核心观点 - 公司面临近十年来首次全球销量零增长，业绩增长主要依赖产品提价，但提价策略已触及天花板，且伴随配方调整导致口味变化，引发消费者负面反馈，可能陷入“越涨越没人买”的循环 [4][6][12][15] - 以中国市场为代表的亚太区表现尤为疲软，营业利润大幅下滑，同时面临本土饮料品牌的激烈竞争，增长前景堪忧 [4][6][8][10] - 公司即将进行管理层更迭，新任首席执行官拥有中国市场经验，其能否带领公司在大中华区重振增长成为关键看点 [15][16][17] 财务与运营表现 - **2025年整体业绩**：公司营收479.41亿美元，同比增长2%；净利润131.37亿美元，同比增长23%；但全球单箱销量持平，为近10年来首次零增长 [4][6] - **分地区表现**： - 亚太地区（含中国）2025年第四季度营收11.39亿美元，同比下滑7%；营业利润2.5亿美元，同比暴跌36% [6][9] - 北美地区2025年营业利润4.27亿美元，同比大幅下滑65% [9] - **定价策略影响**：在销量持平的情况下，2025年公司产品均价提升4%，实现了“加价不加量” [14] 中国市场具体分析 - **业绩持续下滑**：根据中国区授权合作伙伴财报，可口可乐中国内地营收从2021年的约485.58亿港元震荡下滑至2024年的约467.25亿港元 [7] - **竞争环境激烈**：本土饮料品牌增长迅猛，例如东鹏特饮2025年预计营收最高达211.2亿元，同比增长最高33%；农夫山泉2025年上半年营收256.22亿元，同比增长15.6%；元气森林从2019年6亿营收增长至百亿规模 [10] 产品与消费者反馈 - **配方调整导致口味变化**：为控制成本，公司使用玉米糖浆、果葡糖浆等替代蔗糖，导致消费者普遍吐槽“味道变了”、“没有甜味了” [12] - **频繁提价削弱购买意愿**：2024年上半年，中国多地装瓶商对多款产品提价7%至25%不等，例如500毫升装可乐建议价从3元涨至3.5元 [14] 行业挑战与战略困境 - **提价策略失效**：专家指出，在欧美市场，消费者开始拒绝4美元一瓶的可乐，提价已无空间；同时面临1美元的百事可乐及区域品牌的平价替代竞争 [15] - **增长逻辑转变**：过去依靠通胀环境提价拉高利润的模式难以为继，未来增长必须依靠销量提升来分担成本 [15] 管理层变动 - 公司计划于2026年3月31日进行CEO更迭，现任首席运营官柏瑞凯将接替詹鲲杰出任首席执行官 [15] - 柏瑞凯于2013至2016年担任可口可乐大中华区及韩国业务总裁，拥有中国市场经验 [17]

华润饮料业绩表现 - 2025年上半年营收同比下滑18.52%至62.06亿元 跌幅达14.1亿元 [2] - 归母净利润同比下滑28.63%至8.05亿元 [2] - 包装饮用水业务营收同比下滑23.11%至52.51亿元 饮料业务同比增长21.28%至9.55亿元 [2] - 小规格水/中大规格水/桶装水营收分别为31.9亿元(-26.2%)/18.3亿元(-19.4%)/2.3亿元(-1.5%) [2] - 毛利率为46.67% 同比下滑2.6个百分点 [2] 市场竞争格局 - 饮料市场全渠道增速为4.7% [3] - 农夫山泉上半年营收同比增长15.6%至256.22亿元 [3] - 农夫山泉包装水销售额同比增长10.7%至94.4亿元 饮料业务收入同比增长18.6%至161.8亿元 [3] - 康师傅饮料收入同比下滑2.6%至263.59亿元 [4] - 茶饮料收入同比下滑6.3%至106.7亿元 水销售额下滑6.0%至23.77亿元 果汁下滑13.0%至29.56亿元 [4] 业务结构变化 - 华润饮料包装饮用水主要产品为怡宝纯净水 [2] - 饮料业务聚焦至本清润、魔力水、蜜水等产品系列 [2] - 农夫山泉即饮茶/功能饮料/果汁/其他产品收入分别为100.9亿元(+19.7%)/29.0亿元(+13.6%)/25.6亿元(+21.3%)/6.3亿元(+14.8%) [3] - 康师傅碳酸及其他饮料收入同比增长6.3%至102.56亿元 [4] 业绩驱动因素 - 行业竞争加剧导致包装水主业承压 [2] - 库存优化与渠道调整对业务产生影响 [2] - 原材料价格下降与生产端控费降本提供正向帮助 [2] - 收入下滑导致规模效应弱化 饮料占比增加影响毛利结构 [2]

华润饮料业绩表现 - 2025年上半年营收同比下滑18.52%至62.06亿元 归母净利润同比下滑28.63%至8.05亿元[1] - 包装饮用水营收同比下滑23.11%至52.51亿元 饮料业务营收同比增长21.28%至9.55亿元[1] - 小规格水/中大规格水/桶装水营收分别下滑26.2%/19.4%/1.5%至31.9亿元/18.3亿元/2.3亿元[1] - 毛利率同比下降2.6个百分点至46.67% 主因收入下滑导致规模效应弱化及饮料占比提升[1] 同业对比分析 - 农夫山泉同期营收同比增长15.6%至256.22亿元 包装水业务增长10.7%至94.4亿元[2] - 农夫山泉饮料业务收入同比增长18.6%至161.8亿元 其中即饮茶/功能饮料/果汁分别增长19.7%/13.6%/21.3%[2] - 康师傅饮料收入同比下滑2.6%至263.59亿元 茶饮料/水/果汁分别下滑6.3%/6.0%/13.0%[4] 行业竞争态势 - 饮料市场竞争明显加剧 头部企业业绩出现显著分化[1][4] - 2025年6月国内饮料市场全渠道增速为4.7% 行业仍处于增长周期[1] - 华润饮料推进库存优化与渠道调整 二季度包装水业务持续承压[1]

公司业绩表现 - 华润饮料2025年上半年营收同比下滑18.52%至62.06亿元 归母净利润同比下滑28.63%至8.05亿元[1] - 包装饮用水业务营收同比下滑23.11%至52.51亿元 其中小规格水/中大规格水/桶装水分别实现营收31.9亿元/18.3亿元/2.3亿元 同比下滑26.2%/19.4%/1.5%[1] - 饮料业务营收同比增长21.28%至9.55亿元 毛利率同比下滑2.6个百分点至46.67%[1] 市场竞争格局 - 农夫山泉2025年上半年营收同比增长15.6%至256.22亿元 包装水业务销售额同比增长10.7%至94.4亿元[2] - 农夫山泉饮料业务收入同比增长18.6%至161.8亿元 即饮茶/功能饮料/果汁/其他产品收入分别增长19.7%/13.6%/21.3%/14.8%[2] - 康师傅饮料收入同比下滑2.6%至263.59亿元 茶饮料/水/果汁销售额分别下滑6.3%/6.0%/13.0%[3] 行业整体态势 - 2025年6月国内饮料市场全渠道增速为4.7%[2] - 华润饮料股价报收11.17港元/股 单日跌幅2.10%[5] - 上证消费80指数报收5356.15点 单日涨幅1.76%[6]