行业销售趋势 - 春节临近，休闲零食行业迎来销售旺季，各渠道备货积极 [1] - 坚果礼盒热卖，商超渠道量贩装零食率先起量 [1] 公司动态与业绩 - 万辰集团旗下品牌“好想来”从1月上旬启动年货节，带动门店销量与客流双增 [1] - 劲仔食品三大生产基地全力生产，核心产品日产能突破千万包，以保障供应不断货 [1]

事件概述 - 两名初中女生在“好想来”门店购物后被怀疑偷窃，滞留店内约20至30分钟，最终自证清白，门店报警处理 [2] - 警方介入后确认两名女孩并未偷窃 [2] - 事件经媒体报道后引发公众关注 [2] 公司回应与处理措施 - 母公司万辰集团高度重视，立即开展全面内部核查，并对事件给顾客带来的困扰深表歉意 [3] - 公司已第一时间对涉事加盟门店实施闭店整改 [3] - 公司将依据事实与顾客权益优先原则，对当事顾客落实关怀与补偿措施 [3] - 公司将以此次事件为鉴，全面强化员工服务意识与应急处置培训 [3] - 具体案件仍在处理中，公司表示将严谨负责地跟进 [3] 公司业务与财务表现 - “好想来”是连锁量贩零食品牌，归属于上市公司万辰集团 [3] - 万辰集团是量贩零食赛道头部企业，旗下拥有“好想来”和“老婆大人”品牌 [4] - 截至2025年6月底，万辰集团门店总数增至15365家，其中“好想来”14334家，“老婆大人”1031家 [4] - 公司预计2025年营收为500亿元至528亿元，同比增长54.66%至63.32% [4] - 公司预计2025年归属于上市公司股东净利润为12.30亿元至14.0亿元，同比上年同期（重组前）增长319.05%至376.97%，比上年同期（重组后）增长222.38%至266.94% [4] - 2025年，公司通过购买股权将旗下量贩零食品牌南京万优商业管理有限公司的持股比例由26.01%提升至75.01% [4]

行业格局与上市进程 - 鸣鸣很忙已通过港交所上市聆讯，即将成为港股“量贩零食第一股”，其竞争对手万辰集团虽已递表但仍在审核中 [2] - 行业呈现双寡头格局，鸣鸣很忙（旗下含零食很忙与赵一鸣零食）与万辰集团（旗下含好想来）共同经历了行业从萌芽、扩张到整合的全周期 [2] - 截至2025年9月30日，鸣鸣很忙旗下两大品牌合计在营门店数逼近2万家 [2] - 万辰集团门店数也超过1.5万家，行业高速扩张的引擎正在熄火 [24] 公司发展历程与整合 - 鸣鸣很忙的故事始于2017年，零食很忙与赵一鸣零食分别创立于湖南长沙和江西，凭借加盟模式与极致低价在下沉市场扩张 [6] - 2021年，零食很忙获得红杉中国、高榕资本领投的2.4亿元A轮融资，标志着资本大规模进入该赛道 [9] - 2023年11月，零食很忙与赵一鸣零食合并成立“鸣鸣很忙”，以约6500家门店规模成为行业第一，随后双品牌划区协同，赵一鸣主攻华东、华北，零食很忙深耕中南、西南 [12][13] - 合并后，赵一鸣门店数在2024年反超零食很忙，并于2025年率先突破单品牌“万店”规模 [14] 财务与运营表现 - 公司业绩呈指数级增长，2024年GMV达555亿元，2025年前九个月GMV飙升至661亿元，同比增幅高达74.5% [4] - 2024年，公司营收同比暴增282%至393亿元，净利润激增289%至9.1亿元 [14] - 按2024年休闲食品饮料GMV计，鸣鸣很忙已是中国最大的连锁零售商 [4] - 公司销售及营销开支飙升，从2022年的1.59亿元猛增至2024年的14.76亿元，其中2024年同比增幅高达354% [22] - 2025年前三季度，公司毛利率为9.7%，净利润率为3.9% [22] - 2025年门店净增速度已从巅峰期的日均超20家放缓至18.5家左右，同时关闭的加盟店数量逐年攀升，2025年前九个月已达211家 [24] 商业模式与竞争态势 - 行业核心为“超低价模式”，通过向厂商大规模直接采购，砍掉经销商，产品定价平均可比超市低7%-40% [9] - 加盟模式是规模复制的引擎，公司绝大多数收入来源于向加盟商销售商品 [18] - 行业竞争激烈，呈现“贴身肉搏”态势，在核心战区，双方门店常在一公里范围内近距离对峙 [16][17] - 双方曾展开补贴战，例如零食很忙曾推出针对“万辰系”的专项补贴，包括补毛利率至15%或补贴50%年租金等 [20] - 进入2025年，补贴政策实质性收缩，鸣鸣很忙将新店补贴从2024年的12万元大幅削减至3.6万元，并基本取消了针对竞对的专项补贴 [22] 未来挑战与增长战略 - 行业面临低利润率与高同质化的挑战，量贩零食是一门“薄利多销”的苦生意 [4] - 头部玩家正寻求跳出价格战，寻找第二增长曲线，主要方向为发展自营产品和拓展折扣超市业态 [5][25][26] - 公司于2025年推出“红标”与“金标”两大自有品牌序列，旨在提高毛利和建立差异化，但截至2025年9月，其自有品牌产品的收入“并不显著” [26][28] - 公司同时入局折扣超市赛道，推出“3.0店型”，品类拓展至米面粮油、日化百货、鲜食冻品等，试图以极致价格切入低线市场，例如售卖5.9元3只的菜盒子 [28][30] - 转型面临高风险与高投入，鲜食业务依赖复杂的冷链物流与高标准运营，存在食品安全风险 [30]

