核心观点 - 公司26H1营收1956.8亿元同比增长10.1%，经调整亏损净额24.4亿元同比由盈转亏，但26Q2营收1046.4亿元同比增长14.4%，经调整溢利净额25.2亿元同比增长69.0%大超市场预期 [1] - 核心本地商业竞争趋缓叠加季节性因素，Q2经营利润率回升至7.9% [1] - 新业务亏损持续收窄，自营零售与海外业务效率提升 [3] - 公司明确指引26年新业务分部亏损不超过25年，出海业务估值锚逐步建立 [4] 核心本地商业 - 26Q2核心本地商业收入715.3亿元同比增长10.1%，其中配送服务267.8亿元同比增长13.1%，商家服务396.3亿元同比增长4.0%，商品销售35.9亿元同比增长78.9%，其他15.3亿元同比增长28.8% [1] - 26Q2经营溢利56.7亿元同比增长52.3%，经营利润率7.9%同比提升2.2个百分点 [1] - Q2经营利润环比大幅改善原因：动态优化营销策略专注高质量增长减少用户激励开支，有利季节性因素降低每笔即时配送订单配送成本 [1] 即时配送 - 外卖业务重心转向运营效率优化，聚焦中高AOV订单、核心用户及效率提升，26Q2外卖营收同比转正，净AOV同比修复，订单量估计同比转正 [2] - UE模型实现转正且显著优于竞品，环比改善显著，驱动因素包括季节红利、补贴收缩、高质量订单增长及ROI导向资源配置 [2] - 美团闪购老用户复购频次稳步上行，新用户获取态势良好，2005后用户增速突出，美团闪电仓为非餐核心增长引擎 [2] 到店酒旅 - 面对消费环境波动与行业竞争加剧，业务保持韧性高质量增长，经营利润率环比修复，是Q2公司利润超预期的核心原因 [2] - Q2抖音在轻快餐上补贴激进，但公司到餐未跟进低质量轻快餐补贴，叠加到餐订单结构优化，共同提升到餐经营利润率 [2] 展望Q3 - 外卖UE预计同比明显改善，受季节性扰动环比下降但维持正值，行业补贴仍高于2024年水平，回归常态尚需数个季度 [3] - Q3为即时配送旺季，营销投放环比抬升，叠加7月1日职业伤害保险全国落地、暑期骑手补贴，单均配送成本将高于Q2 [3] - 到店酒旅板块下半年投入加码，经营利润率或较Q2回落，伴随竞争格局回归常态，依托ROI导向投放与运营效率优化，利润率中长期有望持续修复 [3] 新业务 - 26Q2新业务收入331.1亿元同比增长25.0%，其中配送服务10.5亿元，商家服务27.5亿元同比增长69.6%，商品销售230.7亿元同比增长45.1%，其他62.4亿元同比下降30.4% [3] - 实现经营亏损17.4亿元同比收窄7.6%，经营亏损率5.3%同比改善1.8个百分点 [3] 食杂零售 - 26Q2小象超市加速扩张，现已覆盖68城，GTV高速增长、运营效率持续优化，自有品牌GTV占比稳步提升 [3] - 已落地5家线下门店，完成北京、宁波、杭州、深圳多城布局 [3] - "快乐猴"处于早期打磨期，26Q2新开40家门店，与小象超市形成差异化互补，补齐食杂零售场景 [3] 海外业务 - 海外Keeta业务盈利模型持续兑现，香港站点上线29个月、沙特站点上线22个月分别实现UE盈利，沙特市场盈利速度更快、市场空间更大，验证了标准化打法有效性 [3] - 巴西业务聚焦圣保罗核心市场，深耕差异化优势稳步发展 [3] - 下半年海外业务重点优化存量市场运营、提升经营效率，巩固盈利基本面 [3] 盈利预测与评级 - 上调公司2026-2028年归母净利润预测分别至-30.18/176.06/374.01亿元（前次预测分别为-66.49/170.77/350.37亿元），对应PE分别为NA/24x/11x [4] - 认为后续公司核心本地商业和新业务利润情况均将有所修复，维持"买入"评级 [4]