报告行业投资评级 - 镍中期看涨 [1] 报告的核心观点 - 基本面上合理定价逻辑下对前期消息面强度不及预期带来的潜在利空基本完成兑现 镍元素从中长线逻辑来看 元素平衡水平预计将从强过剩向紧平衡甚至小幅短缺偏移 中长线观点依旧偏多 操作上建议多单持有 回落加仓 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 - 伊朗否认有关在伊斯兰堡举行第二轮会谈的消息 因美国过分、不合理且不切实际的要求 频繁改变的立场、不断的矛盾 以及持续进行的海上封锁、威胁性言论 谈判取得成果的前景不明朗 特朗普称美国代表将于20日晚抵达伊斯兰堡参加谈判 [1] 盘面 - 夜盘沪镍主力合约收于139640元/吨 跌幅2.19% 成交量23.46万手 持仓量减少10172手至9.97万手 技术面阴包阳 转弱 [1] 供应 - 印尼HPM计算方式改变推高镍矿成本 矿端RKAB的变化是镍价之后交易的绝对核心 RKAB实际配额维持在2.7亿湿吨以下则全年原生镍转向短缺 对镍价形成极强支撑 印尼暴利税虽延后征收但未取消 预计是潜在利多 短期镍矿CIF价格月内逆季节性上涨 印尼镍铁产量同环比皆下降 国内镍矿港口库存快速下降 印尼缺矿预期影响现实 供应端转紧趋势明显 对镍价支撑力度强且逻辑强化 [2] 需求 - 下游硫酸镍盈亏平衡在14.6万/吨镍 短期价格超14.6万会有需求端亏损压力 不锈钢行业始终维持亏损 一体化厂家镍铁利润再次转负 与印尼镍铁产量及矿端价格逆季节性上涨三方验证 或短期压制不锈钢产量 利多不锈钢本身 利空镍 印尼前期政策指导价格上限16万左右 中位数压力15.4万 超过18000美元/吨（14.3 - 14.5万左右） 厂家会因采矿特许权使用费提高收缩利润率 可能形成压力 目前LM价格未达印尼政策目标底线 短期依旧看多 [3] 库存与结构 - LME库存维持累增趋势 上期所库存加速累增 期现和月间维持Contango结构 [3] 宏观指标 - 展示了汇率、名义美元指数、道琼斯指数等数据图表 [5][11] 现货升贴水 - 展示了沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、不锈钢、俄镍与金川镍等现货升贴水数据图表 [7][9][13][15][22][20][18] 价差分析 - 展示了沪铅、沪锌月间价差 高镍铁与电解镍、硫酸镍和电解镍、金川镍俄镍价差等数据图表 [25][30][26][32][28] 库存分析 - 展示了铅、锌、镍的上期所库存和LME库存数据图表 [35][37][39][40][42][44] 利润 - 展示了国内锌冶炼厂、高镍铁生产、硫酸镍、不锈钢利润数据图表 [47][51][49][53] 进口盈亏 - 展示了国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍沪伦比值数据图表 [55][57][59][61][63][65]

沪镍市场行情 - 2023年12月19日，沪镍主力月2601合约开盘报114,100元/吨，盘中最高117,460元/吨，最低114,070元/吨，收盘报117,180元/吨，较前日上涨3,600元/吨，涨幅3.17% [1] - 当日沪镍主力合约成交量为210,637手 [1] - 同日，长江有色网统计的长江综合1镍均价为120,450元/吨，较前一日上涨3,600元；长江现货1镍均价为120,450元/吨，较前一日上涨3,550元；广东现货镍均价为124,150元/吨，较前一日上涨3,750元 [1] 宏观与政策环境 - 美国11月PCE通胀进一步降温，巩固了市场降息预期，但美元震荡与数据可靠性疑虑为宽松叙事带来不确定性 [2] - 日本央行结束负利率时代，标志着全球最后一个主要“宽松堡垒”转向，引发资本流动格局再调整 [2] - 国内积极的财政与货币政策为经济复苏铺路 [2] - 新能源汽车产业链的高景气度为包括镍在内的关键金属提供坚实而独特的结构性需求支撑 [2] 供应端分析 - 印尼宣布大幅调降其中长期镍产量目标，政策转向传递了战略性收缩供应的信号，为远期价格注入“预期溢价” [2] - 短期现实是全球显性库存居高不下，庞大的总量对价格构成直接压制，形成“远期紧预期”与“当下高库存”的显著分化 [2] - 非洲核心资源区安全局势趋紧，引发的运输受阻与运营风险已开始显著影响市场情绪，成为供应叙事中最不稳定的变量 [2] 需求端分析 - 市场缺乏统一强劲的拉动力量，结构性分化加剧 [2] - 不锈钢行业因季节性淡季和利润压力而持续减产，对镍的需求形成持续压制 [2] - 新能源汽车市场长期前景光明，但近期增速呈现阶段性放缓，产业链采购节奏趋于谨慎，难以对镍价形成即时强劲的向上驱动 [2] - 市场仅依靠部分贸易商的试探性备货来提供微弱的边际支撑 [2] 市场总结与展望 - 镍市正处于关键的“观察窗口期”，价格走势最终方向取决于几大核心变量的演变 [3] - 市场格局复杂，呈现“强预期、弱现实、高库存、多扰动”的特征，现货市场畏高交投清淡，整体维持观望趋势 [3] - 市场大概率将维持高波动状态，直到新的、压倒性的驱动因素出现 [3] - 当前宏观宽松加码、供应收缩预期、产业链边际改善产生共振，预计短期内镍价或出现反弹 