鸣鸣很忙上市与近期业绩 - 鸣鸣很忙通过港交所上市聆讯，即将成为港股“量贩零食第一股” [2] - 公司获准发行不超过7666.64万股境外上市普通股，25名股东拟将合计约1.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份 [2] - 截至2025年9月30日的九个月内，公司实现零售额（GMV）661亿元人民币，同比增长74.5%，已超过2024年全年 [2] - 同期，公司实现收入463.71亿元，同比增长75.2%；经调整净利润18.10亿元，同比大幅增长240.8%；经营现金流净额达21.90亿元 [2] - 2022年至2024年，公司收入从42.86亿元上升至393.44亿元，三年复合增速达203%；同期经调整净利润从0.81亿元增长至9.13亿元，三年复合增速达234.6% [3] 公司规模与市场地位 - 截至2025年9月30日，公司旗下零食很忙和赵一鸣零食的全国合计在营门店数达19517家，全国签约门店数破2万家 [2] - 按2024年休闲食品饮料产品零售额计，鸣鸣很忙已成为中国最大的连锁零售商 [3] - 公司门店覆盖全国28个省份和所有线级城市 [4] 行业整合与竞争格局 - 2023年下半年，零食很忙与赵一鸣零食合并，成立鸣鸣很忙 [3] - 同期，万辰集团将旗下好想来、来优品、陆小馋、吖嘀吖嘀四个品牌合并，统一以“好想来”品牌对外经营 [3] - 行业形成鸣鸣很忙与万辰集团（好想来）“双雄争霸”的竞争格局 [3] - 万辰集团门店覆盖22省、4直辖市、5自治区，与鸣鸣很忙形成贴身竞争态势 [4] 扩张策略与门店增长 - 鸣鸣很忙曾推出“5个零政策”，即加盟费、管理费、培训费、服务费全免，装修零利润，并提供最高10.8万元的开店补贴以吸引加盟商 [3] - 好想来也采取类似政策，免除加盟费、管理费、服务费和配送费等 [3] - 在政策加持下，鸣鸣很忙的门店数量从2023年的6585家增长至2025年9月的19517家 [4] - 万辰集团在2024年至2025年上半年，门店新增超万家，总数达到15365家 [4] 行业进入下半场与挑战 - 行业规模扩张的红利期逐步消退，优质点位稀缺成为普遍难题 [7] - 有加盟商表示，2026年公司政策是加密门店并与竞品竞争 [7] - 一家量贩零食加盟门店的初期投入在60-100万元左右，投资额相对较大 [7] - 部分加盟商开始将目光转向奶茶等新赛道，进行多元化布局 [7] 头部品牌战略转向 - 行业竞争重心已转向“精耕细作”的下半场，聚焦门店、产品和供应链的迭代升级 [8] - 产品差异化成为核心发力点，截至2025年9月，鸣鸣很忙产品SKU中约34%为与厂商合作定制 [8] - 万辰集团于2025年12月变更全称为福建万辰食品集团股份有限公司，并推出多款自有品牌产品，强化品牌认知 [8] - 鸣鸣很忙正在探索潜在的投资和收购机会，计划拓展价值链上游业务以巩固市场地位 [9] 资本入局与未来竞争 - 在鸣鸣很忙通过聆讯前，万辰集团也已向港交所递交上市申请 [8] - 未来资本的入局预计将加剧两大巨头在供应链、产品研发等方面的竞争 [8] 市场预热与行业前景 - 鸣鸣很忙已提前启动2026年年货布局，在年货季前向门店发放年货大单品，且数量比往年更多 [5] - 2024年中国食品饮料零售行业市场规模为7.1万亿元，预计至2029年达8.7万亿元，年复合增长率约为4.3%，行业进入缓步增长期 [10]

