产品价格与利润 - 截至11月19日，欧盟SAF FOB价格为2,500美元/吨，较2025年年初上涨39% [1] - 截至11月19日，中国SAF FOB价格为2,960美元/吨，较2025年年初上涨60% [1] - 潲水油不含税价格为7,050元/吨，较2025年年初上涨9% [1] - 中国SAF单吨利润超过4,000元/吨 [1] 短期供需与行业事件 - 逐步进入年底，欧盟、英国将核算2%的SAF添加比例 [1] - 海外龙头NESTE计划在2025年第四季度对鹿特丹工厂进行为期6周的检修 [2] - 海外龙头NESTE计划在2025年12月对新加坡工厂进行为期6周的检修 [2] - 截至10月，英国SAF添加比例为1.6%，较2%的添加目标仍有差距 [2] - 近期中国SAF出口白名单企业新增三家，但从能出口到实现销售仍需时间 [2] 政策法规与长期需求 - 欧盟将从2026年开始逐步执行《可再生能源法案III》（RED III） [1] - RED III将2030年可再生能源消费占比目标从32%提高到至少42.5% [3] - RED III将交通领域可再生能源占比目标从14%提高至29% [3] - RED III取消以餐厨废油（UCO）为原料生产生物柴油的双倍降碳政策 [1][3] - 新加坡民航局宣布自2026年4月起对所有从新加坡出发的航班征收SAF附加费 [2] - 新加坡设立2026年SAF添加1%、2030年添加3%-5%的目标 [2] - 进入2027年，CORSIA要求成员国家强制推出SAF掺混比例，目标2050年实现航空业净零排放 [2] - IATA预计2050年SAF全球需求达到4亿吨 [2] 市场需求预测 - 目前全球航空煤油需求为3亿吨，假设2027年全球平均添加1%的SAF，再考虑欧盟、英国添加2%的SAF，2027年SAF全球需求将达到300-400万吨 [2] - 2025年预计欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量为374万吨 [3] - 2026年欧盟以UCO为原料生产的生物柴油需求量或将再增加400万吨 [3] - 2024年新加坡船燃加注量为5,358万吨，其要求2030年新的港口船只需电动或使用100%生物燃料等 [3] - 未来若新加坡船燃中添加50%生物柴油，其需求将达到千万吨级别 [3] 产业链影响 - 从2026年开始，生物柴油以及原料UCO的需求量预计将持续增长 [1] - 2026年欧盟提高碳排放目标，对生物柴油，尤其是二代生物柴油需求增加 [3] - 取消UCO双倍降碳政策后，生物柴油以及UCO的需求量将接近翻倍增长 [3] - 未来随着国际海事组织"IMO净零框架"推进，船运生物柴油添加量有望增加 [3] - 生物柴油产业链景气度仍在上行通道，UCO-HVO/SAF产业链景气有望持续上行 [1]

市场整体表现 - 国内有色金属市场8月1日遭遇重创，集体跳水，反映出行业面临的严峻挑战 [1] - 市场崩盘并非偶然，而是多重因素长期积累的结果 [1] 小金属板块表现 - 锰硅期货主力合约暴跌4.95%，单日跌幅308元，收于5910元/吨，创年内新低 [3] - 钨概念指数和钴概念指数分别下跌3.55%和2.51%，资金加速外流 [3] - 锰硅此前因钢铁限产预期上涨15%，但因实际需求不及预期引发获利盘抛售 [3] - 钨、钴等品种因新能源产业链去库存承压而遭受重创 [3] 工业金属板块表现 - 沪铜主力合约跌破7.8万元/吨心理关口，收报78110元/吨，单日下跌960元，跌幅1.21% [5] - 沪铝跌至20525元/吨，跌幅0.46%；沪锌主力合约下跌380元，跌幅1.67%，收报22310元/吨 [5] - 沪镍2507合约收于122240元/吨，跌幅1.53%，下跌1900元 [5] - 长江铝价报20530元/吨，下跌60元，供需矛盾突出 [5] - 铜精矿现货加工费（TC）跌至-43.13美元/吨，冶炼企业每生产一吨铜都在亏损 [5] 贵金属板块表现 - 黄金Au999收报766.69元/克，小幅下跌0.36% [5] - 白银TD合约单日暴跌187元，跌幅2.04%，收报8987元/千克，跌幅是黄金的六倍 [5] 市场压力因素 - 美国对进口铜制品加征50%关税，冲击产业链利润 [6] - 下游需求在淡季进一步疲软，资金加速撤离，主力资金单日净流出196亿元 [6] - 伦敦金属交易所铜库存一周内增加5.16%，海外需求减弱 [6] - 国内制造业PMI小幅回升至49.7%，但仍低于荣枯线，高耗能行业PMI下滑至47.0% [6] 行业深层原因 - 上半年有色金属出口额增长29.1%，但主要依靠黄金拉动，中美有色金属贸易额下降11% [7] - 1-5月有色金属采矿业利润增长41.7%，加工业利润下降0.4%，利润向上游资源端集中 [7] - 电解铝行业面临硬性降碳目标，2025年能效标杆产能占比需达30% [7] - 光伏抢装潮退坡、家电以旧换新补贴效应递减，需求预期打折 [7]