投资评级 - 维持买入-A评级 6个月目标价43.93元 当前股价37.92元[6] 核心财务表现 - 2025H1保险服务收入1418.24亿元 同比增长3.5% 归母净利润278.85亿元 同比增长11.0%[2] - 太保寿险保险服务收入422.74亿元 同比增长1.0% 太保产险保险服务收入968.31亿元 同比增长4.0%[2] - 预计2025-2027年EPS分别为5.65元 6.34元 7.19元[3] 寿险业务分析 - 太保寿险规模保费1935亿元 同比增长13.1% 新保期缴中分红险占比提升至42.5% 代理人渠道达51.0%[2] - NBV同比增长5.6%至95亿元 可比口径同比增长32.3% 个险和银保渠道价值贡献占比分别达60%和37.8%[2] - 个险新单同比下滑7.7% 期末代理人18.6万人 同比增长1.6% 核心人力月人均首年规模保费7.3万元 同比增长12.7%[2] - 银保渠道规模保费417亿元 同比增长82.6% 新单期缴规模保费88亿元 同比增长58.6% NBV同比高增156%[2] 产险业务表现 - 太保产险原保险保费收入1128亿元 同比增长0.9% 综合成本率96.3% 同比下降0.8个百分点[3] - 车险保费收入536亿元 同比增长2.8% 车险COR同比下降1.8个百分点 非车险保费收入592亿元 同比下降0.8%[3] 投资业务状况 - 集团投资资产29247亿元 较上年末增长7.0% 总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点[3] - 收益率下滑主要受固收类资产公允价值变动同比下降影响[3] 战略发展展望 - 持续推动长航二期"北极星计划"工程 坚持高质量发展导向[3] - 预计2025年P/EV为0.7倍[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润96.3亿同比降18.1%，债市调整拖累投资收益，承保财务损失减少有支撑；归母股东权益2636亿环比降9.5%，或因利率抬升下保险合同负债贴现率与即期利率差异；太保寿险1季度NBV 57.8亿同比增11.3%，负债端增速或优于同业，财险承保利润同比增36%，太保寿险核心偿付能力充足率升至140%；维持2025年太保寿险NBV 145.6亿同比增9.8%，维持集团2025 - 2027年归母净利润预测，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.49/0.45/0.41倍，股息率3.5%，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 银保渠道情况 - 不回溯口径下2025Q1太保寿险NBV同比增11.3%，新单保费424亿同比增29%；个险新单137亿同比降15%，银保新单201亿同比增131%，银保期缴45亿同比增86%，银保新单高增驱动NBV改善；NBV可比口径下同比增39%，价值率提升或受预定利率调降影响 [5] - 公司产品结构优化，分红险新单保费占比18.2%同比升16.1pct；个险总人力企稳正增，1季度末保险营销员18.8万人同比增1.1%环比持平；新人募育留成效显现，增员人数同比增18.9%，13个月新人留存率同比升4.8pct [5] 财险情况 - 2025Q1财险原保险保费收入631亿同比增1.0%，车险268亿同比增1.3%，非车险363亿同比增0.7%；保险服务收入477亿同比增4.8%，承保综合成本率97.4%同比降0.6个百分点，承保利润12.4亿同比增36% [6] - 1季度末集团投资资产2.81万亿较2024年末增2.8%，2025Q1净投资收益率0.8%同比持平，总投资收益率1.0%同比降0.3个百分点，债市下跌或拖累总投资收益率 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|266,167|279,473|297,196|331,339|364,473| |YoY(%)|6.6|5.0|6.3|11.5|10.0| |内含价值(百万元)|529,493|562,065|602,438|656,671|718,220| |YoY(%)|1.9|6.2|7.2|9.0|9.4| |新业务价值(百万元)|10,962|13,258|14,558|16,330|18,654| |YoY(%)|19.1|20.9|9.8|12.2|14.2| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|48,523|54,154|60,625| |YOY（%）|-27.1|64.9|7.9|11.6|11.9| |P/B（倍）|1.17|1.01|0.90|0.79|0.70| |P/EV（倍）|0.55|0.52|0.49|0.45|0.41| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现各项目在2023A - 2027E的预测数据，包括投资资产、营业收入等 [9] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、价值数据、每股指标、估值比率等在各年份的情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国太保营业收入937.17亿元，同比-1.8%；归母净利润96.27亿元，同比-18.1%，主要因资本市场波动致公允价值变动损益阶段性下降 [3] - 寿险业务质态向好，长航二期“北极星计划”落地效果显现，新业务价值表现优异，产品结构持续优化 [3] - 个险渠道核心人力稳健，质态向好；银保渠道关键指标全面向好，保费同比大幅增长 [3] - 财险负债规模小幅增长，COR同比小幅优化，有望继续维持优化趋势 [3] - 一季度总投资收益率同比小幅承压，整体配置稳健有望带动全年投资业绩稳增 [4] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为4.11/5.39/6.31元，P/E分别为8X/6X/5X，建议把握股价回调机会 [4][7] 各业务板块总结 寿险业务 - 2025年一季度NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%，保险服务收入同比+0.6%至209.80亿元 [3] - 1Q25新单规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比大幅提升16.1pct，有助于压降负债成本，缓解“利差损”风险 [3] 渠道业务 - 个险：持续推进绩优队伍建设，一季度末人力为18.8万人，同比+1.1%，核心队伍人力稳定，13个月新人留存率同比+4.8pct [3] - 银保：“报行合一”和“银保合作1对3”限制放开背景下，一季度银保渠道规模保费同比+107.8%至257.22亿元，期交规模保费同比+86.1%至45.11亿元 [3] 财险业务 - 产险业务一季度保费规模同比小幅增长+1.0%至631.08亿元，车险和非车险分别同比+1.3%和0.7% [3] - 保险服务收入同比+4.8%至477.41亿元，综合成本率（COR）同比小幅优化0.6pct至97.4% [3] 资产管理业务 - 2025年一季度净投资收益率为0.8%（简单年化3.2%），同比持平；总投资收益率为1.0%（简单年化4.0%），同比-0.3pct [4] - 总投资资产较上年末稳健增长2.8%至2.81万亿元，总投资收益波动系债市、股市阶段性波动调整 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|404,089|407,314|429,712|447,879| |增长率（%）|24.7%|0.8%|5.5%|4.2%| |归属母公司股东净利润（百万元）|44,960|39,496|51,865|60,746| |增长率（%）|64.9%|-12.2%|31.3%|17.1%| |每股收益（元）|4.67|4.11|5.39|6.31| |PE|6.6|8|6|5| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.7| [8]

公司财务表现 - 2025年一季度实现保险服务收入695.50亿元，同比增长3.9%，其中太保寿险收入209.80亿元（+0.6%），太保产险收入477.41亿元（+4.8%）[6] - 集团净利润96.27亿元，同比下降18.1%[6] - 投资资产规模28,102.08亿元，较上年末增长2.8%，净投资收益率0.8%（同比持平），总投资收益率1.0%（下降0.3个百分点）[13] 寿险业务 - 太保寿险规模保费1,184.22亿元（+11.8%），新业务价值57.78亿元（+11.3%，可比口径+39.0%）[8] - 代理人渠道规模保费828.74亿元，分红险新保占比18.2%（同比提升16.1个百分点），保险营销员18.8万人（+1.1%），核心人力月人均首年规模保费8.3万元[9] - 银保渠道规模保费257.22亿元（+107.8%），新保期缴45.11亿元（+86.1%）[9] - 团政渠道规模保费94.18亿元（+8.9%），职域营销新保期缴3.61亿元（+14.7%）[10] 产险业务 - 太保产险原保险保费收入631.08亿元（+1.0%），其中车险268.33亿元（+1.3%），非车险362.75亿元（+0.7%）[12] - 承保综合成本率97.4%，同比下降0.6个百分点[12] - 新能源车经营模式持续完善，农险服务覆盖稻谷、小麦等主粮作物完全成本保险[11] 资产管理 - 战略配置长期固收资产并延展久期，强化权益主动管理，重点布局低估值、高股息品种[13] - 一季度证券买卖损益及公允价值变动影响总投资收益表现[13] 公司治理 - 董事会审议通过2025年一季度报告及资本规划等议案，14名董事全票通过[17][21] - 拟授权董事会回购不超过1%的A股/H股股份[23] - 