公司资本运作 - 公司拟以13.79亿元现金收购南京万优商业管理有限公司49%股权 交易标的属于量贩零食行业 与公司主营业务具有协同效应 构成重大资产重组 交易包含业绩补偿承诺和减值补偿承诺 [2][3] - 公司推进赴香港联合交易所主板发行H股股票并上市计划 旨在推进国际化战略 提升品牌知名度与综合竞争力 完善供应链体系 恰逢港交所IPO定价新规生效 建簿配售最低比例从50%降至40% 并引入双轨制分配机制 [3] 行业竞争格局 - 2024年国内量贩零食市场规模突破千亿元 门店总数超4万家 同质化竞争加剧 价格战普遍 行业整体利润空间被显著压缩 [4] - 公司旗下拥有"好想来"品牌 直接竞争对手鸣鸣很忙（旗下包括"零食很忙"）采取针对性竞争策略 包括免加盟费、开店补贴、毛利率补贴至15% 以及在竞争对手高销门店百米内新开门店提供50%年租金或转让费补贴 [4] - 公司以"零加盟费、零服务费、零管理费"及装修补贴政策应对竞争 并承诺对竞争对手门店200米范围内的自家门店促销活动给予全力补贴 [4] 公司财务与经营状况 - 截至2025年5月 鸣鸣很忙门店规模突破16000家 公司门店规模达15000家 但规模扩张未同步提升盈利能力 [5] - 2022-2024年鸣鸣很忙毛利率始终徘徊在7.45%至7.62%低位 公司量贩零食业务毛利率波动剧烈 2022年为14.40% 2023年受供应链投入和竞争影响骤降至9.52%（同比下滑4.88个百分点） 2024年回升至10.86%（同比增长1.34个百分点） [5] - 公司通过收并购整合多个品牌（包括"陆小馋""来优品""吖吖嘀""老婆大人"）导致财务杠杆急速攀升 截至2025年上半年资产负债率达68.95% 流动比率1.37 速动比率0.79 短期偿债能力亮红灯 [5] - 收购南京万优49%股权完成后 公司资产负债率将进一步飙升至90%左右 短期偿债压力急剧增加 [6] 公司治理结构 - 2024年7月公司创始人、原董事长王健坤辞职 由原总经理王丽卿接任董事长 王健坤之子王泽宁出任总经理 形成"姑侄接棒"的治理结构调整 [6] - 王健坤曾主导公司向量贩零食赛道战略转型 但2024年3月初因被国家监委留置立案调查导致公司股价单日暴跌近16% 此次人事变动被视为为赴港上市扫清治理合规障碍 [6]

公司业绩表现 - 上半年归母净利润4.72亿元 同比增长50358.8% [1] - 上半年总营收225.83亿元 同比增长106.89% [1] - 量贩零食业务营收223.45亿元 同比增长109.33% 占总营收99% [2] - 2023年营收93亿元 同比增长1592% 2024年营收323亿元 同比增长247.86% [2] - 2023年和2024年股价涨幅分别超200%和100% 今年以来股价涨幅超170% [7] 业务转型与扩张 - 2022年8月创立量贩零食品牌"陆小馋" 通过合资收购整合来优品、好想来、吖滴吖滴、老婆大人等区域品牌 [1] - 2023年将四大品牌统一合并为"好想来品牌零食" [1] - 量贩零食门店规模突破1.5万家 达15365家 [2][4] - 从食用菌业务转型量贩零食三年实现业绩狂飙 [2] 盈利能力分析 - 毛利率呈现先降后升趋势：2022年14.4%→2023年9.52%→2024年10.86%→2025年上半年11.49% [2] - 通过集中采购、发展自有品牌和高利润品类优化利润结构 [2][3] - 自有品牌毛利率较外采商品高5-8个百分点 [3] - 布局日化、短保烘焙等利润空间更大领域 [3] 行业竞争格局 - 与鸣鸣很忙形成双雄格局：万辰2024年营收323.29亿元 鸣鸣很忙393.44亿元 [4] - 门店数量相当：鸣鸣很忙超15000家 万辰15365家 [4] - 区域分布：鸣鸣很忙主导华南地区 万辰主导华东地区 [5] - 双方相互渗透区域市场 陷入价格战和加盟补贴竞争 [5] 资本运作进展 - 鸣鸣很忙2025年4月28日向港交所递交上市申请 [6] - 万辰集团8月23日公告计划发行H股赴港上市 [6] - 两家公司争夺量贩零食港股第一股 [6] 财务结构状况 - 上半年负债增至51.44亿元 资产负债率68.95% [3] - 负债同比增速39.69% 慢于资产增速 [3] 行业发展趋势 - 行业进入精细化运营阶段 门店增速放缓 [3] - 供应链效率与自有品牌占比成为竞争关键 [3] - 头部企业重点开发高毛利日化产品和健康零食 [3] - 鸣鸣很忙毛利率7.62% 低于万辰的11.49% [3]

