报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内进出口实现“开门红”，2026年1 - 2月进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，出口4.62万亿元，同比增长19.2%，2月单月出口增速高达36.1%；海外美联储降息概率降低，因中东地缘冲突使国际油价飙升 [2][89][91] - 26年消费政策支持力度回落，消费、投资增长动力不足使经济增长有压力 [2][91] - 长债调整或是机会，建议把握波段操作机会，预计2026年10年期国债收益率在1.6% - 1.9%区间震荡，当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [4][91] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2026年1 - 2月进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，出口4.62万亿元，同比增长19.2%，进口3.11万亿元，同比增长17.1%，贸易结构“出口稳增、进口提速”特征强化 [11] - 新兴市场拉动作用凸显，对东盟、欧盟、非洲出口高增，对美出口拖累缓解 [13] - 高附加值产品引领，劳动密集型产品回暖，1 - 2月机电产品出口4109.1亿美元，同比增长27.1%，劳动密集型产品出口同比增长15.6%（人民币计） [20] - 2026年2月末社会融资规模存量451.4万亿元，同比增长8.2%；M2余额349.22万亿元，同比增长9%；M1余额115.93万亿元，同比增长5.9%；M0余额15.14万亿元，同比增长14.1%；本外币贷款余额281.52万亿元，同比增长6% [4][20] - 美以袭击伊朗及霍尔木兹海峡航运中断使国际油价飙升，交易员下调对美联储降息预期，美联储下周或维持利率不变 [18] 中观高频 消费 - 截至2月8日，乘用车厂家日均零售数量4.1万辆，同比+54.0%，日均批发数量3.6万辆，同比+46.0% [18] - 截至3月13日，近7天全国电影票房收入合计50240.2万元，同比 - 8.7% [18] - 截至2月27日，三大家电零售总量112.9万台，同比 - 26.4%，零售总额19.9亿元，同比 - 41.0% [25] 交运 - 截至3月14日，近7天迁徙规模指数平均521.8，同比+24.0% [30] - 截至3月8日，当周民航保障航班数12.8万班，同比+12.3% [30] - 截至3月13日，近7天一线城市地铁客运量平均4026.2万人次，同比+2.6% [30] - 截至3月8日，当周邮政快递揽收量39.2亿件，同比+1.0%，投递量41.2亿件，同比+5.4% [32] - 截至3月8日，当周铁路货运量7654.2万吨，同比 - 0.3%，高速公路货车通行量4601.4万辆，同比 - 9.3% [32] 工业 - 截至3月13日，当周铁矿石库存17947.3万吨，同比+20.5%，螺纹钢库存654.6万吨，同比+4.2%，浮法玻璃企业库存7584.9万吨，同比+8.0% [34] - 截至3月5日，当周重点电厂煤炭日耗量530.0万吨，同比 - 1.5% [36] - 截至3月13日，当周钢材表观消费量798.1万吨，同比 - 9.7%，螺纹钢表观消费量176.8万吨，同比 - 24.2%，线材表观消费量69.1万吨，同比 - 18.7% [36] - 截至3月11日，当周全国主要钢企高炉开工率74.6%，同比 - 0.5pct [44] - 截至3月12日，当周沥青平均开工率18.0%，同比 - 5.0pct，纯碱开工率86.7%，同比+3.8pct，PVC开工率77.5%，同比 - 1.8pct [44] 地产 - 截至3月13日，近7天30大中城市商品房成交面积合计162.9万平方米，同比 - 7.8% [46] - 截至3月8日，当周100大中城市成交土地占地面积1202.5万平方米，同比+345.9%，成交土地总价212.0亿元，同比+134.9% [51] 价格 - 截至3月15日，当周猪肉批发价平均16.4元/公斤，同比 - 21.1%，较4周前 - 9.7% [55] - 截至3月13日，当周蔬菜批发价平均5.0元/公斤，同比+3.1%，较4周前 - 7.8% [55] - 截至3月13日，当周北方港口动力煤平均744.0元/吨，同比+7.8%，较4周前+7.1%，WTI原油现货价平均90.4美元/桶，同比+35.5%，较4周前+41.6% [55] - 截至3月13日，当周螺纹钢现货价平均3175.9元/吨，同比 - 1.3%，较4周前 - 0.3%，铁矿石现货价平均795.4元/吨，同比+0.4%，较4周前 - 1.0%，玻璃现货价平均13.5元/平方米，同比 - 10.2%，较4周前+2.4% [64] 债市及外汇市场 - 3月13日，隔夜Shibor、R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007有不同幅度的上下行 [67] - 3月13日，国债收益率近一周多数上行，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.28%/1.56%/1.81%/2.37%，较3月6日分别 - 0.9BP/+2.7BP/+3.3BP/+8.5BP，较2月28日分别 - 4.2BP/+1.8BP/+3.9BP/+9.3BP [72] - 3月13日，国开债1年期/5年期/10年期/30年期到期收益率分别为1.49%/1.72%/1.96%/2.50%，较3月6日分别 - 1.4BP/- 0.3BP/+0.6BP/+8.5BP，较2月28日分别 - 8.0BP/- 2.8BP/+0.2BP/+9.3BP [72] - 3月13日，地方政府债1年期/5年期/10年期到期收益率分别为1.34%/1.67%/1.99%，较3月6日分别 - 4.0BP/- 0.6BP/+0.1BP，较2月27日分别 - 6.5BP/- 