机构：东吴证券 研究员：张良卫/郭若娜 投资要点 业绩低预期：美团 25Q3 实现营业收入 955 亿元，同比增长 2.0%，经调整净利润 -160.09 亿元。公司业 绩低于彭博一致预期。 新业务亏损好于预期，小象超市与 Keeta 持续扩张。Q3 小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增 长，运营效率持续提升，同时探索线下模式以完善供应链与场景覆盖。Keeta 加速全球布局，在国内香 港市场已实现盈利，在沙特市场实现份额稳步增长，9 月进入科威特、阿联酋，10 月下旬在巴西启动试 点运营。虽然Keeta 及小象超市处在业务拓展期，但考虑到其他新业务的优化，我们预计2026 年新业务 亏损相比2025 年有所降低。 盈利预测与投资评级：考虑到外卖竞争对公司利润的影响超出我们预期，我们将公司2025-2027 年经调 整利润由33/222/474 亿元下调至-142/12/246亿元，对应2027 年经调整PE 为23 倍，公司外卖份额及UE 优势仍保持领先，我们看好公司长期利润修复和海外长期空间，维持"买入"评级。 风险提示：竞对投入力度及持续性超预期，消费不及预期，出海不及预期 核心本地商业受竞争影响由盈转 ...

公司财务业绩 - 三季度营收微增2%至954.88亿元 [1] - 净亏损达186.32亿元，同比由盈转亏，2024年同期盈利128.65亿元 [1][2] - 核心本地商业板块收入同比减少2.8%至674.47亿元，经营利润转为亏损140.71亿元 [2] - 新业务收入同比增长15.9%至280.41亿元，但经营亏损同比扩大24.5%至12.78亿元 [1][4] - 预计四季度核心本地商业板块及公司整体层面的经营亏损趋势将持续 [1][2] 核心本地商业板块 - 板块承压主要由于外卖行业竞争持续白热化 [2] - 餐饮外卖日活跃用户和月交易用户在三季度创下新高，核心用户规模同比稳健增长 [2] - 在实付15元以上订单中，公司市占率超三分之二；在实付30元以上订单中，占比超70% [2] - 公司加速供给侧创新和提升服务质量，推动更多中低频用户向高频跃迁 [2] - 公司专注于拓展优质商品选择、保障快速可靠配送并保持价格实惠以捍卫市场地位 [3] 新业务发展 - “小象超市”“快驴”等食杂零售业务保持强劲增长，提升了运营效率 [4] - 公司逐步探索线下模式，专注于扩大线下场景覆盖和完善供应链能力 [4] - 海外业务成为亮点，国际品牌Keeta在香港实现盈利，并在巴西启动试点运营 [4] - Keeta香港业务在启动后29个月内实现盈利，单季度UE指标环比显著增长 [4] - 公司战略重心转向海外和线下场景，通过优化运营控制国内新业务亏损 [4] 管理层战略与行业观点 - 公司坚决反对“内卷式”价格战，认为低质低价竞争不可持续 [3] - 公司将在骑手权益保障和中小商户帮扶上加大投入，以促进行业长期健康发展 [3] - 尽管竞争持续，公司会投入必要资源确保规模优势和服务体验 [3] - 核心本地商业板块面临的压力凸显行业结构性问题，公司需在用户增长与盈利间寻求平衡 [3] - 公司将继续专注于食杂零售和海外业务的投入以提升长期竞争力，但需在扩张与盈利间保持平衡 [5]

美团海外业务拓展 - 美团小象超市海外版Keemart已在沙特首都利雅得启动营业 [1] - Keemart配送端应用Keemart Courier上线谷歌和苹果商店 但仅限沙特邮箱和手机号注册 [2] - Keemart开通了供应商服务系统 [2] 业务负责人及背景 - Keemart业务负责人刘薇曾担任快驴 美团优选区域经营部和到店事业群产品部领导职务 [4] - 去年8月快驴 小象超市 优选等业务在美团内部合并成为"食杂零售" [4] - 小象超市起源于"美团买菜" 采用前置仓运营模式 瞄准全品类即时零售市场 [4] 沙特市场表现及战略 - Keeta用4个月拿下沙特餐饮配送市场10%份额 进入市场前三 [4] - Keeta应用下载排名高于HungerStation Jahez等本土头部外卖平台 [4] - Keemart可共享Keeta配送资源 利用其用户基础降低获客成本 [4] - 美团CEO王兴表示海外市场拓展将先夯实食品配送流量 2025年分配更多资源 [4][5] 沙特食杂零售市场 - 沙特食杂配送市场规模预计2028年达28亿美元 年复合增长率18.2% [6] - HungerStation推出自营食杂零售业务H Market 2023年6月订单突破1000万 [6] - 本土平台Jahez覆盖20多个城市 拥有300多万用户 完成2000万个订单 [11] - 其他竞争者包括Nana Rabbit Mart等 均提供杂货配送服务 [11] 市场竞争格局 - 中东在线杂货配送行业迅速变化 大城市市场正在饱和 目标转向二线城市 [11] - 中东富裕人口约5000万-6000万 集中在海湾地区 市场竞争激烈 [12] - Keemart能否借助Keeta势头冲破竞争壁垒 影响美团非外卖业务全面出海 [12]

电商新零售 - 抖音发布公告规范"街拍街访"类内容，打击未经同意的骚扰行为及侵犯隐私内容，以维护平台生态和用户权益 [1] - 罗永浩在百度优选首播观看人数超千万，GMV超5000万元，百度优选月开播主播数同比增长281%，数字人直播GMV增长超11倍 [2] - 美图与阿里巴巴签署2.5亿美元可转债协议，年利率1%，可转换为美图股票（每股6港元），双方将在电商、AI、云计算领域合作 [3] 物流供应链 - 满帮2025年一季度营收27亿元（同比+19%），营业利润13.2亿元（同比+171.5%），履约订单数4820万单（同比+22.6%），货主月活用户276万（同比+28.8%） [4][5] - 中通快递一季度包裹量85亿件（同比+19.1%），散件业务量同比+46%，营收108.9亿元（同比+9.4%），净利润20.4亿元（同比+40.9%） [6] - 闪送一季度收入9.6亿元，毛利率13.2%（同比+1.4pct），经调整净利润4960万元，订单量5800万，现金储备7.9亿元 [7] - 菜鸟无人车将推出轻地图L4自动驾驶新车型，升级AI算法，优化人车交互与云端智能调度功能 [8] 生活服务 - 美团小象超市海外版Keemart在沙特利雅得启动运营，依托美团即时零售经验拓展国际市场 [9] - UU跑腿要求高管午休时间参与跑单体验，创始人乔松涛称全员跑单为公司传统，其个人累计接单金额超4000元 [10][11] 创新创投 - 零一万物联合创始人谷雪梅（原谷歌中国首位女工程师）离职，曾负责模型预训练和C端产品 [12] - 智元机器人完成新一轮融资，投资方包括京东、上海具身智能基金，老股东跟投，3月曾获腾讯领投的融资 [13]