2025中国民营企业500强榜单总体情况 - 入围门槛增至270.23亿元 [1] - 500强净利润合计1.80万亿元 户均净利润36.05亿元 同比增长6.48% [1] - 资产总额共计51.15万亿元 户均资产1023.09亿元 同比增长2.62% [1] 企业股权结构与资本引入 - 52.24%的企业引入战略投资者 37.31%的企业引入财务投资者 33.33%的企业引入产业投资者 [1] - 73.86%的企业引入民间资本 57.52%的企业引入国有资本 32.68%的企业引入境外资本 [1] - 194家企业实际控制273家A股上市公司 [1] 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司专项 - 位列榜单第319位 营收393.44亿元 [9] - 总部位于湖南省长沙市 主营食品销售和城市配送运输 [1] - 旗下"零食很忙"与"赵一鸣零食"于2023年11月战略合并 形成双品牌运营格局 [1] - 2024年零售额达555亿元 [1] - 2023年12月获好想你、盐津铺子控股合计10.5亿元战略投资 [2] - 2024年6月全国门店突破10000家 2025年1月超15000家门店 [2] - 2025年4月28日已向港交所递交上市申请 [1] 区域分布特征 - 浙江省上榜企业数量最多 包括阿里巴巴(第2位 营收9817.67亿元)、浙江荣盛控股(第7位 营收658.60亿元)等 [3][4] - 广东省企业实力突出 华为(第4位 营收8620.72亿元)、腾讯(第6位 营收6602.57亿元)、比亚迪(第5位 营收7771.02亿元)位列前十 [3] - 江苏省企业表现强劲 恒力集团(第3位 营收8715.21亿元)、盛虹控股(第9位 营收5656.23亿元)进入前十 [3] 行业分布特点 - 互联网科技企业占据前列 京东(第1位 营收1.16万亿元)、阿里巴巴(第2位)、腾讯(第6位) [3] - 制造业企业占比显著 比亚迪(第5位)、美的集团(第13位 营收4090.84亿元)、宁德时代(第17位 营收3620.13亿元) [3] - 零售与消费品行业代表包括永辉超市(第168位 营收675.74亿元)、安踏体育(第150位 营收708.26亿元) [4][6]

公司概况与商业模式 - 公司由零食很忙与赵一鸣零食合并成立，拥有两大品牌，是中国最大的休闲食品饮料零售商，产品涵盖3380个SKU，单店SKU不低于1800种，是同等规模超市的2倍 [1] - 产品均价较线下超市便宜25%，每月上新百余款，品类扩展至日化、文具、熟食等，从零食量贩转向全品类量贩 [1] - 主要通过加盟模式经营，24年加盟店占比99.9%，98.8%收入来自向加盟商销售商品，盈利模式单一 [6][7] - 采用"品牌引流，白牌赚钱"策略，白牌产品数量占比77%，销售额贡献73%，毛利率比品牌产品高10-20个百分点 [18] 行业前景与竞争格局 - 中国休闲食品饮料零售行业预计2029年市场规模达4.9万亿元，2024-2029年复合增长率5.8%，下沉市场增速6.8%高于高线市场的4.1% [1] - 行业竞争格局分散，公司以1.5%市占率居首，仅领先第二名万辰集团0.1%，前五大企业合计市占6% [4][5] - 面临上游品牌如三只松鼠、良品铺子等自建渠道进入量贩赛道的竞争，例如良品铺子推出"零食顽家"，三只松鼠收购"爱零食" [5] 财务与运营表现 - 24年GMV达555亿元，门店14,394家，覆盖28个省份，68.9%门店位于三线及以下城市，闭店率从23年0.67%升至24年1.9% [11] - 22-24年毛利率稳定在7.5%左右，显著低于三只松鼠(24.25%)、良品铺子(26.14%)等传统品牌 [12][13] - 24年净利润8.29亿元，同比增284%，净利率2.1%，优于同业万辰集团(1.87%)、良品铺子(-0.69%)等 [14][15] - 24年营销费用14.8亿元同比增353%，经营现金流净流出2.3亿元，收入确认与现金流背离 [13] 供应链与扩张策略 - 全国36个仓库实现24小时配送，存货周转天数11.6天优于竞对(万辰17.9天、三只松鼠44.4天) [16] - 门店突破1万家后供应链承压，24Q4因仓储系统崩溃导致华东300家门店断货，直接损失超5000万元 [17] - 采取"门店越多议价权越强"策略，通过补贴鼓励加盟，但可能培养加盟商畸形依赖 [8] 风险与挑战 - 白牌产品品控问题频发，存在食品安全投诉如异物、添加剂超标等，招股书未披露相关处罚 [18] - 上市前股东套现行为明显，赵定套现1.3亿元，盐津铺子转让股份，累计派息5.26亿元 [20] - 贸易应收款项24年大增155%至1.53亿元，可能存在收入确认粉饰报表的嫌疑 [19] 未来发展方向 - 计划拓展折扣超市和自有品牌，从休闲食品向生活百货延伸，目标自有商品占比60-70% [19] - 拟投入1.2亿元加强供应链，将仓库辐射半径从300公里缩短至200公里，存货周转目标压缩至9天 [17]

铜质文创行业 - 公司在中国铜质文创工艺产品市场排名第一，2024年收入16亿元，2019-2024年CAGR达7.3%，高于行业整体增速1.8% [6] - 产品以铜质摆件和铜雕画为主，涵盖传统文化系列及联名IP系列 [6] 餐饮行业 - 25Q1餐饮市场缓慢复苏，一线城市餐饮热度环比提升，平价餐饮趋势明显 [10] - 政策刺激有望带动需求改善，龙头公司优化经营效率，建议关注上游供应链标的 [10] 金银珠宝零售 - 2025年4月社消零售总额3.72万亿元，同增5.1%，金银珠宝类同增25.3% [15] - 国补品类延续高增，体育娱乐、家电、文化办公等品类增速显著 [15] 财政数据 - 4月财政收支改善，基建相关财政支出提速，税收收入好转 [21] - 土地市场改善叠加专项债发行支撑，政府性基金收支明显改善 [21] AI服务器电源 - AI发展推动电力需求上升，2025年英伟达AI服务器AC-DC电源市场规模预计351-455亿元 [27] - 英伟达芯片迭代利好BBU、超级电容，推荐麦格米特 [27] 煤炭行业 - 2024年煤炭企业营收回落，经营性净现金流下降，但偿债能力仍强 [33] - 2025年盈利受制约但仍有支撑，信用风险整体可控 [33] A股市场 - 基本面回升是牛市核心驱动力，流动性宽松与产业趋势形成共振效应 [36] - 未来基本面修复或温和渐进，宏微观流动性共振与产业升级有望驱动上涨 [36] 零食零售 - 鸣鸣很忙通过供应链优化和加盟模式快速扩张，2024年门店达14394家，GMV 555亿元 [42] - 旗下品牌"零食很忙"和"赵一鸣"覆盖28个省份及所有线级城市 [42] 机械出口 - 1-4月北美出口受关税影响，电动工具、割草机出口增速环比回落 [48] - 工程机械出口亮眼，挖掘机、拖拉机、矿山机械累计出口增速分别达21%、28%、21% [48]

