文章核心观点 - 摩根士丹利预期今年第一季度亚洲区内银行业绩将由较高的非净利息收入带动 抵消净利息收入下行压力 [1] - 报告将汇丰控股与渣打集团的目标价微调不足1% 并维持“增持”评级 [1] - 5月的投资者研讨会将是两家银行下一个关键催化因素 [1] 业绩驱动因素 - 预期2024年第一季度业绩将由较高的非净利息收入带动 [1] - 市场波动将带来强劲的非净利息收入 从而抵消净利息收入的下行压力 [1] - 由于预期减息时间推迟一季 报告已上调两家银行2024年净利息收入预测 [1] 净利息收入与利率环境 - 预期香港银行同业拆息(HIBOR)将按季下跌约66个基点 [1] - HIBOR下跌将对汇丰控股及渣打集团的净利息收入构成下行压力 [1] 信贷成本与拨备 - 由于地缘政治风险及宏观不确定性 预期信贷成本可能提前在2024年第一季度入账 [1] - 对汇丰控股而言 预期管理层将计提2.5亿美元的额外拨备 [1] 资本回报与股份回购 - 预期汇丰控股将在第二季度恢复股份回购 [1] - 渣打集团通常在半年及全年业绩时公布股份回购 [1] 目标价与评级 - 将汇丰控股目标价微调至149港元 [1] - 将渣打集团目标价微调至195港元 [1] - 对两家银行均给予“增持”评级 [1] 未来展望与不确定性 - 5月的投资者研讨会被视为两家银行的下一个关键催化因素 [1] - 报告认为不确定性将持续 [1] - 2024年余下时间的资本市场活动水平仍不确定 [1]

核心观点 - 摩根士丹利预期今年首季亚洲区内银行业绩将由较高的非净利息收入带动，抵消净利息收入下行压力，并微调汇丰控股与渣打集团目标价，均给予“增持”评级 [1][2] - 预期HIBOR将按季下跌约66个基点，对两家银行的净利息收入构成下行压力，但影响将被市场波动带动的强劲非净利息收入所抵消 [1] - 预期5月的投资者研讨会将是两家银行下一个关键催化因素 [1] 业绩驱动因素 - 非净利息收入：预期首季业绩将由较高的非净利息收入带动，市场波动带来的强劲非净利息收入将抵消净利息收入下行压力 [1] - 净利息收入：因HIBOR预期按季下跌约66个基点，对汇丰控股及渣打集团的净利息收入构成下行压力 [1] - 净利息收入预测调整：由于预期今年减息时间将推迟一季，已上调两家银行今年净利息收入预测 [2] 目标价与评级 - 汇丰控股：目标价微调不足1%至149港元，评级为“增持” [1] - 渣打集团：目标价微调不足1%至195港元，评级为“增持” [1] 风险与拨备 - 信贷成本：由于地缘政治风险及宏观不确定性，预期信贷成本可能提前在今年首季入账 [2] - 额外拨备：预期汇丰控股管理层将计提2.5亿美元的额外拨备 [2] 资本回报与未来展望 - 股份回购：预期汇丰控股在第二季度才会恢复股份回购，而渣打集团通常在半年及全年业绩时公布股份回购 [2] - 不确定性展望：认为不确定性将持续，今年余下时间的资本市场活动水平仍不确定 [2]

投资评级与目标价 - 报告对渣打集团维持“增持”评级 [1][7] - 给予公司2026年目标市净率1.20倍，目标价为229.24港币 [5][7] 核心经营业绩与股东回报 - 2025年全年经调口径经营收入同比增长6.1%，归属于普通股股东利润同比增长25.4% [1] - 2025年有形股东权益基本回报达到14.7%，较原定计划提前一年超越13%的目标 [1] - 2025年全年每股派息0.61美元，同比大幅提升65.7%，并宣布15亿美元的股份回购计划 [1] - 公司指引2026年经营收入同比增速接近5-7%范围的较低水平，法定有形股东权益回报将高于12% [1] 净利息收入与净息差 - 2025年第四季度净利息收入环比第三季度提升8%，主要源自HIBOR的暂时性利好，净息差环比提升15个基点至2.09% [2] - 2025年全年净利息收入同比上升1%，达到112亿美元，公司指引2026年净利息收入或同比持平 [2] - 分地区看，2025年中国香港及新加坡地区税前利润分别同比增长40%和39%，业绩保持快速增长，而中国内地和韩国地区税前利润则同比下滑24% [2] 非净利息收入与业务表现 - 2025年第四季度非净利息收入环比下降21%，部分财富方案及环球银行业务的增长被环球市场业务的非经常性收入减少所抵消 [3] - 2025年全年非净利息收入同比上升13%至97亿美元，主要由财富方案、环球银行及环球市场业务带动 [3] - 分业务看，2025年第四季度财富方案业务收入同比增长20%，环球银行业务收入同比增长9%，而环球市场业务收入同比下降15% [3] - 2025年全年财富方案业务收入上升24%，投资产品及银行保险业务均录得双位数增长；环球银行业务收入上升15%；环球市场业务收入上升12% [3] 资产质量与资本水平 - 2025年末不良贷款率为2.05%，较9月末提升12个基点；拨备覆盖率为68%，环比下降12个百分点 [4] - 2025年全年贷款损失率为19个基点，与2024年持平 [4] - 2025年末普通股权一级资本比率为14.1%，高于集团13%至14%的目标上限 [4] - 2025年成本收入比为59.1%，同比下降80个基点 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为57.51亿、62.20亿和69.92亿美元，较此前预测值分别上调6%和5% [5] - 预测2026-2028年每股净资产分别为24.43美元、26.91美元和30.60美元，较此前预测值分别上调2%和1% [5] - 对应预测市净率分别为1.01倍、0.91倍和0.80倍 [5] - 可比公司2026年Wind一致预测市净率均值为1.07倍 [5]

股价表现 - 建设银行H股股价上涨3.12%至7.94港元 成交额为10.36亿港元 [1] 2025年第三季度财务业绩 - 营业收入为1743.76亿元人民币 同比下降1.77% [1] - 归属于该行股东的净利润为952.84亿元人民币 同比增长4.19% [1] - 基本每股收益为0.35元 [1] 资本充足与流动性指标 - 资本充足率为19.24% 一级资本充足率为15.19% 核心一级资本充足率为14.36% [1] - 杠杆率为7.64% 流动性覆盖率为132.40% 所有指标均满足监管要求 [1] 高盛分析要点 - 上季度拨备前利润较预测低6% 主要因净息差逊于预期及成本收入比率上升 [1] - 普通股权一级资本比率为14.4% 同比增加26个基点 但较预测低32个基点 [1] - 投资者后续关注重点包括净息差趋势 非净利息收入前景 资产质量趋势及成本控制指引 [1]