文章核心观点 - 2025年中国食品饮料行业的并购逻辑发生根本转变，从追求规模与市值的“讲故事”转向存量竞争下的“精打细算”与“补链条”，核心主题是“祛魅”，即消费者不再为品牌溢价买单，资本不再迷信无质量的规模扩张 [1][17] 量贩零食行业整合 - **万辰集团整合“联邦制”**：公司以13.79亿元收购南京万优49%少数股东权益，完成对旗下“好想来”品牌核心“血库”的完全控制，该标的评估值29.97亿元，增值率高达605.46% [2][3] - **整合动因与挑战**：早期通过整合“陆小馋”、“好想来”等区域品牌快速扩张，但后期面临加盟商利润薄、区域保护失效、品牌内耗等管理难题，收购旨在向资本市场证明盈利能力，但日均拓店速度从峰值26家锐减至不足7家，反映下沉市场饱和 [4] - **行业另一极的合并**：零食很忙与赵一鸣合并获监管批准，因“未事先申报”被罚175万元，但被认定“不具有排除、限制竞争效果”，合并后集团提出“万店”目标，但在湖南、江西等核心市场，加盟商仍面临价格战与内卷，效率提升多转化为对供应链和加盟商的压榨 [6] 乳制品行业战略分化 - **新希望乳业收购收官**：耗时六年最终以1.11亿元尾款完成对福州澳牛的收购，战略从激进并购转向“内生为主，并购为辅”，收购旨在获取华南市场巴氏奶所需的本地牧场与冷链，补齐全国版图，但标志着一个扩张时代的落幕，公司资产负债率已降至60%以下但仍承压 [7][9] - **均瑶健康转型B端**：通过整合润盈生物，掌控超过50000株菌种资源，从C端乳酸菌饮料转向B端生物科技，2025年前三季度益生菌食品收入同比暴涨60%，为二线乳企在巨头阴影下提供了差异化突围路径 [9][10] 新茶饮行业两极策略 - **蜜雪冰城跨界收购**：以近3亿元收购精酿啤酒品牌“鲜啤福鹿家”53%股权，溢价约30%，旨在利用其下沉市场冷链网络，打造“日茶夜酒”模式，将精酿啤酒价格降至个位数（如6元）以迎合消费降级 [11][13] - **喜茶主动收缩**：宣布暂停接受事业合伙申请，明确“不参与数字游戏与规模内卷”，反映行业流量红利消退，窄门餐眼数据显示奶茶店年内新开10万家但净增长为负，关店速度超过开店 [13] 传统调味品行业寻求突破 - **涪陵榨菜收购终止**：终止收购四川味滋美51%股权，主因“核心商业条款未达成一致”，背后是估值分歧及预制菜赛道在C端遇冷（如“进校园”事件），暴露传统企业手握现金却难寻第二增长曲线的困境 [14][16] - **海天味业务实转向**：2025年选择赴港上市，旨在建立国际化融资平台，修复此前“添加剂双标”风波后的声誉，并为潜在海外并购储备资金 [16] 行业整体背景与趋势 - **消费行为变迁**：消费者涌向折扣店和低价产品（如万辰、零食很忙、蜜雪冰城），性价比成为并购首要考量 [17] - **资本导向转变**：资本摒弃无利润的规模扩张，案例包括喜茶停止加盟、新乳业停止盲目收购、涪陵榨菜放弃高溢价标的 [17] - **生存环境严峻**：行业极度内卷，2024年上半年已有105万家餐饮企业注销，2025年情况可能更甚，并购成为“幸存者的游戏”，企业通过收购整合实现成本压榨与供应链控制 [17]