公司概况 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司已正式向港交所递交上市申请 [2] - 公司由"零食很忙"和"赵一鸣零食"于2023年11月合并组成 分别成立于2017年3月和2019年1月 [2] - 2024年门店零售额(GMV)达555亿元 全年交易单数超过16亿笔 [2] - 截至2024年底共有14394家门店 覆盖全国28个省份 其中约58%位于县城与乡镇 [2] - 按2024年GMV计 公司是我国最大的休闲食品饮料连锁零售商 并位列我国第四大食品饮料连锁零售商 [5] 高管团队 - 公司共有9位董事 包括5位执行董事 1位非执行董事及3位独立非执行董事 [6] - 执行董事包括董事长晏周(38岁) 副董事长赵定(36岁) CFO王钰潼(37岁)等 [6][7] - CFO王钰潼2024年薪酬为1104.5万元 其中股份支付占1007.6万元 [8] - 王钰潼曾参与公司A轮融资 当时身份为明越资本创始合伙人 [9] 财务表现 - 营收从2022年42.86亿增长至2024年393.44亿 年复合增速达203% [10] - 调整后净利润从2022年0.81亿增长至2024年9.13亿 年复合增速234.6% [11][12] - 净利率从2022年1.89%提升至2024年2.3% [11] - 2024年总资产101.68亿 净资产57.28亿 资产负债率43.67% [13][14] 业务模式 - 90%门店为加盟店 98.8%收入来自向加盟店销售商品 [13] - 采用"量贩模式" 旗下品牌已成为国民平价零食品牌 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 零食量贩行业发展形成双足鼎立格局，未来门店数量有望达7 - 8万家，龙头有望提升市占率，中长期多业态并存，零食量贩在下沉市场有优势 [2][4] - 各食品饮料细分板块有不同发展态势和投资建议，白酒行业景气度下行趋缓仍具配置意义 [47][48][49] 根据相关目录分别进行总结 周专题：如何看待零食量贩行业的变化与机遇？ 1.1 鸣鸣很忙：万店零食量贩龙头，上市募资强化供应链 - 鸣鸣很忙是中国规模最大休闲食品饮料零售商，2024年GMV达555亿元，市占率1.5%，营收393.4亿元，同比+282.2%，门店14394家 [1][11] - 旗下有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两品牌，主要在三线及以下城市运营，二线城市门店占比逐年提升 [1][11] - 股权结构集中，实控人投票权62%，管理层为原班底，募资用于完善供应链和提高产品开发能力等 [12][14][17] 1.2 零食量贩行业复盘：从区域走向全国，双足鼎立格局逐步成型 - 2024年中国休闲食品饮料零售市场规模达37380亿元，同比+4.1%，预计2029年达49477亿元，2025 - 2029E CAGR达5.7% [18] - 行业发展分三阶段：2010 - 2019年商业模式摸索，规模限于单区域；2020 - 2022年供应链升级，全国加速扩张；2023年至今竞争加剧，品牌加速整合，形成鸣鸣很忙和万辰集团双足鼎立格局 [2][21][24] 1.3 零食量贩VS传统零售业态有何差异？ - 零食量贩具备低毛利、低费率特征，22 - 24年鸣鸣很忙和万辰集团毛利率7 - 10%，销售和管理费用率低，净利率有望提升 [26][29] - 零食量贩周转效率高，对上游无明显账期，存货、应收、应付账款周转天数低于传统零售业态 [36] 1.4 如何看待后续发展机遇和空间？ - 看好行业门店数量达7 - 8万家，龙头有望提升市占率，中长期多业态并存，零食量贩在下沉市场有优势 [41][44] 1.5 板块观点更新 - 大众品中软饮料进入旺季，推荐东鹏饮料、农夫山泉；休闲零食景气度高，推荐盐津铺子、卫龙美味；调味品餐饮需求承压，推荐海天味业、安琪酵母 [47][48] - 白酒行业景气度下行趋缓，仍具配置意义，推荐贵州茅台、五粮液等 [49][50] 行情回顾 - 本周（5.6 - 5.9）食品饮料（申万）指数收于18020点（+1.76%），沪深300等指数有不同涨幅 [51] - 周度申万一级行业涨跌幅前三为国防军工、通信、电力设备，食品饮料子板块涨跌幅前三为保健品、烘焙食品、预加工食品 [52][54] 食品饮料行业数据更新 - 