上周五的 -473.73，变动 -448.45；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -763.90变为上周五的 -933.11，变动 -169.21 [7] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [9] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润恢复，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11][12] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌月度开工率回升，处在同期高位；下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [13][14] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升水高位小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [16][17] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [19] 库存 - 库存呈现去化趋势，持仓库存比偏高；LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，LME off - warrant库存与CASH - 3M相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量回落 [20][30][33] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [34] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升；矿到港量中高位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [37][38] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复，精炼锌进口量处于历史中位 [39][42] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平；下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 [47][50] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [58] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格以及欧洲部分国家锌冶炼厂盈亏情况 [60]

报告行业投资评级 - 强弱分析为偏弱，锌短期供需双弱下震荡，中期震荡偏弱 [3] 报告的核心观点 - 随着矿山复产和新扩建产能逐步落地，后续加工费仍有稳中上升趋势，当下冶炼厂利润显著修复，二季度冶炼开工率整体抬升，但5月云南等地区炼厂检修停产，产量或环比减万吨以上 [7] - 消费逐步过渡至偏淡阶段，下游补库空间受限，预计表观消费已于4月见顶，呈现高位收缩趋势，对价格上方形成压力 [7] - 基本面供需双弱，供应端减产以及社库偏低对近端价格构成支撑，但远端供应放量预期仍存，社库拐点或将来临，中长期依然偏弱运行，期限价差亦存在收敛压力，内外锌价内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损 [7] 产业链纵向横向对比 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [10] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，矿企利润短期维稳，处在历史中位；冶炼利润中高位，处于历史中位；镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] 开工 - 冶炼开工率修复至高位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位；精炼锌月度开工率回升，处在同期高位；下游开工率处在历史偏低位，镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史偏低位 [14][15] 交易面 现货 - 现货升水高位回落，海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [17][19] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [21] 库存 - 库存呈现去化趋势，持仓库存比相对偏高；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期减少，处于历史同期中位，off - warrant库存与CASH - 3M相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量回落 [25][32][35] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [36] 供应 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升；矿到港量高位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [39][40] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复；精炼锌进口量处于历史中位 [41][44] 再生锌原料 - 涉及87家独立电弧炉钢厂开工率、镀管渣平均价、湖南次氧化锌平均价、147家钢厂废钢日耗等数据 [46] 锌需求 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平；下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位；下游原料库存和成品库存有相应数据体现 [49][50][52] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [61] 海外因子 - 涉及英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格，以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏等数据 [63]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [3] 报告的核心观点 - 锌呈现强现实弱预期，价格震荡运行，冶炼利润显著修复 [3] - 5月供需双弱，预计社库维持低位，对Back及近端价格或构成支撑，持仓库存比偏高需关注流动性风险，远端供应放量预期仍存，流动性风险释放完后仍以逢高偏空思路为主，内外正套盈亏比合适但需注意结构亏损，关注关税谈判与落地情况带来的阶段性交易 [5] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价22750，周涨幅3.17%，昨日夜盘收盘价22550，夜盘涨幅 -0.88% [6] - LmeS - 锌3上周收盘价2645.5，周涨幅2.64% [6] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交203216手，较前周变动48502手，上周持仓122427手，较前周变动 -6901手 [6] - LmeS - 锌3上周五成交5473手，较前周变动 -362手，上周持仓204187手，较前周变动 -5664手 [6] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -35.52变为上周五的 -34.73，变动0.79 [6] - 保税区锌溢价从上上周五的230变为上周五的140，变动 -90 [6] - 上海0锌现货升贴水从上上周五的170变为上周五的195，变动25 [6] - 广东0锌现货升贴水从上上周五的415变为上周五的465，变动50 [6] - 天津0锌现货升贴水从上上周五的290变为上周五的265，变动 -25 [6] 库存变化 - 沪锌仓单库存上周为3185，较前周变动 -4523 [6] - 沪锌总库存上周为51378，较前周变动 -7207 [6] - 社会库存上周为85800，较前周变动 -14200 [6] - LME锌库存上周为180050，较前周变动 -15300，注销仓单占比16.43%，较前周变动 -3.70% [6] - 保税区库存上周为12100，较前周变动0 [6] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的250变为上周五的220，价差变化 -30 [6] - 近月对连一跨期套利成本上周五为40.90 [6] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -64.89变为上周五的 -160.33，变化 -95.44 [6] - 沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -670.92变为上周五的 -759.37，变化 -88.45 [6] 基本面数据和信息 - 进口锌矿加工费上周五和上上周五均为35美元/吨，变化0 [6] - 进口锌矿冶炼利润上周五为 -1180元/吨，上上周五为 -867元/吨，变化 -313 [6] - 国产锌矿加工费上周五和上上周五均为3450元/吨，变化0 [6] - 国产锌矿冶炼利润上周五为132元/吨，上上周五为32元/吨，变化100 [6] - 镀锌板价格上周五为3920元/吨，上上周五为3910元/吨，变化10 [6] - 压铸锌合金价格上周五为24330元/吨，上上周五为23580元/吨，变化750 [6] - 氧化锌价格上周五为22100元/吨，上上周五为21400元/吨，变化700 [6] 产业链纵向横向对比（库存、利润和开工角度） 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [8] 利润 - 矿企利润短期维稳，处在历史中位，冶炼利润恢复，处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [11] 开工 - 锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率回升，处在同期高位，下游镀锌与压铸锌开工率持稳，处于历史偏低位 [13] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升水高位回落，海外premium相对持稳，安特卫普小升，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [15][17] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 [19] 库存 - 库存呈现去化趋势，持仓库存比相对偏高，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，LME off - warrant库存与CASH - 3M相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量上升 [23][30][33] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [33] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中位，国产矿与进口矿加工费回升，矿到港量高位，冶炼厂原料库存充裕 [37][38] 精炼锌 - 冶炼利润边际修复，冶炼产量边际修复，精炼锌进口量处于历史中高位 [39][42] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费与去年同期基本持平，下游月度开工率边际修复，处于历史同期中低位 [47][50] 终端 - 电网呈现结构性增量 [59] 海外因子（天然气、碳、电力） - 报告展示了欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格以及欧洲部分国家电力价格和锌冶炼厂盈亏情况 [61]