上市计划与进展 - 公司将于11月11日启动香港上市非交易路演，预期交易规模约为3亿至5亿美元，目标于2026年第一季度在港交所挂牌上市 [1] - 公司已于9月23日向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为中金公司及招商证券国际 [1] 市场地位与增长 - 根据灼识咨询资料，公司是中国领先且增长最快的规模零食饮料零售企业，2023年至2024年GMV同比增长282% [1] - 公司旗下全国性品牌“好想来”在2024年以零食饮料的GMV计位列中国零食饮料零售品牌榜首，并且是全国首个门店数量突破10,000家的量贩零食饮料零售品牌 [1] 近期财务表现 - 公司2025年前三季度营业收入为365.62亿元，同比增长77.37% [1] - 公司2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 公司2025年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.06亿元，同比增长955.27% [1] - 公司2025年前三季度基本每股收益为4.684元 [1]

公司概况与市场地位 - 公司于2025年9月23日向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司和招商证券国际 [1] - 公司成立于2011年，最初专注于食用菌产业化种植，后战略扩张至零食饮料零售市场 [1] - 根据灼识咨询报告，公司旗下品牌“好想来”在2024年以GMV计位列中国零食饮料零售品牌榜首 [1] - 截至2025年6月30日，公司门店网络达到15,365家 [1] - 公司同时从事新鲜食用菌的种植与销售，总设计日产能约为382吨 [1] 业务发展 - 公司已发展成为中国规模零食饮料零售商中领先且增长最快的公司之一 [1] - 业务从食用菌种植成功拓展至零食饮料零售，实现战略扩张 [1] 上市发行信息 - 拟发行H股面值为每股人民币1.00元 [1] - 最高发行价信息包含每股H股一定金额港元，另加1.0%经纪佣金及各类交易征费 [1]

公司上市与市场地位 - 万辰集团于9月23日正式向香港联合交易所递交主板上市申请 [1] - 按2024年商品交易总额计算，公司旗下品牌“好想来”稳居中国零食饮料零售品牌榜首 [3] - “好想来”是全国首个门店数量突破10,000家的量贩零食品牌 [3] 运营规模与网络 - 截至2025年6月30日，公司在全国29个省份拥有超过15,000家门店 [3] - 公司在长三角及“山河四省”等高消费潜力、人口密集的核心市场确立了领先地位 [3] - 截至2025年8月31日，公司累计注册会员超1.5亿人，其中活跃会员超1.1亿人 [3] 财务业绩表现 - 公司总收入从2023年的93.0亿元飙升至2024年的323.3亿元，同比增幅高达247.9% [4] - 2024年公司商品交易总额达426亿元，较2023年同比增长282% [4] - 2024年公司经调整净利润达8.2亿元 [4] - 截至2025年6月30日，公司收入达225.8亿元，同比增长106.9%，经调整净利润达9.2亿元 [4] 数据能力与战略规划 - 凭借超1.5万家门店和超1.5亿会员的数据，公司能精准识别高潜力品类、捕捉产品流行趋势并分析区域消费偏好 [3] - 公司计划将募集资金用于扩张和升级门店网络、丰富产品组合、提升仓储物流效率及升级数字化基础设施 [6]

