市场哀鸿遍野：有色金属集体跳水，暴露出行业深层危机 8月1日，国内有色金属市场遭遇重创，上演了一出惊心动魄的"跳水"大戏。这场惨烈的市场崩盘，并非偶然事件，而是多重因素长期积累的结果，深刻反映 出行业面临的严峻挑战。 三重压力共同作用，导致市场情绪低迷。美国对进口铜制品加征50%的关税，直接冲击产业链利润；下游需求在淡季进一步疲软；资金加速撤离，市场避险 情绪浓厚，主力资金单日净流出196亿元，散户资金尽管占比31%，但整体避险情绪也十分浓厚，这种流动性撤离进一步加剧了期货市场的抛压。 伦敦金属 交易所铜库存一周内增加5.16%，海外需求明显减弱，尽管国内沪铜库存下降13.17%，但这更多是因为进口减少，而非消费回暖。国内制造业PMI虽然小幅 回升至49.7%，但仍低于50%的荣枯线，21个行业中仅有11个处于扩张区间，高耗能行业PMI更是进一步下滑至47.0%，传统产业转型阵痛仍在持续。 深层原因：结构性矛盾与外部冲击交织。 上半年有色金属出口额增长29.1%，但主要依靠黄金拉动，中美有色金属贸易额却下降11%，贸易摩擦正在改变全 球金属流向，中国企业被迫寻找替代市场。1-5月有色金属采矿业利润增长41.7 ...

市场表现 - A股开盘上证指数跌0.3%，深证成指涨0.05%，创业板指涨0.65% [1] - CPO概念高开，东山精密、中际旭创、生益电子涨超5% [1] - 有色金属板块普跌，湖南白银、北方铜业跌超3% [1] - 军工装备板块低开，国瑞科技跌超8%，建设工业跌近6% [1] 行业动态 - 辅助生殖概念活跃，利德曼、汉商集团涨停 [1] - 我国31省将辅助生殖技术纳入医保 [1]

中国关键矿物出口管制与中美贸易关系 - 中国对镓、锗、锑、钨、中重稀土等关键矿物实施出口管制，作为对美国高科技限制的反制手段 [1] - 稀土管制对中美贸易影响显著，美方在伦敦贸易会谈中将放宽稀土出口作为重要谈判条件 [1] - 中国放宽部分对美稀土出口后，美国取消H20、AMD产品及民用客机发动机、乙烷等对华出口禁令 [1] - 若中国持续加强稀土管控，海外中重稀土价格或维持高位，国内稀土价格补涨概率较大 [1] 稀土行业景气度与投资机会 - 稀土行业景气度有望持续回升，国内稀土价格存在补涨空间 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪中证有色矿业指数（931892），覆盖有色金属采选、冶炼及加工领域 [1] - 中证有色矿业指数具有强周期性，行业配置集中于基础金属和贵金属细分领域 [1] 有色金属行业指数与相关ETF - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色金属指数（930708），覆盖贵金属、工业金属开采及加工业务 [2] - 中证有色金属指数具有明显周期性，反映有色金属行业整体表现 [2] - 无股票账户投资者可关注国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接（A/C类）及国泰中证有色金属ETF发起联接（A/C类） [2]

港股市场整体表现 - 2025年上半年恒生指数大涨20%，在全球主要股指中表现最佳 [1] - 港股通累计成交金额达4.8万亿港元，同比增长50%，占港股总成交额19% [2][3] - 南向资金净流入7300亿港元，同比激增414%，创历史同期最高纪录 [1][3] 资金流动与市场结构 - 南向资金占港股总成交比例从2020年不足10%升至接近20%，部分交易日贡献超一半成交额 [4] - 外资通过ETF等渠道重返港股，iShares MSCI Hong Kong ETF年内净流入超7亿美元 [2] - 2月南向资金单月净买入1528亿港元，创4年来新高，仅次于2021年1月的3106亿港元 [3] 板块配置偏好 - 高股息板块（能源、电信、银行）获南向资金重点配置，净买入额分别为620亿、410亿、380亿港元 [6][7] - 创新药板块表现突出，港股通创新药指数涨幅超60%，18A公司平均涨幅达146% [7][8] - 公用事业、生物科技、半导体板块持仓占比提升显著，分别增加3.8%、2.5%、1.9% [7][9] 个股表现与资金动向 - 老铺黄金以330.18%涨幅领跑港股通十大牛股，三生制药和荣昌生物分别上涨288.98%和278.12% [11][12] - 荣昌生物港股通持股比例突破50%，华虹半导体等新调入港股通标的持股比例快速攀升至31.57% [13][14] - 中国海油获240亿港元净买入，受益于油价回升及8%以上股息率 [6][7] 驱动因素与未来趋势 - 美联储降息预期推动全球资金涌入高股息资产，A股"虹吸效应"分流资金至港股 [5][16] - 硬科技赛道（半导体、创新药、能源安全）将持续受益政策红利和资金倾斜 [17] - 市场分化加剧，头部标的可能享受流动性溢价，中小盘股或面临边缘化风险 [18]