2.2BP/- 0.8BP [76] - 3月13日，同业存单AAA1月期/1年期、AA + 1月期/1年期到期收益率分别为1.50%/1.54%/1.52%/1.56%，较3月6日分别+0.2BP/- 2.3BP/+0.2BP/- 2.3BP，较2月28日分别+4.6BP/- 4.5BP/+4.6BP/- 4.5BP [76] - 截至2026年3月13日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为4.28%、2.24%、4.83%和3.01%，较2月27日分别+31BP/+12.4BP/+53.4BP/+25BP [81] - 3月13日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为6.90/6.90，较3月6日分别 - 18/+49pips，较2月27日分别 - 221/+471pips [82] 机构行为 - 2026 - 03 - 13测算的利率债中长期纯债券型基金久期中位数在3.2年左右，相较2月27日下降了0.4年左右 [86] - 2026 - 03 - 13测算的信用债中长期纯债券型基金久期中位数在2.7年左右，相较2月27日上升了1.0年左右 [88] 投资建议 - 长债调整或是机会，建议把握波段操作机会 [4][91] - 预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%，2026年10年期国债收益率在1.6% - 1.9%区间震荡 [4][91] - 当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [4][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月制造业PMI季节性回落，非制造业PMI有所扩张但仍位于荣枯线以下，企业生产经营活动整体放缓 [2] - 2026年经济有望平稳增长，但消费、投资、外贸面临压力，PPI同比降幅或收窄，需关注稳增长政策落地效果 [2] - 长债调整或是机会，预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%，30年国债活跃券Q2可能走向2.1%，建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI情况 - 2月制造业PMI较前月-0.3pct至49.0%，或受春节影响，今年春节扰动弱于过往同期 [2] - 2月PMI生产指数和新订单指数分别较上月-1.0pct/-0.6pct，春节对供给端压制明显 [2] - 2月价格指标承压，原材料购进价格和出厂价格指数分别为54.8%和50.6%，较上月-1.3pct/持平，成本压力仍大 [2] - 2月中型/小型企业PMI分别为47.5%/44.8%，分别较上月-1.2pct/-2.6pct，受春节停工影响大 [2] - 2月新出口订单指数为45.0%，为25年5月以来最低点，环比-2.8pct [2] - 2月装备制造业和高技术制造业PMI分别降至49.8%和51.5%，较上月降0.3pct和0.5pct [2] 非制造业PMI情况 - 2月非制造业商务活动指数为49.5%，环比+0.1pct，景气水平总体改善 [2] - 2月建筑业商务活动指数降至48.2%，较上月-0.6pct，或受春节暂停施工影响 [2] - 2月服务业商务活动指数49.7%，较上月+0.2pct，部分行业位于高位景气区间 [2] 2026年经济形势 - 26年消费端政策支持或回落，高基数下消费支撑减弱，服务类消费效应或持续显现 [2] - 投资端基建和地产对经济拖累持续，26Q1外贸或有压力，美伊战争或使PPI同比降幅收窄 [2] 投资建议 - 长债调整或是机会，关注未来风险偏好，预计10Y国债收益率Q1低点或到1.75%，Q2低点有望到1.70%，30年国债活跃券Q2可能走向2.1% [2] - 建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [2]

机构对长期债券的配置观点与市场动态 - 机构人士指出2月基金小幅买回超长债 本月券商自营买回了些10年期国债及国开债 但尚未净买入超长债 认为配置空间仍大 [1] - 自月初以来 城市与农村商业银行主要增配10至20年期政府债券 [1] - 全年信贷投放高峰已过 随着负债成本逐季下行 预计2026年银行自营债券投资规模有望明显扩大 [1] - 当前10年期国债收益率距离1.75%仅咫尺之遥 5年期大行二级资本债收益率接近2.0% 较前期高点已下行近30个基点 [1] - 分析认为目前30年期国债老券及30年期地方债性价比最高 继续看好长久期下沉资本债 [1] - 长债市场已走出一波不错的行情 [1] 国债ETF（5至10年）近期市场表现 - 截至2026年2月11日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.05% 国债ETF5至10年上涨0.07% 实现5连涨 最新价报116.19元 [3] - 拉长时间看 截至2026年2月11日 该ETF近1周累计上涨0.30% [3] - 流动性方面 该ETF盘中换手率为2.56% 成交2960.31万元 近1年日均成交额为5.95亿元 [3] - 规模方面 该ETF最新规模达11.56亿元 [3] - 回撤方面 该ETF今年以来最大回撤为0.21% 相对基准回撤为0.08% 回撤后修复天数为5天 [3] - 费率方面 该ETF管理费率为0.15% 托管费率为0.05% [3] - 跟踪精度方面 该ETF今年以来跟踪误差为0.024% [3] 国债ETF（5至10年）跟踪标的说明 - 国债ETF5至10年紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [4] - 该指数从沪深交易所或银行间市场上市的记账式附息国债中 选取发行期限为5年、7年和10年的债券作为指数样本券 采用非市值加权计算 以反映上述三个期限国债活跃券的整体表现 [4]