鸣鸣很忙上市与近期业绩 - 鸣鸣很忙通过港交所上市聆讯，即将成为港股“量贩零食第一股” [2] - 公司获准发行不超过7666.64万股境外上市普通股，25名股东拟将合计约1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份 [2] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司实现零售额（GMV）661亿元人民币，同比增长74.5%，已超过2024年全年 [2] - 同期，公司实现收入463.71亿元，同比增长75.2%；经调整净利润18.10亿元，同比大幅增长240.8%；经营现金流净额达21.90亿元 [2] - 2022年至2024年，公司收入从42.86亿元上升至393.44亿元，三年复合增速达203%；同期经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元，三年复合增速达234.6% [3] 公司规模与市场地位 - 截至2025年9月30日，公司旗下零食很忙和赵一鸣零食的全国合计在营门店数达19517家，全国签约门店数破2万家 [2] - 按2024年休闲食品饮料产品零售额计，鸣鸣很忙已成为中国最大的连锁零售商 [3] - 公司门店覆盖全国28个省份和所有线级城市 [4] 行业整合与竞争格局 - 2023年下半年，零食很忙与赵一鸣零食合并，成立鸣鸣很忙 [3] - 同期，万辰集团将旗下好想来、来优品、陆小馋、吖嘀吖嘀四个品牌合并，统一以“好想来”品牌对外经营 [3] - 行业形成鸣鸣很忙与万辰集团（好想来）“双雄争霸”的竞争格局 [3] - 万辰集团门店覆盖22省、4直辖市、5自治区，与鸣鸣很忙形成贴身竞争态势 [4] 扩张策略与门店增长 - 鸣鸣很忙曾推出“5个零政策”，即加盟费、管理费、培训费、服务费全免，装修零利润，并提供最高10.8万元的开店补贴以吸引加盟商 [3] - 好想来也采取类似政策，免除加盟费、管理费、服务费和配送费等 [3] - 在政策加持下，鸣鸣很忙的门店数量从2023年的6585家增长至2025年9月的19517家 [4] - 万辰集团在2024年至2025年上半年，门店新增超万家，总数达到15365家 [4] 行业进入下半场与挑战 - 行业规模扩张的红利期逐步消退，优质点位稀缺成为普遍难题 [7] - 有加盟商表示，2026年公司政策是加密门店并与竞品竞争 [7] - 一家量贩零食加盟门店的初期投入在60-100万元左右，投资额相对较大 [7] - 部分加盟商开始将目光转向奶茶等新赛道，进行多元化布局 [7] 头部品牌战略转向 - 行业竞争重心已转向“精耕细作”的下半场，聚焦门店、产品和供应链的迭代升级 [8] - 产品差异化成为核心发力点，截至2025年9月，鸣鸣很忙产品SKU中约34%为与厂商合作定制 [8] - 万辰集团于2025年12月变更全称为福建万辰食品集团股份有限公司，并推出多款自有品牌产品，强化品牌认知 [8] - 鸣鸣很忙正在探索潜在的投资和收购机会，计划拓展价值链上游业务以巩固市场地位 [9] 资本入局与未来竞争 - 在鸣鸣很忙通过聆讯前，万辰集团也已向港交所递交上市申请 [8] - 未来资本的入局预计将加剧两大巨头在供应链、产品研发等方面的竞争 [8] 市场预热与行业前景 - 鸣鸣很忙已提前启动2026年年货布局，在年货季前向门店发放年货大单品，且数量比往年更多 [5] - 2024年中国食品饮料零售行业市场规模为7.1万亿元，预计至2029年达8.7万亿元，年复合增长率约为4.3%，行业进入缓步增长期 [10]