白酒：2025年3月全国白酒产量37.80万千升，同比 - 0.80%，5月10日飞天茅台等批价有变动 [62] - 乳制品：2025年5月2日生鲜乳主产区平均价3.08元/公斤，同比 - 9.7%，1 - 3月累计进口奶粉27.0万吨，同比+2.4% [66] - 啤酒：2025年3月啤酒产量312.80万千升，同比+1.9%，1 - 3月累计进口啤酒数量7.44万千升，同比+23.6% [67] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 吕梁一季度规模以上工业增加值同比增长6.7%，白酒下降2.2%；江苏一季度白酒、啤酒产量同比下降 [73] - 今世缘淡雅系列增长，消费有降档降频现象；青岛啤酒6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权 [73] - 多家上市公司近期有股东大会等重要事项 [74][75]

公司上市准备 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司递交招股书，准备在港交所主板上市，高盛和华泰国际为联席保荐人 [1] - 公司旗下品牌包括"零食很忙"和"赵一鸣零食" [1] 公司合并与业务发展 - "零食很忙"由晏周于2017年3月在湖南长沙创立，"赵一鸣零食"由赵定于2019年1月在江西宜春创立 [3] - 2023年11月，两家公司完成合并，组建鸣鸣很忙集团 [3] - 合并后，零食很忙、赵一鸣零食两个品牌均保留，并行发展 [3] - 截至2024年12月31日，公司已建立由14394家门店组成的门店网络 [3] - 2024年，公司GMV总额约为555.31亿元 [3] 管理层架构 - 赵一鸣零食创始人赵定出任鸣鸣很忙副董事长、执行董事兼副总经理 [3] - 零食很忙创始人晏周为鸣鸣很忙董事长、执行董事兼总经理 [3] - 2023年中下旬，公司聘任明越资本创始合伙人为首席财务官（CFO） [3] 股权变动情况 - A股上市公司盐津铺子于2024年12月清仓所持鸣鸣很忙的全部股权，作价3.6亿元 [5] - 盐津铺子于2023年12月斥资3.5亿元参与鸣鸣很忙的B轮融资，持股一年收益约1000万元 [5][7] - 赵定控制的宜春鸟窝于2025年4月向HongShan Growth转让鸣鸣很忙约1%的股权，作价1.0878亿元 [7] - HongShan Growth同期向李维、刘巍和朱浪收购鸣鸣很忙约1%、0.5%和0.36%的股权，价格分别为1.0878亿元、5439万元、3939万元 [10] - 2023年2月，刘巍和朱浪曾分别向五源资本转让股权，分别作价6250万元、8250万元 [13] - 2025年4月，黑蚁资本通过上海翼嗨及BA HM分别出资1087.8万元和148.48万美元向宜春鸟窝收购鸣鸣很忙0.1%和0.1%的股权 [14] 股权结构与控制权 - 在本次上市前的股权架构中，赵定通过宜春鸟窝控制鸣鸣很忙22.69%的股权 [16] - 晏周对鸣鸣很忙的持股比例为25.75%，通过6个持股平台控制14.16%的投票权 [19] - 晏周通过一致行动协议，控制宜春鸟窝持股22.69%的表决权，合计行使约62.60%的投票权 [19] 重大交易与融资 - 2025年4月22日，晏周以4.35亿元向赵定收购宜春鸟窝约17.63%的股权 [19] - 同日，晏周与厦门红杉兴瑞创新科技订立协议，将长沙众忙、长沙迅忙及宜春鸟窝的合伙权益作为担保抵押，获得4.3512亿元贷款融资 [22] - 赵定合计取得股权转让收益5.65656亿元（1.30536亿元+4.3512亿元） [22]