上市申请与募资用途 - 公司正式向香港联合交易所递交主板上市申请，拟成为“量贩零食港股第一股” [1] - 计划将募集资金用于扩张和升级门店网络、丰富产品组合、提升仓储物流效率及升级数字化基础设施 [1] - 公司旨在巩固其在中国零食饮料零售行业的领导地位，并拓展“硬折扣”模式至更广阔的快消品市场 [1] 公司发展历程与战略转型 - 公司成立于2011年，最初以菌类供应为核心业务，并成为沃尔玛的蘑菇供应商 [2] - 2021年公司以“食用菌第一股”身份成功登陆A股IPO [2] - 2022年起公司开启战略转型，进入量贩零食行业，推出自主品牌“陆小馋”并进行一系列并购 [3] - 公司并购整合了“好想来”、“来优品”、“吖嘀吖嘀”、“老婆大人”等多个品牌，最终统一合并为“好想来”品牌 [3] 财务业绩表现 - 2024年公司年营收突破300亿大关，达到323亿元，同比增长248% [4] - 2024年量贩零食业务营收占比高达98% [4] - 2025年上半年公司营业收入达225.83亿元，同比增长106.89% [4] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.72亿元，同比增长50358.8% [4] - 2025年上半年量贩零食业务营业收入为223.45亿元，同比增长109.33% [4] 门店网络扩张 - 公司门店数量从2022年不足百家发展到2024年突破10000家，成为全国首个门店数量破万的量贩零食品牌 [5] - 截至2025年6月30日，公司在全国29个省份拥有超过15000家门店，其中好想来门店超过10000家 [6] - 庞大的门店网络为公司未来持续的业绩增长奠定了基础 [6] 加盟策略优势 - 公司的低门槛加盟政策是其门店爆发式增长的关键推手，对加盟商的初始资金要求较低且流程简化 [4] - 与同行要求高额加盟费及复杂审核相比，公司策略更具竞争力 [4] 未来发展机遇 - 港股上市有望借助香港国际金融中心平台提升品牌国际知名度，加快国际化战略布局 [7] - 募集资金可用于拓展海外门店网络、产品研发创新以及升级全球供应链体系 [7] 行业竞争与内部挑战 - 国内量贩零食行业竞争激烈，呈现“南很忙北万辰”的双寡头格局，与零食很忙等竞争对手角逐激烈 [7] - 国际市场上零食行业巨头林立，公司需在品牌、产品差异化及价格策略上应对挑战 [8] - 公司长期的“家族式”治理结构在港股上市过程中可能面临港交所严格审查，需优化治理结构以提升决策科学性与透明度 [8]

财务业绩表现 - 第三季度营收达139.8亿元，创单季度最高纪录，同比增长44.15% [1] - 前三季度累计营收365.62亿元，同比增长77.37%，归母净利润8.55亿元，同比增长917.04% [1] - 营收增速呈现逐季放缓趋势，从2024年第四季度的166.68%下降至2025年第三季度的44.15，四个季度内降幅超120个百分点 [3] - 归母净利润增速从一季度的3344.13%和二季度的4940.33%大幅回落至三季度的361.22% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为23.82亿元，同比增长144.92% [4] 门店扩张与市场竞争 - 第三季度新开门店预计为1200-1500家，相比上半年净增1169家有所加速，预计期末门店数量达1.65万-1.7万家 [4] - 行业头部企业鸣鸣很忙9月全国门店数已超2万家，公司在门店规模上存在差距 [4] - 量贩零食行业从蓝海迈入红海，市场竞争加剧与集中度提升倒逼企业从规模扩张转向质量优化 [3] 公司战略与资本运作 - 分红策略趋于谨慎，拟每10股派送现金股利1.5元，合计2833.37万元，仅占当期归母净利润的3.31%，而去年同期分红占比高达42.82% [6] - 7月完成管理层交接，原总经理王丽卿接任董事长，其子王泽宁出任总经理 [6] - 8月计划收回万优子公司少数股权以增厚归母净利润，9月正式递表港交所推动A+H股上市 [6] 市场反应 - 三季报披露后首个交易日股价报收177.34元/股，单日下跌10.86%，总市值约335亿元，较前一交易日蒸发超40亿元 [6]