铜关税政策影响 - 特朗普宣布对铜加征50%关税 落地时间大超预期 [1] - COMEX铜与LME铜价差迅速拉大 溢价达到约25% [1] - 美国已通过"抢进口"囤积大量铜库存 未来可能大幅减少铜进口 [1] - 美国市场与全球市场"割裂"后 价差吸引力下降 [1] 铜价走势分析 - LME铜与沪铜回调可能带来机会 因长期供需错配仍有支撑 [1] - 下半年主要经济体刺激政策有望进一步推高铜需求 [1] 有色金属ETF概况 - 有色60ETF跟踪中证有色指数 覆盖有色金属采选、冶炼及加工领域 [1] - 指数成分股包含贵金属、稀有金属等细分领域 具有强周期性和商品属性 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证有色金属ETF发起联接A(013218)和C(013219) [1]

公司概况 - 深圳市中金岭南有色金属股份有限公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定，维持"中金转债"的信用等级为AA+ [2][10] - 公司铅锌矿山资源储备丰富、产业链完整，冶炼业务具备一定规模优势及技术优势 [9] - 2024年以来公司盈利水平提升，偿债指标有所优化，银行可使用授信充足，作为A股上市公司拥有畅通的股权融资渠道 [9] 财务表现 - 2024年公司营业总收入598.62亿元，同比下降8.8%，净利润13.21亿元，同比增长27% [7] - 2024年末公司总资产458.37亿元，同比增长6.5%，负债合计282.49亿元，资产负债率61.63% [7] - 2024年经营活动产生的现金流量净额7.96亿元，EBITDA为36.84亿元 [7] - 2024年营业毛利率6.08%，较2023年提升1.23个百分点 [7][9] 业务运营 - 公司直接掌控的已探明铅锌铜等有色金属资源总量超千万吨，铅、锌资源储量保持国内行业前列 [19] - 2024年公司铅锌精矿产量26.49万吨，其中境内16.13万吨，境外10.36万吨 [22] - 公司阴极铜年产能45万吨，2024年产量40.35万吨，产能利用率较高 [27] - 公司2024年主动压降低毛利贸易业务量，贸易板块收入同比大幅减少51.97%至124.36亿元 [28] 行业环境 - 2024年铅价整体先涨后跌，呈宽幅震荡态势，年末较年初价格变化不大 [12] - 2024年锌价整体震荡上行，全年价格中枢亦有上移，LME3月锌均价同比增长6.07% [13] - 2024年铜价整体呈"M"形走势，价格中枢较2023年上移，LME3月期铜均价同比增长3.2% [14] - 2024年铜精矿现货TC价格显著下滑，对铜冶炼企业利润造成较大影响 [15] 未来发展 - 公司坚持"一体两翼"战略，重点在矿产资源开发、全产业链布局两个领域巩固竞争优势 [19] - 公司在建项目总投资规模较大，包括迈蒙矿年产200万吨采选工程项目等，未来仍有一定资本开支需求 [30] - 公司预测2025年精矿产量稳中有增，铅锌铜冶炼产品产量有所增长，资本支出仍保持在一定规模 [40]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司自有铜产量16.79万吨，同比减少30%，环比减少32%；自有钴产量为9500吨，同比增加44%，环比减少19%；自有锌产量为21.36万吨，同比增加4%，环比减少18%；自有铅产量为4.99万吨，同比增加14%；自有镍产量为1.88万吨，同比减少21%，环比减少6%；自有金产量为14.5万盎司（4.51吨），同比减少28%，环比减少26%；自有银产量为423.0万盎司（131.57吨），同比减少6%，环比减少21%；铬铁权益产量为27.7万吨，同比减少7%，环比增加2%；焦煤产量为830万吨，同比增加493%，环比减少6%；动力煤产量为2340万吨，同比减少7%，环比减少12%；石油权益产量为88.3万桶油当量，同比减少23%，环比减少4% [1][2] - 公司预计2025年铜产量85 - 91万吨，钴产量4 - 4.5万吨，锌产量93 - 99万吨，镍产量7.4 - 8.6万吨，焦煤产量3000 - 3500万吨，动力煤产量8700 - 9500万吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1自有铜产量减少主要是由于Collahuasi、Antapaccay和KCC的矿石开采率、原品位和总体回收率降低 [1] - 2025Q1自有钴产量增加主要反映了Mutanda钴品位和产量的提高 [1] - 2025Q1自有锌产量增加主要反映出Antamina的锌品位较高，以及澳大利亚产量较高 [1] - 2025Q1铬铁权益产量减少是根据市场情况进行了积极的管理 [2] - 2025Q1焦煤产量增加是因为基期内Oaky Creek的长壁移动 [2] - 2025Q1动力煤产量减少反映了澳大利亚两个计划关闭煤矿的逐步影响 [2] 2025年指引 - 公司预计2025年铜产量85 - 91万吨，钴产量4 - 4.5万吨，锌产量93 - 99万吨，镍产量7.4 - 8.6万吨，焦煤产量3000 - 3500万吨，动力煤产量8700 - 9500万吨 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1嘉能可自有铜产量16.79万吨同比减30%环比减32%，自有钴产量9500吨同比增44%环比减19%，自有锌产量21.36万吨同比增4%环比减18%，自有铅产量4.99万吨同比增14%，自有镍产量1.88万吨同比减21%环比减6%，自有金产量4.51吨同比减28%环比减26%，自有银产量131.57吨同比减6%环比减21%，铬铁权益产量27.7万吨同比减7%环比增2%，焦煤产量830万吨同比增493%环比减6%，动力煤产量2340万吨同比减7%环比减12%，石油权益产量88.3万桶油当量同比减23%环比减4% [1][2] - 公司预计2025年铜产量85 - 91万吨，钴产量4 - 4.5万吨，锌产量93 - 99万吨，镍产量7.4 - 8.6万吨，焦煤产量3000 - 3500万吨，动力煤产量8700 - 9500万吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1自有铜产量减少主因Collahuasi、Antapaccay和KCC的矿石开采率、原品位和总体回收率降低 [1] - 2025Q1自有钴产量增加主因Mutanda钴品位和产量提高 [1] - 2025Q1自有锌产量增加主因Antamina锌品位较高及澳大利亚产量较高 [1] - 2025Q1铬铁权益产量减少是因根据市场情况进行积极管理 [2] - 2025Q1焦煤产量增加是因基期内Oaky Creek的长壁移动 [2] - 2025Q1动力煤产量减少反映澳大利亚两个计划关闭煤矿的逐步影响 [2] 2025年指引 - 公司预计2025年铜产量85 - 91万吨，钴产量4 - 4.5万吨，锌产量93 - 99万吨，镍产量7.4 - 8.6万吨，焦煤产量3000 - 3500万吨，动力煤产量8700 - 9500万吨 [3]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.48%或114.43点，报23792.54点，全日成交额2356.22亿港元，恒生国企指数跌0.63%，恒生科技指数跌0.63% [1] - 全周恒指累涨2.16%，国指累涨2.34%，恒科指累涨2.25% [1] - 东吴海外策略团队对港股持谨慎乐观态度，认为外部风险仍在，关税谈判存在变数，反弹需增量资金和政策刺激 [1] 蓝筹股表现 - 快手-W涨8.44%，报59.1港元，成交额90.25亿港元，贡献恒指22.8点，旗下可灵AI年化收入运行率突破1亿美金，4月和5月月度付费金额均超1亿人民币 [2] - 石药集团涨12.72%，报8.86港元，贡献恒指13.38点 [2] - 中芯国际跌4.85%，拖累恒指15.2点 [2] 热门板块 有色金属 - 中国白银集团涨26.03%，现货白银创近13年新高，突破每盎司36美元 [3] - 中国黄金国际涨3.6%，洛阳钼业涨3.48%，江西铜业股份涨3.39% [3] - 白银受益于工业需求提振，市场担忧美国贸易保护措施推升避险需求 [3] 创新药 - 石药集团涨12.72%，乐普生物-B涨10.87%，金斯瑞生物科技涨8.78% [4] - 交银国际认为医药板块政策扰动出清，盈利高增长确定性强，创新药出海热潮延续 [4] 稳定币概念 - 中国光大控股跌17.2%，连连数字跌10.04%，OSL集团跌6.4% [5] - 香港《稳定币条例》将于2025年8月1日实施，中信建投认为该条例重塑稳定币监管范式 [5] 汽车股 - 小鹏汽车-W跌1.77%，长城汽车跌1.76% [6] - 2024年汽车制造业利润同比下滑8%，利润率降至3.9%，行业出清加速 [6] 热门异动股 - 万国黄金集团涨11.73%，报30港元，民生证券看好其黄金产量持续增长 [7] - 信义能源涨7.07%，拟在中国上市太阳能发电场基础设施REIT [8] - 巨子生物跌3.04%，可复美成分含量争议持续 [9]

行业表现 - 2025年1-4月规模以上有色金属工业企业实现利润总额1281.7亿元，同比增长30.3% [1] - 矿采选业利润增长47.8%，行业营收利润率同比提升0.39个百分点 [1] 工业金属供需分析 - 供给端刚性显现，海外贸易政策稳定有望驱动需求弹性释放 [1] - 铜作为全球制造业需求最重要的工业金属之一，海外贸易政策稳定性加强需求韧性 [1] - 国内政策落地有望进一步释放内需弹性，铜价中期上行空间打开 [1] - 铝方面海外矿产资源保护倾向抬升，原料端扰动预期引发氧化铝价格上涨 [1] - 电解铝在内外需求预期共振下，二季度价格中枢有望上移 [1] - 有色金属行业整体受益于供需预期边际改善 [1] 投资工具 - 有色60ETF（代码：159881）跟踪中证有色金属指数（代码：930708） [1] - 指数从沪深市场选取涉及有色金属采选、冶炼及加工等领域的上市公司证券 [1] - 指数成分股涵盖贵金属、工业金属等多个细分领域 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证有色金属ETF发起联接A（013218）和C（013219） [2]