太保寿险向香港子公司增资30亿港元或等值人民币[25]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中国太保2025Q1业绩公布，营业收入937亿元同比-1.8%，归母净利润96.3亿元同比-18.1%，归母净资产2636亿元较年初-9.5%，加权ROE为3.5%同比-1.1pct [8] - 一季度归母净资产下降因利率回暖使FVOCI类债券公允价值下降致资产减少，以及负债准备金采用移动平均曲线使保险合同准备金增加 [8] - 寿险方面，银保新单保费大增带动NBV同比正增长，个险渠道新保承压受销售端转向分红险影响，人力季末人数同比+1.1%，核心队伍产能稳定，新单保费中分红险占比提升 [8] - 财险综合成本率改善，得益于车险强化费用精细管理和完善新能源车经营模式，以及一季度大灾较少降低赔付 [8] - 投资方面，市场利率走低环境下净投资收益率保持稳定，集团投资资产增加，未年化总投资收益率同比下降 [8] - 结合2025年一季度经营情况，小幅下调2025 - 2027年归母净利润预测，当前市值对应2025E PEV 0.50x、PB 0.90x仍处低位，看好长航二期“北极星计划”落地实施，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323945|404089|414571|416653|418358| |同比（%）|-2.47%|24.74%|2.59%|0.50%|0.41%| |归母净利润（百万元）|27257|44960|48864|46875|46101| |同比（%）|-27.08%|64.95%|8.68%|-4.07%|-1.65%| |EPS（元/股）|2.83|4.67|5.08|4.87|4.79| |EV（元/股）|55.04|58.42|61.71|66.73|72.54|[1] 市场数据 - 收盘价30.82元，一年最低/最高价25.61/43.01元，市净率1.12倍，流通A股市值210964.18百万元，总市值296498.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产27.40元，资产负债率90.04%，总股本9620.34百万股，流通A股6845.04百万股 [6] 寿险业务 - NBV 57.8亿元，非可比口径下同比+11.3%，可比口径下同比+39.0% [8] - 个险新单保费137亿元同比-15.2%，银保渠道新单保费201亿元同比+130.7%，其中新保期缴保费45.1亿元同比增长86.1% [8] - 季末人力18.8万人同比+1.1%，增员人数同比增长18.9%，核心队伍产能稳定，核心人力月人均首年规模保费8.3万元 [8] - 新单保费中分红险占比18.2%，同比+16.1pct [8] 财险业务 - 综合成本率97.4%，同比-0.6pct [8] - 产险实现原保费收入631亿元，同比+1%，其中车险保费268亿元同比+1.3%，非车保费363亿元同比+0.7% [8] 投资业务 - 集团投资资产达28102亿元，较年初+2.8% [8] - 未年化净投资收益率0.8%，同比持平；未年化总投资收益率1.0%，同比-0.3pct [8] 财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|4.67|5.08|4.87|4.79| |每股净资产（元）|30.29|34.19|37.11|39.99| |每股内含价值（元）|58.42|61.71|66.73|72.54| |每股新业务价值（元）|1.38|1.51|1.80|2.16| |P/E（倍）|6.59|6.07|6.33|6.43| |P/B（倍）|1.02|0.90|0.83|0.77| |P/EV（倍）|0.53|0.50|0.46|0.42| |VNBX（倍）|-20.03|-20.47|-19.95|-19.31| |净投资收益率（%）|3.8%|3.0%|3.0%|3.0%| |总投资收益率（%）|5.6%|4.5%|4.2%|4.0%| |净资产收益率（%）|15.4%|14.9%|13.1%|12.0%| |总资产收益率（%）|1.59%|1.64%|1.49%|1.40%| |财险综合成本率（%）|98.6%|98.6%|98.5%|98.1%| |净利润增长率（%）|64.9%|8.7%|-4.1%|0.0%| |内含价值增长率（%）|6.2%|5.6%|8.1%|8.7%| |新业务价值增长率（%）|20.9%|9.5%|19.3%|20.0%| |偿付能力充足率（集团）（%）|256%|254%|251%|249%| |偿付能力充足率（寿险）（%）|210%|207%|204%|201%| |偿付能力充足率（产险）（%）|222%|221%|220%|218%| |内含价值（百万元）|562064|593636|641923|697818| |一年新业务价值（百万元）|13258|14514|17315|20778| |核心内含价值回报率（%）|11.06%|8.63%|9.84%|10.22%| |新业务合计（百万元）|78934|93596|111653|133989| |新业务保费增长率（%）|-4.8%|18.6%|19.3%|20.0%|[22]