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼政府PNBP政策发放限制提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升但国内镍矿港库下降，原料偏紧 [3] - 7月头部企业生产节奏稳定，个别冶炼厂产量上行，新增产能计划投放带动整体精炼镍产量小幅增加 [3] - 不锈钢厂利润改善提产，新能源汽车产销爬升但三元电池需求有限；近期镍价上涨采需减弱，现货升水略降，国内库存持稳，海外LME库存增长 [3] - 技术面持仓增量价格下跌，多空存在分歧，预计镍价区间宽幅震荡；操作上建议暂时观望或区间操作，参考11.95 - 12.4 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价120340元/吨，环比降260；09 - 10月合约价差 - 120元/吨，环比升50 [3] - LME3个月镍15195美元/吨，环比升145；主力合约持仓量62507手，环比降3820 [3] - 期货前20名持仓净买单量 - 30524手，环比降2845；LME镍库存210414吨，环比降1248 [3] - 上期所镍库存26962吨，环比升768；LME镍注销仓单合计11094吨，环比降1248；仓单数量23051吨，环比升910 [3] 现货市场 - SMM1镍现货价121650元/吨，环比升150；长江有色1镍板现货均价121550元/吨，环比升150 [3] - 上海电解镍CIF（提单）、保税库（仓单）均为85美元/吨，环比持平 [3] - 电池级硫酸镍平均价27900元/吨，环比持平；NI主力合约基差1310元/吨，环比升410 [3] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 207.88美元/吨，环比升3.35 [3] 上游情况 - 镍矿进口数量434.66万吨，环比升41.94；镍矿港口库存总计1095.16万吨，环比升61.82 [3] - 镍矿进口平均单价65.84美元/吨，环比降7.57；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比持平 [3] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比升1120；镍铁产量合计2.22万金属吨，环比降0.04 [3] - 精炼镍及合金进口数量17215.27吨，环比降472.3；镍铁进口数量104.14万吨，环比升19.32 [3] 下游情况 - 300系不锈钢产量169.81万吨，环比降4.59；300系不锈钢库存合计58.27万吨，环比降1.02 [3] 行业消息 - 中国7月社会消费品零售同比增速放缓，工业增加值同比增长，固定资产投资增长，地产销售同比下降，70城房价各线同比降幅收窄 [3] - 美国7月零售销售环比增长，8月消费者信心意外回落，通胀预期攀升；印尼政府PNBP政策发放限制影响镍资源供应 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期镍和不锈钢市场多空交织，需关注底部支撑 [1] - 日内沪镍走势震荡，菲律宾到港库存上升使镍矿支撑松动，七月印尼第二期镍矿基准价下调，镍铁成交价企稳，不锈钢部分大厂减产，新能源链路以销定产，印尼APNI拟修订HPM公式或提振镍价底部支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 沪镍区间预测与管理策略 - 沪镍价格区间预测为11.7 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [2] - 库存管理方面，产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可60%比例卖出沪镍主力合约，50%比例卖出看涨期权 [2] - 采购管理方面，公司有生产采购需求担心原料价格上涨，可依据采购计划买入远月沪镍合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权 [2] 核心矛盾 - 沪镍走势震荡，菲律宾到港库存上升致镍矿支撑松动，七月印尼第二期镍矿基准价下调，受下游需求薄弱影响 [3] - 镍铁日内成交价企稳，八月铁厂成交有上移，需关注后续成交趋势 [3] - 不锈钢部分大厂进入减产周期，现货低价资源减少，盘面有所上探 [3] - 新能源链路维持以销定产，印尼APNI拟修订HPM公式，若落地对镍价底部支撑有提振 [3] 利多与利空解读 - 利多因素包括刚果钴矿禁矿延续、印尼APNI拟修订HPM公式、印尼缩短镍矿配额许可周期、印尼美国关税谈判或涉及镍产业链走势 [4] - 利空因素包括不锈钢进入传统需求淡季去库缓慢、镍铁产业链矛盾加深过剩局面不改、纯镍库存高企、镍矿季节性库存上升底部支撑松动 [4][5] 盘面数据 - 镍盘面日度数据显示，沪镍主连等合约价格环比下跌，成交量、持仓量、仓单数环比下降，主力合约基差环比大幅下降 [6] - 不锈钢盘面日度数据显示，不锈钢主连等合约价格环比有涨有跌，成交量、持仓量环比上升，仓单数环比下降，主力合约基差环比上升 [7] 产业库存 - 国内社会镍库存39173吨，较上期增加1144吨；LME镍库存207282吨，较上期减少6吨；不锈钢社会库存990.8吨，较上期增加12.8吨；镍生铁库存33233吨，较上期减少4301吨 [8]