行业整体业绩表现 - 行业头部公司上半年业绩普遍大幅下滑 反映行业性困境 [1] - 良品铺子营收锐减27.21%至28.29亿元 归母净利润由盈转亏录得-0.94亿元 同比下降491.59% [1] - 来伊份归母净利润亏损约-0.51亿元 三只松鼠归母净利润腰斩至1.38亿元 同比下滑52.22% [1] - 洽洽食品净利润约8864.2万元 预计同比下降73.68% 为近十年来最惨淡中期业绩 [1] 成本结构压力 - 上游原材料成本持续攀升 下游市场因同质化陷入价格战 利润空间被大幅压缩 [3] - 三只松鼠上半年销售费用同比激增25.11%达11.19亿元 占营收比重超过20% 但仅换来7.94%营收增长 [3][5] - 来伊份线下直营模式受制于高额固定成本 财务费用同比飙升61.09% 主要因短期借款增多和利息支出上升 [5] - 洽洽食品因葵花籽等核心原料采购成本上涨导致利润大幅下滑 [5] - 传统巨头成本结构固化 线上营销费用和线下租金人力都成为难以压缩的固定支出 [7] 定价能力弱化 - 企业定价能力弱化与外部价格战直接冲击营收 [7] - 良品铺子高端品牌溢价失效 2023年底启动大规模降价 部分产品售价下调 [9] - 降价策略未成功 上半年录得近1亿元亏损 现有成本结构无法支撑低价竞争模式 [9] - 新兴量贩零食渠道依靠高效供应链在低毛利下实现盈利 对传统高毛利模式形成冲击 [9] 渠道格局变革 - 传统零食品牌正在失去渠道话语权 渠道方在博弈中占据主动 [10] - 量贩连锁零食店快速扩张 万辰集团2025年上半年新增1468家门店 总数达15365家 [12] - 万辰量贩业务毛利率仅11.49% 对传统品牌形成低毛利冲击 [12] - 商超自有品牌崛起 盒马2025年一季度自有品牌销售额占比达35% 山姆会员店自有品牌占比30%以上 [14] - 传统品牌线上渠道表现不佳:来伊份电商营收大幅下滑 三只松鼠和良品铺子线下突破困难 [16] 品牌价值重塑 - 传统品牌高端定义权旁落 渠道和消费者成为新的定义主体 [16] - 消费者变得更加专业 注重配料研究和成分测评 营销故事支撑的高价产品缺乏说服力 [18] - 物流便捷性优势被削弱 小时达成为日常 隔日达从核心优势降级为基础服务 [18] - 产品同质化严重 品牌与产品脱节 核心竞争力在于市场营销而非产品研发 [18] - 卫龙"魔芋爽"上半年营收同比增长44.3%约达21.09亿元 证明标志性大单品的重要性 [19] 战略调整方向 - 巨头开始自我调整:良品铺子转向健康配方 来伊份推出药食同源类新品 三只松鼠探索线下量贩等多业态试点 [21] - 需要重新审视成本结构、渠道关系以及产品与品牌的连接 在阵痛中完成自我革新 [21]

线下扩张困境 - 线下门店数量从巅峰时期缩减70%至333家 远未达万店计划目标[3] - 线上销售额占比仍高达69.73% 与中国休闲零食市场82.6%份额在线下的格局形成倒挂[3] - 收购爱零食计划因价格分歧失败 预算2亿元的收购案破裂暴露线下战略摇摆不定[3] 行业竞争格局变化 - 量贩零食品牌鸣鸣很忙门店超1.6万家 万辰集团超1.5万家 形成规模碾压优势[4] - 鸣鸣很忙存货周转天数仅11天 大幅低于三只松鼠的78天 供应链效率差距显著[4] - 量贩品牌单店SKU超1800种 每月上新数百款 并扩展至鲜食、冷冻品等3000多种商品[4] 港股上市与转型举措 - 2025年4月递交港股上市申请 计划通过融资支持东南亚扩张计划[5] - 技术投入存在差距：技术人员139人 研发投入2839万元 均不足鸣鸣很忙的一半[5][6] - 证监会反馈意见涉及股东股份质押、外资限制领域等核心问题 上市进程存在不确定性[7] 管理层与战略调整 - 董事长章燎原2024年薪酬381万元 较量贩零食龙头万辰集团董事长高出292万元[8] - 2025年被定位为重生之年 转型方向包括海外扩张、数字化升级和区域品牌整合[8] - 公司面临从OEM代工向自建工厂转型 从高品质向高端性价比模式转变的挑战[4] 行业发展趋势 - 零食行业从规模崇拜转向效能厮杀 供应链效率和数字化能力成为竞争核心[3][6] - 量贩品牌通过加盟扩张、极致低价和供应链效率改写行业规则[4] - 传统品牌面临从流量依赖向价值创造、从规模扩张向效能制胜的转型压力[9]