文章核心观点 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司向港交所递交上市申请，公司由零食很忙和赵一鸣零食合并而来，采用下沉、加盟的运营模式，门店数量众多且营收利润高速增长，但毛利不高且面临竞争压力，湖南零食产业发展良好，有众多知名品牌上市 [2][3][9] 公司发展历程 - 2016年晏周嗅到小零食机会，发现下沉市场有发展空间 [5] - 2017年晏周和合伙人凑十几万元在长沙开小店卖零食，后开放加盟 [6] - 2021年5月零食很忙完成2.4亿元A轮融资，投后估值达25亿，开启高速扩张 [6] - 2008年赵定跟父母学做炒货，开第一家炒货零食店 [6] - 2015年赵定在江西开量贩零食店“傻子瓜子”，后因经验不足加盟店亏本 [6] - 2019年赵定创立赵一鸣零食，定位“零食届的蜜雪冰城” [6] - 2020年赵一鸣零食全面开放加盟 [7] - 2022年12月赵一鸣零食全国门店总数突破700家 [7] - 2023年4月赵一鸣零食完成1.5亿元A轮融资 [7] - 2023年11月零食很忙和赵一鸣零食合并为鸣鸣很忙 [2] - 2024年是合并后第一个完整财年 [12] 公司股权结构 - 晏周任集团董事长等职，直接持股25.75%，通过6个持股平台控制39.91%投票权 [7] - 赵定任副董事长等职，通过宜春鸟窝持股22.69% [7] 公司运营模式 - 运营模式为下沉、加盟，约58%门店位于县城及乡镇 [9] - 客户主要为加盟商，绝大部分收入来自向加盟商销售商品和加盟服务费用，加盟服务费收入不足总收入0.5% [9] 公司财务数据 - 2022 - 2024年门店数量分别为1902家、6585家、14394家 [10] - 2022 - 2024年收入分别为42.86亿元、102.95亿、393.44亿元，同比增长140.2%、282.2% [10] - 2022 - 2024年经调整净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，年均复合增速达234.6% [10] - 2022 - 2024年毛利率稳定在7.5% - 7.6%区间，净利润率从1.7%提升至2.1%，经调整后净利润率保持在2.3%水平 [13][14] - 2024年门店GMV达555亿元，门店全年交易单数超16亿，会员总数达1.2亿，会员购买人数1.03亿，年复购率达75% [14] 公司竞争情况 - 量贩零食赛道竞争激烈，鸣鸣很忙市场占有率仅有1.5%，面临老牌零食品牌和同模式竞争对手压力 [15] 公司融资情况 - 零食很忙2021年完成2.4亿元A轮融资，投资方有红杉中国等 [6] - 赵一鸣零食2023年完成1.5亿元A轮融资，由黑蚁资本领投、良品铺子跟投 [7] - 2023年11月合并后，鸣鸣很忙获好想你和盐津铺子超10亿投资 [15] 湖南零食产业情况 - 盐津铺子2017年深交所上市，至今市值约250亿 [17] - 绝味鸭脖采取加盟扩张模式，店铺数量上万家 [17] - 卫龙2022年登陆港交所 [18] - 麻辣王子等辣味休闲食品诞生于湖南平江 [18] - 零食店品牌全国十强里，注册在湖南的有4家 [18] - 湖南贡献全国休闲食品年产值1/3、全国休闲熟食年产值3/5 [18] - 湖南粮食产量居全国前列，为零食厂商提供原材料 [18] - 湖南饮食口味和食品制作方式独特，易形成规模化连锁店和零食品牌 [19] - 长沙是新消费之城，诞生众多网红品牌 [19]

公司概况 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司以"零食很忙"和"赵一鸣零食"双品牌运营，已向港交所递交招股书计划IPO [2] - 公司从40㎡小店起步，目前拥有1.5万家门店，2024年实现门店零售额555亿元，全年交易超16亿笔 [2] - 公司占据全国量贩零食市场28.6%份额，是中国最大休闲零食连锁零售商 [2] 市场地位 - 公司被描述为零食界的黑马，展现出强劲的增长势头 [3] - 通过双品牌战略快速扩张，形成规模化优势 [2] 数据表现 - 2024年零售额达555亿元，门店数量突破1.5万家 [2] - 市场占有率28.6%，凸显行业龙头地位 [2]